品茗科技(688109) 通智科技收购品茗科技正式获核准批文，有望为公司具身大脑产业赋能 通智科技将受让品茗科技约16%的股权，交易完成后通智科技将成为公司第二大股东，并通过董事会席位深度参与企业经营管理。通智科技作为通研院的全资子公司，是国内领先的具身大脑研发平台，承接通研院在通用人工智能领域的原创技术转化，如通智大脑等，并链接千行百业的产业场景需求。收购完成后，通智科技将把具身大脑的产业化应用落地作为核心战略方向。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.57/0.79/1.05亿元，对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元/股，当前股价对应2025-2027年的PE分别为194.2/140.2/105.5倍，基于公司主业利润同比大幅改善，有望借助通智科技实现具身大脑的业务开拓，打开成长天花板，维持“买入”评级。 通智科技成立子公司茗芯智脑，发起AI产业基金并购可期 通智科技已成立AI产业子公司茗芯智脑，用于承接具身智能大脑的产业落地战略使命，着力破解机器人商业化落地难题。场景方面，通智产业大脑将与战略合作伙伴及通系生态公司展开协同深化，优先落地于建筑建造、能源、交通、大消费等核心支柱行业。通智科技将连同产业生态方共同发起设立AI产业基金，重点聚焦具身智能、行业智能体领域，投资布局产业链上下游优质企业，进一步完善产业生态布局。 通智科技具备与宇树、乐聚等国内头部厂商的合作基础，有望形成协同效应 通智科技依托通研院，与宇树、乐聚等国内头部厂商围绕具身智能与机器人领域展开了从实验室研发到产业落地的深度合作。宇树王兴兴表示，应该把AI大模型、具身智能的研发突破视为机器人行业实现进阶的关键，AI模型是限制当前人形机器人大规模应用最大的卡点。通智科技有望凭借深厚的研发实力，持续在大脑层面为国产本体厂商进行技术赋能。 风险提示：技术开发风险、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。

品茗科技(688109) 公司是工程建设信息化小巨人，有望注入具身智能基因 公司以科技赋能建筑行业为使命，深耕工程建设信息化领域，是数字建造技术和产品提供商，业务涵盖施工软件、BIM软件、人工智能等，用户群已实现从政府级、企业级到项目级、岗位级全覆盖。通智清研有望成为大股东，或为公司注入具身智能基因。2025年9月公司实控人等与通智清研签署股份转让协议。通研院业务涵盖智能算法、智能产品开发，提供人工智能硬件、工业机器人、可穿戴智能设备等产品，聚力打造具备人类核心认知能力的通用智能体，并与宇树、乐聚等头部机器人公司达成合作，组成“通智大脑”联盟。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.57/0.79/1.05亿元，对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元/股，当前股价对应2025-2027年的PE分别为196.7/142.0/106.9倍，基于公司主业利润同比大幅改善，通智清研有望成为大股东，维持“买入”评级。 公司深耕工程建设信息化领域数十载，技术积累丰厚 公司从工具软件起步，逐渐从项日层向企业层发展。一方面研究AI与现有软件如施工造价、招投标业务的结合，对老产品进行升级改造，另一方面尝试开发新产品，如结合DeepSeek和施工规范推出品茗晓筑。品茗晓筑作为AI智能体在建筑行业的深度实践，致力于构建一个懂建筑、会看图、能编审技术材料、能给专业建议的智能助手。 通智清研有望成为大股东，或为公司注入具身智能基因 2025年9月品茗科技控股股东与通智清研签署了股份转让协议。通研院致力于在通用人工智能领域开展战略性、前瞻性、基础性科技创新，聚力打造具备人类核心认知能力的通用智能体。朱松纯教授作为北京通研院院长，是全球著名计算机视觉专家，在认知智能、具身机器人等领域具备高度的影响力。2024年以来陆续与宇树和乐聚创立联合实验室，并共同组成“通智大脑联盟”旨在为不同的机器人本体赋予类人级别的物理智能。 风险提示：技术开发风险、股权变更的不确定性风险、宏观经济波动的风险等。

品茗科技(688109) 事件： 公司于2023年4月25日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 多因素致公司业绩短期承压，智慧工地业务逆势增长 2022年，公司实现营业收入4.35亿元，同比下降8.50%；实现归母净利润-5601.08万元；实现扣非归母净利润-7798.45万元。按业务分，智慧工地产品实现收入2.45亿元，同比增长6.50%，其中浙江省外保持较快速增长；建筑信息化软件实现收入1.90亿元，同比下降22.60%，主要因业务和新开工项目关联性较强，2022年全国新开工房屋建筑面积同比下降较大。2023年第一季度，公司实现收入0.59亿元，同比下降12.61%；实现归母净利润-0.14亿元。 继续加强全国营销渠道建设，发布基建相关产品 2022年，公司进一步加强营销渠道建设，已建设浙江、广东、上海、湖北、江苏、山东六个省级营销中心。年内公司产值大省广东、上海、浙江等地因人口流动性较大受外部突发因素影响明显，客户短期内部分需求下降或延后；中西部地区如湖南、云南、陕西等地营销拓展成果明显，取得快速增长，均跃入产值千万级市场。2022年，公司发布了品茗基建工程智慧工地整体解决方案和品茗数智基建决策指挥系统平台。在应用场景上，涵盖了从隧道施工专项场景、路基路面施工专项场景、混凝土拌合站、预制梁场、试验室等施工专项场景的数字化应用；在技术上，实现了BIM、GIS、IoT和AI等技术的融合应用；在管理层级上，覆盖了从项目指挥部到各项目工部及各工区的多级架构平台系统，满足各层级不同的业务管理、数据分析需求。 持续加大研发投入，自研平台打造技术底座 APaaS平台是为客户提供数字化转型解决方案的技术基座，2022年平台在适配用户需求、提高交付效率和交付质量上取得较大进展：1)物联网平台新增支持13个业务场景；2)BIM轻量化引擎性能提升，绘制效率提升70%，内存消耗减低40%；新研发BIM+GIS二次开发平台，支持BIM和GIS场景融合；3)低代码平台与项目型管理业务适配有较大优化；4)优化了对成熟第三方如企业微信、钉钉数据源的标准化对接方案，减少多系统数据集成交付成本50%以上。公司在BIM三维基础图形平台上加大研发投入，实现了三维基础图形平台及基于图形平台的BIM应用软件用户测试版的发布。 盈利预测与投资建议 公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为5.87、7.55、9.44亿元，归母净利润为0.56、0.84、1.26亿元，EPS为1.03、1.55、2.31元/股，对应PE为33.54、22.28、14.97倍。考虑到公司业务的成长性，给予公司2023年45倍目标PE，目标价为46.35元。维持“买入”评级。 风险提示 核心技术人员流失和核心技术泄露的风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于美国Autodesk公司提供的基础软件开发环境的风险。

品茗科技(688109) 事件： 公司于2022年10月24日收盘后发布《2022年第三季度报告》。 点评： 营业收入受到宏观环境等因素影响，经营性现金流呈现较大净流出 2022年第三季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下滑15.41%；前三季度共实现营业收入2.68亿元，同比下滑9.62%，主要系受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的综合影响，致使公司经营业绩产生波动：1）建筑业受影响明显，客户谨慎开支，同时部分施工项目停工、拟建设项目推迟开工等，对公司造成需求延后或需求减少的不利影响；2）公司业务重点区域客户沟通、市场活动等营销活动受到一定限制，开展困难。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，经营性现金流呈现较大净流出的原因主要包括：1）受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的不利影响，应收账款催收难度较大；2）职工薪酬、房租等为刚性成本，仍需持续稳定进行支付。 期间费用同比增幅较大，前期投入效果显现后归母净利润有望改善 2022年第三季度，公司归母净利润为亏损0.35亿元，前三季度合计亏损0.53亿元，一方面是受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的综合影响，营业收入未实现增长；另一方面，公司积极开展一定的内部管理优化，但是部分期间费用同比仍增幅较大，前三季度销售、管理、研发费用分别为1.21、0.43、1.12亿元，同比增速分别为27.28%、-6.24%、53.67%。费用投入增加的主要原因包括：1）公司已根据既定市场战略完成营销团队组建，营销网络布局落地，相比去年同期，销售职工薪酬及人员相关费用增幅较大，考虑中长期战略需要，公司仍需维持营销组织架构及市场布局，无法与收入波动完全同步；2）公司加强研发队伍建设，提高研发人才素质，实施股权激励等导致研发费用涨幅较大；公司研发战略规划逐步落实，在企业级数智平台研发、AI等创新产品线丰富、基础平台软件搭建的投入较大的同时，也持续在传统产品的深度迭代等方面进行投入。综上，受宏观经济等的影响、销售团队的产值规模效应尚未完全发挥、新产品及基础研发仍在加大投入，各因素综合导致公司利润同比下降。 盈利预测与投资建议 公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。考虑到前三季度的经营情况，调整公司2022-2024年营业收入预测至5.24、6.68、8.56亿元，调整归母净利润预测至0.60、0.84、1.10亿元，EPS为1.09、1.54、2.02元/股，对应PE为28.67、20.43、15.56倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为45.7倍，上调公司2022年的目标PE至40倍，对应的目标价为43.60元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于Autodesk提供的基础软件开发环境的风险。

品茗科技(688109) 事件： 公司于 2022 年 8 月 21 日发布《2022 年半年度报告》。 点评： 营业收入受到疫情影响，智慧工地省外业务持续增长 2022 年上半年，公司实现营业收入 1.80 亿元， 同比下降 6.48%，主要是受新冠疫情反复的影响，经营业绩产生小幅波动。分产品看：1）智慧工地产品实现收入 9231.1 万元，同比基本持平，在公司业务中的占比提升至51.3%，浙江省外市场实现增长。2）建筑信息化软件实现收入 8778.5 万元，同比下滑较为明显，主要系 2022 年上半年国内新开工建设的房屋建筑面积同比下降 11.4%，而公司建筑信息化业务与新开工项目关联性较强。 加大重点市场布局与研发投入，综合费用同比增幅较大 上半年，公司归母净利润为亏损 1830.23 万元，一方面是受新冠疫情反复影响，营业收入下降； 另一方面，公司综合费用同比增幅较大，主要原因包括：1）随着重点市场布局逐步落地，营销团队建设逐步完善，销售职工薪酬同比增加 2154.51 万元，销售类人员月平均人数同比增加 18.64%；2）公司战略规划落实，在企业级平台的研发、AI 等创新产品线的丰富、基础平台软件搭建和传统产品的深度迭代等方面投入加大，研发职工薪酬同比增加 2630.65 万元，研发人员月平均人数同比增加 32.99%；3）公司为激励骨干员工，于 2021 年 6 月底实施股权激励计划，2022 年上半年新增计提股份支付费用 409.06 万元，综上原因导致归母净利润亏损增加。 提高整体智慧工地解决方案能力，满足客户信息化需求 上半年，公司研发费用为 7262.53 万元，同比增长 64.36%。截至二季度末，公司累计取得发明专利 12 项、实用新型专利 17 项、外观设计专利 10 项和计算机软件著作权 216 项。2022 年，公司智慧工地业务推出“品茗第三代智慧工地云平台”、“品茗智慧实测实量系统”、“品茗智能物料管理系统”、“品茗安全管理系统”、“AI 全景高点巡检机器人”、“小茗 AI 智能眼镜”等多款新产品，在云平台及质量管理、成本管理、安全管理等方面均有创新。在建筑信息化领域，公司创新推出 HiBIM 机电一体化平台、施工方案管理云平台和企业级资料管理平台等，有望给公司业务的增长带来新的机会。 盈利预测与投资建议 公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。考虑到上半年疫情的影响，下调公司 2022-2024 年的营业收入预测至 5.59、7.16、9.33 亿元，下调归母净利润预测至 0.80、1.05、1.39 亿元，EPS 为 1.47、1.93、2.56 元/股，对应 PE 为 21.60、 16.44、 12.43 倍。目前， 计算机（申万）指数的 PE TTM为 42.5 倍，考虑到公司的成长性，维持公司 2022 年 35 倍的目标 PE，对应的目标价为 51.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复风险； 核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于 Autodesk 提供的基础软件开发环境的风险。

品茗股份(688109) 事件： 公司于 2022 年 4 月 22 日收盘后发布《2021 年年度报告》 、《2022 年第一季度报告》 。 点评： 智慧工地业务持续强劲增长势头，建筑信息化软件保持稳健增长 2021 年，公司实现营业收入 4.75 亿元，同比增长 25.17%。分业务板块看：1）智慧工地业务：实现收入 2.30 亿元，同比增长 40.18%，营收占比提升至 48.45%。智慧工地浙江省外业务占比已达 75%，全国化布局初步落地，形成了聚焦 5 个省级中心、重点发展 15 个城市、辐射周边潜力市场的整体布局。2）建筑信息化软件：实现收入 2.45 亿元，同比增长 13.72%。在造价业务领域，公司推出企业数字云平台“品茗有数造价云”，造价业务持续保持较快增长，整体增速为 19%；在 BIM 业务领域，公司进一步巩固品茗HIBIM 在机电专业深化设计的优势，创新推出机房智能预制模块、电缆深化模块；在施工业务领域，公司持续产品优化升级，实现稳健增长。 围绕公司发展战略和经营计划加大投入，促进未来可持续发展 2021 年，公司实现归母净利润 0.63 亿元，同比下滑 35.81%，主要系公司围绕发展战略和经营计划，持续加大渠道拓展和营销力度，加强公司品牌建设，营运推广费用大幅增加； 大力推动人才队伍建设，尤其是销售人才、研发人才和管理型专家人才的引入和培养，职工薪酬显著增加； 实施了股权激励计划，股份支付费用增加。 公司销售、管理、研发费用率分别为 33.77%、1 1.85%、25.19%。研发方面，APaaS 平台取得研发突破；AI 产品进一步深化复杂场景应用能力；新增 BIM 基础图形平台研发，冲刺国产化替代。 22Q1 经营业绩短期波动，创新求变积极克服疫情影响 2022 年第一季度，公司实现营业收入 0.68 亿元，同比下滑 7.09%； 归母净利润为亏损 0.25 亿元。一季度经营业绩波动的主要原因是公司受新冠疫情反复及行业季节性特征等因素影响。分业务板块看，建筑信息化软件业务整体较同期下滑，其中造价业务与去年同期基本持平，浙江市场保持增长； 施工业务、 BIM 业务同比下降。 智慧工地业务受疫情影响较为明显。 公司积极行动创新求变， 推出智慧工地“云观摩”满足客户宣广需求，更新工地防疫相关产品等，克服疫情给经营带来的不利影响，盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议 公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 6.05、7.83、10.29 亿元，归母净利润为 0.96、1.25、1.65 亿元， EPS 为 1.76、 2.30、 3.03 元/股， 对应 PE 为 19.22、 14.72、 1 1.18 倍。目前，计算机（申万）指数的 PE TTM 为 38.8 倍，上市以来公司 PE 主要运行在 30-45 倍之间，给予公司 2022 年 35 倍的目标 PE，对应的目标价为 61.60 元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复； 核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于 Autodesk 提供的基础软件开发环境。