王力安防(605268) 事件概述：公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入19.10亿元，同比+20.26%，实现归母净利润0.95亿元，同比+731.11%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+3594.91%。其中，Q3实现收入7.89亿元，同比+32.93%，实现归母净利润0.47亿元，同比+93.89%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+81.72%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流1.67亿元，同比高增，现金流显著改善。 产能持续释放有望形成更大规模效应，释放利润弹性。公司现拥有长恬、武义、四川三大生产基地，截至到2022年年底，合计产量约为171万樘，其中长恬生产基地为募投项目，处于调试优化和生产环节衔接的阶段（仍在产能爬坡中），其在去年生产产品总计约84万樘（把），我们预计未来产能提升幅度较大。武义生产基地去年度生产产品52万樘，产能相对稳定。四川生产基地去年度生产安全门及其他门共35万樘，23H1其部分厂房已经投产，产量提升幅度明显；我们认为公司仍处于产能释放的前期，其潜在的产能有助于公司突破产能瓶颈，形成更大的规模效应，进而降低单位生产成本，释放利润弹性。 盈利能力显著改善，同环比均大幅提升。公司23Q3毛利率为27.91%，环比+1.76pct；净利率为5.83%，环比+1.37pct，毛利率与净利率同比提升同环比均呈现明显提升，我们认为是受益于智能化工厂提升内部效能叠加规模效应形成后单位成本降低。23Q3公司期间费用率为18.63%，同比提升0.25pct。其中，销售费用率为13.31%，同比提升2.01pct，我们预计系公司投放线上及线下广告，积极参与线下展会，对终端门店进行形象升级等措施，加强品牌建设；含研发的管理费用率为5.45%，同比-1.80pct；财务费用率为-0.13%，同比+0.04pct。 城中村改造+保障房需求增加，安全门显著受益。我们测算整体安全市场空间约420亿元，行业集中度低（头部企业王力安防市占率仅为4.41%），政策催化下市场扩大，集中度有望提升。7月国常会强调将积极稳步推进城中村改造，改造时提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手138340段；8月国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，指出要“推进保障性住房建设”，会议在保障住房方向清晰：1）加大保障房供应；2）建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应，将在形成实物工作量后带动建筑和装修需求；安全门作为建筑重要的围护体未来有望显著受益。 投资建议 我们维持盈利预测，预计2023-2025年，公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元，同比增速34.1%/24.6%/24.8%，归母净利润1.81/2.42/3.05亿元，同比增速521.6%/33.6%/25.9%，EPS0.41/0.55/0.69元，对应11月3日10.22元收盘价24.79/18.56/14.75x PE。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，渗透率提升不及预期，本高于预期，系统性风险。

王力安防(605268) 公司发布23三季报，23Q1-3收入19.1亿，同增20.3%，23Q1/Q2/Q3收入及分别为4.0/7.3/7.9亿，分别同增+11.6%/+13.3%/+32.9%。23Q1-3归母净利0.95亿，同增731.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.15/0.33/0.47亿，分别同比+325.7%/+678.7%/+93.9%，Q3收入、业绩增长靓丽，Q1-Q3合同工程收入增加，盈利能力显著提升。 盈利能力逐步修复，业绩进入释放阶段。 公司前三季度毛利率为27.1%，同增4pct，Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为27.3%/26.2%/27.9%，单季度毛利率稳定，Q3同比提升2.15pct，盈利能力持续修复。前三季度归母净利率为5%，同增4.27pct，Q1/Q2/Q3单季度归母净利率分别为3.9%/4.6%/5.9%，单季度净利率环比提升，Q3净利率同增1.86pct。 费用管控有效，销售费用投入加大。 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%/3.95%/2.51%/0.02%，同比分别+0.28pct/-0.6pct/-0.82pct/+0.53pct。Q3销售/管理/研发/财务费用 1.97pct/-0.9pct/-1.03pct/+0.19pct，单季度销售费用投入力度加大。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司践行“智能制造、智能管理、智能产品”发展战略，持续完善产品结构，构建多渠道、多品类营销体系；持续优化长恬生产基地产线试运行状态，致力于募投项目产能的提升，推进四川生产基地的建设，进一步降本增效；建设强化营销服务体系，加大工程渠道客户的开发力度，谨慎管控工程渠道客户回款风险。考虑到行业需求承压，调整23年盈利预测，我们预计公司23/24/25年归母净利分别为1.72/2.57/3.29亿元（原预计分别为2.1/2.7/3.4亿元），EPS分别为0.4/0.6/0.8元/股，对应PE分别为26X/17X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：若宏观经济周期波动的风险；行业和市场竞争加剧的风险；房地产行业波动的风险；经销商管理风险；应收账款增长及发生坏账的风险；毛利率下滑风险；产品被仿制、侵权的风险等。

王力安防(605268) 国内首家安全门上市公司。 公司创始于 1996 年， 2021 年在上交所主板上市，主营业务为安全门、智能锁、木门、智能家居等产品，是全国安防门锁首家上市企业。董事长王跃斌先生及一致行动人合计持股 77.30%。 2016 年至 2022年，公司营业收入从 14.50 亿元增长至 22.03 亿元，年均复合增长率 8%， 毛利率/净利率基本维持在 30%/10%的水平上。公司严控风险，于 2022 年单项计提了部分风险较高的地产客户， 23H1 收入超过 2021H1 历史前高的基础上经营活动现金流净额为 1.44 亿元同比转正，轻装再出发。 安全门行业供需格局预计优化。 我们测算 2021年安全门年需求量 5242 万樘，市场空间约 420 亿元。目前安全门行业集中度不高，头部企业王力安防市占率仅为 4.41%。我们认为， 1） 2009至 2022年，地产行业销售面积CR10由8.09%提升至 22.13%， 地产集采趋严或将延续； 2)《防盗安全门通用技术条件》 新国标 2024 年 1 月将正式实施，加强了抗破坏能力要求，浙江省市监局 2020 年 10 月和 2021 年 9 月安全门抽查不合格率均超 4%， 叠加消费升级推动第三代产品智能锁安全门渗透率提升，大企业竞争优势进一步提高；3） 2017-2022 年智能家居规模由 3255 亿元上升至 6516 亿元，年化增长率高达 14.89%， 头部 IT 企业通常更愿意与品牌企业合作，智能化优势或将形成， 以上三大驱动因素或将推动行业供需格局优化，集中度提升。 产能扩张助力公司突破瓶颈，成本处于下降通道。 2016-2019 年，公司设计年产能约为 168-179 万樘，产能利用率维持在 95%左右，产能瓶颈显著。 长恬智能制造基地是目前行业最先进的生产线之一， 2021 年后工厂逐渐投产，公司产能进入扩张周期，成本中枢不断下移，发展有望按下加速键。 木门、智能锁外延发展，“1+N”渠道协同可期。 近年来公司在巩固安全门主业优势的同时， 加速发展木门、智能锁等业务。公司安全门主业规模较大，以此为突破口，有望在工程端实现渠道协同，推动“1+N”模式发展。 我们认为公司对标国际领先安防企业亚萨合莱，长期发展空间充足。 盈利预测。 我们预计 2023-2025 年，公司实现收入 29.54/36.80/ 45.91 亿元，同比增速 34.1%/ 24.6%/ 24.8%，归母净利润 1.81/ 2.42/ 3.05 亿元，同比增速 521.6%/ 33.6%/25.9%， EPS 0.41/ 0.55/ 0.69 元，对应 10 月 23 日 9.21元收盘价 22.34/ 16.73/ 13.29x PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期、渗透率提升不及预期、需求不及预期、成本高于预期、系统性风险。

王力安防(605268) 投资要点： 事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入11.2亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润0.5亿元，由负转正，归母净利率4.4%；实现扣非归母净利润0.4亿元，由负转正，扣非归母净利率3.9%。单季度看，23Q2实现营业收入7.3亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.3亿元，由负转正，归母净利率4.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，由负转正，扣非归母净利率4.5%。经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要系销售额增长及回款增加所致。 23H1公司业绩由亏转盈，主要原因是：①公司订单签订量及发货量显著提升。 ②公司生产基地实现产能逐步增长，同时加强成本控制，促进公司降本增效。 ③大宗原材料价格较去年同期有所下降，公司主营产品毛利率同比有所回升。 23H1公司综合毛利率为26.6%，同增5.0pct。期间费用率为18.7%，同减1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比变化-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct/+0.7pct。23Q2综合毛利率为26.1%，同增5.4pct；期间费用率为16.7%，同减1.3pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/3.9%/1.8%/0.05%，同比变化-0.6pct/+0.3pct/-1.6pct/+0.5pct。 分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收7.1/2.5/0.7亿元，同比变化-2.76%/+59.37%/+11.09%，占比68.33%/24.46%/7.21%。分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收4.8/3.0/2.3/0.2亿元，同增9.89%/6.65%/7.27%/22.66%，占比46.58%/28.89%/22.50%/2.03%。 盈利预测与评级：我们预计公司23/24年净利润分别为1.97/2.86亿元（不变），当前收盘价对应PE分别为22.67/15.67倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线，参考可比公司给予23年30倍PE，对应目标价13.47元（原目标价11.25元，23年25倍PE，+20%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

王力安防(605268) 公司发布2023年半年报，公司23Q2收入7.3亿，同增13.3%（23Q1同增11.6%），归母净利0.3亿，同增678.7%（23Q1同增325.7%），扣非归母净利0.3亿，同增509.3%（23Q1同增210.5%）；23H1实现收入11.2亿，同增12.7%，归母净利0.5亿，同增487.3%，扣非归母净利0.4亿，同增345.5%。 分渠道，23H1工程渠道（B端）4.8亿（占比46.6%），同增9.9%；经销商零售渠道（C端）2.3亿（占比22.5%），同增7.3%；经销商工程渠道（b端）3.0亿（占比28.89%），同增6.7%；电商渠道0.2亿（占比2.0%），同增22.7%。 分产品，23H1钢质安全门销售7.1亿（占比68.3%），同减2.8%；其他门2.5亿（占比24.5%），同增59.4%；智能锁0.7亿（占比7.2%），同增11.1%。 23H1公司经营活动产生的现金流量净额1.4亿（22年同期为-2.3亿），主要系销售额增长及回款增加。 23H1公司毛利率26.6%，同增5.0pct；归母净利率为4.4%，同增5.6pct。公司生产规模效应明显，保证合理利润空间。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比-0.9/-0.4/-0.7/0.8pct。 重点开发工程客户，经销+电商多渠道运营 公司主要拥有3种销售渠道，分别为经销商渠道、工程渠道、电商渠道。目前公司已形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系， 公司经销商渠道优势明显，基本覆盖全国2800多个县市及地区，服务网点上万个，安装、售后服务均有保障。2021年以来，公司重点开发工程客户，公司总部采取多方式加强与头部房企的战略协同，鼓励和支持工程商、经销商开拓工程订单，并设立直营团队，积极跟进。公司持续与各大优质房地产商保持合作关系，并大力拓展合作产品的品类，与龙湖、华润、保利、万科等著名房地产开发企业签订战略合作协议，被评为地产首选供应商钢质入户门类第一名，并大力拓展与工程客户合作的产品品类，入户门的基础上，增加了智能锁产品、木门的合作，公司和标杆商场签订战略联盟协议，拓展零售新渠道。 智能制造赋能，生产规模效应明显 公司结合全渠道的电子商务解决方案，通过智能生产系统的构建，建成防盗安全门制造的自动化、智能化、流水线化制造加工设备的数据互联互通共享共用；实现智能物流与仓储系统的建设；形成有王力安防特色的离散型智能制造应用新模式，提质提效，降低劳动强度，降低运营成本形成可以在行业内复制并推广应用的制造新模式，引领行业的转型升级。 目前国内安全门市场对定制化、个性化产品要求越来越高，定制化生产对安全门企业生产的柔性化提出更高的要求。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，拥有长恬、武义、四川三大生产基地，其中长恬生产基地为募投项目，主要生产钢质安全门、其他门、智能锁，现处于不断调试优化生产产线和协调各生产环节衔接的阶段，尚未达到规划产能，仍在产能爬坡中，23H1产量提升幅度较大；武义生产基地主要生产钢质安全门和其他门等非标准门类产品，产量相对较低；四川生产基地部分厂房已经投入生产，23H1产量提升幅度较大。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司践行“智能制造、智能管理、智能产品”发展战略，持续完善产品结构，构建多渠道、多品类营销体系；持续优化长恬生产基地产线试运行状态，致力于募投项目产能的提升，推进四川生产基地的建设，进一步降本增效；建设强化营销服务体系，加大工程渠道客户的开发力度，谨慎管控工程渠道客户回款风险。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.1/2.7/3.4亿元，EPS分别为0.5/0.6/0.8元/股，对应PE分别为24X/19X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险；行业和市场竞争加剧风险；房地产行业波动风险；经销商管理风险；应收款项增长及发生坏账风险；毛利率下滑风险等。

王力安防(605268) 投资要点 事件一：公司发布22年年报，全年实现营收22.0亿元，同比-16.7%；归母净利-0.4亿元，同比-131.3%；扣非归母净利-0.7亿元，同比-154.5%。单四季度营收6.1亿元，同比-26.7%；归母净利-0.5亿元，同比-403.3%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-335.4%。 事件二：公司发布23年一季报，23Q1实现营收3.9亿元，同比+11.6%；归母净利0.2亿元，同比+325.7%；扣非净利0.1亿元，同比+210.5%。 减值拖累22全年业绩，23Q1盈利与回款改善明显。分业务来看，公司22年全年钢质安全门/其他门/智能锁实现营收15.5、4.0、1.5亿，同比-16.2%、-26.3%、-6.5%；分别实现销量145.2、31.0万樘及23.3万把，同比-18.5%、-21.6%、+10.2%。分渠道看，全年公司C端、b端（经销渠道）、B端（工程直供）以及电商渠道分别实现收入4.6、6.7、9.2、0.5亿，同比-20.9%、-11.5%、-21.9%、+41.7%。全年公司新增经销商383家，置换取缔经销商164家，经销网络持续优化。分季度看，公司22Q1-23Q1分别实现毛利率22.9%、20.8%、25.8%、27.9%、27.3%，随22H2原料价格高位下降，公司盈利水平自22Q3起改善修复。据Wind数据，冷轧板卷1.0mm（上海）22H2均价4431元/吨，同比降低28%，较22H1下降20%。公司全年计提信用减值准备1.6亿，单项计提坏账准备净增加3794万元，账面余额4528万元，期末计提比例达38%。剔除减值影响，公司全年实现归母净利润约1.2亿，净利率约5%，同口径下同比约-0.7pct。费用方面，受营收下滑影响，公司22年期间费用率同比+3.4pct至22.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2pct、+1.5pct、+0.8pct、+0.9pct。23Q1公司实现销售净利率3.8%，同比由负转正，经营活动现金净流入0.5亿，较往年常规Q1经营现金流净流出有较明显改善。 23年经营目标明确，产能提升、渠道扩张双管齐下。根据公司22年年报披露，公司设置23年度营收目标28.6亿（同比+30%），归母净利目标1.7亿（同比+292%），估算全年净利率6.0%，同比+8.3pct。22年公司先后中标保利、金地、越秀等多家集采项目；23年初又陆续中标万科、首创、中交、恒大保交楼等集采项目，正加快落实集采订单。为满足集采客户订单需求，在生产方面，公司长恬基地23年安全门产能目标达到120-140万樘/年，同比提升71-100%；四川基地一期23年目标产能同比提升43%至50万樘/年。销售方面，23年公司计划开发零售经销商300家，工程经销商300家；在回款方面，鉴于部分地产客户风险情况，公司主动收缩与该部分客户合作规模，并采取现款现货结算方式以管控回款风险。公司有望抓住B端工程客户集采中标机遇实现市占率的进一步提升。 投资建议：公司产能规模稳步提升，行业龙头优势不断巩固，智能锁业务有望打开新增长曲线。由于此前疫情扰动对公司产能建设、投放及项目导入具有一定影响，我们将公司23-25年归母净利预测调整至1.9/2.6/3.2亿元（原值23-24年预测值为3.2/4.9亿元），当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；减值计提超预期风险等。

王力安防(605268) 事件：公司发布22年报，22年实现营业收入22.0亿元，同减16.7%；归母净利润-0.4亿元，归母净利率-2.3%，同减7.5pct；扣非归母净利润-0.7亿元；扣非归母净利率-3.1%，同减7.9pct。 单季度看，22Q1-23Q1分别实现营业收入3.5/6.4/5.9/6.1/3.9亿元，同比变化5.4%/-6.5%/-24.4%/-26.7%/11.6%；归母净利润-0.07/-0.06/0.24/-0.54/0.15亿元，归母净利率-1.9%/-0.9%/4.1%/-8.9%/3.9%，同比变化-10.9pct/-7.8pct/-5.0pct/-7.6pct/5.8pct。 22年综合毛利率为24.5%，同增0.01pct。期间费用率为19.0%，同增2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.7%/3.1%/-0.01%，同比变化0.2pct/0.6pct/0.9pct/0.8pct。23Q1综合毛利率为27.3%，同增4.4pct。期间费用率为22.4%，同减0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/5.5%/4.4%/0.1%，同比变化-1.3pct/-1.5pct/1.0pct/1.1pct。 分产品看，22年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收15.5/1.5/4.0/1.0亿元，占比70.4%/6.9%/18.0%/4.7%，同比变化-16.2%/-6.5%/-26.3%/9.1%。 分渠道看，22年经销商C端/经销商B端/工程/电商渠道分别实现营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元，占比21%/30%/42%/2%，同比变化-20.9%/-11.5%/-21.9%/41.7%。分地区看，22年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收20.4/0.5/0.04/1.0亿元，占比92.7%/2.4%/0.2%/4.7%，同比变化-18.3%/41.7%/-67.0%/9.1%。 盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，我们将公司23-24年净利润由3.7/4.4亿元下调至2.0/2.9亿元。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予23年25倍PE，对应目标价11.25元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

王力安防(605268) 经营增长稳健，盈利能力持续向好。2022年公司实现营收22.03亿元，同比下滑-16.72%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.54亿/6.41亿/5.94亿/6.14亿元，同比分别5.4%/-6.47%/-24.43%/-26.72%。22年公司调整大宗客户，减少风险客户合作，收入端短期承压，新增客户以保利、万科等优质国央企为主。2023Q1实现营收3.95亿元，同比增长11.57%，虽然房地产行业仍承压，公司实现稳健增长。2022年公司归母净利润为-0.43亿元，同比下降131.26%，净利润承压主要原因为：（1）2022年部分房地产企业资金流动性存在问题，公司信用减值损失/资产减值损失分别为1.61亿/0.14亿元。（2）2022年长恬生产基地及四川生产基地试投产，固定资产折旧0.76亿元，同比增长32.24%。2023Q1公司归母净利润1541万元，同比增长325.66%，归母净利率3.90%，同比提升5.83pct，净利润由负转正，盈利能力逐步恢复。 调整客户结构，营收增长暂时承压。分产品看，2022年公司钢制安全门/其他门收入分别为15.5亿/4.0亿元，同比分别下滑16.2%/26.3%，智能锁营收为1.5亿元，同比下降6.5%。分渠道看，2022年公司零售C端/B端渠道收入分别为4.6/6.7亿元，同比分别下滑20.9%/11.5%，工程B端渠道收入9.2亿元，同比下降21.9%，电商渠道收入0.5亿元，同比增长41.7%。2022年零售B端、工程渠道收入承压，公司积极拓展优质国央企客户。 毛利率逐季度好转，盈利能力持续修复。2022年公司毛利率24.46%，同比持平，2022Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为22.94%/20.79%/25.76%/27.92%，同比分别变动-7.54/-6.54/-1.75/11.1pct，主要原材料钢材价格自2022年4月持续下行，单季度毛利率持续修复。2023Q1公司毛利率27.32%，同比提升4.37pct，盈利能力逐步恢复。2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为11.19%/4.72%/3.12%/-0.01%，同比变化0.22pct/0.58pct/0.91pct/0.8pct。其中在品牌建设方面，2022年公司业务宣传费用2984万元，占销售费用的12.11%，同比增加53.97%。 持续优化经销商网络，调整架构推进发展战略。2022年公司新增经销商383家，取缔经销商164家，持续优化经销商体系，同时增加对经销商的支持工作，增量与质量同步提升。与标杆商场大明宫实业集团、富森美家居签订战略联盟协议，拓展零售渠道。2023年公司计划开发零售经销商300家，工程经销商300家。2022年公司以产品为导向设立事业部，计划实行独立核算成本与营收，调整组织架构焕发活力。并增加爱感品牌智能锁及全屋智能家居，推进全屋智能家居产品推广，布局全屋定制行业。 践行智能制造，募投项目长恬工厂23年进入释放阶段。长恬生产基地21年底试生产，22年持续爬坡，22年产量83.5万樘（把），同比增长294.67%，未达规划产能；武义生产基地22年产量52.0万樘，四川生产基地产量35.0万樘，同比增长49.99%。22年合计产量170.5万樘（把），同比下降11.9%。2023年公司将持续调试智能产线，长恬生产基地安全门目标产能120万-140万樘/年，同比提升71.42%-100%；四川生产基地目标产能50万樘/年，同比提升42.96%。伴随产量提升，单位折旧摊销有望大幅减少从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。 盈利预测与估值：我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加保交楼等地产政策催化，经营逐步恢复稳健增长区间，公司在入户门零售业务方面持续布局，并布局智能锁及智能家居领域，看好公司作为入户门龙头长远发展，考虑到公司部分地产客户或存在流动性风险，我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.1/2.7/3.4亿元（23/24年原值为2.5/3.4亿），对应PE分别为20X/16X/12X，维持“增持”评级。 风险提示：行业和市场竞争加剧；部分地产客户资金流动性风险；房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等

王力安防(605268) 公司发布业绩预告， 22 年预计归母净利润-0.25~-0.37 亿，扣非归母净利润-0.45~-0.58 亿，主要系针对回款、票据违约等情况计提坏账准备。此外，公司加强风险管控，对工程客户合作更加谨慎， 客户结构调整， 利润受此制约；疫情影响订单发货、运输、安装进度，造成业绩下滑； 智能设备投产、广告宣传与研发力度加大，业务成本增加。 收入端： Q4 收入同比降幅收窄， 23 年新客户有望带来增量订单。 根据我们测算， 22年公司收入23亿，其中Q4收入约7.4亿，同比下降11.9%，降幅较 Q3 同比-24.43%显著收窄。 22 年公司主动调整客户结构， 对部分工程客户合作更加谨慎，导致收入端短期承压， 依旧持续与各大地产商保持合作关系， 积极开拓优质工程订单， 新增客户以保利、万科等优质国央企为主，有望于 23 年逐步贡献批量订单。 利润端： 智能工厂提升生产效率，规模效应逐步释放。 公司拥有永康、武义、四川三大产业园，是国内生产规模最大的安全门企业之一， 生产规模同行业内具有明显优势。 公司建立智能化生产线和物流系统，提高效率，降低运营成本， 长恬智能制造基地荣获行业首批“未来工厂”称号， 预期智能基地正式投产后，用工将缩减 80%，运营成本降低约 15%， 产品升级周期缩短约 30%。 我们认为， 后续伴随产量提升， 单位折摊或将大幅减少， 从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。在维持盈利基本稳定的前提下， 我们认为公司或可通过以价换量的方式，快速抢占市场份额。 盈利预测： 我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加地产政策催化， 业务结构逐步改善， 考虑到计提影响，我们调整盈利预测， 预计公司 22-24 年归母净利分别为-0.29/2.54/3.36 亿（前值为1.71/2.67/3.50 亿）， 23-24 年对应 PE 分别为 18X/13X。 风险提示： 业绩预告仅为初步测算结果，具体以 22 年报为准； 行业和市场竞争加剧； 房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等

王力安防(605268) 近期我们持续强化家居保交楼相关推荐，我们认为，一方面竣工预期有望带动大宗订单增长，地产格局优化结构性机会凸显；另一方面伴随地产支持性政策逐步落地，房企自身资金压力有望缓解，行业上下游整体发展或将趋于良性。 公司作为安全门、锁领域龙头，大宗工程渠道优势突出，股权激励彰显长期发展信心。公司采取多方式加强与头部房企的战略协同，支持工程商、经销商开拓工程订单，并设立直营团队，持续与各大优质房地产商保持合作关系，被评为地产首选供应商钢质入户门类第一名，并大力拓展合作产品品类，22H1在入户门基础上新增合作智能锁产品，工程客户已陆续开始下单，22年行业处于相对底部，23年公司有望加速反转。公司于22年6月发布上市首次股权激励计划，23年目标收入较21年增长不低于56%，净利润较21年增长不低于110%。 行业承压下中小企业有望加速出清，竞争格局逐步优化。经我们测算，我国入户门行业规模预计25年约400亿，除部分知名品牌外，主要为地方性小厂，行业集中度低，其中公司所在的永康地区为我国安全门产业集中地。据永康市人民政府网站数据，永康安全门年产量约3000万樘，占全国产量约70%。21年主要原材料钢材价格高企、22年商品房竣工/销售数据同比持续双位数下滑，我们认为行业承压之下中小产能或逐步出清、退出竞争，或逐步转变成为头部品牌的代工厂，行业格局有望优化。 公司逆势扩张提升集中度，产能加速爬坡、规模效应凸显。公司募投产能于21H2试投产，22H1长恬工厂二期新增23条自动化产线，我们预计23年产能有望逐步释放，公司有序推进产能建设为份额提升奠定产能基础，体现坚定发展信心。前期由于相应在建工程转入固定资产，并计提折旧，利润端有所承压，我们认为未来伴随产量提升，单位折摊或将大幅减少从而提升盈利能力，成本规模优势凸显。 未来工厂提升效率，释放毛利空间。成本毛利方面，王力长恬智能基地获永康首批“未来工厂”称号，预期正式投产后，从接单到生产，再到包装全部自动化，用工将缩减80%，运营成本降低约15%，产品升级周期缩短约33%。智能制造的产品品质提升且稳定，生产效率和竞争力大幅提高，伴随产能利用率提升，规模效应有望逐步释放。 长期看好客户结构调整优化，商业模式趋于健康。一方面，公司积极对接资质更优的工程客户，我们预计新客户有望逐步进入成熟放量阶段，伴随保交楼催化23年有望实现规模增厚；另一方面，存量客户合作稳固，并继续拓展合作产品品类。此外，公司风控能力强，工程模式下除公司直销且不负责安装的情况和少量公司自行负责安装的工程客户外，其余工程客户均由经销商或其介绍的第三方负责安装，经销商按合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金至公司后，公司才安排发货。我们认为，伴随央国企、优质民企份额提升以及行业风险出清，公司有望持续扩大业务版图。 智能门锁品类延展，有望打开发展空间。根据奥维云网数据，2021年我国智能锁渗透率不足9%，2022年有望突破11%，相比日本、韩国智能门锁的市场渗透率80%和60%，我国智能门锁市场目前仍处于发展初期，市场空间较大。22H1王力智能门锁收入6709.35万元，占总收入比约7%，工程合作主动扩充智能锁等品类提升战略协同，零售业务线上线下全域发力，成长前景可期。 盈利预测与估值：我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加近期政策催化，业务有望逐步改善，但考虑到新房销售同比下滑，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为1.7/2.7/3.5亿（原值为2.4/3.4/4.6亿），对应PE分别为26X/16X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产能释放不及预期；新房销售及竣工不及预期等。