华兴源创(688001)公司资料

华兴源创(688001) 投资要点 检测设备平台型企业，Micro-OLED和半导体检测设备成重要增长点：平台化布局检测企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子业务：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收；2）半导体业务：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，构筑公司第二增长极。 Q3业绩短期承压，静待消费电子行业回暖：2024Q1-Q3公司实现营收12.76亿元，同比-4.6%，2024Q1-Q3实现归母净利润-0.51亿元，同比扭亏。Q3单季营收为4.39亿元，同比-2.8%，环比-21.2%；归母净利润为-0.82亿元，同环比扭亏。 盈利能力短期承压，静待公司新产能释放：2024Q1-Q3毛利率为47.98%，同比-8.0pct；销售净利率为-4.01%，同比-18.3pct，主要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高。期间费用率为54.19%，同比+13.9pct，其中销售费用率为13.43%，同比+3.7pct，管理费用率为16.09%，同比+5.4pct，研发费用率为23.02%，同比+2.4pct，财务费用率为1.65%，同比+2.46pct。Q3单季毛利率为42.39%，同比-9.7pct，环比-6.6pct；销售净利率为-18.75%，同环比转负。 Q3单季现金流环比转负，静待消费电子行业回暖，现金回流：截至2024Q3末公司合同负债为0.49亿元，同比-29.4%，存货为8.68亿元，同比+41.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-1.46亿元，环比转负，主要系客户回款放缓。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-4.8/2.0/3.1亿元，2025-2026年对应PE分别为67/45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

华兴源创(688001) 公司于2024年7月16日发布2024年员工持股计划（草案），员工持股计划设立时资金总额不超过1,089.60万元，初始设立时持有人总人数不超过99人，其中包括公司核心高管、中层管理人员及骨干员工，具体参加人数根据员工实际认购情况确定。本员工持股计划拟持有股票数量不超过90.80万股，约占2024年7月15日公司股本总额的0.21%，有助于吸引和保留人才及核心骨干。 经营分析 业绩考核目标确定公司收入回归正增长信心。公司员工持股计划公司层面的业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于15%。即按业绩考核目标来说，至少2024年将达到21.4亿营收。在消费电子下行周期内，公司2023年业绩表现承压，但根据员工持股计划业绩考核目标，2024年有望恢复正增长，反应公司对消费电子终端复苏和业绩回归正增长的信心。布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，XR等近眼显示客户有望带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。新型显示在近眼显示上优势显著，据公司23年报披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。 北美A客户25年新机显示部分有望迎来高刷改款，AI手机催生换机潮，终端销量有望迎来增长。据外媒The Information报道，北美A客户明年有望发布Slim新机型，该机型将采用更轻薄的外观设计，屏幕将第一次在非Pro版iPhone机型使用高刷屏。此外，北美A客户拥抱AI，催生换机需求，出货量有望迎来增长。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.95、4.41、5.76亿元，同比+22.94%、49.63%、30.69%，公司现价对应PE估值为35.85、23.96、18.33倍，维持买入评级。 风险提示 北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。

华兴源创(688001) 业绩简评 公司于2024年4月29日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收18.61亿元，同比-19.78%；实现归母净利润2.40亿元，同比-27.60%；1Q24实现营收2.81亿元，同比-21.60%；实现归母净利润-0.34亿元，受全球经济下行、消费电子市场需求疲软导致出货量下降的影响，公司营收出现下滑，1Q24利润由盈转亏。 经营分析 重视底层技术自主研发，四大主营业务板块共同发展。23年公司研发投入为3.97亿元，占营收21.34%，持续高额研发投入助力公司在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、机器视觉图像算法上等底层技术储备不断增加。除面板检测设备外，半导体检测业务拳头产品T7600已实现量产，下一代产品DP256数字板卡已完成工程验证；新能源车检测业务顺利获得美国及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可。公司目前已形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务布局。 布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，近眼显示带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。据公司年报中披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。布局新能源汽车检测，持续受益于海外客户。公司为新能源头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台、电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的测试设备，看好公司后续新能源汽车检测板块业绩持续发展。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.91、5.79亿元，同比+51.45%、35.32%、17.80%，公司现价对应PE估值为28.86、21.33、18.10倍，维持买入评级。 风险提示 北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。

华兴源创(688001) 公司发布2023年半年报，业绩因宏观环境不佳出现同比下滑。公司上半年研发费用率提升至21%，同时主要业务领域市场、产品开拓取得进展，未来可期。维持买入评级。 支撑评级的要点 受宏观需求影响，上半年业绩出现下滑。2023H1营收8.86亿元，同比-19.6%，归母净利润1.30亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-25.9%；毛利率58.0%，同比+2.0pcts；净利率14.7%，同比-0.8pct。2023Q2营收5.28亿元，同比-27.6%；归母净利润1.04亿元，同比-20.6%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-29.2%；毛利率55.6%，同比+0.4pct；净利率19.65%，同比+1.7pcts。业绩变动主要因宏观经济波动影响及大客户量产计划推迟所致。 维持高强度研发投入，各业务线现亮点。2023年上半年公司研发投入1.90亿元，同比增长8.8%，研发投入占营业收入比例达到21.4%，同比增长5.6个百分点。上半年公司及控股子公司共申请境内外知识产权145个，新增已获批知识产权156个，取得显著研究成果。公司研发的柔性OLED和Mura补偿技术，协助国内平板厂商实现柔性OLED量产导入，带动公司相关设备在国内装机量保持领先；自研的第二代SOC测试机T7600系列参数达到中档SOC测试机的水平，并已在指纹、CIS、MCU、TOF等芯片上实现量产，自研的PXIE架构测试机在SIP、射频检测系统等检测环节具有较高性价比优势。 我们认为公司凭借在信号和图像算法领域的技术优势，加上不断投入的研发力量，有望在各产品线实现对业内高端产品的技术追赶与超越。 主要领域新产品、新市场有序开拓。平板业务方面，Micro-LED系列测试设备已经供给辰显光电、康佳，Micro-OLED系列测试设备正在积极配合多家终端客户进行下一代产品研发。汽车业务方面，为吉利汽车提供首条PMU工艺制程产线，为欣旺达提供高价值的BMS测试产线，为北美大客户在热管理、车载芯片、高压模块、ICT测试等领域全面深入合作；半导体方面，多款测试机、分选机及宏观缺陷检测设备等多个标准设备进入量产阶段。我们认为公司在主要目标赛道上新品推广顺利，未来营收有望持续获得成长。 估值 因公司面临短期客户量产延期、但同时毛利率提高的情况，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益0.82元/1.23元/1.71元，对应市盈率39.1倍/26.1倍/18.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户集中度较高的风险、大客户合格供应商资质被取消的风险、消费电子需求持续不振的风险、汇率变动风险、新市场开拓风险。