华兴源创(688001) 公司发布2023年半年报，业绩因宏观环境不佳出现同比下滑。公司上半年研发费用率提升至21%，同时主要业务领域市场、产品开拓取得进展，未来可期。维持买入评级。 支撑评级的要点 受宏观需求影响，上半年业绩出现下滑。2023H1营收8.86亿元，同比-19.6%，归母净利润1.30亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-25.9%；毛利率58.0%，同比+2.0pcts；净利率14.7%，同比-0.8pct。2023Q2营收5.28亿元，同比-27.6%；归母净利润1.04亿元，同比-20.6%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-29.2%；毛利率55.6%，同比+0.4pct；净利率19.65%，同比+1.7pcts。业绩变动主要因宏观经济波动影响及大客户量产计划推迟所致。 维持高强度研发投入，各业务线现亮点。2023年上半年公司研发投入1.90亿元，同比增长8.8%，研发投入占营业收入比例达到21.4%，同比增长5.6个百分点。上半年公司及控股子公司共申请境内外知识产权145个，新增已获批知识产权156个，取得显著研究成果。公司研发的柔性OLED和Mura补偿技术，协助国内平板厂商实现柔性OLED量产导入，带动公司相关设备在国内装机量保持领先；自研的第二代SOC测试机T7600系列参数达到中档SOC测试机的水平，并已在指纹、CIS、MCU、TOF等芯片上实现量产，自研的PXIE架构测试机在SIP、射频检测系统等检测环节具有较高性价比优势。 我们认为公司凭借在信号和图像算法领域的技术优势，加上不断投入的研发力量，有望在各产品线实现对业内高端产品的技术追赶与超越。 主要领域新产品、新市场有序开拓。平板业务方面，Micro-LED系列测试设备已经供给辰显光电、康佳，Micro-OLED系列测试设备正在积极配合多家终端客户进行下一代产品研发。汽车业务方面，为吉利汽车提供首条PMU工艺制程产线，为欣旺达提供高价值的BMS测试产线，为北美大客户在热管理、车载芯片、高压模块、ICT测试等领域全面深入合作；半导体方面，多款测试机、分选机及宏观缺陷检测设备等多个标准设备进入量产阶段。我们认为公司在主要目标赛道上新品推广顺利，未来营收有望持续获得成长。 估值 因公司面临短期客户量产延期、但同时毛利率提高的情况，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益0.82元/1.23元/1.71元，对应市盈率39.1倍/26.1倍/18.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户集中度较高的风险、大客户合格供应商资质被取消的风险、消费电子需求持续不振的风险、汇率变动风险、新市场开拓风险。

华兴源创(688001) 事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。 半导体检测设备快速放量，成为收入端重点增长点 2022 年公司实现营业收入 23.20 亿元，同比+14.84%，其中 Q4 为 6.51 亿元，同比+10.36%。 分行业来看： 1）消费电子检测及自动化设备： 2022 年实现收入 15.08 亿元，同比+0.92%，基本持平，主要受制于消费电子行业景气下行； 2）半导体检测设备制造： 2022 年实现收入 5.66 亿元，同比+35.55%，半导体检测设备出货量增长，是公司收入端增长主要驱动力。 分产品来看： 1）检测设备： 2022 年实现收入 16.70 亿元，同比+21.29%，增长主要来自半导体检测设备； 2）治具及配件： 2022 年实现收入 3.95 亿元，同比-9.83%； 3）组装设备： 2022 年实现收入 1.10 亿元，同比-8.69%。 2023Q1 公司实现营业收入 3.59 亿元，同比-3.91%， 略有下滑。 展望 2023年全年，一方面消费电子景气逐步复苏，公司传统产品有较大提升空间；另一方面受益于 Micro OLED 等新显示技术检测设备放量，半导体检测设备持续快速增长，公司收入端有望加速增长。 半导体检测设备毛利率快速提升，费用率上提压制净利率表现 2022 年公司归母净利润 3.31 亿元，同比+5.44%，其中 Q4 为 2628 万元，同比-39.00%。 2022 年销售净利率为 14.27%，同比-1.27pct，盈利水平有所下滑。 1）毛利端： 2022 年销售毛利率为 52.08%，同比-0.96pct，主要系原材料、人工价格上涨所致。分业务来看， 2022 年消费电子检测及自动化设备、半导体检测设备毛利率分别为 50.49%和 62.61%，分别同比-1.63pct 和+5.09pct，半导体检测设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品结构优化、规模化降本等。 2）费用端： 2022 年期间费用率为 36.82%，同比+1.22pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.29pct、 +0.54pct、 +0.63pct 和-1.25pct，其中销售、管理费用率明显上提，主要系计提 2020 年重大资产重组业绩承诺超额奖励所致，财务费用率明显下降，主要系多汇兑收益。 2023Q1 公司归母净利润为 2680 万元，同比-34.41%。 2023Q1 销售净利率为 7.47%，同比-3.48pct，盈利水平出现明显下降。 2023Q1 销售毛利率为61.46%，同比+3.99pct，明显提升，我们判断主要系产品结构优化。 2023Q1 期间费用率为 52.03%，同比+4.93pct，是净利率下降的主要原因。 检测设备平台型企业， Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点作为检测设备平台型企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。 1）消费电子： 公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，Micro-OLED 检测设备获得终端客户批量订单（ 唯一供应商），在技术和市场两个维度处于行业领先水平； 2）半导体： 在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（ SOC、射频等）、 分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备， 陆续进入量产阶段，成为公司重要增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.27、5.60 和 7.43 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 33、 25 和 19 倍。基于公司较强的成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。

华兴源创(688001) 投资逻辑 公司22年实现营收23.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31亿元，同比+5.44%；23Q1公司实现营收3.59亿元，同比-3.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.41%，业绩承压。 公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED检测设备发展潜力大。 公司是AMOLED检测设备领军者，据CINNO Research统计2021年市占率高达32%。A客户有望在2023年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。此外，非A客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025年分业务营收达17.10/22.70/29.42亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。 半导体SOC测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的ATE架构T7600系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP厂商认可。预计2023-2025年分业务板块营收达7.26/9.09/11.73亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。 新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T客户有望持续受益。 新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022年中国电动车销量达591万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美T客户份额的持续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计2023-2025年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年实现归母净利润4.20/5.95/7.51亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71元，对应PE分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024年35xPE估值，目标市值208.25亿元，对应目标价格为47.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 北美A客户MR新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。

华兴源创(688001) 2021年收入同比增长20.43%，归母净利润同比增长18.43%。公司2021年实现营收20.20亿元，同比增长20.43%；归母净利润3.14亿元，同比增长18.43%，增长主要系自动化检测设备产品的需求稳步增长,其中半导体业务占比进一步提升。 2021年盈利能力保持稳健，期间费用率有所提升。2021年公司毛利率/净利率53.04%/15.54%，同比变动+4.99/-0.26个pct，毛利率增长明显。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率8.36%/9.62%/0.16%/17.46%，同比变动+1.86/+0.62/-1.15/+2.40个pct,研发费用增长的原因在是公司扩大了研发队伍，同时本期向激励对象首次授予限制性股票产生的股份支付费用增加。 传统赛道保持领先，半导体检测与智能穿戴组装和测试业务顺利切入。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备，目前公司产品主要应用于LCD与OLED平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司2021年消费电子检测及自动化设备/半导体检测设备营业收入分别为14.97/4.17亿元，同比增长83.62%/36.45%。在面板检测行业方面，公司紧跟显示技术迭代，平板显示检测技术全面向OLED屏幕提升，MiniLED、Micro-LED及Micro-OLED等新一代显示检测技术储备不断升级，其中Micro-OLED系列检测设备在报告期内获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。同时随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产以及欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务板块支撑公司发展的良好格局，另外随着新能源车检测业务顺利获得了美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，有望在未来几年内逐渐发展成支撑公司可持续增长的业务第四极。 风险提示：客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计2022-24年归母净利润为4.04/5.25/6.65亿元，对应PE26/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。