鼎阳科技(688112) 核心观点 2024年营业收入同比增长2.93%，归母净利润同比减少27.79%。公司2024年实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入1.43亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；扣非归母净利润0.21亿元，同比减少40.79%。2025年第一季度实现营业收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长34.00%。2024年公司业绩下滑主要研发销售费用保持高投入、汇兑损失增加以及报告期内确认政府补助减少所致，2025年一季度收入利润均实现高速增长主要系公司高端产品量价齐升带动。 盈利端毛利率维持高水平，高研发销售投入奠定增长基础。2024年公司毛利率/净利率分别为61.07%/22.54%，同比变动-0.23/-9.59pct，公司毛利率仍维持较高水平；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比变动+2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct，研发、销售费用增长较多主要系公司重视研发和销售，完善销售和研发体系增加相应人员，为未来发展奠定基础。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为61.80%/30.87%，同比变动-1.30/+1.62pct，销售/管理/研发/财务费用0.57/-0.20/-0.25/-0.16pct。 主要产品均实现向上迭代，产品高端化成果显著。2024年公司发布了8GHz、12-bit的高分辨率数字示波器、67Hz射频微波信号发生器、50GHz频谱分析仪和50GHz矢量网络分析仪，主力高端产品的核心性能指标均进一步突破，拓宽应用产品和使用范围。从高端产品营收和结构角度看，2025年一季度产品高端化成果显著：1）高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动仪器产品平均单价同比提升9.51%。2）产品结构不断优化，高中低端营收占比分别为29%/48%/23%，高端占比同比提升8.85pct。3）售价越高产品增长越快，售价3万以上产品，销售额同比增长73.22%，售价5万以上产品，销售额同比增长89.93%。 投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，国内受益关税反制国产替代加速，公司高端化战略不断推进成效显著。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持销售和研发高投入，我们小幅下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.67/2.17/2.79亿元（2025-2026年前值2.17/2.83亿元），对应PE为35/27/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

鼎阳科技(688112) 主要观点： 公司发布2024年年报&2025年一季报 公司业绩稳健增长。2024年，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%；经营活动现金流1.18亿元；加权平均净资产收益率7.24%。2025年一季度，公司实现营收1.32亿元（+26.93%），归母净利润0.41亿元（+33.96%），扣非后归母净利润0.40亿元（+34.00%）。 产品结构持续优化，直销营收占比提升 公司高端化发展战略不断推进，四大主力产品结构不断优化。2024年公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24%、54%、22%。其中，高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升2.31个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%，充分体现了公司高端化战略成效明显。2025年Q1，公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为29%、48%、23%，高端产品占比同比提升8.85个百分点。同时，得益于公司产品高端化，公司也持续优化直销队伍管理和建设，2024年公司直销营业收入0.76亿元，占比达15.21%，同比提升1.69pct。 整体毛利率处于较高水平，主要产品均实现向上迭代 盈利方面，报告期内公司整体毛利率持续保持在较高水平，2024年公司整体毛利率61.07%，2025年Q1公司整体毛利率61.80%，主要得益于高端产品的高速增长。净利率来看，2024年公司净利率22.54%，下降明显，除研发费用和销售费用有所增加，汇兑损失的增加和政府补助的减少也在一定程度上有所影响，合计1264.08万元。但2025年Q1公司净利率明显回升，达30.87%，盈利能力整体表现较强。研发方面，长期高强度的研发投入，极大提升了公司的研发能力，2024年公司陆续发布多款产品，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，未来可期。 投资建议 我们看好公司长期发展，但根据行业和宏观环境情况，谨慎调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收6.12/7.37/8.79亿元（2025-2026年前值为6.43/8.14亿元）；归母净利润为1.45/1.83/2.28亿元（2025-2026年前值为1.91/2.44亿元）；以当前总股本1.59亿股计算的摊薄EPS为0.91/1.15/1.43元（2025-2026年前值为1.20/1.53元）。公司当前股价对应的PE为40/32/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

鼎阳科技(688112) 事项： 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收4.97亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.10元（含税）。 平安观点： 经营稳健，研发及汇兑影响利润：2024年公司实现营收4.97亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.10亿元（-28.87%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是61.07%（-0.23pctYoY）和22.54%（-9.59pctYoY），主要系公司持续增加研发投入（2024年研发投入1.08元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99个百分点）、汇率波动导致汇兑损失增加（2024年公司汇兑损失同比增加603.85万元）。费用端：2024年公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为17.73%（2.23pctYoY）、 iFinD，平安证券研究所 9.31%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长16.89%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长39.25%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。随着公司产品高端化进程不断加快，适合直销的产品越来越丰富，2024年公司直销营业收入为0.76亿元，同比增长15.80%，直销营业收入占比为15.21%，同比提升1.69个百分点，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34个百分点。2024年公司陆续发布了最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12-bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪。 投资建议：结合公司2024年年报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元（25/26年前值分别为1.46和1.82亿元），对应的PE分别为40、32、26倍，公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

鼎阳科技(688112) 事件描述 公司发布2024年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%。2024Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比减少40.79%。业绩低于此前预期。 公司发布2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长34.00%。业绩基本符合预期。 事件点评 2024年，公司净利润下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期内确认的政府补助减少所致。（1）公司持续加大研发及销售方面的投入，2024年，公司研发投入10,849.51万元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8,817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct。（2）汇兑损失的增加和政府补助的减少影响公司净利润。2024年，公司汇兑损失同比增加603.85万元，政府补助同比减少660.23万元，共计1,264.08万元。 报告期内，公司整体毛利率持续保持较高水平，期间费用率显著提升。2024年，公司毛利率为61.07%（-0.23pct），净利率为22.54%（-9.59pct），销售期间费用率为37.96%（+9.41pct），其中销售费用率为17.73%（+2.23pct），研发费用率为21.81%(+4.00pct）。2025Q1，公司整体毛利率为61.80%，持续保持较高水平，净利率为30.87%，同比提升1.62pct。 高端化发展战略持续推进，公司高端产品量价齐升，产品结构持续优化。 2024年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。2025Q1，公司高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51%，高端产品营业收入占比达到29%，同比提升8.85pct。2024年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92%，为营业收入的增长带来了积极影响。 2024年，公司突破关键技术，持续推动四大主力产品向上迭代，共发布了10款新产品，包括最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12-bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪等，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.0亿元，同比分别增长29.8%、21.0%、15.7%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，按照4月24日收盘价35.23元，PE分别为39、32、28倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2024年年报和2025年一季报。2025年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比下降27.79%；扣非净利润1.10亿元，同比下降28.87%，主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，2024年内确认的政府补助减少所致。1Q25实现收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非净利润0.4亿元，同比增长34.00%。1Q25公司整体毛利率为61.80%，持续保持较高水平，净利率为30.87%，同比提升1.62pct。由于公司高端产品毛利率较高，高端产品营业收入的高速增长进一步加强了公司整体的盈利能力。 高端化发展战略持续推进，公司产品结构持续优化。2024年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品量价齐升。高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。2025年Q1，高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51%。公司高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显，2024年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92%。随着公司产品高端化进程不断加快，公司持续优化直销队伍的管理和建设，不断加强各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，2024年公司直销营业收入为7566.69万元，同比增长15.80%，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34pct。 研发销售双轮驱动，关键技术突破引领产品升级。公司持续加大研发及销售方面的投入。2024年研发投入0.11亿元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct。2024年公司陆续发布最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12-bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪，体现了公司的技术创新、产品开发能力。 投资建议：在电子信息产业链条中，电子测量仪器都起着不可替代的作用，是几乎所有现代产业科研、生产、试验、维修的基本条件和重要工具，考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，同时随着国内通用电子测试测量仪器在国际上的竞争力的提升，我们认为公司产品升级有望带来原有产品的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司25-27年收入分别为6.3/8.0/10.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为35x/25x/19x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，新产品研发进度不及预期。

鼎阳科技(688112) 主要观点： 国内电测仪器行业领军企业 鼎阳科技正式成立于2007年，是国内极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是国内电子测量仪器行业领军企业。 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展 电子仪器应用广泛。根据中商产业研究院数据，下游行业中IT和通信的占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场稳步发展。而中国市场电子测量仪器起步较晚，高端市场仍被国外厂商占据。但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件 国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产品牌存在替代的可能性。 产品高端化+强化营销渠道，驱动公司业绩持续成长 产品端，公司基于持续的研发投入，推出高端化产品。根据公司年报，2023年，公司四大主力产品中，高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%；并且，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。高端化战略成效显著。营销端，公司全球营销网络布局完善，根据公司2024年半年度报告，公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区。公司境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%。 投资建议 我们看好鼎阳科技的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024-2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元。公司当前股价对应的PE为33/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）限售股解禁风险。

鼎阳科技(688112) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收1.3亿元，同比+14.3%，环比+9.2%；实现归母净利润0.33亿元，同比+6.8%，环比+18.3%。2024Q1-Q3公司实现营收3.5亿元，同比+1.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比-23.0%。高端产品占比持续提升，品牌优势凸显。 高端化发展战略持续推进，公司毛利率稳中有升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为62.1%，同比+0.5pp，公司深入推进产品高端化战略，高端产品放量带动公司综合毛利率提升；净利率为25.8%，同比-8.2pp，净利率下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期确认的政府补助减少所致；期间费用率为35.6%，同比+9.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为18.5%、4.8%、19.7%、-7.4%，分别同比+3.1pp、+0.5pp、+4.1pp、+1.7pp。单2024Q3，公司毛利率为62.2%，同比-0.7pp；净利率为25.4%，同比-5.7pp；期间费用率为37.0%，同比+4.0pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.3pp、+0.8pp、+1.5pp、-0.7pp。 公司四大主力产品结构不断优化，品牌业务优势凸显。公司高端产品占比提升，2024Q1-Q3，公司高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营收占比提升3.18pp；其中，高分辨率数字示波器产品境内营收同比+28.0%，表现突出。随着公司产品高端化进程加快，客户对产品和服务支持要求提升，公司直销队伍、品牌建设优势凸显，2024Q1-Q3公司直销业务营收同比+33.7%，未来公司将持续强化强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销业绩有望保持快速增长。公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，是全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳，长期增长动能充足。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元，当前股价对应PE为32、25、20倍，未来三年归母净利润复合增长率为16%，维持“持有”评级。 风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

鼎阳科技(688112) 事项： 公司公布三季度报告。报告显示，前9个月公司实现收入3.55亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降23.00%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比下降25.35%。 平安观点： 营收同比小幅增长，毛利率提升且亏损收窄。Q1、Q2和Q3当季收入规模分别为1.04亿、1.20亿和1.31亿元，收入环比逐季增长，同比增速分别为+1.62%、-9.64%和+14.29%，3季度当季收入同比向好明显。前9个月，公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点。前三季度，汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少，影响了公司的净利润水平。前9个月，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。 产品高端化发展战略持续推进，成效显著。2024年1-9月，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品（数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪）结构不断优化。高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18个百分点，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年1-9月公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年以来，公司售价越高的产品，增长越快，充分体现了公司高端化战略的成效。高分辨率数字示波器等核心产品营业收入持续增长。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，业绩表现突出。2024年1-9月，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。 持续研发投入效果明显，多款产品推出有望支撑后续增长。近年来，公司一直保持着较高的研发投入水平，2024年前三季度研发费用占收入的比重达到19.66%。2024年10月，公司正式公开发布了8GHz、12-bit的SDS7000AP高分辨率数字示波器和SDM4055A五位半高速数字万用表。其中，SDS7000AP最大带宽达8GHz，垂直分辨率为12-bit，四通道最大采样率均为20GSa/s，最高存储深度为2Gpts/ch，支持多种一致性测试和眼图抖动测试，广泛应用于医疗、工业自动化等多个领域；SDM4055A拥有最高4800rdgs/s的读数速率，涵盖11种测量项等，适用于通信、新能源等多个领域。此外，公司同时还发布了SNA5000X/A系列矢量网络分析仪产品的矢量混频测量等新功能，产品测试能力进一步增强。 投资建议：公司是市场上少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。短期看，公司市场需求存在一定压力，且研发和市场开拓投入规模较大，我们下调了公司的盈利预期。预计2024-2026年EPS分别为0.77元（前值1.26元）、0.92元（前值1.60元）、1.14元（前值1.98元），对应10月31日收盘价的PE为41.4X、34.7X和27.9X。虽然短期业绩承压，但电子仪器仪表国产化替代趋势加快，一些新场景也表现出较大的应用潜力，公司的市场地位相对坚实，持续研发投入的新品市场贡献有望加大，仍看好后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

鼎阳科技(688112) 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比 增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有 这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

鼎阳科技(688112) 核心观点 2024年上半年营业收入同比下降4.74%，归母净利润同比下降29.93%。公司2024年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%，归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%。上半年收入下滑主要系受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响发货所致；业绩下滑，主要系研发、销售投入增加，同时汇兑损失同比增加719万元，政府补助同比减少418万元，共计1136万元。同期毛利率/净利率分别为62.00%/26.12%，同比变动+1.04/-9.39个百分点，毛利率提升主要系公司产品矩阵不断完善、产品结构持续优化以及直销工作持续推进，而净利率下降主要系公司持续加大研发及营销投入，研发/销售费用分别为4393/4151万元，同比增长30.55%/17.06%，费用率分别为19.63%/18.55%，同比提升5.30/3.45个百分点。 高端化发展战略成效显著，推动直销渠道建设，盈利能力持续加强。分产品档次看，上半年公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，高端产品占比保持在20%以上，拉动平均单价同比提升8.30%，其中核心产品高分辨率数字示波器产品线竞争优势明显，业绩突出，本期境内收入同比增长39.42%。同时从产品的销售单价上看，销售单价3/5万以上产品，销售额同比增长15.71%/36.07%，售价越高产品增长越快，体现公司高端化战略成效。分渠道看，公司进一步加强直销渠道建设，强化大客户及高端产品的销售推进工作，同时产品高端化进程加快，直销产品丰富度提升，上半年直销营业收入同比增长26.24%，保持快速增长。 股权激励落地，持续推进高质量发展。公司于2024年8月29日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予激励对象共计101人，为公司技术（业务）骨干人员，拟授予限制性股票数量176.1727万股，占公司目前总股本1.11%，授予价格为20.00元/股，考核2024-2026年目标值：1）营业收入同比增速不低于30%/30%/30%，2）归母净利润同比增速不低于20%/20%/20%，3）单价5万以上的产品营业收入增长率不低于35%/35%/35%。 投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起，短期受益于设备更新政策。公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，海外业务占比60%以上，保持稳步增长，短期受国内需求影响经营有所承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.66/2.17/2.83亿元（2024-2025年前值2.03/2.63亿元），对应PE为23/18/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。