嵘泰股份(605133) 投资要点 深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时 传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011 年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目，逐步积累全球知名Tier1客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。 转型新能源，切入一体化压铸领域。2022年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。 新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。 一体压铸蓝海市场，2030年市场规模近600亿元 “节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现，目前采用铝合金压铸材料为主流路径，据MordorIntelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元，预计到2028年市场空间将进一步上升至5661亿元，CAGR达4.9%。 一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023年一体化压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步升至80.9亿元，2030年有望突破至596.7亿元，2023-2030年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。 布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利 新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。 IPO募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026年投产。 布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。 2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。 墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021年公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转债增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022年莱昂嵘泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元，EPS分别为0.96、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

嵘泰股份(605133) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入14.36亿元，同比增长36.00%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长26.63%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入5.17亿元，同比增长22.72%，环比增长7.19%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长4.63%，环比增长12.20%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入和毛利率环比均持续增长。营收端，公司2023Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长7.19%。从主要下游客户表现来看，终端核心客户国内大众（一汽大众+上汽大众）2023Q3批发销量79.74万辆，环比增长7.57%；核心新能源客户比亚迪2023Q3批发销量82.21万辆，环比增长17.41%；国内狭义乘用车行业2023Q3批发销量675.00万辆，环比增长12.22%。下游主要客户的销量增长促进公司Q3营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为24.48%，环比提升0.31个百分点，公司2023年以来毛利率水平保持逐季度改善。期间费用方面，2023Q3公司期间费用率为16.45%，环比上升1.59个百分点，主要系财务费用率环比提升1.58个百分点。归母净利润方面，2023Q3公司单季归母净利润为0.42亿元，环比增长12.20%，对应归母净利率为8.13%，环比提升0.36个百分点。 墨西哥业务加速兑现，产品矩阵不断拓展。1）公司墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，设备已陆续安装调试，墨西哥新建产能有望快速释放，持续贡献业绩增量。2）2023年上半年公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，公司拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能，加码新能源汽车零部件智能制造，产品矩阵不断拓展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.13亿/3.00亿/4.11亿调整至1.82亿/2.82亿/3.87亿，对应的EPS分别为0.98元、1.52元、2.08元，市盈率分别为27.94倍、18.06倍、13.17倍，考虑到公司作为国内转向系统壳体龙头，持续开拓新产品和新客户，因此维持“买入”评级。 风险提示：新项目拓展不及预期；铝合金价格上涨超预期；乘用车价格战超预期。

嵘泰股份(605133) 投资要点 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收9.19亿元，同比+44.81%，环比+0.92%；实现归母净利润0.73亿元，同比+44.02%，环比-11.81%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比+49.85%，环比+5.05%。2023年Q2实现营收4.82亿元，同比+71.21%，环比+10.28%；实现归母净利润0.37亿元，同比+123.88%，环比+4.82%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+170.81%，环比+4.07%。 募投产能释放推动营收增长，产能利用率提升带来毛利回升。公司IPO募投项目陆续投产，可转债嵘泰压铸二厂新增3000T~3500T压铸机已投入使用，产能扩张推动公司营收同比高增。公司前期获得订单陆续释放，产能利用率提升下毛利率回暖，2023年Q2实现毛利率24.17%，环比+1.77pct。 墨西哥业务加速增长，美元/比索汇兑带来一定损益。公司墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，新增14台800T~4500T压铸机陆续开始安装，2023年H1实现营收1.78亿元，同环比+21.9%/36.9%，交付量持续上涨。莱昂嵘泰订单合同主要以美元签订，墨西哥比索交付，2023年H1美元兑比索贬值11.7%，根据我们测算带来汇兑损失近2000w，莱昂嵘泰净利润短期承压告负。 产品矩阵不断丰富，定增加码新能源业务。2023年5月公司拟增资控股嘉善逸航，布局汽车电子赛道，2023年H1公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，产品矩阵不断丰富。2023年8月公司公告拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能，加码新能源汽车零部件智能制造。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别+46%/+36%/+33%；维持2023-2025年归母净利润预测为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别+59%/+41%/+37%，对应PE分别为26/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战超过预期，铝合金价格上涨超过预期，乘用车价格战超过预期

嵘泰股份(605133) 事件概述：2023年8月10日，公司公告2023H1实现营业收入9.19亿元，同比+44.81%；归母净利润7309.74万元，同比+44.02%；基本每股收益0.43元。 23Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善。23Q2公司实现营收4.82亿元，同比+71.21%/环比+10.28%，归母净利润实现3741万元，同比+123.88%/环比+4.82%。23Q2公司毛利率达24.17%，同比+3.60pct/环比+1.77pct，净利率达8.68%，同比+2.74pct/环比+0.21pct。业绩同比大幅增长主要系公司三电等新业务增厚收入，河北力准机械制造有限公司纳入合并范围使得营业收入进一步上升（力准机械23H1实现营收6000万元，净利润1319万元）；规模化及费用管控水平提升改善盈利能力。 传统压铸业绩稳中有进，持续拓展主流新能源客户。转向系统铝压铸件领域龙头，传统压铸业绩稳中有进。2023年上半年，公司转向系统的业务优势更加明显，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目。公司深耕后轮转向业务，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源品类不断扩充，拓展主流新能源客户。公司目前形成了汽车转向系统、新能源三电系统（电机、电池、电控）、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件等全套解决方案，为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商。 墨西哥出海打开成长弹性，看好公司市占率上行。产能来看，公司嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，嵘泰压铸二厂新增的3000T~3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装，公司持续与主机厂和储能客户洽谈目标业务，预计下半年开始零件试制。2022年8月公司披露可转债上市公告书，募资总额为6.5亿元，主要用于新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要。据公司公告，公司墨西哥二期新增14台800T~4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。随着未来墨西哥二期工厂逐步投产，公司将发挥海外先发优势，有望占领更多海外市场份额，为其新能源业务提供增长，看好公司市占率上行。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.07/2.91/3.99亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/20/14倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

嵘泰股份(605133) 公司是铝压铸转向壳体领域龙头，近年来新能源相关产品、客户不断拓展，墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手，产能快速扩张匹配需求，海内外新能源业务有望释放营收弹性。 转向壳体业务：燃油车&新能源车通用 公司传统优势业务转向壳体 20H1 国内市占率超 20%，直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业，终端配套大众、 BBA 等车企。由于转向壳体在燃油车&新能源车上具备通用性，市场需求相对稳定，公司在该细分领域具备较强竞争优势， 我们预计份额仍有提升空间。 新能源业务：海内外重要客户陆续突破 公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点， 有望在 22-23 年陆续贡献增量，并在 22 年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。海内外新能源业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 莱昂嵘泰：北美市场桥头堡 北美市场新能源渗透率低，政策+新车型驱动下，销量有望高增，叠加《美墨加协定》更严格的原产地要求，墨西哥建厂成为零部件出海的理想选择。莱昂嵘泰 16 年成立， 22 年实现 2.8 亿营收， 462 万利润，具备先发优势与经营管理经验，成为北美市场重要抓手，重要性日益增强。一体压铸：前瞻布局储备 公司围绕一体压铸产业趋势积极布局，已采购多台大型压铸机进行研发试制，未来有望与主机厂、储能客户达成定点。 盈利预测： 预计公司整体 23、 24、 25 年营收分别为 20.7、 29.0、 38.7 亿元，归母净利润为 2.0、 2.9、 3.9 亿元，对应 23、 24、 25 年 PE 为 33、 23、16X。 考虑公司转向压铸零部件地位领先，新能源业务稳步上量，墨西哥先发优势明显， 有望深挖北美市场，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料价格波动； 贸易政策变化； 公司流通市值小， 股价波动风险； 文中测算具有一定主观性，仅供参考。

嵘泰股份(605133) 投资要点 深耕铝合金压铸领域，稳定合作全球头部Tier1。嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier1建立了持续稳定的合作关系，博世销售占比始终在35%以上。2021年公司核心产品转向器壳体零部件中国乘用车市场市占率21.46%。公司通过IPO和可转债积极扩充各地工厂产能，达产后新增营收接近14亿，打开长期成长空间。2022年实现营收15.45亿，同比增长32.87%。 顺应轻量化大势，产品+客户矩阵不断拓展。2021年上市以来公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，先后取得国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖、长城柠檬DHT混动电机端盖等定点，现有350T至4500T压铸机100多台。除通过原先Tier1客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内头部新能源车企，实现从Tier2到Tier1的突破，相关产品于2022年-2023年陆续量产。2022年公司新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，同年6月公司向力劲采购第一批3套9000T超大型压铸单元，开始布局一体化压铸。 墨西哥产能前瞻布局，海外经营经验丰富。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2022年实现营收2.76亿元，同比增长57.3%，且已实现盈利。《美墨加协定》生效后，政策助力+汽车产业基础成熟等优势使得墨西哥在北美汽车制造业地位进一步提升。我们认为具备以下特点的零部件企业有望在墨西哥率先取得突破：1）所涉业务面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的经营管理经验，熟悉当地的营商环境和文化氛围，现有业务在墨西哥具备一定的盈利能力；3）客户结构向新能源客户转型，进入全球头部新能源主机厂供应链。公司是国内少有的满足以上三点的汽车零部件企业，有望凭借莱昂嵘泰先发优势在我国零部件企业墨西哥开拓大潮中率先取得突破。 盈利预测与投资评级：顺应产业发展趋势叠加海外拓展优势，IPO+可转债扩充的产能释放后公司具备良好长期发展潜力。我们预测公司2023-2025年营收为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别为+46%/+36%/+33%，归母净利润为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别为+59%/+41%/+37%，对应EPS分别为1.15/1.62/2.21元，对应PE分别为26/18/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易战超出预期，铝合金价格上涨超出预期，乘用车价格战超出预期

嵘泰股份(605133) 业绩符合预期。1季度营业收入4.37亿元，同比增长23.8%；归母净利润0.36亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长2.3%。 1季度毛利率同比下降，期间费用率降低。1季度毛利率22.4%，同比下降3.2个百分点，预计主要受新能源产品收入占比提升影响。1季度期间费用率13.6%，同比下降1.9个百分点，主要系财务费用率同比下降2.5个百分点所致。1季度经营活动现金流净额0.32亿元，同比增长7.4%。 新能源业务向纵深扩展，一体化压铸件有望成为新增长点。公司新能源市场开拓取得突破，切入比亚迪供应链，成为DMi插混平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台海豹电机壳体和端盖的供应商；获得全球头部新能源车企电动皮卡铸件、舍弗勒电机等新能源项目定点。公司采购3台力劲9000吨压铸机，新能源业务向纵深拓展，积极开发结构件、电池包、副车架和大型一体化铸件产品，并将对汽车领域以外的压铸件市场加大开拓力度，重点开发储能、太阳能、氢能源等领域，拓展储能电池、储能结构件等业务，已与新能源、储能客户就一体化压铸进行多轮交流。压铸件市场持续拓展，产品矩阵不断丰富，预计将带动公司营收持续向上。 国内外产能布局持续完善。国内精密压铸加工件扩建项目、汽车转向系统关键零件生产建设项目等产能建设项目陆续完工结项，达产后将新增年产能动力总成壳体产能39万件、新能源电机壳体产能38万件、转向系统零件产能288万件；墨西哥一期轻量化扩产项目完工，达产后将新增181万件铝合金壳体年产能，二期扩产项目正在推进。国内外产能持续提升，产能布局不断完善，预计将为公司拓展新业务、加强配套能力提供坚实保障。 略调整费用率，预测2023-2025年净利润分别为2.17、3.16、4.38亿元（原2.2、3.15、4.48亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为29倍，目标价为34.51元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。

嵘泰股份(605133) 事件：公司2022年实现营业收入15.45亿元，同比+32.9%，归母净利润1.34亿元，同比+32.8%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+27.2%。 点评： 新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高。全年实现营业收入15.5亿元，同比+33%，归母净利润1.34亿元，同比+33%，毛利率23.8%，同比-1.4pct，净利率9.3%，同比+0.7pct;其中Q4实现营业收入4.9亿元，同比+42%，环比+16%，归母净利润0.43亿元，同比+96%，环比+8%，毛利率23.9%，同比+1.9pct，环比-0.3pct，净利率10.3%，同比+5.1pct。 快速拓展新能源优质客户，布局一体压铸。客户开拓方面，2022年公司新客户开发获得重大突破，成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商；成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商；获得舍弗勒电机项目定点。新业务布局方面，2022年公司采购了3台力劲9000T压铸单元，配备了高精端的德国蔡司工业CT机，其中第1台将于2023年2季度进厂安装，并已与国内新能源主机厂、储能客户进行多轮的一体化压铸技术交流和商务洽谈。 收购河北机械，发行可转债扩产，资本化运作布局未来。2022年8月公司以1.9亿元收购河北力准机械制造有限公司53%股权，河北机械主营业务为数控机床，本次收购有利于丰富公司产业布局、促进公司业务升级、优化上下游供应链管理；9月公司完成6.5亿元可转债资金募集，拟用于投资年产110万件新能源汽车铝合金零部件和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，产能建设有利于进一步提升公司在新能源及精密零部件行业的地位。我们认为收购河北机械和可转债扩产项目为公司中长期业绩增长奠定基础。 盈利预测：公司是汽车铝合金压铸龙头，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.35、3.43、4.77亿元，对应PE分别为23、16、11倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、新品研发不及预期。

嵘泰股份(605133) 核心观点 业绩符合预期。2022全年营业收入15.45亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利1.01亿元，同比增长27.2%。4季度营业收入4.90亿元，同比增长40.0%，环比增长16.3%；归母净利润0.43亿元，同比增长138.5%，环比增长6.6%；扣非归母净利0.24亿元，同比增长88.9%，环比下降33.2%，4季度扣非归母净利环比下滑预计主要系公司发行可转债导致利息费用增加。2022年公司拟向股东分红每股0.17元。 4季度毛利率同比提升，全年费用率下降。2022全年毛利率23.8%，同比下降1.4个百分点；4季度毛利率23.9%，同比提升1.9个百分点，环比下降0.2个百分点，全年毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整优化，新能源产品收入占比提升所致。2022全年期间费用率13.9%，同比下降2.2个百分点，其中管理费用率8.2%，同比下降1.3个百分点；财务费用率-0.5%，同比下降1.6个百分点，主要系汇兑收益增加所致。2022全年经营活动现金流净额-0.25亿元，同比下降119.9%，主要系客户应收账款账期较长以及为应对后期订单增加存货所致。 新能源业务实现突破，预计新能源产品营收占比将快速提升。公司积极开拓新能源产品市场，2022年公司成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的量产供应商，并获得全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件、舍弗勒电机等重要新能源项目定点。公司采购3台力劲9000T压铸单元，首台压铸单元预计将于2023年2季度进厂安装，已与国内新能源主机厂、储能客户等进行多轮一体化压铸技术交流和商务洽谈。随着在手订单逐步进入量产阶段，预计公司新能源产品营收占比将迅速提升，成为公司长远发展的重要增量来源。 墨西哥工厂扩产持续推进。墨西哥轻量化铝合金零件扩产项目已于2022年12月完工，墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目顺利推进，建成后将新增铝合金壳体年产能约86万件。预计墨西哥工厂扩产后将进一步提升公司全球竞争力，有助于公司拓展北美市场新客户、新订单，为公司带来新盈利增长点。 盈利预测与投资建议 调整收入及毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年净利润分别为2.2、3.15、4.48亿元（原2023-2024年为2.24、3.04亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为29倍，目标价为36.83元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。

嵘泰股份(605133) 核心观点 公司是国内转向压铸件领域的优势企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等。2021年汽车零部件产品收入比重88.5%，车用模具产品收入比重7.3%，汽车零部件中转向压铸件产品2020年收入比重超过60%。随着公司产品规模的提升及新能源产品收入比重提高，公司盈利能力有望继续提高。 汽车转向压铸件具备竞争力，产能扩张将保障盈利稳定增长。转向系统产品是营收的主要来源之一，公司已形成先期产品结构设计能力、自主模具设计与制造能力及工艺技术和专利优势，尤其是EPS壳体领域具备较强竞争优势。公司主要客户包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等一级供应商及新能源车企。IPO及可转债新增产能将逐步释放，有利于满足下游客户需求，保障未来收入及盈利增长。 新能源车配套产品及一体化压铸产品是增长弹性所在。公司新能源领域产品包括电机壳体、变速箱壳体、车载充电机壳体、逆变器等。公司借助博世、蒂森克虏伯等客户，将转向系统产品等延伸至新能源领域。公司也获得比亚迪、长城、小鹏等新能源相关订单。公司墨西哥生产基地已投产，将为Rivian、北美通用等配套新能源三电产品，预计公司将有望开拓更多海外新客户、新订单，为新能源业务快速增长提供保障。公司已布局一体化压铸领域，有望开拓新的增长空间。 竞争格局：国内企业规模较小，国际集中度高。海外压铸件供应商主要包括乔治费歇尔、RYOBI、阿雷斯提、皮尔博格等。乔治费歇尔、NEMAK、Martinrea单个企业2021年营业收入均超过250亿元。国内压铸行业参与者众多、集中度较低。2021年文灿股份、广东鸿图压铸业务营收近40亿元，爱柯迪、旭升集团营收超过25亿元，其余公司均在20亿元以下。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年EPS分别为0.90、1.38、1.87元，可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为25倍，目标价为34.5元，首次给予买入评级。 风险提示 汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响、假设条件变化影响测算结果。