当虹科技(688039) 报告要点： 持续深耕大视频领域，在国内视频领域取得领先的市场地位 公司成立于2010年，定位于大视频领域，主要面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等方向，提供智能视频解决方案与视频云服务。2016-2021年，公司营业收入的CAGR达32.73%。公司深度参与超高清软硬件设备国产化进程，“磐为”系列产品深度融合华为“泰山”系列鲲鹏高性能处理器，实现编码器从硬件平台、CPU、操作系统、数据库到应用软件全面国产化。 超高清视频+5G+人工智能多重技术驱动，大视频应用领域持续扩大超高清视频、5G、人工智能等是当前新一代信息技术的重要发展方向，在5G和超高清融合发展的背景下，下游应用需求有望持续爆发。根据CNNIC第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年12月，网络视频（含短视频）用户规模达到97471万人，使用率达到94.5%。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国AI+安防软硬件市场规模达453亿元，预计2025年中国AI+安防软硬件市场规模超900亿元，AI开始向公安交通等场景的下沉市场以及泛安防的长尾细分领域渗透。 充分利用多方优势，开拓多行业多领域应用场景 1)扎实的市场基础和稳定的合作伙伴：公司核心客户覆盖七大互联网视频牌照商、国家新闻出版广电总局、省市县级广播电视、中国移动等运营商。2)泛安全行业：公司是国内极少数同时具备“视频编码”与“视觉AI”双引擎技术的企业，已形成成熟的产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。3)智能网联汽车：公司聚焦车载智能娱乐座舱方向，充分利用视频技术优势、视频生态优势、视频行业优势，打造面向未来的All-in-One沉浸式视听娱乐中间件。 盈利预测与投资建议 公司面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等领域，提供智能视频解决方案与视频云服务，成长空间广阔。参考《2022年年度业绩预告》，调整公司2022-2024年营业收入预测至4.33、6.07、7.94亿元，调整归母净利润预测至-0.92、0.94、1.37亿元，EPS为-1.14、1.16、1.71元/股，对应PE为-37.94、37.19、25.37倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍之间，给予2023年50倍的目标PE，目标价为58.00元。维持“买入”评级。 风险提示 技术创新不足和商业化进度拖延的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款增长带来的风险；新型冠状病毒感染反复的风险等。

当虹科技(688039) 事件： 公司于2022年8月24日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 泛安全业务受到疫情影响，公司营收及归母净利润短期波动 2022年上半年，公司实现营业收入9326.99万元，同比下降34.11%，主要原因包括：1）泛安全行业受疫情影响较大，部分项目取消或暂缓推进；2）公司在泛安全领域逐步从中心端产品往边缘端尤其是边缘端的视频压缩和AI识别切入，新推出的5G边缘计算终端产品在新的行业推广上比预期的落地速度慢；3）上半年受疫情影响，硬件设备的供货受阻。上半年，公司归母净利润为-3890.21万元，下滑的主要原因包括营业收入下降、上半年公司各类费用投入较高、公司所处行业受到季节性波动影响等。 保持技术领先性，持续加大各产品技术线的研发投入和人员扩充 为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新需要，公司持续加大研发投入、优秀人才储备。上半年，公司研发投入为5336.42万元，同比增长27.34%；截至二季度末研发人数为269人，同比增长23.96%。为推动公司在全息领域的拓展以及在智能网联汽车行业的业务发展，公司于2022年5月完成对浙江棱镜全息科技有限公司的投资，占棱镜全息11.11%的股权。棱镜全息在全息科技应用、科技创新研发等方面保持业界领先地位，致力于通过脱离介质的依赖，实现全息3D立体的空中成像，实现无介质、任意物体全方位立体影像化。此项投资有利于公司增强产业协同效应，探索和发展全息业务增长点，提升公司的持续竞争能力。 聚焦车载智能娱乐座舱方向，打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验 在智能网联汽车领域，公司的视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累。未来公司将进一步投入研发，聚焦车载智能娱乐座舱方向，充分利用视频技术优势、视频生态优势、视频行业优势，打造面向未来的All-in-One沉浸式视听娱乐体验。将视觉、听觉、体感、味觉、环境充分融合应用，融合5G/6G信息通信，打造更真实、更有趣的视听体验。 盈利预测与投资建议 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，在中国面向广电媒体、互联网视频、教育、公安、司法、社会安防、政府等大视频行业，为用户提供传媒文化、公共安全整体解决方案，伴随着公司持续拓展下游应用领域，未来成长空间广阔。考虑到上半年的经营情况，小幅下调公司2022-2024年营业收入预测至5.39、7.22、9.44亿元，下调归母净利润预测至0.88、1.20、1.63亿元，EPS为1.10、1.50、2.03元/股，对应PE为43.61、31.95、23.61倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍之间，维持公司2022年50倍的目标PE，对应的目标价为55.00元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；核心技术的研发与创新不及预期；新开拓行业的产品研发及商业化进展不及预期；应收账款超过信用期的风险；市场竞争加剧的风险。

当虹科技(688039) 核心观点 事件：2022年4月15日，公司披露2021年年报，公司全年实现营业收入4.18亿（+14.30%），实现归母净利润6134.75万元（-40.34%），实现扣非净利润5070.52万元（-36.27%）。 公司泛安全业务快速增长，海外大单有望为22年业绩产生积极影响。2021年，公司实现营业收入4.18亿（+14.30%），实现了平稳增长，其中Q4营收增速（+7.04%）较Q3（-16.54%）有所改善。分产品来看公司主营业务：1>公司视频解决方案产品实现收入2.51亿（-6.11%），略有下滑的原因是疫情导致部分项目确收延后，毛利率为52.64%（-3.57pct），毛利率略有下滑的原因是硬件采购成本的上升；2>公司泛安全产品实现收入1.23亿元（+79.47%），毛利率为53.90%（+15.33pct），毛利率快速提升的原因是公司标准化的边缘计算终端产品持续放量；3>公司技术服务实现收入0.43亿元（+50.05%）。1月10日，公司发布公告，与艺超（亚太）有限公司签署了1793万美元的产品销售合同，若该项目顺利开展，将有望为公司22年的经营业绩产生积极影响。 公司持续加大研发投入，积极探索新的业务场景。2021年，公司综合毛利率为48.30%（-1.34pct），盈利能力较为稳定。费用率方面，公司销售费用率为8.29%（+1.72pct），主要是公司加大了渠道建设以及市场拓展力度；公司管理费用率7.36%（-0.86pct）；公司研发费用率为21.75%（+4.83%），主要原因是公司加大各产品技术线的研发投入。2021年，公司研发费用为0.91亿元（+46.89%），截至年末研发人员占比高达70.15%。公司在传媒文化和泛安全两大领域内持续进行技术创新，同时积极地对智能汽车领域中车载智能娱乐座舱相关前沿技术投入研发。随着未来新产品的落地，公司业务场景有望不断拓展。 5G边缘计算终端产品应用场景广泛，公司在泛安全领域具备提供综合性解决方案的能力。公司推出的5G边缘计算终端可实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，可在保证视频质量的前提下为客户节省传输及存储成本，目前已在学校、医院、公安、轨道交通、铁塔、能源、矿山、银行证券等金融机构网点等场景有项目试点落地。此外，公司在泛安全领域提供的“边云协同”的一体化解决方案将视频前端-中心端-边缘端、底层-运营层全打通，可把原本需要高端GPU服务器才能完成的云端功能分担到更适合的边端环境中，极大地提高视频接入、解析和数据应用的单路性价比，并可充分赋能社会面上的存量摄像头，应用场景广泛。 盈利预测与投资建议 根据公司2021年年报，我们认为公司未来将保持稳健增长，由于公司视频解决方案产品的增速及毛利率、公共安全产品的增速不及预期，我们预测公司2022-2024年每股收益为1.02、1.29、1.62元（原22-23年预测为2.36、3.17元），参考可比公司给予公司2022年45倍市盈率，对应目标价为45.90元，维持买入评级。 风险提示 超高清落地不及预期，泛安全业务拓展不及预期。

当虹科技(688039) 事件概述 2022年4月15日晚间，当虹科技发布年度报告，公司2021年实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%，实现归母净利润6134.75万元，同比下降40.34%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 毛利率维持较高水平，研发费用增幅较大 根据2021年报，公司整体毛利率为48.30%，同比减少1.34pct；分产品来看，报告期内视频解决方案、泛安全产品、技术服务产品营收增速为分别为-6.11%、79.47%及50.05%，毛利率水平分别为52.64%、53.90%、7.04%，变化幅度分别为-3.57pct、15.33pct、-7.14pct。费用率方面，研发费率21.75%，相比去年同期提升4.83pct，销售费率8.29%，相比去年同期提升1.72pct，管理费率7.36%，同比去年同期下降0.86pct，财务费用率-4.69%，去年同期为-4.66%。2021年公司研发费用增幅较大，公司加大研发投入和优秀人才储备，报告期内新申请发明专利78项、软件著作权70项。 泛安全业务营收大幅增加，车载座舱产品有望带来业绩增量 2021年，公司泛安全业务实现营收1.23亿元，同比增长79.47%，毛利率同比提升15.33pct。公司聚焦泛安全领域，围绕数字政府建设重点领域，助推视频监控行业迈向超高清、AI智能的新阶段，目前社会正处在数字化建设的高速增长期，公司已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设，重点在5G物联网与边缘计算、视频全目标AI解析、视频大数据分析等技术方向上持续投入，满足泛安全多行业的海量边缘视频回得来、看得清、存得起、视频能解析的业务需求。根据年报披露，公司2021年加大研发投入，切入车载智能娱乐座舱产品等视频应用领域。随着智能网联汽车运营车辆规模高速发展，带动相应车载智能视听消费行业快速攀升，智能娱乐座舱产品有望为公司带来空间可观的业绩增量。 AVS3端到端产品国内首展，8K编解码落地服务冬奥会 公司在业界首次展出AVS3端到端直播系统，助力苏州有线AVS38K有线直播成功，完成首次足球赛事8K直播。公司深度参与超高清频道建设工作，截至2021年底，在全国各级播出机构经批准开办8个4K超高清频道中，公司参与其中6个4K超高清频道建设。公司深度支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、奥林匹克频道（CCTV-16）开播。公司的8K编解码产品在2022年央视春晚、北京冬奥会、陕西全运会等重大活动中成功落地应用。同时，公司为“5G高新视频体育融合创新应用国家广播电视总局实验室”共同研发合作单位。 投资建议：维持“买入”评级 结合年报数据，我们调整公司2022-2024年营收7.00/10.57/（未预测）亿元的预测至5.39/6.83/8.28亿元，调整2022-2024年归母净利润1.84/2.71/（未预测）亿元的预测至1.38/1.76/2.15亿元,调整EPS2.30/3.38/（未预测）元的预测至1.71/2.19/2.67元，对应2022年4月19日40.31元/股收盘价，PE分别为24、18、15倍。公司短期业绩略低于此前的预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，维持“买入”评级。 风险提示 泛安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。

当虹科技(688039) 业绩短期承压，研发战略性投入新业务。公司实现营业收入4.2亿元，同比增长14.3%，归母净利润为0.6亿元，同比下滑40%，扣非归母为0.5亿元，同比下滑36.3%。其中第四季度，营收2.3亿元，同比增长7%，归母净利润0.5亿元，同比下滑41.6%，扣非归母0.5亿元，同比下滑37.6%。从营收端来看，传统传媒业务2.95亿元，同比下滑1%，主要是传统广电项目减少了收入确认，泛安全业务增长79%到1.2亿元，增长势头良好。从利润端来看，总体毛利率48.3%，同比下滑1.4个百分点，主要是由于传媒收入毛利率下滑6个百分点所致，销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.7、减少0.8、增加4.8、减少0.03个百分点，期间费用的增加一方面是由于股份支付费用的影响（21年约1100万），另一方面是由于公司加大研发投入。总体而言，由于收入的延迟以及研发投入的增加，使得公司业绩短期承压，随着公司传媒业务的回暖以及未来新业务的逐渐发力，有望重回增长轨道。 核心技术引领行业，超高清产业加速发展。公司在视频的编解码技术上一直领先行业，曾深度参与高动态范围（HDR）视频技术系列标准的落地并率先推出8KAVS3HDRVivid编码器，同时推出的8K专业解码器领跑行业。在5G技术的发展下，随着超高清视频的发展，公司已经深度支持央视8K超高清频道建设，同时于近期中标了艺超（亚太）金额为1793.2万美元的合同。未来随着广电传媒、运营商及互联网视频在超高清视频中的投入，以及“百城千屏”的推广，公司凭借着技术领先优势将充分受益超高清产业的发展。 布局新业务，打开公司成长空间。2021年公司研发高投入达0.9亿元，同比增长47%，占营收比例为21.75%，达到近几年高峰。公司的研发投入主要是在底层视频编解码技术及算法、泛安全5G边缘智能终端以及车载智能领域等方向。公司在2021年下半年推出了当虹鹰眼5G智能终端，为海量视频图像实时回传、实时监控的实现提供了可能，未来有望成为超高清视频时代的标配产品；同时，公司积极布局智能车载领域，将自身的视频流处理技术运用到智能座舱中增强客户体验。总体而言，5G边缘智能终端和车载领域的市场都较为广阔，未来都有望成为公司的另一增长极。 风险提示：客户需求减弱；智能终端推广不及预期；车载智能业务不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润1.44/1.74/2.29亿元，同比增速134.0/21.4/31.1%；摊薄EPS=1.79/2.17/2.85元，当前股价对应PE=26.1/21.5/16.4x。公司为超高清视频领军企业，给予“买入”评级。

当虹科技(688039) 事件： 公司于2022年4月15日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评： 营业收入同比增长14.30%，泛安全行业实现高速增长 2021年，公司实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%。分行业来看： 1）传媒文化行业：实现收入2.95亿元，同比下降0.64%。其中，视频解决方案产品实现收入2.51亿元，同比下降6.11%；技术服务实现收入0.43亿元，同比增长50.05%。截至2021年底，在全国各级播出机构经批准开办8个4K超高清频道中，公司参与其中6个4K超高清频道建设。2）泛安全行业：实现收入1.23亿元，同比增长79.47%，毛利率提升至53.90%。在泛安全行业，2021年公司围绕数字政府建设重点领域、核心技术、典型应用开展试点示范，以视频+AI+大数据，赋能社会治理现代化，以试点示范带动整体突破，目前已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设。 积极开拓行业应用和业务场景，归母净利润受到费用上涨影响 2021年，公司实现归母净利润6134.75万元，同比下降40.34%。为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新需要，公司持续加大研发投入，优秀人才储备、市场拓展和渠道建设的投入，2021年销售、管理、研发费用率分别为8.29%、7.36%、21.75%。公司在传媒文化和泛安全两大领域内持续进行技术创新，同时投入研发智能网联汽车行业车载智能娱乐座舱相关前沿技术，2021年研发投入为9094.89万元，同比增长46.89%，年末研发人数为235人，占公司总人数的70.15%。 协同产业链上下游，深度参与超高清软硬件设备国产化进程 作为“国产化战略联盟”首批成员，公司“磐为”系列产品深度融合华为“泰山”系列鲲鹏高性能处理器，实现编码器从硬件平台、CPU、操作系统、数据库到应用软件全面国产化。公司作为专业的智能视频解决方案供应商，立足于技术基础，依靠强大的研发能力和技术积累，在编转码、编辑及智能识别等细分产品上与同行业公司相比具备较大的技术优势，相关产品与光合组织、华为鲲鹏、统信操作系统、达梦数据库、中科可控工作站等完成了互认证，并获得浙江鲲鹏应用大赛一等奖。 盈利预测与投资建议 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，在中国面向广电媒体、互联网视频、教育、公安、司法、社会安防、政府等大视频行业，为用户提供传媒文化、公共安全整体解决方案，伴随着公司持续拓展下游应用领域，未来成长空间广阔。预测2022-2024年营业收入为5.76、7.78、10.22亿元，归母净利润为1.02、1.41、1.92亿元，EPS为1.27、1.75、2.39元/股，对应PE为32.21、23.27、17.08倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍的区间，调整公司2022年的目标PE至50倍，对应目标价为63.50元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；核心技术的研发与创新不及预期；新开拓行业的产品研发及商业化进展不及预期；应收账款超过信用期的风险；市场竞争加剧。

当虹科技(688039) 事件： 公司于 2022 年 1 月 9 日下午发布《关于签订日常经营重大销售合同的公告》。 点评： 公司与艺超（亚太） 签订产品销售合同，合同金额为 1793.17 万美元根据公告，公司近日与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目[Technical Fit Out for Al Araby Television NetworkWLL (Lusail Tower, Doha-Qatar)]”的产品销售合同。 艺超（亚太）有限公司以节目制作流程优化为主导，为多个领域的企业和机构提供一系列咨询、 设计、集成、维护，端对端一站式解决方案。 公司将向艺超（亚太）销售包含软硬件一体的整套视频处理技术系统， 合同履约地在海外（卡塔尔首都多哈），合同金额为 1793.17 万美元，远超过去三年公司与合同对方的全资子公司艺超（广州）新媒体科技有限公司签订的含税合同总额 1615.72 万元人民币。 公司成长性良好，合同履行有望带来盈利能力和核心竞争力的提升 公司专注于智能视频技术的算法研究，目前主要面向传媒文化、公共安全等行业，为行业客户提供高质量、高性能、高安全性的一站式从中心端到边缘端的智能视频解决方案与视频云服务。 2016-2020 年，公司营业收入 CAGR 为37.79%，归母净利润 CAGR 为 30.30%。 根据公告， 本合同的履行将对公司2022 年经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。同时，本合同的实施将对公司拓展海外市场产生积极影响。 实控人多次增持公司股份，有利于公司持续、稳定、健康发展 公司实际控制人、董事长兼总经理孙彦龙先生于 2021 年 6 月 29 日至 2021年 12 月 29 日以集中竞价交易方式累计增持公司股份 22.45 万股，占公司总股本的 0.28%，合计增持金额为人民币 1300.47 万元。截至 2021 年 12 月 31日，孙彦龙先生及其一致行动人以间接方式合计持有公司股份 3110.82 万股，占公司股份总数的 38.73%。 增持计划体现了孙彦龙先生对大视频行业前景的看好、 对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可， 有利于提升投资者信心，切实维护广大中小投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展。 投资建议与盈利预测 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累， 在中国面向广电媒体、互联网视频、教育、公安、司法、社会安防、政府等大视频行业，为用户提供传媒文化、公共安全整体解决方案，伴随着公司持续拓展下游应用领域，未来成长空间广阔。预测 2021-2023 年营业收入为 4.91、 6.78、 9.01 亿元，归母净利润为 1.31、 1.85、 2.49 亿元， EPS 为 1.63、 2.30、 3.10 元/股，对应 PE 为52.24、 37.00、 27.47 倍。 上市以来，公司 PE 主要运行在 40-120 倍的区间，考虑到本合同的履行有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力， 小幅上调公司 2022 年的目标 PE 至 45 倍，对应的目标价为 103.50 元。 维持“买入”评级。 风险提示 核心技术的研发与创新不及预期； 新开拓行业的产品研发及商业化进展不及预期； 应收账款超过信用期的风险；市场竞争加剧。