乐鑫科技(688018) 核心观点 前三季度营收同比增长42.17%，归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收14.60亿元（YoY+42.17%），归母净利润2.51亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收5.4亿元（YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润0.99亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到17.25%；芯片毛利率约50.1%，模组毛利率约38%。其中单三季度综合毛利率为42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为18.37%（QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%，直接境内销售环比下降6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。 次新品推动业绩高增，并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub开源项目累计数量超过12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约5%，后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFi MCU领域的竞争力及领先优势，未来伴随P系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入20.84/25.52/31.26亿元（前值17.77/22.42/28.41亿元），归母净利润3.47/4.32/5.14亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

乐鑫科技(688018) 事件 前三季度累计实现营业收入14.60亿，同比增长42.17%。 投资要点 Ai赋能产品拥抱物联网时代。处理器是核心部件，根据客户应用场景的复杂度来不断进行演化，连接会作为搭配。对于物联网市场来说，带连接功能的处理器是刚需，这是公司对自己所在产业的一个洞察，基于这个洞察，公司来做所有产品的规划。公司ESP32-S3和ESP32-P4产品线都有添加边缘AI的功能，主要体现为设备端语音唤醒与控制，以及图像处理的功能。这两个系列的芯片在硬件设计上增加了AI加速指令；而在软件层面，也提供图像识别和语音唤醒、控制等方案。 海外出口持续强劲，研发投入持续向好。直接境外销售环比增长25.99%，直接境内环比下降6.70%；而Q2相比Q1，直接境外销售环比增长21.13%，境内环比增长44.00%，大大超过境外增速。费用端以研发费用为主，研发费用占所有费用的78.18%。前三季度累计研发费用同比增长19.06%。通常Q3是新员工入职高峰，费用环比有所增长。本期末研发人员数量为542人，同比增长了10.61%，其中一半左右来自于上年校招新人。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入20/26/33亿元，实现归母净利润分别为3.4/4.4/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、35倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

乐鑫科技(688018) 事件：10月23日，乐鑫科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长237.99%。其中3Q24单季度公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加340.17%，环比增加1.79%。 业绩实现飞跃，AIoT战略引领增长动力。公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网Wi-Fi MCU通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。 深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi6FEM：在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的Wi-Fi射频前端模组产品合；2）ESP-IDF5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESP RainMaker、ESPInsights、Matter方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成RISC-V多核处理器的无线MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。 以技术推动生态，以生态推动市场。公司坚持2D2B(to Developer toBusiness)的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。 投资建议：公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为43/32/25倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。

乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 公司公告2024年三季报业绩：前三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长188.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长238.0%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润2.8亿元，同比增长149.6%。 单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长50.0%，环比增长1.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长340.1%，环比增长1.8%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长492.2%，环比下降12.8%。 经营效率持续提升 1)智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。 2)毛利率提升2.1个百分点。拆分来看，芯片、模组及开发套件毛利率分别提升3.3个百分点、0.9个百分点。芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。 3)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点。 4)经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于如下因素综合所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.8亿元，同比增长44.8%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.6亿元，同比增长105.4%。由于近两年来新增潜力客户开始放量，销售快速增长，本年度处于积极备库存阶段，存货与上年末相比增加2.4亿元，同比增长98.9%。3）公司总人数758人，同比增长22.3%。 投资建议 我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着IOT物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0（前值2024-2026年分别为19.7/24.3/30.0）亿元，同比增长42%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长38%/23%/24%）；实现归母净利润3.5/4.5/5.9（前值2024-2026年分别为3.0/3.9/5.1）亿元，同比增长157%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长121%/29%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

乐鑫科技(688018) 投资要点： 24Q3业绩环比稳健，扣非净利润略有下降 据公司三季报，24Q3实现营收5.4亿元，yoy+50%，qoq+1%。24Q3实现归母净利润1.0亿元，yoy+340%，qoq+2%。24Q3实现扣非净利润0.9亿元，yoy+492%，qoq-13%。公司24Q1-Q3净利润同比增长主要受三项因素综合影响：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳中有升，（3）费用增速控制在营业收入增速之下，经营杠杆效应显现。值得注意的是，24Q3产生非经常性损益项目1420万元（24Q1-Q3：2017万元），主要与计入当期损益的政府补助项目有关。 毛利率结构性变化，净利率体现出显著的经营杠杆效应 （1）毛利率：24Q3单季毛利率42.14%，yoy+1.56%，qoq-1.97pcts。24年前三季度综合毛利率42.81%，其中芯片毛利率50.15%（24H1：49.00%），模组及开发套件毛利率37.97%（24H1：38.91%）。24Q3综合毛利率同比提升主要受到客户销售的结构性变动影响，芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。（2）净利率：24Q3单季净利率18.37%，yoy+12.10%，qoq-0.16%。研发费用上，24Q3单季1.2亿元，创历史新高，24Q3末公司研发人员542人，yoy+10.61%。我们观察到，公司在持续加大研发投入的同时，净利率依然有同比大幅提升，业绩释放带来的经营杠杆效应显著。 家电出口景气度延续，泛物联网市场多点开花 据Wind转引海关总署数据，24Q3中国家用电器出口金额达到262亿美元，yoy+11%，qoq-2%；24Q1-Q3达到753亿美元，yoy+12%。据公司三季报，24Q3智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。展望24Q4，国内“双11”如火如荼，海外也即将迎来节假日，有望展现出良好的旺季属性，我们看好公司Q4业绩更上一层楼。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值45/31/23倍。维持“买入”评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。

乐鑫科技(688018) 2024Q1-3业绩高成长，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收14.60亿元，同比+42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比+188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+237.99%；实现毛利率42.81%，同比+2.05pcts；2024Q3单季度实现营收5.40亿元，同比+49.96%，环比+1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比+340.17%，环比+1.79%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+492.15%，环比-12.78%；实现毛利率42.14%，同比+1.56pcts，环比-1.97pcts。公司产品放量节奏符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测为3.37/4.56/6.09亿元，当前股价对应PE为44.1/32.5/24.4倍。我们看好公司生态持续建设推动产品放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 下游物联网逐渐渗透推动营收增长，毛利率稳增业绩高增 受益于下游各行业物联网渗透率提升，公司在能源管理、大健康等领域等呈现高增长，分产品来看，2024Q1-3芯片实现营收5.62亿元（营收占比38.50%），同比+52%，毛利率50.10%，同比+3.3pcts；模组实现营收8.86亿元（营收占比60.70%），同比+37%，毛利率38.00%，同比+0.9pcts；同时，因成本端+芯片定价策略均保持稳定，公司毛利率持稳；研发费用同比增速在19%左右，业绩高增。 下游智能化持续渗透打开成长空间，关注公司生态建设 据Statista预计，2024年全球智能家居市场收入有望达1544亿美元，未来5年年复合增长率有望达11%；公司注重生态建设，在GitHub上ESP32、ESP8266项目数量总计12.28万，在reddit上Reddit ESP32小组会员数量达9.5万，公司开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生，同时，公司全球开发者群体大多来自商业公司，推动了乐鑫产品在各行各业中的应用与推广，为公司带来源源不断的商业机会，我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司持续建设物联网技术生态，以技术齿轮推动生态齿轮，生态齿轮进一步推动市场齿轮，将为公司带来充足成长性。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

乐鑫科技(688018) 2024Q1-3业绩预告高增长，产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级公司发布2024年前三季度业绩预告，2024Q1-3公司预计实现营收14.60亿元，同比+42.17%；预计实现归母净利润2.51亿元，同比+187.95%；预计实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+237.77%；2024Q3单季度预计实现营收5.40亿元，同比+49.96%，环比+1.27%；预计实现归母净利润0.99亿元，同比+339.66%，环比+1.67%；预计实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+491.11%，环比-12.94%。公司产品放量节奏符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润为3.37/4.56/6.09亿元，当前股价对应PE为39.4/29.1/21.8倍。我们看好公司产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 下游智能化逐渐渗透+产品放量推动营收增长，毛利率维持带来利润提升2024Q1-3，受益于下游各行各业数字化与智能化渗透率提升、行业竞争环境改善、下游客户项目进入放量阶段，公司营收增长；分产品来看，公司经典产品表现稳定，公司次新品类（如ESP32-S3、C2和C3）处于快速增长阶段，推动营收增长；2024Q1-3公司毛利率维持在40%以上，同时，公司研发投入增速保持在20%左右。得益于收入同比增速超20%，毛利率维持稳定，经营杠杆效应推动利润增长。 下游智能化持续渗透+公司产品矩阵持续扩展打开成长空间 据Statista预计，2024年全球智能家居市场收入有望达1544亿美元，未来5年年复合增长率有望达11%；同时，2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计，随产品矩阵逐步扩展，市场容量有望扩大至现有的2.5倍；我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司营收有望持续增长，同时，随着公司产品矩阵的持续扩展，公司产品的不断放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

乐鑫科技(688018) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收9.2亿元，同比增长38%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长134.9%。其中，公司Q2单季度实现营业收入5.3亿元，环比增长37.7%，实现归母净利润0.98亿元，环比增长81.3%。 收入利润创单季度新高，盈利能力环比改善显著。公司单二季度实现营收5.3亿元，归母净利润0.98亿元，收入利润齐创历史新高。主要受益于下游数智化渗透率提升，以及逐步改善的竞争格局等。同时，公司2023-2024年开拓的新增客户，持续贡献新的收入增量。盈利能力方面，公司二季度毛利率环比提升2.2个百分点，达到44.11%，净利率环比提升4.6个百分电，达到18.5%。上半年公司股份支付费用0.15亿元，特许权使用费占销售费用比重约42.9%，同比增长约28%，低于营收增速，整体费用管控良好，经营杠杆效应显现。 次新品持续放量，推动产品结构优化升级。上半年公司次新类产品ESP32-S3、C2和C3高速增长，为公司业绩提供主要增量。伴随公司的产品矩阵完善，新品与次新品增加新功能，与原有经典产品形成差异化定位。同时，公司新品如P4、H2、C5和C6等市场导入进度加快，新品与次新品将进一步拓展全新的市场增量。此外，公司整体WiFi芯片销量全球排名第五，且GitHub、YouTube等平台项目数量持续提升。 收购M5Stack协同发展，强化开发者生态影响力。公司5月收购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，M5Stack为客户提供模块化且开源的平台，围绕主控模块构建生态，产品包括控制器、摄像头、传感器、功能模块和开发套件等。M5Stack模块均由乐鑫ESP32等系列芯片驱动，目前多样化的产品组合已包含300多个SKU。公司的芯片与M5Stack的模块与开发套件具备较强的技术协同效应，此次收购有望增强乐鑫在开发者生态中的影响力，并为公司带来更多B端市场的机会。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5.2亿元，EPS分别为3.13元、3.83元、4.59元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍。给予公司2025年35倍PE，对应目标价134.05元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

乐鑫科技(688018) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比+37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比+134.85%。2024Q2季度，公司实现营收5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%。 事件点评 营收季度环比高增，产品多元化扩大市场空间。公司产品矩阵持续丰富，次新类的高性价比产品ESP32-C2以及高性价比产品ESP32-S3处于高速成长期。下游需求中小型化设备放量，拉动芯片收入占比进一步提升，模组产品与芯片形成协同效应。同时公司进一步扩充下游客户群，除传统物联网设备外，其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi产品新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。 毛净利率环比稳健提升，高毛利芯片业务增长提升公司盈利能力。2024Q2季度，公司毛净利率分别为44.11%/18.54%，环比提升2.18pct/4.62pct，已超过公司综合毛利率40%的目标。毛利率增长主要原因是原材料成本较低，芯片产品直接出货占比提升，竞争格局改善等。净利率环比增长较为明显，核心原因除毛利率增长外，费用控制以及收入高增带来的经营杠杆效应也促进净利率提升，费用方面，研发端在控制成本的基础上，逆势扩张保持技术优势，销售端采用RISC-V的产品线收入高增长，节约MCU特许使用费的支出。 AI边缘终端，公司深耕AIoT行业有望迎来高速发展。公司硬件产品以AIoTSoC为核心，部分产品边缘AI计算能力，特别是公司新产品均使用开源RISC-V架构，在成本及功耗上有明显优势。公司自ESP32-S系列开始，强化边缘AI算力，ESP32-S3芯片增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力，同时C系列增加WiFi6技术降低通信功耗，多维度适配边缘AI的产业大趋势。 投资建议 随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年营业收入20.08/26.29/32.31亿元，净利润3.27/4.51/5.60亿元，对应7月31日收盘价108.99元，2024-2026年PE分别为37.4/27.1/21.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

乐鑫科技(688018) 2024H1业绩同比高增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收9.20亿元，同比+37.96%，实现归母净利润1.52亿元，同比+134.85%；扣非净利润1.46亿元，同比+170.12%，毛利率43.20%，同比+2.35pcts；2024Q2实现营收5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%，实现归母净利润0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%，扣非净利润0.98亿元，同比+242.78%，环比+104.08%，毛利率44.11%，同比+3.14pcts，环比+2.18pcts。受益于公司产品矩阵持续扩展，我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.37/4.56/6.09亿元（前值为1.91/2.72/3.49亿元），预计2024/2025/2026年EPS为3.01/4.07/5.43元（前值为2.36/3.37/4.32元），当前股价对应PE为35.2/26.0/19.5倍，我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。 下游智能化持续渗透+产品矩阵扩展贡献营收增量，毛利率稳增业绩高增 受益于下游智能家居和消费电子行业智能化渗透率不断提升、公司产品线持续扩张，公司营收增长。分产品看，2024H1芯片实现营收3.81亿元（营收占比41.40%），同比+72%，毛利率49.00%，同比+1.49pcts；模组实现营收5.32亿元（营收占比57.80%），同比+22%，毛利率38.91%，同比+1.40pcts。同时，受益于原材料价格处于低位、新客户增加且新客户毛利率较高、芯片营收占比提升，公司综合毛利率提高；公司研发费用增速保持在20%左右，2024H1业绩高增。 下游智能化持续渗透+公司产品矩阵持续扩展打开成长空间 据Statista预计，2024年全球智能家居市场收入有望达1544亿美元，未来5年年复合增长率有望达11%；同时，2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计，随产品矩阵逐步扩展，市场容量有望扩大至现有的2.5倍；我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司营收有望持续增长，同时，随着公司产品矩阵的持续扩展，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。