华荣股份(603855) l事件描述 公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营收39.64亿元，同比增长24%；归母净利润4.62亿元，同比微增0.26%；扣非归母净利润4.48亿元，同比下降约1%。 l事件点评 防爆主业外贸+新领域快速增长，新能源EPC贡献较大收入增量。 分业务来看，1）防爆板块2024年实现营收25.06亿元，同比下降3.5%。其中：内贸板块实现营收15.6亿元，同比下降17.7%，其中传统油气化领域承压，安工智能等新领域实现较快增长；外贸板块实现营收9.44亿元，同比增长35.2%。2）工程板块中，新能源EPC业务2024年实现营收11.07亿元，同比增长315%。3）专业照明及光电板块2024年实现营收3.26亿元，同比增长5.5%。 毛利率、费用率均明显下行，与新能源EPC占比提升存在较强相关性。2024年公司实现毛利率46.73%，同比降低7.45pct，其中防爆产品毛利率同减1.12pct至56.52%；新能源EPC毛利率同减2.28pct至22.14%。2024年公司期间费用率同减7.18pct至29.12%，其中销售费用率同减7.44pct至19.42%；管理费用率同减0.78pct至4.49%；财务费用率同增0.04pct至-0.23%；研发费用率同增1pct至5.44%。 看好2025年防爆主业内外贸共振上行，带动整体经营质量提升。 内贸方面，2024年传统油气领域新建需求显著收缩，是最大拖累项，但我们认为更新占比已达较高比例，叠加煤化工项目建设预期，有望实现修复性增长；新领域（安工智能、粮油白酒、海工、军核等）亦有望延续2024年的良好态势。外贸方面，随着全球运营中心数量增加至四个以及第三家海外合资公司沙特子公司正式投入运营，公司海外市场拓展能力将得到进一步的提升。 与天创开展机器人领域合作，探索新应用领域。在国家政策支持防爆机器人行业发展的背景下，公司基于对终端用户实际需求的深度洞察，于2025年初与天创达成战略合作，通过技术互补与资源共享共同开发工业执行机器人产品，加速安工智能系统智能化升级。目前该机器人产品有少量用户正在试用，后续将根据市场反馈动态调整技术路线和商业化路径。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营收分别为43.03、46.19、48.42亿元，同比增速分别为8.55%、7.33%、4.85%；归母净利润分别为5.25、5.84、6.42亿元，同比增速分别为13.62%、11.14%、9.96%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.58、12.22、11.11，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。

华荣股份(603855) 防爆电器龙头进军机器人领域，开启智能安全新纪元 公司是防爆电器行业龙头，形成厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器、光伏电站EPC四大业务条线，并积极拓展矿用机器人。公司传统业务因具备重要安全价值和耗材属性，增长稳健。新兴业务中，防爆机器人空间广阔，带来增长高弹性。考虑EPC确收取决于项目进度，我们下调2024-2026年归母净利润为5.18/6.00/6.78亿元（前值为5.40/6.53/7.57亿元），EPS为1.53/1.78/2.01元（前值为1.60/1.93/2.24元），当前股价对应PE为16.9/14.6/12.9倍。考虑到公司作为国内防爆电器龙头，立足主业，拓展防爆机器人，成长性强，维持“买入”评级。 机器人场景落地先行者，高附加值场景全覆盖 公司下游全面覆盖石油化工、核电、矿山、国防军工等高附加值场景。（1）牌照齐全，公司是国际、国内同行业中产品系列最齐全、产品认证最广的防爆企业，包括各类防爆认证、国家保密认证、CNAS实验室认证等。（2）渠道广阔：海内外超300家网点；（3）机器人落地顺畅：基于物联网、大数据、5G技术搭建了首个智能管控平台“安工智能”，已在石化、医药、矿山、酒类等行业应用，可无缝接入人形和特种机器人。 联合天创机器人开发防爆机器人，抢占刚需市场 2025年2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》发布，明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，危化防爆行业安全性要求极高，行业智能化渗透率低，实施机器换人需求迫切。天创机器人官微1月20日消息，公司与天创机器人在防爆机器人、人工智能、国内外市场等深度合作。天创机器人成立于2011年，是国家高新技术和培育独角兽企业，其开发的T-BOT系列机器人具备工业级防护设计，防爆机器人系列产品已获取IICT6级防爆认证，T9-E矿用机器人是国内率先通过最高等级MA认证的煤矿巡检机器人。天创机器人开发了全球首款重载防爆人形机器人“天魁一号”，全球首个获得IICT6级防爆认证，末端最大负载25kg，续航里程5小时，可在高温高湿、强磁多尘、易燃易爆等复杂环境下精准作业。 风险提示：防爆机器人拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

华荣股份(603855) l投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024年传统油气化工领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳健性，另一方面周期位置已处于触底向上的阶段；2、竞争格局与长期逻辑：国内龙头优势明显，竞争格局无忧，且持续布局海外市场，防爆电器出海存在长逻辑；3、短期景气度：安工系统、外贸均处于快速放量的阶段，有望短期内带动公司营收、业绩增长，带动后续公司产品结构的优化；4、商业模式与股息率：公司业务发展商的主要销售模式带来稳健的现金流回报，且公司分红意愿强，以2024年盈利预测5.01亿元、2025年盈利预测5.7亿元，分红比例75%，2025/1/9收盘市值64.2亿元进行计算，股息率分别达到5.85%、6.65%。 公司为国内防爆电器龙头企业，国内市场份额第一，全球市场份额第三。公司主要以防爆为基础，还生产核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通信、防水防尘等系列产品，同步推出了SCS安工软件智能管控系统，相关产品关键技术指标已达到国际先进、国内领先的技术水平，公司拥有400多个国际证书，2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 现金流与持续分红能力/意愿为公司重要亮点。近年公司营收、业绩均保持稳健增长。防爆电器为公司主业和基础，营收、毛利占比超八成。公司整体毛利率、费用率随新能源EPC业务占比有一定波动，但拉长视角来看，均较为稳健。公司主要通过业务发展商实现销售，体现在财务数据上为较高的销售费用率与稳健的现金流，给业务发展商过渡一部分利润，以换取轻资产的运营与现金流的稳定，这也是公司长期稳定分红的重要原因。 全球与我国防爆电器市场有望持续增长。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。其中，传统油气化工领域以更新为主，韧性较强，后续有望触底向上。防爆电器更新周期较短，普遍在3-5年，因而传统油气化工领域存量项目的更新需求占比较高，叠加2024年传统油气化工领域新增资本开支明显缩减，我们认为2024年传统领域的更新已经达到较高的比例，该部分需求的韧性较强，后续随着财政政策发力与宏观经济回暖，新项目资本开支有望触底向上，有望带动行业需求复苏。新领域带动行业扩容，粮油医药（白酒）、新材料（包括核电）、安全智能管控等行业需求持续增加。 从全球竞争格局来看，目前防爆电器企业全球前三依次为Eaton、Emerson、华荣（Warom），2022年的市场份额分别为20%、12%、8%。其中Eaton、Emerson为美国企业，传统市场为北美地区，但这两家企业主营并非防爆电器，而是通过收购制造商切入防爆电器领域，防爆电器业务在其整体业务版图中占比较小，也并非其核心，并且两家企业以美标产品为主，品类相对较少。欧洲的Bartec、R.Stahl是老牌欧洲企业，主要深耕欧洲市场，R.Stahl以工程塑料防爆产品为主，Bartec核心业务是电伴热，都是通过企业收购切入防爆电器领域，近年来增长乏力。若不考虑国内市场，单纯考虑海外市场，考虑到华荣当前防爆电器外贸营收仍明显低于内贸营收，而防爆电器国内市场规模明显低于海外市场规模，因而其海外市占率很可能尚不足5%，出海空间广阔。 防爆电器与安全生产息息相关，行业壁垒高，公司在产品、技术、服务、管理等领域发力，持续加深护城河。与国内厂用防爆电器排名第二梯队的其他同行对比，公司收入规模、盈利能力均明显领先，竞争优势明显。 公司正由单一的防爆设备制造商向智慧化安工智能系统集成服务商转型，订单、收入正快速放量，同时外贸订单、收入亦逐步提速，短期内存在安工系统+出海两大增长点。公司软硬件实力兼具，安工系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求，目前安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显，且已获得防爆领域外的客户认可，2024Q1-3确收1.6亿元，同比增长超50%。同时，公司持续深化海外布局，2024H1外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%，再次进入快速放量期。沙特子公司于2024年9月成功落地，主要对接沙特阿美，预计2025年初入围完成后即可获取订单。此外，目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心，并计划布局南美和非洲的运营中心，逐步扩大海外业务布局。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年，营业收入为36.10、39.08、42.28亿，同比增速分别为12.9%、8.3%、8.2%；归母净利润为5.01、5.70、6.44亿元，同比增速分别为8.70%、13.73%、12.92%。选取防爆电机企业佳电股份、专用设备细分赛道龙头豪迈科技作为可比公司，公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.82、11.27、9.98倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险、安工系统业绩释放节奏不及预期风险、市场竞争加剧风险。

华荣股份(603855) 核心观点 2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。 盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。 海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。 投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

华荣股份(603855) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收24.50亿元，同增19.67%；实现归母净利润3.21亿元，同增6.62%；实现扣非归母净利润3.00亿元，同增2.99%。 事件点评 单Q3公司收入增速超40%，主因新能源EPC业务放量。分季度来看，公司2024Q1、Q2、Q3分别实现收入6.44、7.58、10.48亿元同比增速分别为5.42%、7.24%、43.61%，单三季度收入实现快速增长主因公司新能源EPC收入放量。 毛利率、费用率均明显下降。2024Q1-3，公司毛利率同减7.24pct至50.17%，毛利率下滑的主要原因为公司新能源EPC收入占比明显提升，该业务的毛利率相对较低。2024Q1-3，公司期间费用率同减5.65pct至35.37%，其中销售费用率同减5pct至24.82%；管理费用率同比持平，为6.03%；财务费用率同增0.23pct至-0.16%；研发费用率同减0.88pct至4.68%。 现金流同比稍降，仍维持较高水平。2024Q1-3，公司经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比少流入0.65亿元，同比稍降，原因为2023Q1-3基数较高，2020-2022年，公司前三季度经营活动现金流量净额分别为0.60、2.28、-0.50亿元，综合来看，2024Q1-3公司现金流仍维持较高水平。 出海有望持续贡献增量。2024H1，受益于公司海外运营中心的提前布局，公司外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%。同时公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收，有望持续贡献增量。 更新占比高+分红慷慨，稳健高股息标的。公司产品本身更新周期在3-5年，2023年10月公司提到传统油、气、化领域存量替换需求占比近70%，2024年我们认为随着这些领域新增CAPEX承压，存量替换占比较该数字会有较为明显的上升。同时，公司2021-2023年现金分红总额分别为3.3、3.3、3.4亿元，股利支付率分别为86.83%、92.38%、73.21%，分红慷慨，重视投资者回报。如果以2023年分红3.4亿元与2024/10/31日收盘市值69.1亿元计算，公司股息率接近5%。综上，我们认为华荣股份是机械设备领域较为稀缺的高股息标的 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.50、11.54、9.87倍，维持“买入”评级。 风险提示：

华荣股份(603855) yoy+19.67%，归母净利润3.21亿元，yoy+6.62%，扣非归母净利润3.00亿元，yoy+2.99%，毛利率50.17%，yoy-7.25pct，净利率13.26%，yoy-1.70pct；2024Q3，营收10.48亿元，yoy+43.61%，归母净利润1.21亿元，yoy+14.07%，扣非归母净利润1.12亿元，yoy+3.40%，毛利率46.95%，yoy-10.52pct，净利率11.72%，yoy-3.15pct。 Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。 防爆电气海外业务实现稳健增长，国内安工智能业务放量。2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局，2024H1，外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。公司积极布局新领域。 投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.03/5.95/7.27亿元，对应PE分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

华荣股份(603855) 事件 华荣股份发布2024年三季度业绩公告：2024年三季度公司实现总营业收入24.50亿元，同比+19.67%；实现归母净利润3.21亿元，同比+6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比+2.99%。 投资要点 防爆电器需求不减，龙头稳定受益 随着安全生产要求提高，各行业对于智能化、数字化类产品需求不断增多，未来将派生出新的产品需求，目前防爆电器仍处于一个较长的上升周期。且伴随中小厂商的退出，行业竞争逐步向头部集中，公司在国内市占率超过30%，未来有望充分受益于防爆产品需求的释放。 积极参展，全球市场稳步拓展中 全球电气防爆设备市场规模呈现稳步扩张的态势，2023年全球电气防爆设备市场销售额达到496.7亿元，预计2030年将达到643.9亿元，复合增长率为3.78%。公司重点布局中东、东南亚、欧洲等海外市场，同时积极参加展会，展示国际战略布局及海外重大项目案例，加强与中石油、中石化、壳牌、BP、沙特阿美等全球知名油气、化工企业的交流合作。公司持续不断拓展全球市场，看好未来外贸业务加速公司成长。 新能源业务驱动，收入高增 单Q3季度，公司营业收入显著增长，实现营收10.48亿元（同比+43.61%），归母净利润1.21亿元（同比+14.07%）。费用方面，销售费用控制有效，销售费用率同比降低5pct，管理费用和财务费用略有增加，而研发费用基本持平。整体来看，公司业绩增长主要受新能源业务推动，同时成本和费用控制得当，盈利能力有所增强，看好未来公司稳定发展。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为38.98、43.69、49.06亿元，EPS分别为1.50、1.79、2.13元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动、新业务发展不及预期、海外竞争加剧等。

华荣股份(603855) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收14.01亿元同增6.39%；实现归母净利润2亿元，同增2.57%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增2.75%。 事件点评 防爆业务外贸快速增长，新能源EPC业务快速上量。防爆业务方面，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少，但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等新领域需求持续增加。同时，防爆业务外贸部门实现营收4.17亿元同比增长29.08%，主因卡塔尔天然气项目等大额订单开始逐步确认收入。专业照明业务方面，受专业照明市场下游需求下滑及行业竞争加剧影响，公司上半年实现营收0.95亿元，同比下降17.94%。新能源EPC业务方面，公司增加了户用新能源EPC业务，实现营收1.27亿元，同比增长6481%，并且在建集中式新能源EPC项目主要位于北方上半年受低温影响开工较少，预计2024下半年集中交付。 毛利率、费用率同比均明显下降。公司2024H1毛利率同减4.80pct至52.59%，主因毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比增加。费用率方面，公司2024H1期间费用率同减4.14pct至37.16%其中销售费用率同减4.35pct至25.78%；管理费用率同增0.17pct至6.48%；财务费用率同增0.14pct至-0.42%；研发费用率同减0.1pct至5.32%。 安工智能业务先发优势明显，持续拓展应用领域。安工智能业务方面，公司安工智能系统可提供全集成服务，具备先发优势，尤其在危化园区领域，公司根据项目回款能力优先承接国家级配套资金项目，目前在手订单饱满。公司已在四川等地完成多个安工智能标杆项目落地，且危化园区样板工程项目也已基本完工。此外，公司上半年在福建古雷承建的福建中沙石化数字工地项目中，为业主单位提供智慧工地的解决方案，标志着公司安工智能已获得防爆领域外的客户认可。 加速布局海外业务，外贸有望持续放量。国际方面，油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。公司加速布局海外业务，相继设立海外运营中心和合资公司。其中沙特子公司已完成设立，理想状态下，2024年内完成供应商入围工作，2025年开始贡献营收，预计营收体量可达亿级。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.06、9.46、8.09倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内油气化资本开支持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

华荣股份(603855) 事件 华荣股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入6.44亿元（同比+5.42%）；归母净利润0.85亿元，（同比-1.22%）；扣非归母净利润0.86亿元（同比+2.83%）。 投资要点 安全生产要求趋严，防爆电器需求爆发 防爆电器行业的发展与工业化程度息息相关，随着新兴国家对石油、天然气、煤矿等能源需求的不断增长，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元（CAGR+8%）。国内目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，而且随着全民安全意识的增强和政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。特别是安全智能管控行业，随着《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策的发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，为市场带来新的需求。 公司转型升级，数字化国际化战略引领新篇章 公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线。1）防爆电器：国内石油产业需求发生结构性变化，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；国际油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。2）安工智能：公司安工系统经过多次迭代和持续优化，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控等10大子系统，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。截至2024年3月，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，其技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 新能源EPC受季节性影响，Q1业绩短暂承压 2024Q1公司归母净利润0.85亿元（同比-1.22%），毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别下降3.84pct、1.11pct。公司Q1盈利能力下滑主要系：1）制造业产品存在一定季节性，新能源EPC收入确认取决于项目进度，Q1北方地区温度偏低导致施工进度放缓；2）因2023年光伏组件价格降幅高于预期，导致公司该年新能源EPC业务毛利率提升，但2024年公司预期价格变化幅度不及2023年，且2024Q1确认了部分毛利率较低的新能源EPC业务（2023年同期还未确认），短期拖累公司整体盈利能力。我们预计随着天气好转后新能源EPC项目加快推进和危化园区的安工智能项目在2024年建设并确认收入，业绩逐渐得到修复。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为45.86、53.39、59.69亿元，EPS分别为1.56、1.93、2.25元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 国内石油行业资本开支下行的风险；专业照明行业竞争加剧的风险；光伏行业经过多年发展，国际、国内市场趋于饱和的风险。

华荣股份(603855) 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司营收31.97亿元，yoy+5.06%，归母净利润4.61亿元，yoy+28.73%，扣非归母净利润4.53亿元，yoy+26.47%，毛利率54.19%，yoy+3.82pct，净利率14.63%，yoy+2.82pct；2023Q4，营收11.50亿元，yoy+76.6%，归母净利润1.60亿元，yoy+110.2%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy+170.7%，毛利率48.4%，yoy-17.8pct，净利率14.0%，yoy+2.1pct。2024Q1，公司营收6.44亿元，yoy+5.4%，归母净利润0.85亿元，yoy-1.2%，扣非归母净利润0.86亿元，yoy+2.8%，毛利率53.2%，yoy-3.9pct，净利率13.1%，yoy-1.1pct。 2024Q1稳健增长。公司营收实现稳健增长，毛利率与净利率同比有一定下滑，我们预计与业务结构变化有关。 2023Q4受益工程业务及专业照明业务改善显著，实现较高增长。2023年，按主营产品划分：防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。公司工程业务及专业照明业务或是公司2023Q4实现高增的主要驱动力。 防爆电气业务实现稳健增长，安工智能业务放量。2023年，公司防爆电气业务实现营收24.85亿元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆电器设备主要应用于石油、化工、煤矿、天然气、粮油、白酒等存在易燃易爆气体的场所，任何产品质量问题都可能导致严重的生产安全事故，威胁作业人员的人身安全和相关企业的财产安全，因此坚持产品“质量第一”始终是公司发展的立足之本。公司防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。2023年，公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS安工智能管控系统”实现销售收入2.1亿元。公司也是国内首家且截至目前唯一一家实现成批量出口的防爆电器企业。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。同时随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。 投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.24/6.05/7.06亿元，对应PE分别是15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。