流通市值:8.93亿 | 总市值:26.84亿 | ||
流通股本:4707.30万 | 总股本:1.42亿 |
浙江自然最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为2篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-27 | 国信证券 | 丁诗洁,关竣尹,刘佳琪 | 买入 | 维持 | 四季度收入转正,毛利率持续受新品拖累 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 核心观点 2023年公司收入下滑,盈利水平下降。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品,与全球40多个国家200多个品牌建立了良好稳定的合作关系,2023年海外收入占比达79%。主要受海外宏观环境较差、下游客户库存较高、国内露营景气度下行等多重因素影响,2023年公司收入同比-13.0%至8.2亿元;归母净利润同比-38.6%至1.3亿元。 受收入下滑、海外子公司新产品产能爬坡阶段前期成本费用相对较高、汇率波动等负面因素影响,公司毛利率下降、费用率提升,整体盈利水平下降。毛利率同比下降2.8百分点至33.8%;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比+0.9%/+1.9%/+0.6%;净利率同比下滑6.6百分点至15.9%。 四季度收入增速转正,毛利率持续下滑。在2022年同期低基数基础上,以 及伴随下游客户去库逐渐完成,公司订单有所恢复,四季度收入增速转正,同比+6.7%至1.5亿元。毛利率预计仍受产品结构变化和产能爬坡影响,下滑8.5百分点至30.8%;由于2022Q4人民币贬值导致较大汇兑损失,2023Q4人民币升值使得财务费用率相比同期大幅改善。 新品拉动户外箱包收入增长,但对毛利率形成拖累。分产品看,2023年充气床垫、户外箱包、枕头坐垫收入分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%,箱包收入表现亮眼,预计主要由于柬埔寨保温箱产品放量,但同时由于保温箱业务本身毛利率较低且处于前期产能爬坡阶段,户外箱包业务毛利率同比下滑6.2百分点。分地区看,2023年外销、内销收入分别同比下滑7.6%/29.1%,毛利率分别下滑1.3和8.7百分点至35.6%和27.0%。 风险提示:原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;去库存进程不及预期。 投资建议:负面因素有望逐渐缓解,看好需求向好及盈利改善。受多重负面因素影响,公司2023年业绩表现不及预期,我们下调对公司2024-2025年的盈利预测,预计2024-2026年净利润1.72、1.97和2.19亿元(2024-2025前值为2.11和2.32亿元),同比+31.3%、14.6%、11.3%。我们认为短期影响公司业绩的负面因素有望逐渐削弱,随下游品牌库存问题逐渐解决,公司四季度收入已恢复正向增长,未来有望逐季向好;同时公司新品有望持续放量,随着产能爬坡、盈利水平也有望改善,2024年净利润弹性较大;结合当前估值已经消化了大量不利因素,我们维持“买入”评级;基于盈利预测下调,下调合理估值区间至21.8-24.2元(此前为28.3-29.8元),对应2024年18-20xPE。 | ||||||
2024-03-27 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:需求疲软和产能爬坡致盈利承压,静待2024年盈利能力改善 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 2023年业绩承压,静待2024年盈利能力改善,维持“买入”评级 2023年公司收入8.23亿元(同比-12.95%,下同),量/价+28.66%/-32.50%,归母净利润1.31亿元(-38.64%),扣非净利润1.37亿元(-33.08%),利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡,2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元,同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元(原为2.0/2.5亿元),对应EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍,公司垂直一体化的竞争优势突出,静待2024年盈利能力拐点,维持“买入”评级。 量增驱动,柬埔寨出货带动其他业务销量高增,预计2024年内销好于外销整体量价拆分:2023年销量+28.66%,平均售价-32.50%,收入以量增驱动。(1)分产品:气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元,分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96,同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%,气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%,-0.23%/+22.8%,-15.96%/-3.97%,+338.7%/-62.5%,其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。(2)分地区:境内/境外地区收入1.71/6.5亿元,同比-29.15%/-7.56%,收入占比20.87%/79.13%,外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销,内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动,外销大客户订单稳健,预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。 2023年盈利能力受需求疲软影响下降,现金流保持良好 盈利能力:2023年毛/净利率为33.8%/15.9%,分别同降2.8/6.6pct,扣非净利率16.6%(-5pct)。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降,气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%(+4.10pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大,营运能力:2023年经营活动现金流净额2.40亿元(+5.26%);截至2023年末,存货规模为2.15亿元(-16.41%),存货周转天数156天(+2天)。 风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。 | ||||||
2023-11-06 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 维持 | 海外子公司产能爬坡,静待Q4业绩回暖 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3% 公司23Q1-3收入6.71亿,同减16.4%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.40亿(yoy-27.2%),2.90亿(yoy-5.1%),1.41亿(yoy-15.8%); 23Q1-3归母净利1.34亿,同减32.9%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.67亿(yoy-20.9%),0.53亿(yoy-40.3%),0.13亿(yoy-47.3%);公司业绩下滑主要原因系:受市场需求影响,及海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高所致。 23Q1-3毛利率34.5%,同减1.6pct,净利率19.4%同减5.2pct 23Q1-3销售费用率2.3%,同增1.0pct;管理(包含研发)费用率10.0%,同增2.3pct;财务费用率-1.2%,同增1.9pct。 形成垂直一体化产业链,实现全过程自控自制 公司掌握了TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入,从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制,逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势,更有质量、交期方面的综合优势,有效提升了公司抗风险能力和议价能力。 积累全球优质客户,立足于户外运动用品,实现多品类开拓 公司在多年的经营中,同全球200多个品牌建立了良好的合作关系,客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型;产品涉及高、中、低各种档次。未来,公司将立足于户外运动用品领域,建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心,依托优质客户,逐步向高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等多品类进行开拓的发展规划。 海外子公司新增品类处产能爬坡期,静待Q4业绩提升 海外子公司新增品类处于产能爬坡期,尚未达到盈亏平衡点,对母公司的净利有所拖累。越南子公司目前主要生产水上用品。由于SUP现在正处于前两年高增长之后的一个低潮期及去库存阶段。公司对越南子公司计划提升技术水平及管理水平,待市场需求回暖,以更强的竞争力去面对客户的需求。柬埔寨子公司主要生产保温硬箱类产品,今年3月份正式批量出货。保温硬箱是一款前期开发所需时间相对较长的产品,目前市场开拓进展基本符合公司预期,产能正处于爬坡期,预计可以在23Q4或24年得到较大销售提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中,掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术,并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。受到市场需求影响,公司海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,同时考虑到公司业绩(23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3%),我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.61/1.86/2.20亿元,(前值分别为2.02/2.47/2.77亿元),EPS分别为1.14/1.31/1.55,对应PE分别为21/18/15x。 风险提示:宏观经济和市场需求变动的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;原材料价格波动的风险等。 | ||||||
2023-10-24 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 2023Q3弱需求及新产能爬坡致业绩承压,预计Q4改善,维持“买入”评级 2023Q3收入1.41亿元(-15.8%),归母净利润0.13亿元(-47.3%)、扣非净利润0.18亿元(-54.0%)。2023Q1-Q3收入6.71亿元(-16.4%),归母净利润1.34亿元(-32.9%)、扣非净利润1.33亿元(-34.8%)。考虑下游去库仍处在尾声,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元(原为1.9/2.4/2.9亿元),对应EPS为1.1/1.4/1.7元,当前股价对应PE为22.3/16.6/13.7倍,公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显,越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局,维持“买入”评级。 Q3市场需求偏弱,预计Q4订单改善&海外产能释放,业绩有望改善 订单:大客户订单谈判较顺利,预计Q4在手订单明显好转,预计内销出货恢复,2024H1明显提升;预计外销去库基本结束,海外需求回暖。产能:2023Q3收入承压主要系客户去库步入中后期,期货订单下单较为谨慎。越南子公司生产水上用品获得迪卡侬订单倾斜,同时开拓新客户,预计2024H2新品研发开始放量;柬埔寨子公司3月已开始出货保温硬箱,客户需求明确,预计2023Q4或2024年销售出现较大提升。预计伴随新品快速放量,产能利用率恢复驱动业绩改善。 受市场需求弱、新产能爬坡拖累以及信用减值损失拖累2023Q3净利率 (1)盈利能力:2023Q3毛利率30.2%(-6.8pct),2023Q1-Q3毛利率34.5%(-1.6pct)。2023Q3期间费用率19.0%(+7.9pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/9.8%/5.8%/-0.4%,分别+2.0pct/+1.9pct/+0.3pct/+3.8pct。2023Q1-Q3/2023Q3归母净利率为19.9%(-4.9pct)/9.3%(-5.6pct),归母净利率下滑主要系市场需求弱,越南大自然及柬埔寨子公司产能爬坡导致费用偏高,叠加信用损失同比增加。(2)营运能力:2023Q3存货1.7亿元,同比-17.1%,应收账款1.3亿元,同比-1.6%,存货/应收周转天数130.9天/53.2天,同比+10.3天/+8.8天。2023Q1-Q3经营性现金流量净额2.0亿元,同比-19.3%。 风险提示:产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 | ||||||
2023-10-22 | 山西证券 | 王冯,孙萌 | 买入 | 维持 | 23Q3营收端压力加大,静待Q4经营改善 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 事件描述 10月19日,公司披露2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入6.71亿元,同比下降16.43%,实现归母净利润1.34亿元,同比下降32.92%,实现扣非归母净利润1.33亿元,同比下降34.81%。 事件点评 23Q3营收下滑压力加大,预计硬质保温箱产品贡献收入1000万左右。营收端,2023年前三季度,公司实现营收6.71亿元,同比下降16.43%。分季度看,23Q1-Q3营收分别为2.40、2.90、1.41亿元,同比下降27.23%、5.12%、15.80%,23Q3公司营收降幅扩大,预计主要受到传统充气床垫产品下游客户去库存未结束影响,预计硬质保温箱产品贡献收入1000万左右。业绩端,2023年前三季度,公司实现归母净利润1.34亿元,同比下降32.92%,其中23Q1-Q3归母净利润分别为0.67、0.53、0.13亿元,同比下降20.91%、40.33%、47.29%。2023前三季度,公司实现扣非归母净利润1.33亿元,同比下降34.81%,其中23Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18亿元,同比下降31.02%、29.38%、53.96%。3季度业绩端降幅大于收入端,主因受市场需求影响,及海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高所致。 产能利用率不及预期影响公司销售毛利率,海外产能前期费用投放较高。盈利能力方面,2023年前三季度,公司毛利率同比下滑1.61pct至34.52%,23Q1-Q3毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%,同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.82pct。费用率方面,2023年前三季度,公司期间费用率合计提升5.21pct至11.09%,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%,同比+1.0/+1.5/+0.8/+1.9pct,23Q3,公司期间费用率合计提升7.9pct至18.97%,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%,同比+2.0/+1.9/+0.3/+3.8pct。综合影响下,2023年前三季度,公司归母净利润率为19.91%,同比下滑4.89pct,23Q3,公司归母净利润率为9.31%,同比下滑5.56pct。存货方面,截至2023Q3末,公司存货1.68亿元,同比下降17.2%,存货周转天数131天,同比增加10天。经营现金流方面,2023年前三季度,公司经营活动现金流净额为1.96元,同比下降19.0%,其中23Q1-Q3经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36亿元。 投资建议 2023年第三季度,公司营收端下滑幅度再度扩大,预计公司传统充气床垫产品仍然面临海外客户去库存及内销客户需求不及预期影响。新产品方面,预计柬埔寨硬质保温箱产品有序出货,三季度贡献收入1000万元左右,但受制于产能仍处于爬坡阶段,前期费用投放较高,使得公司毛利率及净利率承压,但预计单月或已开始实现盈利。结合公司前三季度业绩情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年每股收益分别为1.12、1.41和1.64元,10月20日收盘价对应公司2023-2025年PE为23.7、18.7、16.0倍,维持“买入-B”评级。 风险提示 国际品牌对后续需求展望悲观的风险;产能扩张不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。 | ||||||
2023-10-20 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | Q3收入及毛利率降幅加大,预计Q4拐点 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 事件概述 23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为6.71/1.34/1.33/1.96亿元、同比下降16.43%/32.92%/34.81%/19.25%,Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.42/0.13/0.18亿元,同比下降15.80%/47.29%/53.96%,较Q2降幅加大。 分析判断: Q3收入同比下降15.8%,相较Q2有所降幅有所增加(Q2收入同比下降5.1%),我们分析主要由于Q3处于新老产品更替的淡季、且仍处于去库存尾声,但我们判断Q4订单状况有望开始好转。 套保亏损导致公允价值变动亏损0.22亿元,Q3净利率下滑。(1)2023Q3公司毛利率/归母净利率为30.23%/9.31%、同比下降6.82/5.56PCT。我们分析,毛利率下降主要由于公司海外子公司产能尚未完全释放,仍处于生产爬坡阶段,前期费用较高。归母净利率降幅低于毛利率主要由于公允价值变动损失减少以及所得税率下降;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%、同比提高1.97/1.88/0.32/3.76PCT,财务费用率增长主要由于公司提前赎回500万元三年定期存款。投资净收益/收入下降3.65PCT,公允价值变动收益/收入增长8.25PCT(22Q3由于锁汇操作造成公允价值变动损失);资产及信用减值损失/收入减少1.99PCT;所得税/收入减少6.2PCT。(2)2023前三季度公司毛利率/归母净利率为34.52%/19.91%、同比下降1.61/4.89PCT;毛利率较上半年降幅加深,归母净利率降幅高于毛利率主要由于期间费用率增长;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%、同比增加1.03/1.5/-0.79/1.89PCT;公允价值变动收益/收入同比增长1.33PCT,所得税/收入同比下降1.17PCT。 存货下降。以存货展望订单来看,23Q3期末公司存货为1.68亿元、同比下降17.13%;存货周转天数为131天、同比增加10天;应收账款为1.32亿元、同比减少1.57%,应收账款周转天数为53天、同比增加9天;应付账款周转天数为52天、同比增加6天。 投资建议 我们分析,(1)短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响,但我们判断充气床垫品类去库存接近尾声,预计明年充气床垫收入增长高单位数;(2)越南、柬埔寨仍有望贡献增量,防水箱包、保温箱包等品类扩张仍在持续,但考虑前期折旧摊销、研发费用等,23年可能利润贡献不多,24、25年有望加大贡献;(3)内销车载产品仍有望保持较快增长。考虑到前三季度下游仍在去库存中,下调23-25年收入预测8.94/10.96/13.95亿元至8.68/10.33/12.69亿元,对应下调23-25年归母净利预测1.93/2.37/3.03亿元至1.58/2.03/2.57亿元,对应23-25年EPS预测1.91/2.34/2.99元下调至1.12/1.43/1.82元,2023年10月19日收盘价26.90元对应23-25年PE分别为24/19/15X,维持“买入”评级。 风险提示 海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。 | ||||||
2023-09-20 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 买入 | 维持 | 二季度收入降幅收窄,汇率波动致净利润降幅较大 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 核心观点 上半年收入下滑17%。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供各类户外运动用品,与全球40多个国家200多个品牌建立了良好稳定的合作关系,海外客户占比达74%。2023上半年公司收入同比-16.6%至5.30亿元,主要由于欧美通胀导致终端消费市场较差,以及从去年下半年开始公司下游客户均处于去库存阶段。毛利率基本稳定,小幅下滑0.2个百分点至35.7%。 净利润受费用率增加以及汇率波动影响下滑31%。费用率在去年较低基数的基础上增幅较大:销售费用率、管理费用率同比提升主要因差旅交通费、广告费大幅增加;财务费用率同比提升,主要因公司外币资产较去年同期减少,在汇率波动影响下,汇兑收益同比减少75%。此外为控制汇率风险,公司对美金收益进行套保操作,由于约定汇率低于即期汇率致公允价值变动损失增加。归母净利润同比-30.9%至1.21亿元,净利率同比下滑4.7个百分点。从营运情况来看,上半年存货周转、应收周转效率同比下降,存货、应收周转天数均增加17天;ROE受利润率下滑及周转率下滑等因素影响,同比下降7.6个百分点至13.1%。 二季度收入降幅环比收窄,净利润降幅环比扩大。第二季度公司收入为2.9亿元,同比-5.1%,随下游客户去库进展顺利推动订单情况有所恢复,二季度收入降幅环比一季度收窄;毛利率同比下降1.5个百分点,主要受子公司产品结构调整、新品前期产能爬坡致毛利率较低影响;销售和财务费用率分别提升1.1和3.5个百分点,分别主要由于出差增加及汇率波动。归母净利润同比-40.3%至0.53亿元,受毛利率下降、费用率提升、汇率波动等因素影响,净利率同比下滑11个百分点。 风险提示:原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;去库存进程不及预期。 投资建议:短期出口景气度较差,中长期核心竞争力支撑成长。考虑到公司短期受到海外库存出清周期、国内精致露营景气度下行等因素影响,叠加新产品产能爬坡、汇率波动等因素对公司利润率产生影响,我们下调对公司的盈利预测,预计2023-2025年净利润为1.81、2.11和2.32亿元(此前为2.16、2.33、2.53亿元),同比-15.1%、16.7%、9.8%。由于公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力,海外户外运动的持续与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长,且当前估值也消化了大量不利因素,我们维持“买入”评级;基于盈力预测下调,下调合理估值区间至28.3-29.8元(此前为31.3-33.0元),对应2024年19-20xPE。 | ||||||
2023-09-12 | 东兴证券 | 常子杰,沈逸伦 | 增持 | 维持 | 业绩短期承压,静待下游去库与新品类爬坡 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 事件:公司公布2023年中报,上半年实现收入5.30亿元,同比-16.60%;归母净利润1.21亿元,同比-30.86%。 下游库存处于消化过程,收入端仍暂时承压。23H1公司收入增速延续22Q3以来的疲软水平(22Q3/Q4收入同比-1%/-20%),判断仍主要受下游去库、订单缩减的影响。海外市场方面,高通胀使得户外运动用品品牌商22H2销售不振,处于去库状态,预计此趋势延续至23H1。国内市场方面,尽管疫情管控放开后旅游市场火热,带动户外产品终端销售增长,但品牌商库存较多,去库状态下采购相应偏少 海外子公司产能爬坡,暂时拖累盈利能力。23H1公司毛利率35.67%,同比-0.22pct.;销售/管理/研发费用率分别为1.94/5.25/3.22%,同比+0.77/+1.39/+0.92pct.。公司海外子公司新增品类处于生产爬坡期,产能尚未完全释放,或影响公司整体毛利率、导致费用率偏高;此外公司积极参加展会拓展客户,销售费用支出相应增加。23H1财务费用率-1.40%,同比+1.40pct.,或是由于汇率波动、外币资产变动等原因影响,汇兑收益有所减少。综合来看,23H1公司净利率22.73%,同比-4.69pct.。 静待下游去库带动业绩回暖,品类有望逐步扩张。欧美户外运动发展成熟,随着下游品牌商、渠道商逐步消化库存,公司海外订单有望企稳改善;国内户外运动仍处于发展初期,市场潜力大,下游完成去库后,公司国内收入有望实现较快增长。同时,公司依托迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu等全球优质户外运动用品客户资源,逐步拓展高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等品类;新品类随着生产爬坡,盈利能力有望相应提升。 盈利预测与投资评级:公司聚焦户外运动用品细分品类,在充气床垫等品类上建立产业链、研发、质量管理优势,积累了优质客户资源,并以此进一步拓展产品品类。短期静待公司业绩随下游去库而改善,中长期公司新产品增量可期,并有望享受国内户外运动发展红利。预计公司2023-2025年归母净利润为1.98、2.35、2.77亿元人民币,增速分别为-7%、20%、18%,目前股价对应PE分别为19、16、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,宏观经济风险拖累消费需求,人民币汇率波动超预期 | ||||||
2023-08-29 | 中银证券 | 郝帅,丁凡,杨雨钦 | 增持 | 调低 | 外需承压致经营波动,期待盈利水平逐步回暖 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 公司于 8 月 24 日发布 2022 年半年报, H1 实现营收 5.30 亿元,同降 16.60%,归母净利润 1.21 亿元,同降 30.86%,经营受外需承压影响有所波动。 公司持续深化头部客户合作关系,随着海外大客户去库存进度接近尾声叠加公司产能利用率爬坡,看好下半年公司经营情况回暖。 下调至增持评级。 支撑评级的要点 H1 营收受海外需求承压影响有所波动。 H1 实现营收 5.30 亿元,同降16.60%,其中 Q2 单季度公司实现营业收入同比降低 5.12%至 2.90 亿元,归母净利润同降 40.33%至 0.53 亿元, 2023 年上半年公司海外大客户仍在积极消化终端库存,叠加国内疫情放开后长途出行意愿短期压制户外运动热情,公司订单有所承压。 在经营环境面临压力下公司积极优化产品与供应链,一方面持续加码产品研发,在基础材料和新品产线方面取得一定突破,另一方面加强质量控制,持续推进全面化、自动化产品管理。公司与头部客户的合作关系仍然稳定, 目前已经与全球知名公司迪卡侬、 SEA TO SUMMIT、 Kathmandu、 INTERSPORT、 REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系,积累了优质的全球客户资源。 后续随着客户去库存周期进入尾声, 公司有望通过深化合作与优化产品结构驱动营收逐步回暖。 研发投入持续提升,期待盈利水平回暖。 2023H1 公司毛利率为 35.67%,同比下降 0.22pct,基本保持稳定。 越南、柬埔寨子公司仍处于产能爬坡期,面临较多刚性费用,销售/管理费用率分别同增 0.77/1.39pct 至1.94%/5.25%, 随着运营环境逐步好转费用率有望优化。公司逆势加大研发投入,研发费用率同比提升 0.92pct 至 3.22%,显示出公司提升产品力的决心。 H1 净利率为 22.20%,同比降低 5.22pct。 存货/应收账款周转天数分别为 110/69 天, 均同比增加 17 天。 综合来看,宏观经营环境压力对公司经营数据产生一定影响,随着出口逐步筑底,期待下半年公司经营情况优化,盈利水平回暖。 看好长期竞争力提升与产能释放。 短期内公司受到下游库存及海外生产效率双重影响,但一体化生产优势下毛利空间稳定。 中长期来看,户外用品赛道空间广阔, 持续的研发投入和水上用品、家用床垫等新品类的扩充保证公司与核心客户的深度绑定并有望不断拓展新客户,海外布局与新产能扩建有助于未来业绩弹性释放。 在海外客户积极清理库存及国内需求稳步复苏背景下,公司经营有望迎来拐点。 估值 当前股本下, 考虑到海外需求恢复的不确定性, 我们下调公司 2023-2025年 EPS 至 1.42/1.69/2.01 元,对应 PE 19/16/14 倍。 下调至增持评级。 评级面临的主要风险 海外需求不及预期; 下游客户拓展受阻; 产能拓展不及预期。 | ||||||
2023-08-29 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023H1业绩承压,Q2收入降幅明显收窄 | 查看详情 |
浙江自然(605080) 2023H1业绩承压,Q2收入降幅收窄,继续维持“买入”评级 2023H1收入5.30亿元(-16.6%),归母净利润1.21亿元(-30.9%)、扣非净利润1.15亿元(-30.2%),分季度看,2023Q1、2023Q2收入分别为2.40/2.90亿元,同比-27.2%/-5.1%,Q2环比降幅大幅收窄,归母净利润分别为0.67/0.53亿元,同比-20.9%/-40.3%。考虑下游客户去化仍在继续,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.9/2.4/2.9亿元(原为2.5/3.0/3.5亿元),对应EPS为1.3/1.7/2.1元,当前股价对应PE为19.4/15.5/12.7倍,公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显,越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局,维持“买入”评级。 2023H1欧美通胀及下游客户去库影响订单,柬埔寨保温硬箱出货 (1)分产品看,预计2023H1四大板块充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、其他产品表现未有明显分化,新品中:柬埔寨保温硬箱2023Q2开始出货,预计2023年贡献收入3千万元;越南基地从防水箱包调整为水上用品,主要生产迪卡侬订单但同时新客户开发情况较好,预计2024H2开始放量;2023H1车载充气床垫在内销中增长最快,目前自产比例相对较高。(2)分客户看,预计2023H1CR5收入占比接近50%,CR10接近70%。(3)分区域看,外销受制于下游客户库存水位较高且终端需求受制于欧美通胀;内销批发订单下降主要系客户提前备货硬箱,但车载床垫订单表现较好。(4)订单及去库展望:预计2023Q3有补单和品类调整,大客户订单谈判顺利,预计2023Q4在手订单明显好转。 2023H1盈利能力承压,Q2毛利率受海外工厂产品结构调整及产能爬坡影响 盈利能力:2023H1公司毛利率35.7%(-0.2pct),2023Q1、2023Q2毛利率分别37.9%(+1.4pct),33.8%(-1.5pct),Q2毛利率下降原因包括:越南因产品结构调整产能未完全释放,以及柬埔寨出货延迟的影响。2023H1期间费用率9%(+4.5pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%,分别+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。2023H1/2023Q2净利率为22.7%(-5pct)/18.4%(-10.8pct),2023Q2盈利能力下滑主要系市场需求弱及毛利率下滑、公允价值和信用损失增加,公允价值损失主要系套保浮亏以及汇兑收益减少(收入下降及结汇后套保比例下降导致外币资产规模收缩),信用损失主要系延长部分客户的信用期。营运能力:2023H1存货1.6亿元,同比-4.7%,存货/应收周转天数110天/40.8天,同比+16.8天/-1.3天。经营性现金流量净额0.6亿元,同比-61.0%,主要系收入减少及大宗原材料逢低价备货。 风险提示:产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 |