晶品特装(688084) 事件： 4月29日公司公告，2024年实现营收（1.64亿元，-27.39%），归母净利润（-0.57亿元），扣非归母净利润（-0.66亿元）；毛利率（17.47%，19.99pcts），202501营业收入（0.26亿元，+212.81%），归母净利润（-0.04亿元，亏损同比收窄）。 投资要点： 公司在手及备产通知订单翻倍增长，2025年业绩取得良好开端 2024年，受到验收交付的产品减少，公司营业收入（1.64亿元，27.39%）延续了近2年的下降趋势。公司毛利率（17.47%，-19.99pcts）有所下滑，主要系公司国防军工行业毛利率（16.05%，-23.67pcts）出现较大波动，毛利率（19.48%）较低的民品业务收入占比（38.02%，+21.87pcts）显著提升所致。而公司归母净利润首次出现亏损，我们认为主要原因包括收入下滑以及资产减值损失（-0.16亿元，同比增加计提0.11亿元）与信用减值损失（-0.14亿元，同比增加计提0.05亿元）快速增加所致 2025Q1，公司营业收入（0.26亿元，+212.81%）快速增长，根据2025季报披露，公司在手及备产通知订单约3.30亿元，较202401的1.27亿元（+159.84%）大幅提升 2024年，公司期间费用率（53.07%，+19.52pcts）同比上升，其中销售费用率（5.36%，+1.39pcts）略有提高，管理费用率（19.80%，+7.35pcts）大幅增长，主要系资产折旧与摊销较上期增加，新增合并范围内子公司，职工薪酬、使用权资产增加所致；财务费用率为（-5.35%，+0.64pcts），主要系存款利息收入减少所致；研发费用率为（33.25%，+10.14pcts），主要系职工薪酬、资产折旧与摊销较上期增加所致。 资产负债表端，2024年末，公司固定资产（2.44亿元，+27.33%）有所增长，主要系本期在建工程转固定资产所致；存货（1.53亿元，+3.37%）主要系库存商品有所增加，其中军用机器人、智能感知设备库存量较上期同比增加，主要系部分已生产的产品未能在2024年度交付所致 民品业务和模拟仿真产品的营收表现突出，多项技术达到量产成熟度 公司主要从事军用机器人、智能感知设备、模拟仿真、智能制造等设备的研发、制造及销售业务。公司客户包括中科院、航天科技、永鼎科技等①军用机器人：2024年营收（0.40亿元，-52.39%）出现下降，营收 占比24.33%，毛利率（31.34%，-5.46pcts）有所下滑，主要系R904研制项目自2019年开始投入，研制周期长，发生的人工成本、制造费用较高所致。 公司自主研发了系列化机器人产品，包括排爆机器人、侦察机器人、多用途机器人、核化检测机器人、火力打击机器人、伴随助力机器人等。新研智能作战机器人，可在复杂场景下执行精确火力打击任务；新研伴随助力机器人可为单兵提供自适应的助力保障，可应用于军事作战、应急救援等多个领域；同时研发耐辐照液压机器人、割草机器人、核工业机器人等产品，满足军用、应急救援、智慧农业等应用需求。 报告期内，公司突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，成熟度已经达到量产阶段，逐步将人工智能领域技术成功应用在军用机器人上 我们认为武器装备信息化、智能化和无人化的发展超势确定性较强，随着公司军用机器人产品的愈发成熟，未来的成长空间也将更加广阔。 智能感知设备：2024年营收（0.44亿元，-64.69%）出现下降，营收占比26.93%，毛利率（19.72%，-19.15pcts）发生较大波动 公司智能感知设备形成了单兵侦察、机载侦察、导引制导、导航定位、雷达通信等系列产品。单兵侦察设备包括头戴、手持以及枪晒等类别，产品包括手持融合望远镜、手持综合观测仪、枪声探测定位设备、隔墙探测雷达、拐弯射击设备、多功能夜视眼镜、AR夜视镜、组击手探测及压制设备、数字化晒准镜、强光拒止器等产品：机载侦察设备包括两轴/三轴、单光/双光/三光等系列智能吊舱产品，可以实现自主识别功能；在导引制导设备方面，重点开展巡飞弹导引头研发，适用于固定翼、旋翼等多种巡飞弹平台，同时开展常规制导弹药导引头研发，包括可见光/红外导引头、激光半主动导引头等；在导航定位产品方面，有双目避障模组、高空定位模组、多传感器融合自主导航模组等，实现复杂环境下地图构建、自身定位、导航规划等功能适用于地面机器人、低空飞行器等平台；雷达、通信相关设备涉及相控阵雷达天线、卫星通信、地基通信等方向可为公司军用机器人等相关产品提供高效通信、雷达探测支撑，还可服务于低轨卫星星座组网通信、天地高速通信等领域。 报告期内，公司突破了多传感器融合探测技术、微小型高精度光电云台技术、超宽带雷达探测技术等关键技术，成熟度已经达到量产阶段，开发了手持设备、机载设备两大类6个系列产品，覆盖单兵光电侦察、机载侦察单兵防暴、导引制导、雷达探测等多个系列型号产品 我们认为，随着战场环境日益复杂，为了捕提、处理和分析海量目标信息，借助AI算法形成新的智能感知设备将成为可行的技术路线。随着未来智能化装备放量，公司的智能感知设备或将充分受益。 ③模拟仿真：2024年营收（0.45亿元，+1465.63%）大幅增长，营收占比27.54%，毛利率（5.33%，-32.16pcts）波动剧烈，主要系F701研制项目自2021年开始投入，研制周期长，发生的人工成本、制造费用较高所致。 军用模拟训练产品方面，公司研发了分队作战仿真模拟训练系统、军警VR战术特训系统、组击射击训练模拟器等系列军用模拟仿真系统产品，某模拟训练型号产品已完成定型程序，即将批产列装。在技术外溢产品研发方面，成体系研发了百余种数字国防教育互动产品 报告期内，公司在军用产品研发方面某模拟训练系统获得型号定型审查，9000余平方米国防教育基地在重庆九龙坡落成，国产化战术级交战仿真平台获得突破，填补国内在该领域的基础软件空白 我们认为，通过模拟仿真可以降低训练的成本并提高效率和安全性，随着实用效果逐渐显现，未来市场需求将逐步打开。 ④智能制造：2024年营收0.33亿元，初次取得业务收入，营收占比20.00%，毛利率13.37%。 在智能制造方面，公司开发了智能按紧设备产品，具备高端复合氢瓶研制、专用设备生产、自动化储氢产线建设能力。在智慧仓储方面，研发六向仓储机器人、自主输送机及堆块机，具备向用户提供智能化仓储设备和智慧仓储整体解决方案及建设能力。 报告期内，公司研发了自动化生产设备、智能产线及智慧化储运装备等智能制造相关产品。 我们认为，当前，国家正加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新这为公司智能制造业务面临的市场空间天花板有所提升，公司有望持续受益。 按下游行业来看，2024年，公司国防军工行业营收（1.00亿元，44.51%）出现下降，主要系公司受客户总体单位合同签订进度、技术状态等因素影响，部分已明确的需求因合同签订时间较晚，未能在2024年度交付，进而未能在2024年度确认收入，毛利率（16.05%，-23.67pcts）出现较大波动，主要系本期交付产品结构较上期变化较大，其中：本期交付的F701项目为军方研制项目，研制周期长、定型过程复杂，毛利率较低；交付的Y401项目为首批生产，因技术状态调整、工艺调试等原因导致成本较高，扣除前述两个项目后的国防军工行业毛利率较上期下降5.91个百分点；民用行业营收（0.62亿元，+70.95%）高速增长，主要系上海料顿、南通晶品、河北优利特的民品等新项目确认收入所致，毛利率（19.48%，8.7lpcts）出现下降，主要系公司着力拓展民品领域，新产品的毛利率相对较低所致。 积极借助并购手段，布局民品和外贸市场 报告期内，公司投资765.00万元收购控股子公司上海料顿，该公司从事智能仓储与物流产品的研发、生产与销售，2024年贡献收入0.22亿元，民品业务拓展取得一定成果。2024年7月，公司以自有资金2000万元受让安微获金持有的保利防务的股权，占保利防务注册资本的40%。公司有望一方面借助保利防务在军工领域的资源优势，发掘军工产业链上下游优质军工企业的投资机会，另一方面与保利防务控股股东保利科技在无人智能装备、反恐防暴装备的军贸出口领域展开进一步的战略合作，，不断拓展公司军品的销售渠道 投资建议： 针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、公司是A股少数业务延伸至军用机器人下游和装备智能化领域的上市公司，具有较高的行业稀缺性 2.武器装备信息化、智能化和无人化的发展超势确定性较强，随着技术不断成熟，相关产品加速落地，公司军用机器人和智能感知设备业务也将灰复增长超势； 3.通过收购子公司上海料顿加快布局民品业务，在智能仓储与物流方面取得一定成果，为公司营收恢复增长提供新的驱动力。 4、公司成为保利防务的股东后，有望强化与保利科技在无人智能装备、反恐防暴装备的军贸出口领域展开进一步的战略合作，不断拓展公司军品的销售渠道，在收入端打开第二增长曲线，同时改善盈利能力。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为3.56亿元/4.76亿元/5.86亿元，归母净利润分别为0.12亿元/0.24亿元/0.41亿元，EPS分别为0.16元/0.32元/0.54元，维持“买入”评级 风险提示：研发进展不及预期风险；产品验收不及预期的风险；订单取得不连续导致公司业绩波动的风险：应收账款回收或坏账的风险

晶品特装(688084) 事件 近日，晶品特装发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入1.64亿元，同比减少27%，实现归母净利润-0.57亿元，同比减少287% 点评 1、2024年，公司实现营业收入1.64亿元，同比减少27%，实现归母净利润-0.57亿元，同比减少287%。受客户总体单位合同签订进度、技术状态等因素影响，部分已明确的需求因合同签订时间较晚，未能及时确认收入，导致公司国防军工销售收入同比下降45%至1亿元，进而影响公司整体业绩。民用销售收入实现0.62亿元，同比增加71%，公司民用领域拓展初见成效。 2、深度融合人工智能，军用机器人应用前景广阔。2024年，公司军用机器人产品实现收入0.40亿元，同比减少52%，毛利率减少5.46个百分点至31.34%。针对智能化、无人化作战的迫切需求，公司深度融合人工智能等先进技术，研发智能作战机器人，该类装备将作为未来无人化作战的骨干力量，应用前景广阔。除此之外，公司前瞻未来技术和产业发展方向，依托“超人脑”技术发展战略，研究军用机器人模型构建、具身智能模型仿真训练平台以及多模态大模型端侧高效部署等所涉及的系列关键技术，为公司相关军用机器人产品开发提供技术支撑，并可为足式机器人等其他智能化产品研发赋能，助力行业发展。 3、一季度收入同比高增、利润减亏，在手订单有望支撑全年业绩。2025Q1，公司实现营收2641万元，同比增加213%，归母净利润-358万元，减亏571万元。截至一季度末，公司在手订单及备产通知约3.30亿元（含税），现金流充足，有望较好支撑全年业绩。 4、看好军贸业务拓展发力。2024年6月公司与保利科技签署了战略合作协议，双方将在智能化装备外贸领域展开合作，为公司拓展外贸市场提供了强力支撑。 5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.62、1.06、1.71亿元，同比增长209%、71%、60%，对应当前股价PE分别为90、53、33倍，维持“增持”评级。 风险提示 1、军品恢复不及预期；2、军贸拓展不及预期；3、研发进展不及预期。

晶品特装(688084) 深耕无人化装备领域，光电侦察+军用机器人双轮驱动 公司成立以来深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，逐步形成了“智能感知”和“机器人”两大业务板块。2019年至今，公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发的基础上，形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品，相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标。 主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好 2018年至2021年，随着军品型号陆续批量生产，公司营业收入从0.48亿元增长至4.22亿元，CAGR达106%；归母净利润实现由负转正，业绩总体呈快速增长趋势。2022年和2023年，接连受国内宏观环境、军工行业形势和计划执行进度影响，公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等环节未达预期，营业收入同比分别-33.65/-19.64%，归母净利润同比分别-26.23/-31.11%。近年来公司综合毛利率总体维持高位，但随产品结构变化而有所波动。2023年，公司综合毛利率为37.47%，呈小幅下降趋势，主要系2023年销售产品结构发生变化所致。 光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先 国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率上的提高，是光电市场的强劲增长主要的驱动因素。随着军队的战场感知能力需求的增强及无人侦察监控应用需求提升，未来军用光电系统市场空间有望进一步扩展。公司开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异，在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。 国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力 自上世纪60年代以来，军用机器人日益受到各国军界的重视，其较大的军事潜力，较高的作战效能，预示着机器人在未来的战争舞台上或是一支不可忽视的力量，将会是未来信息化战场的基本智能单元。公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。 盈利预测与评级：在光电侦察设备和机器人两大业务方面，公司坚持长期自主研发，形成较强市场竞争力。国防安全领域里光电侦察设备与军用机器人日益受到军方重视，公司目前产品型号目前核心技术突出，中标情况优异。在此假设下，公司2024-2026年总营收为3.98/6.41/8.46亿元，总毛利率为40.15%/43.26%/44.00%。对应EPS分别为0.72元/股、1.33元/股、1.74元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经营业绩波动风险、客户流失或被竞争对手替代的风险、军品审价的风险、技术与产品研发的风险、主观性相关风险。

晶品特装(688084) 事件：公司发布了2023年半年度业绩报告。2023年上半年实现营收0.61亿元，同增34.57%；归母净利润0.01亿元，同增108.91%，扭亏为盈。 投资要点 营收利润快速增长，公司产能大幅上升：2023年H1公司营收0.61亿元（同比增长34.57%）；归母净利润0.01亿元（同比增长108.91%），扭亏为盈；毛利率为34.29%（同比下降7.7pct）。其中Q2季度营业利润0.14亿元（同比增长223.19%），归母净利润0.11亿元（同比增长250.36%）。2023H1公司固定资产总额1.82亿元，较上年期末大幅增长3008.05%，系在建工程转固定资产所致，公司本期产能水平上升，未来业绩增长空间广阔。2023H1公司销售费用0.04亿元（同比增长17.76%），表明公司积极拓展现有市场，有助于公司未来业绩上升。且公司2023H1合同负债0.40亿元，在手订单数量充足。 研发费用增长44.44%，公司入选第五批专精特新“小巨人”企业：2023H1公司加大科研投入，积极开发未来业绩增长点，研发费用达0.24亿元，同比增长44.44%，占营业收入39.10%。截至2023年6月30日，公司拥有研发人员82人，占公司总人数32.16%，较上年年末增加21人，各类专利共102项，计算机软件著作权92项。2023年7月公司发布公告声明入选工信部第五批专精特新“小巨人”企业，此举反映公司具有较强发展潜力，有助于公司持续优化品牌形象，增强公司市场竞争力。 光电侦察+军用机器人双引擎驱动，军民协同助力公司发展：根据MarketsandMarkets数据，2023年全球军用光电设备市场规模预计为78亿美元，至2028年增长至95亿美元，CAGR=4.0%。公司为国内领先的光电侦察设备供应商，多款型号在军队公开招标中排名第一，具有技术领先性，且在科技兴军战略背景下，国家对无人化、信息化武器装备采购力度将有所加大，未来市场前景广阔。此外，公司积极拓展民用市场，满足各类高端用户对夜视光电器材与特种机器人的需求，未来有望逐步在交通、医疗等诸多行业领域展开应用。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在特种机器人领域的优势地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.00/1.54/2.11亿元，对应PE为55/36/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品研发与创新风险；2）许可资质丧失风险；3）军品订单波动风险。

晶品特装(688084) 事件：公司发布2023年半年报 2023年上半年公司营收同比增长35%、归母净利扭亏为盈 公司2023年上半年共实现营收0.61亿元，同比增长35%；实现归母净利0.01亿元，扭亏为盈。公司聚焦光电侦察设备和军用机器人两大核心业务，实现了营收业绩的有序增长。 光电侦察设备：现代战争之眼，公司无人机吊舱、智能弹药业务迎来新机会 1）俄乌冲突凸显战场感知能力重要性，光电侦察设备市场空间广阔。根据Markets and Markets数据，全球军用光电设备市场规模预计将从2020年的97亿美元增长到2025年的130亿美元，CAGR=6.1%，其中亚太地区增速将更快。 2）机载光电吊舱是光电侦察设备的重要组成，是飞行器执行空中侦察、引导打击及毁伤评估的重要设备，公司主要产品为（超）近程无人机光电吊舱。在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。 3）（超）近程无人机重量轻、尺寸小，使用灵活，可大幅提升一线作战部队侦察感知能力，各国均在积极布局；此外随着低成本、可消耗的无人飞行器需求不断提升，智能弹药用导引头也有望打开公司新空间，同时作为消耗品弹性更高。 军用机器人：“AI+”推动军事装备无人化进程，公司军民品协同共发展 1）二十大首提“增加新域新质作战力量比重”，未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装。无人装备具有“全天候、非对称、人员零伤亡”等作战运用特点，美、俄均有明确战略规划及军费投入，未来或将推动战争形态的演变。 2）根据解放军报数据，美军共装备了超过1.2万台地面无人装备，计划到2030年60%的地面作战平台将实现智能化；俄军计划至2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到30%以上。对标美俄我国无人装备行业成长空间广阔。 3）根据中国电子学会数据，2018-2021年我国特种机器人市场复合增速达21%，“AI+”催化下行业有望进入高速增长期。公司目前共中标四款军用机器人型号，且均在综合评比中取得第一名，其中两型已经量产，未来有望持续受益。 4）公司核心技术军民协同效应强，未来有望逐步推向市场，在交通、医疗、教育、服务、文体、工业、农业等诸多民用领域开展应用。 晶品特装：预计未来3年归母净利润复合增速为77% 预计公司2023-2025年归母净利为0.8、1.4、2.5亿元，同比增长80%、73%、78%，CAGR=77%，对应PE为65、38、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）军品订单波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务规模扩张带来的管理风险。

晶品特装(688084) 军用机器人核心供应商，受益国防装备智能化、无人化进程 公司深耕智能感知及机器人领域十余年，下游主要用于军用及警用特种领域，业务可分为光电侦察设备与军用机器人两部分：光电侦察设备主要包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、光电压制/对抗产品等；机器人业务主要包括侦察机器人、多用途机器人、排爆机器人、军用无人车等。2022年公司光电侦察设备与军用机器人营收占比为21%、62%，毛利占比为18%、61%。 光电侦察设备：现代战争之眼，公司无人机吊舱、智能弹药业务迎来新机会 1）俄乌冲突凸显战场感知能力重要性，光电侦察设备市场空间广阔。根据Markets and Markets数据，全球军用光电设备市场规模预计将从2020年的97亿美元增长到2025年的130亿美元，CAGR=6.1%，其中亚太地区增速将更快。 2）机载光电吊舱是光电侦察设备的重要组成，是飞行器执行空中侦察、引导打击及毁伤评估的重要设备，公司主要产品为（超）近程无人机光电吊舱，多款型号在军队公开招标中排名第一。 3）（超）近程无人机重量轻、尺寸小，使用灵活，可大幅提升一线作战部队侦察感知能力，各国均在积极布局；此外随着低成本、可消耗的无人飞行器需求不断提升，智能弹药用导引头也有望打开公司新空间，同时作为消耗品弹性更高。 军用机器人：“AI+”推动军事装备无人化进程，公司布局全面性能领先 1）二十大首提“增加新域新质作战力量比重”，未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装。无人装备具有“全天候、非对称、人员零伤亡”等作战运用特点，美、俄均有明确战略规划及军费投入，未来或将推动战争形态的演变。 2）根据解放军报数据，美军共装备了超过1.2万台地面无人装备，计划到2030年60%的地面作战平台将实现智能化；俄军计划至2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到30%以上。对标美俄我国无人装备行业成长空间广阔。 3）根据中国电子学会数据，2018-2021年我国特种机器人市场复合增速达21%，“AI+”催化下行业有望进入高速增长期。公司目前共中标四款军用机器人型号，且均在综合评比中取得第一名，其中两型已经量产，未来有望持续受益。 晶品特装：预计未来3年归母净利润复合增速为77%预计公司2023-2025年归母净利为0.8、1.4、2.5亿元，同比增长80%、73%、78%，CAGR=77%，对应PE为63、36、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）军品订单波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务规模扩张带来的管理风险。

晶品特装(688084) 事件 4 月 25 日， 晶品特装发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年， 公司实现营收 2.80 亿元， 同比下降 34%， 实现归母净利润 4532.9万元， 同比下降 25%。 2023Q1， 公司实现营收 1360 万元， 同比下降55%， 归母净利润-1041 万元。 点评 1、 光电侦察设备业务收缩， 军用机器人收入同比大增。 受最终客户军方的采购计划影响， 光电侦察设备收入下降， 军用机器人收入增加。 2022 年， 公司军用机器人及相关产品业务收入 1.74 亿元， 同比增长 66%； 光电侦察设备收入 5907.5 万元， 同比下滑 80%。 技术服务业务收入 3186.2 万元， 同比增长 141%。 2、 深耕智能感知+机器人领域， 毛利率明显改善。 公司毛利率40.06%， 同比增长 12.15pcts。 光电侦察设备， 毛利率提升 8.32pcts至 36.6%， 主要系产品中高毛利率的产品收入占比提升； 军用机器人业务毛利率提升 4.19pcts 至 41.31%， 主要系机器人新型号产品的交付提升了整体毛利率； 技术服务毛利率大幅度提升 92.88pcts 至39.64%， 该业务收入主要来源于民品客户的研制项目， 毛利率较高。 3、 费用率同比提升， 做大做强核心产品研发。 公司期间费用率25.21%， 同比升高 14.91pcts， 其中， 销售、 管理、 财务和研发费用率分别为 2.44%、 7.43%、 15.47%和-0.13%， 财务费用率同比基本持平，销售费用率同比提升 1.23pcts， 管理费用率同比提升 3.59pcts， 研发费用率同比提升 10.20pcts， 主要系公司继续加大研发投入和加强新产品开发力度所致。 公司不断对产品进行技术更新迭代， 提高产品竞争力。 2022 年， 公司研发投入 4328.32 万元， 同比增长 95%。 4、 积极拓展市场， 无人机吊舱延伸应用至导引头产品。 公司手持光电产品配合总体单位航天某院为 H 军某单位研发 AR 眼镜及配套部件， 机载光电产品无人机吊舱改进研发， 延伸应用至导引头产品，割草机器人研发应用至机场、 靶场等， 扩展了用户范围， 并在海外针对军贸客户加大宣传力度， 提高产品国际知名度。 5、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.03、 1.48、 2.08 亿元， 同比增长 127%、 44%、 41%， 对应当前股价 PE 分别为 58、 41、 29 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 产品存在降价压力； 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期。

晶品特装(688084) 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报。2022年公司实现 营业收入2.8亿元，同比下降33.70%；归属于上市公司股东的净利润4533万元，同比下降25.08%；2023Q1实现营收1360万元，同比下降55.17%；归属于上市公司股东的净利润-1041万元。 投资要点 在手订单充足，主营业务保持稳定。2022年归属于上市公司股东的净利润4533万元，同比下降25.08%，主要系光电侦查相关产品的订单签订、交付和验收环节受疫情等宏观因素影响。2023Q1实现营收1360万元，同比下降55.17%，主要系宏观环境和春节期间影响，产品延迟交付，目前公司在手订单充足，2023Q1期末，尚未确认收入的在手订单金额约为1.33亿元，主营业务保持稳定可持续发展。 军用机器人占总营收的65.6%，产品结构调整有望修复盈利。2022年度，受最终客户军方的采购计划影响，军用机器人实现营收1.74亿元，同比增长65.65%，占营收比重为65.6%；光电侦察设备实现营收5908万元，同比下降80.14%，占营收比重为22.3%；技术服务实现营收3186万元，同比增长140.59%，占营收比重为12%。公司凭借多款型号在军队公开招标中排名第一的成绩积累了客户资源，因此前期受疫情影响较大项目将逐步修复，进而有望修复盈利水平。 以解决军事需求为导向，加强产品研发，提升核心竞争力。2022年，公司研发费用为4328万元，同比增长94.6%，系加大研发力度所致。在机器人方面，已自主开发出系列化（侦察/排爆/核化/作战）机器人、系列化轮式/履带式无人车，其中排爆机器人系公司第一大客户的主要采购产品。在光电探测方面，公司配合航天四院为某操控系统研发AR眼镜及配套部件，通过加强研发微小型高精度光电云台技术，多传感器融合探测技术等研发三轴双光模块，大幅提高光电侦察能力，扩展光电探测设备应用。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在特种机器人领域的龙头优势地位，预计2023-2025年归母净利润分别为1.00/1.54/2.11亿元；对应PE为56/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

晶品特装(688084) 军用机器人核心供应商，超短距无人机光电吊舱占据市场主体地位。公司为国内少数具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的民营公司，在近程无人机光电吊舱细分市场占主体地位，多次军方竞标第一。光电侦察设备和军用机器人业务保持高速增长，收入合计占比90%以上，其中军用机器人在国内市场技术领先，后续将成为公司增长的主要动力。公司产品对接军方，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。 十四五无人作战体系加速列装，占据产业链核心环节充享行业扩张红利。目前正处于“百年未有之大变局”，在建军百年目标及建设现代化军队等目标驱动下，军工行业正处于高景气状态。党20大会议中提出“开创国防现代化新体系,增加新质作战力量比重”，十四五期间军队无人化装备加速放量，公司占据产业链核心环节，将充分享受行业扩张红利。 无人作战改写战场格局，军贸市场增长需求带动装备放量。俄乌战争充分表明无人作战的重要性，全球各国将增加采购力度。无人机体系实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越，具备火力压制、侦察等军事效用，超短距无人机更具备耗材属性，可往巡飞弹方向转换，市场空间广阔，无人平台发展带动机载光电吊舱市场扩张。军用地面机器人可大量降低士兵伤亡，结合无人机作战将改写军队抢滩登陆作战模式，在祖国统一的目标指引下，系军队重点发展的领域。 技术为核，上市募资6.3亿元，研发体系及市场份额有望并进。公司研发投入高于同行业平均水平，为典型科技导向型企业，截至2022年11月已获101项国家授权专利，突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群，上市募集资金6.30亿元，主要用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目，项目完成后有望进一步提升公司军用机器人市场占有率和盈利能力、促进创新研发体系发展，提升公司在军用无人化装备的行业地位。 盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气，以及公司在军用机器人以及无人机光电吊舱领域的领先地位，我们预计公司2022-2024的归母净利润为0.72/1.06/1.54亿元，对应EPS为0.95/1.40/2.03元，对应PE为95/64/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求放量不及预期，高性能产品研发进度不及预期，客户流失或被竞争对手替代。

晶品特装(688084) 主要观点： 公司重视技术研发，技术储备力量雄厚 公司是研发驱动型企业。 经过多年的艰苦钻研，已经掌握多传感器融合探测、微小型高精度光电云台、超宽带雷达探测、高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控共 7 项重要核心技术。 未来公司仍将持续聚焦于主营业务领域核心技术研发。 光电侦察设备产品已能满足多场景应用 基于国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率提高， Markets and Markets 数据显示， 全球军用光电设备市场空间有望在 2025 年达到 130 亿美元。多年来， 公司突破了多项关键技术并开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异。未来，公司有望凭借技术领先性及产品丰富度充分享受到下游行业的高景气度。 军用机器人业务未来有望与行业共成长 可搭载多种任务载荷的地面机器人及无人战车，在不同场景下可执行各类作战任务， 将大大提高军队作战能力， 军用无人系统市场前景广阔。近年来， 公司突破并掌握了机器人制造全流程的关键技术，自主开发了多款地面机器人和无人车， 其中四款军用机器人型号均以综合评比第一名的优异成绩中标。 伴随着募投项目产能逐渐释放，我们认为公司有望凭借先发优势与军用机器人行业共成长。 投资建议 基于下游行业的高景气度及公司在无人装备领域行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 0.70/1.00/1.47 亿元， 对应市盈率为 101.90、 71.00、48.14 倍，首度覆盖给予“ 买入” 评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期、疫情因素影响物流