同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

同庆楼(605108) 事项： 事项：公司发布2023年业绩预告。2023年公司收入预计23.6-24.4亿元，中值24.0亿元，同增44%；归母净利润2.7-3.2亿元，中值3.0亿元，同增217%；扣非净利润2.3-2.7亿元，中值2.5亿元，同增235%。国信社服观点： 1、2023年四季度收入预计再创新高，净利润中值较2019Q4增长50%。结合业绩预告，2023Q4公司收入预计6.82-7.53亿元，中值7.17亿元，同比2022Q4增长69%，较2019Q4增长78%，环比2023Q3（历史最高收入）增长19%。归母净利润预计6976-11720万元，中值9348万元，同比增长1517%，较2019Q4增长50%，较2023Q1增长29%；扣非净利润预计7006-11000万元，中值9003万元，较2019Q4增长约45%，较2023Q1增长47%。其中，Q4在新开5家大店（共6万㎡）亏损千万元的情况下，仍实现13%净利率（以收入与利润的中值计算），彰显持续的精细化管理能力。 2、2023年公司快速扩张与业绩靓丽释放兼备。公司近年来开店提速，2023年新开业8家门店，共11万㎡，分布于安徽、江苏的6-7个城市。截止年末公司在营门店57家（不含新餐饮门店），经营面积超50万㎡（2019年约28万㎡）。消费渐进复苏下，公司依托良好的区域经济活力及自身竞争优势取得靓丽增长，收入、净利润、扣非净利润中值分别较2019年增长64%、50%、40%，与2023年回补性需求以及四季度婚宴提前释放可能也有一定关系。 3、2024年开店提速，亦是新模式异地验证的关键之年。公司以传统大型餐饮为基础，延伸出“餐饮、宾馆、食品”战略：门店方面，2024年公司预计新开15-21家门店，在目前消费环境下，加速扩店彰显管理层对门店模型的信心，且良好的经营现金流及门店边开店边装修模式有望为后续资本开支提供支撑。2024年1月合肥再落地两家富茂大店，通过网格化布局巩固根据地基础；目前上海、杭州均有储备项目，预计将是对异地开店能力进一步考验，后续有望打开中线成长空间。食品方面：目前收入翻倍式扩张，2023前三季度占总营收约8%，本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道初显成效，短期仍有利润拖累，2024年有望迎来正向贡献，有望形成潜在增长曲线。 4、投资建议：上调2023年净利润至2.95万元，考虑2024年异地扩张加速及门店爬坡，暂维持2024-2025年归母净利润为3.78/4.91亿元，EPS为1.46/1.89元，对应动态PE21/16x。市场当前对后续消费大环境及公司快速扩张期的产能利用率有一定担忧。我们分析大宴会与宴请赛道本身极其分散，公司门店聚集区域经济活力相对良好，且内部持续推进总部精细化管理、门店模型送代及产品升级，在较快的拓展中仍有望获得更多市场份额，后续建议跟踪整体需求景气度及异地新店表现，维持“买入”评级。 5、风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

同庆楼(605108) 公司发布 2023 年年度业绩预告。 据公告，公司 23 年预计实现归母净利润2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%。 公司在疫情后较好承接了餐饮、婚宴、 酒店、 食品等需求的快速回升，并在业绩端实现快速修复，其全年业绩表现基本符合预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 营收和利润同比高增，贴合预期水平。 据公司预告，四季度公司预计实现营业收入 6.81~7.53 亿元，延续快速增势并创历史新高。全年有望实现营业收入 23.64~24.36 亿元， 预计同比增长 41.47%~45.78%； 预计实现归母净利润 2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利 2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%，业绩表现基本符合预期， 23 年全年业绩端实现同比良好修复。 门店持续增长，拓店进展良好。 公司四季度新增大型门店 5 家， 对应新增门店面积 61768 平方米。 公司 24 年预计新开门店 15~21 家，门店拓展有望加速。 此外，同庆楼鲜肉品牌仍在快速增长期， 且已在实验不同店型， 23 年预期达成开店近百家，且 24 年或将在安徽、江苏、浙江、湖北等地区放开加盟，预期实现门店 800 家。 三轮驱动战略持续发力。 公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。 公司餐饮服务强调好吃不贵、丰俭由人，在餐饮市场强调质价比的背景下竞争力较足。公司 23 年前三季度食品业务收入约 1.4 亿元， 我们预期其四季度有望延续高增态势，全年同比可实现高增长。且公司预期 24 年食品业务收入在线上线下渠道拓展以及产品持续更新后继续翻倍增长至 4 亿元，有望成为公司新重要增长曲线。 估值 公司餐饮业务延续良好增长， 门店扩张持续稳定推进， 23 年全年业绩较为符合预期。 我们维持 23-25 年 EPS 分别为 1.08/1.57/2.01 元，对应市盈率分别为 29.2/20.1/15.6 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险

同庆楼(605108) 事件 2024年1月15日公司披露2023年报预告，预计实现归母净利2.73亿元~3.20亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利2.30亿元~2.70亿元、同比+208.07%~261.65%。 点评 Q4业绩略好于预期，盈利能力环比改善。单4Q23预计实现营收6.81~7.53亿元、同比+60.93%~77.94%、较4Q19预计+69.11%~86.99%;归母净利6976万元~1.17亿元、同比+1107%~1928%、较4Q19预计+12.20%~88.51%；扣非归母净利1.75亿元~2.15亿元、同比+2643%~4207%。盈利能力方面，公司单4Q23净利率预计为10.2%~15.6%、扣非归母净利率预计为10.3%~14.6%，环比Q2（9.6%、9.1%）改善。Q4餐饮整体较承压情况下公司表现较好，推测得益于宴会婚庆需求偏刚性、公司品牌势能持续上升、异地拓张推进等相关，净利率改善预计与新店爬坡较快及食品业务盈利能力改善相关。 Q4开店步伐加快、储备项目丰富，期待成长。Q4公司新增大型门店5家（根据品牌官方公众号信息预计包括上海富茂国际、合肥高新富茂、同庆楼滁州悦达店、同庆楼南京国泰店、同庆楼宝能店）、新增面积约6.18万平米，大店开业情况好于预期（公司三季报提到至23年底有2~3家新店开业）；加上公司前三季度新开门店7家、全年预计新开12家（不含新品牌），达到公司年初计划目标上限。此外，根据肥西发布官方公众号，肥西富茂大饭店于2024年1月15日开业、已开放宴会厅预定，酒店投资额6亿元，包含500间客房、11个宴会厅。我们认为4Q23及24年初开业新项目较多利于公司把握年末、春节宴请旺季需求，也益于缩短新店爬坡期，为24年增长奠定较好基础。公司目前在手储备项目丰富、积极探索输出管理等新模式，看好未来拓店成长能力。 盈利预测、估值与评级 Q4表现好于预期，拓店较快利于把握年末宴请需求释放，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 省外市场开拓不及预期，新店爬坡不及预期，新业务投放效果不及预期。

同庆楼(605108) 事项： 事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店15-21家,其中富茂8家,酒楼8家,婚礼会馆5家。2、今年1-9月份食品业务税后收入近1.4亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%；2024年食品收入目标同比翻倍、突破4亿。3、Q1/Q4为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。 国信社服观点： 讨论一：关于明年预订展望？1、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共2.8万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016年、2019年无春年公司同店分别下降2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。2、今年Q4有望增长良好：Q3末其他应付款（主要为订金）同增29%，再创新高，考虑今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，Q4值得期待。 讨论二：关于异地扩张成效？1、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近20万㎡，较2019年近翻倍；今年预计开业近16万㎡（9家门店，已开业合肥2家/安徽其他城市3家/江苏3家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3末在手现金近2亿元+8亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。2、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019年省外收入与毛利占比均超4成。3、2019年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（800元/㎡/年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破1000万。4、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。 讨论三：关于新业务探索？1、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1滨湖富茂净利润1843万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。2、食品快速铺设渠道收入翻倍：今年收入翻倍增长，占总营收达8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来2-3年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至2025年有望贡献3.8-4亿利润，按25x估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

同庆楼(605108) 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.83亿元/+35%（同比，下同），归母净利润2.03亿元/+131%，扣非归母净利润1.60亿元/+122%。2）23Q3公司实现营收6.01亿元/+20%，归母净利润0.57亿元/-14%，扣非归母净利润0.55亿元/-8.5%。3）23Q1-3公司经营性现金流5亿元/+61.2%。 高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响H1宴会订单延期至Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张，Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约20%的增长。23Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，销售/管理/财务费用分别为4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用0.29亿元/+215%，主要源自Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。23Q3公司归母净利率9.6%/-3.7pct。 餐饮宴会主业稳步增长，Q4门店密集开业支撑业绩表现。23Q1-3，公司新开业门店7家，包括4家同庆楼酒楼、1家婚礼门店和2家富茂，预计到今年底尚有2-3家新门店开业。其中9月底开业的江苏句容店宴会酒店近1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w平米），滁州首店（1w平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。9月底公司披露以5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。 回购股份彰显管理层信心。9月底，公司披露拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价40%，且控股股东/实控人/持股5%以上股东及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。 盈利预测与投资评级：1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩，我们预计公司明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计23-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，11月7日收盘价对应PE分别为26/20/15倍，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

同庆楼(605108) 公司发布2023年三季度报告。23Q1~Q3公司实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%。餐饮消费通常在三季度偏淡，且去年上半年积累的婚礼宴会相关订单在去年三季度释放明显致使去年同期业绩表现较好，公司在此背景下业绩依然实现同比较好增长，实现了“淡季不淡”的业绩表现，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 三季度增长趋势延续。从行业情况看，今年1~9月社零餐饮收入持续保持恢复态势，至9月累计社零餐饮收入yoy+18.70%，行业持续修复。公司23Q1~3实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%，实现扣非归母净利1.60亿元，yoy+121.68%。Q3实现营业收入6.01亿元，yoy+19.78%；实现归母净利0.57亿元，yoy-13.88%；实现扣非归母净利0.55亿元，yoy-8.50%。去年三季度为去年上半年受疫情影响后需求的集中释放期，基数偏高，但在此基础上公司依然实现较好营收增长，并大幅超过疫情前水平。 业务版图持续扩张，新开门店驱动后续增长。前三季度，公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。至三季度报告，23年新开门店7家，其中4家酒楼、1家婚礼门店、两家富茂，预期23年底前尚有2~3家门店开业，届时23年新增门店面积有望达到16.33万平方米。 股票回购计划开启，彰显长期经营信心。公司9月25日发布回购方案公告。据回购方案，预计使用自有资金回购50~100万股，占公司股本比例0.19%-0.38%，回购价格不超过45元/股，对应使用2250~4500万资金，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励。在公司经营业务持续向好的背景下，回购计划的推出有望完善公司激励机制，并进一步调动核心团队积极性，并体现公司发展信心。 估值 公司餐饮业务延续稳定增长势头，在行业复苏的背景下公司积极进取，通过多元业务和新开门店持续扩张。在长期良性发展下公司推出的回购计划也有望增强市场信心。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为26.9/18.5/14.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

同庆楼(605108) 投资要点 事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

同庆楼(605108) 事件概述： 公司发布三季报，23Q3单季实现营收6.01亿元/yoy+19.8%、较19年同期增长86.4%，实现归母净利0.57亿元/yoy-13.9%、较19年同期增长141.0%，扣非净利0.55亿元/yoy-8.5%、较2019年同期增长137.4%。实际归母及扣非业绩位于业绩预告中位区间、符合指引。 2023Q1-3实现营收16.83亿元/yoy+35.0%、较19年同期增长58.8%，实现归母净利2.03亿元/yoy+131.2%、较19年同期增长49.9%，扣非净利1.60亿元/yoy+121.7%、较19年同期增长32.6%，经营活动产生的现金流量净额5.00亿元/yoy+61.2%、较2019年同期增长221.3%。 开店进展及计划： 截止Q3公司新开业门店7家，其中：酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，公司预计到今年底尚有2-3家新门店开业。 成本费用： 23Q3单季毛利率25.29%/yoy+1.8pct，预计主要系供应链批量采购、中后台管理加强带动；期间费用率13.4%/yoy+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.9%/6.6%/0.1%/2.0%、分别yoy+3.0/+0.9/+0.0/+0.7pct，预计销售费用率同比提升主要系食品业务宣传投放影响。 从短期看，我们认为公司三季度表现稳健且预计四季度迎来传统旺季；从长期看，公司宴会+包厢模式具备开店空间、签约储备项目加持下有望持续稳健拓展，富茂大饭店模式可贡献的业绩空间仍大，加速扩张后有望为明后年业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们看好公司的经营韧性及后续持续的业绩兑现。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司23-25年归母净利润2.8/3.6/4.6亿，当前股价对应PE分别为27X/21X/16X、维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年三季报。23Q3，公司营收6.01亿元/同比+19.78%，较19年同期+85.85%，归母净利润0.57亿元/同比-13.88%，较19年同期+141.04%；23年前三季度，公司营收16.83亿元/同比+34.95%，较19年同期+58.78%，归母净利润2.03亿元/同比+131.19%，较19年同期+49.93%。23Q3公司营收和归母净利润与22年同期的可比性不强，主要是22H1公司相关门店受疫情影响反复阶段性暂停堂食，22H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，使22Q3公司业绩大幅增长所致；与19年同期相比，公司23Q3业绩已实现营收/利润双升。 23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致。 23Q3，公司毛利率25.29%/同比+1.78pcts，较19年同期-28.75pcts；净利率9.55%/同比-3.73pcts，较19年同期+2.19pcts。23年前三季度，公司毛利率24.93%/同比+7.52pcts，较19年同期-30.40pcts；净利率12.06%/同比+5.02pcts，较19年同期-0.71pcts。23Q3和23年前三季度毛利率较19年同期大幅下滑，主要系公司2020年开始执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致。从毛利率和净利率同比表现来看，23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致，23Q3销售费用率为4.87%/同比+3.02pcts；前三季度毛利率/净利率同比大幅优化，我们认为是公司餐饮业务景气度提升、酒店业务逐步拓展成型、食品业务销售渠道铺开共同作用的结果。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至23H1中报披露数据，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3家，在筹备项目4家，步入加速扩张阶段；从重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务： 公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为27/20/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。