虹软科技(688088) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入3.81亿元（+11.97%），归母净利润0.61亿元（+22.82%），扣非归母净利润0.54亿元（+21.70%）。2024Q2实现营业收入1.97亿元（+10.20%），归母净利润0.27亿元（+24.90%），扣非归母净利润0.24亿元（+18.96%）。 智能驾驶业务增长显著，海外营收持续较快增长：从收入结构来看，2024上半年公司智能手机视觉解决方案业务营收3.32亿元（+6.43%），智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务营收0.43亿元（+93.19%），其他业务营收0.06亿元（-0.76%）。分地区来看，公司2024年上半年国内市场实现营业收入2.03亿元（+6.46%），海外市场实现营业收入1.78亿元（+18.97%）。海外营收持续较快增长。 智能驾驶业务毛利率显著提升，研发投入加大：2024年上半年公司主营业务的毛利率为91.06%，相比去年同期基本持平。智能手机视觉解决方案业务毛利率91.43%，相比去年同期降低0.97pct；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务毛利率显著提升，为87.28%，相比去年同期提升7.31pct。2024H1公司期间费用率为73.11%，相比去年同期增加1.77pct；公司研发投入1.94亿元（+18.37%），占营业收入50.93%，相比去年进一步加大。 智能超域融合技术持续推广，智能商拍加快与国内外主流电商平台的合作：移动智能终端业务方面，2024H1公司加速智能超域融合TurboFusion技术和产品的推广，除继续在各客户旗舰机型平台应用外，还在更多高端机型上落地应用，并已逐步向市场主流机型渗透；同时对引擎进行优化和瘦身，向中、低端机型推广。在AIGC方向，2024年上半年公司大力推动PSAI平台战略，积极拓展与国内主流电商平台的合作。2024年上半年，PSAI率先进入面向国内电商平台的商家工作台和服务市场，陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和1688平台、抖店微应用、抖店服务市场。下半年，PSAI进一步迈向国际电商平台市场，已入驻TikTok应用和服务市场，服务包括面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区在内的TikTok跨境商家。 智能驾驶积累优势，下半年继续深耕市场：2024年上半年，公司的健康监测算法引擎实现理论突破，开始从1到N的复制，目前已获得多个量产车型定点项目。下半年公司将继续深耕座舱市场客户，拓宽车型覆盖范围，持续提升市场占有率。3DAVM算法产品的核心引擎进一步更新和升级,3DAVM、哨兵监测算法产品均持续出货，并获得新增量产车型定点。面向舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe获得多款车型的全球定点项目，正推进在客户车型上导入更多功能项目，帮助海外客户加速智能化进展。公司加速面向舱外的前装软硬一体车载视觉解决方案Westlake的产品化进程，并逐步开展市场推广工作。在商用车及工程机械车辆领域，公司提供一站式的软件算法解决方案以及AiTrak软硬件一体解决方案。通过与多家Tier1的合作，公司商用车视觉解决方案已经在多家头部商用车企业量产，并在2024年上半年新增多款定点车型。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入8.32/10.03/11.73亿元，同比增长24.20%/20.44%/17.03%；实现归母净利润1.30/1.68/2.25亿元，同比增长47.26%/28.86%/34.09%；当前股价对应PE分别为73.76/57.24/42.69倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险。

虹软科技(688088) 2024年8月26日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收3.8亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长21.7%。2024年第二季度，公司营业收入为2.0亿元，同比增长10.2%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长19.0%。 2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.7亿元，同比下滑48.1%，主要系部分客户于2023年提前支付销售款。此外，公司上半年应收账款增加较快，主要受到移动智能终端客户回款影响。 经营分析 移动智能终端视觉解决方案2024年上半年营收为3.3亿元，同比增长6.4%。报告期内公司推出智能超域融合即刻拍摄、夜景影调、25M高分辨率融合解决方案。预计将从旗舰机型向高端机型以及中低端机型推广。 智能驾驶及其他AIOT上半年营收为0.4亿元，同比增长93.2%。舱内健康监测算法获得多个量产车型定点项目，舱内前装软硬一体方案Tahoe也获得多款车型的全球定点，下半年预计加强与海外Tier1的合作；舱外产品仍在市场推广过程中。商拍领域，PSAI提供AI试衣、AI模特视频生成功能，并陆续入驻淘宝千牛商家工作台、1688、抖店微应用、抖店服务市场等；下半年预计进一步迈向国际电商平台市场，目前已入驻TikTok应用和服务市场。 成本费用方面，公司上半年人数同比增长11.7%，成本及三费同比增长15.3%。由于公司加大了大额存单投资，且目前海外尚未进入降息周期，财务收入上半年持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元，同比增长15.6%/30.2%/26.9%，对应95.3/73.2/57.7倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

虹软科技(688088) 事件：公司发布2023年年报，收入6.70亿元，同比增加26.07%；归母净利润0.88亿元，同比增加53.03%。 公司发布2024年一季报，收入1.84亿元，同比增加13.94%；归母净利润0.34亿元，同比增加21.21%。 智能汽车业务增长迅速。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案收入5.81亿元，同比增长22.82%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案收入0.74亿元，同比增长67.26%；其他行业收入0.14亿元，同比增长1.80%。 持续耕耘车载汽车解决方案。公司的车载汽车解决方案不断丰富，从舱内到舱外，从DMS到AVM，再到与ADAS结合的舱泊一体的完整解决方案，公司提供了VisDrive、Tahoe、Westlake等多种解决方案。公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。 AIGC有望成为新增长动力。公司针对商拍场景，构建了一套专有的ArcMuse计算技术引擎，它融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术。依托于ArcMuse计算技术引擎，公司于2023年第三季度上线了PhotoStudio？AI智能商拍云工作室商品版和服装版。 投资建议：公司是人工智能的领先公司，在智能手机、汽车、AIGC场景均有落地应用。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.41\0.54\0.70元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业数字化进展不及预期；行业竞争加剧。

虹软科技(688088) 全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的IP授权模式。 公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。公司不断把握AI产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。 切入百亿元AI商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造ArcMuse计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus于2024年4月28日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年GMV的2%-5%，通过中性假设我们测算得出2023年国内中小电商传统商拍市场规模约为1817亿元（国内1593亿元+出海224亿元）；假设AI商拍带来成本节约比率为80%-90%；同时考虑到AI商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设AI商拍渗透率为50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023年国内AI商拍目标市场规模预期为142-278亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局AI商拍，虹软AI商拍解决方案以ArcMuse计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软AI商拍差异化竞争优势，率先实现AI生成商业视频，或帮助商家视频制作降本95%。 移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新增量。AI或推动智能手机新一轮创新周期，手机NPU规格、AI算力不断提升，而公司基于软件ISP平台构建Turbo Fusion系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。 智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代VisDrive一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023年1月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。 投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.47、10.73、13.64亿元，2024年4月29日收盘价对应市盈率96/70/51倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。

虹软科技(688088) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。 移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增 移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。 智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目 公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。 研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升 2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。 完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点 在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

虹软科技(688088) 业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收6.7亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长898.9%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收1.6亿元、1.8亿元，分别同比增长18.9%、13.9%；分别实现扣非后归母净利润-0.1亿元、0.3亿元，2023年第四季度亏损扩大91.0%、2024年第一季度同比增长23.9%。 经营分析 移动智能终端业务2023年营收为5.8亿元，同比增长22.8%；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为1.3亿元、1.6亿元，2024年第一季度营收环比增长27.5%。虽然2023年全球智能手机出货量下滑6%，但公司推出的Turbo Fusion系列产品实现了量产落地并持续出货。此外，公司基于高通新一代骁龙8移动芯片展示公司创新型视频应用“Video Object Eraser”，并基于联发科新一代天玑9300旗舰平台推出“生成式AI超级分辨率技术”，有望将下一代影像提升至更高水平。 智能驾驶及其他AIOT业务2023年营收为0.7亿元，同比增长67.3%，主要受益于定点产品量产交付，且舱内外算法产品搭载量持续提升；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为0.4亿元、0.2亿元，2024年第一季度营收环比下滑42.9%。海外业务方面，公司至今累计取得了20多款海外车型定点项目，其中10多款量产出货，Tahoe系列已获得数家海外车厂多款车型的全球量产项目定点，Westlake产品化进程加速。 2023年公司推出基于AIGC的智能商拍解决方案，2023年第三季度线了智能商拍云工作室商品版和服装版，23年Q4在服装版中正式推出了衣服图功能，此外还新增实现了一系列AI编辑功能。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比增长16.1%/19.2%/17.8%，分别对应109.0/91.5/77.6倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

虹软科技(688088) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入5.03亿元，同比增加28.67%；归母净利润0.82亿元，同比增加53.16%。 移动及汽车业务有序推进。2023年前三季度，公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入4.55亿元，同比增长29.81%；智能驾驶及其他IOT智能设备视觉解决方案实现营业收入0.38亿元，同比增长26.70%，其中软件收入占比2977万元，超过77.83%。面向移动终端，公司加速智能超域融合的技术落地；面向智能汽车终端，虹软VisDrive新增了长城、长安等多个车厂的前装量产定点。 新上线虹软PhotoStudio？AI智能商拍摄影云工作室。2023年月，虹软AI创新产品——PhotoStudio？AI智能商拍摄影云工作室(Beta)上线，将为有商拍需求的电商、团队和个人提供全方位的商拍解决方案。该产品基于公司的视觉大模型、小模型（细分模型与浅层模型）以及各类CV和CG引擎包组成的ArcMuse计算技术引挚。 投资建议：公司以移动业务为基础，汽车业务开始逐步发力，AI业务正在储备之中，预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.50/0.64元，维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期；移动业务进展不及预期；行业竞争加剧缓。

虹软科技(688088) 业绩简评 2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收5.0亿元，同比增长28.7%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比扭亏。公司单三季度实现营收1.6亿元，同比增长26.5%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏。 经营分析 移动终端及智能驾驶业务平稳增长。移动终端智能终端视觉Q3营收为1.4亿元，同比增长18.0%；单Q3营收与前两个季度近似。2023年，公司智能超域融合（TurboFusion）发布，夜景、HDR、超分、人像解决方案目前已经量产出货、其他功能预计之后陆续推广。智能驾驶及其他AIOT业务单Q3营收为0.16亿元，单季度营收绝对值也与前两个季度近似，上半年已基本完成智能驾驶产品的结构调整。VisDrive产品2023年新增了多个车厂的前装量产定点项目。 智能商拍产品市场化进程持续推进，前期已经向一批种子用户开放了Beta版内测，目前公司AI创新产品PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室（Beta）已公开上线。公司优化了基于边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等核心引擎的条件小模型，对于用户输入的各类真人图、人台图或者商品图，均可高质量生成服装模特展示图和商品展示图。此外，还新增实现了一系列AI编辑功能，包括画质增强、美化、魔法擦除、智能补光等。 成本费用方面，Q3销售、管理、研发费用分别同比增长15.6%、-4.6%、20.0%，均较上半年降速。公司2022年对研发人员进行了较多补充，但2023年采取了较为谨慎的人员招聘政策，我们预计新产品的研发主要对现有团队进行了高效复用。 盈利预测、估值与评级 根据公司前三季度经营情况，我们维持2023~2025年公司营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元，同比增长29.9%/22.1%/17.2%；由于公司成本费用增长放缓，我们将2023~2025年归母净利润预测由0.8/1.4/1.7亿元调增至1.1/1.6/1.9亿元，同比增长87.5%/46.7%/16.2%，对应136.0/92.7/79.8倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 上游芯片缺货的风险；汽车业务或商拍业务不及预期；手机产品推广不及预期。

虹软科技(688088) 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入3.40亿元，同比增长29.73%；归母净利润0.50亿元，同比减少10.30%。 移动业务增长超预期。据Counterpoint数据统计，2023年第一季度，全球智能手机出货量同比下降14%、环比下降7%至2.802亿台；2023年第二季度，全球智能手机出货量同比下降8%、环比下降5%。2023年上半年，公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入3.12亿元，同比增长36.09%，公司不断拓展手机业务的解决方案，现已研发智能超域融合夜景解决方案、智能超域融合HDR解决方案、智能超域融合超分解决方案、智能超域融合人像解决方案。汽车业务逐步走向量产。2023年上半年，公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营业收入0.22亿元，同比下降15.01%。公司VisDrive车载视觉软件解决方案以智能座舱为抓手，今年上半年新增了多个车厂的前装量产定点项目。除此之外，公司软硬一体车载视觉解决方案Tahoe（面向舱内）和Westlake（面向舱外）在与车厂进行定点中，并取得阶段性成效。 ChatGPT浪潮下推出智能商拍产品。公司利用基于多年积累的包含有效语义的大量样本，以及丰富的面向商拍应用的新样本集，建立了虹软的AIGC专属商拍大模型，开发了一整套支持服装、饰配和各类商品的速度快且成功率高的AIGC智能商拍产品。基于当前的开发进度，公司计划在2023年下半年正式向市场推出智能商拍摄影产品解决方案。 投资建议：公司以移动业务为基础，汽车业务开始逐步发力，AI业务正在储备之中，预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.48/0.60元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型落地不及预期；信创不及预期；行业竞争加剧缓。

虹软科技(688088) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收3.4亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86万元，同比下降10.30%；扣非归母净利润4420.4万元，同比增长147.65%。公司经营活动产生的现金流量净额为2.10亿元，同比增长155.96%，主要系公司本报告期销售回款大幅增加所致。 移动智能终端业务拉动业绩，智能手机差异化寻求、应用场景拓展有望进一步带动需求。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收3.4亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86万元，同比下降10.30%；扣非归母净利润4420.4万元，同比增长147.65%。公司研发费用为1.64亿元，同比上升33.95%；公司为智能驾驶业务加大招聘力度，职工薪酬等相关支出增加。报告期内，移动智能终端视觉解决方案营收达3.12亿元，同比增长36.09%，占公司营业收入比91.67%，其增长拉动公司整体营收、保持毛利率高点。我们认为，全球经济下行、消费疲软导致的换机周期延长使得智能手机市场竞争压力凸显，为实现创新及差异化，视觉技术相关技术和产品的需求激增，公司研发的“智能超域融合TurboFusion”技术产品落地，为手机拍摄提供创新性全链路超域解决方案；国内外科技巨头研发的XR头戴设备将与多应用场景结合，应用场景除拓展到游戏领域以外，为产业发展赋能，有望迎来更多需求。 一站式车载视觉软件持续迭代，舱内软硬一体方案已获海外车厂全球定点项目。虹软VisDrive是为汽车OEM客户提供的一站式车载视觉软件解决方案，年初至今新增了多个车厂的多个前装量产定点项目，并扩容项目深度。舱内产品方面，公司深耕DMS、OMS两种产品形态，并积累了一系列视觉感知算法；日前推出的Tahoe前装软硬一体车载视觉解决方案已取得海外车厂的全球定点项目；目前在研的Westlake解决方案已完成ACC、LCC、AEB软件功能的平台部署，并进入实车功能测试阶段。舱外产品方面，公司专注行车辅助功能、自动泊车功能(APA)及提供360°环视视觉子系统的视觉感知算法、超声波视觉融合算法和规控算法，包括前视、周视、环视、后视、夜视摄像头、透明底盘等功能；AVM产品已获得几十款车型的定点，ADAS及ADAS-BSD产品仍在客户定点开发阶段。 着力AIGC专属商拍大模型开发，商拍产品有望成为下一增长点。公司查漏传统商拍模式不足，为解决成本高企、效果受限、过程耗时、反馈延时等问题，开发了虹软的AIGC专属商拍大模型。基于该模型，各类服装及商品展示图可被可控生成，生成图错误可被大幅减少，并提升商拍图质量、丰富商拍图新内容样式。开发过程主要运用公司在人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等方面的技术优势，完成大模型搭建及小模型开发。此AIGC智能商拍模型预计将于2023年下半年正式向市场推出。伴随电商的迅猛发展态势，商品销售增量带来的市场空间将进一步提振商拍的产品需求，成为公司新的业绩增长点。 投资建议我们预计，公司2023-2025年净利润为1.51亿元、1.94亿元、2.79亿元，EPS为0.37、0.48、0.69，对应市盈率分别为99、77、54倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。