卓然股份(688121) 事件：10月28日公司发布2023年三季报公告，2023年前三季度公司实现营业收入17.46亿元，同比增加0.98%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少13.36%。其中Q3公司实现营业收入3.85亿元，同比增加697.30%；实现归母净利润-0.02亿元，同比增加89.90%。 投资要点 公司在手订单充足，下游需求回暖，公司经营逐步向好：公司目前跟踪的订单覆盖门类产品较多，包括乙烯、炼油、丙烷脱氢、环氧乙烷、乙二醇、环氧丙烷、聚乙烯、聚丙烯、DMC等工艺类型的成套装置及其他配套产品和相关技术服务等。公司三季度确认的主要为炼油专用设备类项目收入及工业装备配套产品相关的其他产品及服务类收入。随着国内经济稳步复苏，下游需求逐步回暖，行业内公司经营状况呈现总体向好趋势，公司目前在手订单充足,各项业务开展良好。 完善产业链建设，推进装备集成、智能装备等新领域创新发展：为进一步促进公司的业务发展，依托公司战略发展规划，公司与多家大型企业达成一系列战略合作，致力于整合相关行业技术优势，充分利用公司的一体化研发设计制造能力，联手产业链合作伙伴共同推进装备系统集成、智能装备、氢能装备等领域的创新发展。 与林德达成合作，新工艺打开新市场：林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案，具备提供成套EPC工程和交钥匙工程的能力。本次合作的EDHOX？（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，传统的乙烷蒸汽裂解技术，其裂解炉操作温度高达870°C。而根据乙烷氧化脱氢的原理，EDHOX技术的操作温度可控制在400°C甚至更低，降低了投资及生产成本，工艺产出的高纯度副产品CO2可储存和用于下游工艺，可极大程度降低CO2排放。本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场，期待公司未来新增长曲线。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，由于公司所处石化行业收入确认存在季节波动性，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元，归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元，公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.03元和6.40元，对应当前股价PE分别为12.6X、6.4X、4.0X维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期

卓然股份(688121) 事件： 8 月 30 日公司发布 2023 年半年报公告， 2023H1 公司营业收入 13.61 亿元，同比减少 19.02%； 实现归母净利润约 5944 万元， 同比减少 28.16%。 其中 Q2 公司实现营业收入 13.06 亿元， 同比减少 20.72%； 实现归母净利润 1.37 亿元， 同比减少2.72%。 投资要点 三费大幅增加， 毛利率有所提升： 公司 2023H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.38%/5.52%/1.93%， 同期分别增加 0.77/1.98/1.33 个百分点。 销售、管理、 财务费用增长主要原因分别为公司上半年招待、 展会费用增加， 资产折旧摊销增加、 咨询服务费增加， 以及银团贷款利息金额增加所致。 2023H1 公司综合毛利率为 19.97%， 同比增加 4.12 个百分点， 公司产品提供均为定制化服务， 不同项目的毛利率具有一定差异。 完善产业链建设， 持续增加研发投入： 2023 年上半年， 公司持续进行研发投入，加快研发重点项目进度和募集资金投资项目建设， 增强核心竞争力， 2023H1 公司研发投入 0.58 亿元， 研发费用率为 4.25%， 同期增长 0.46 个百分点。 同时， 为进一步促进公司的业务发展， 依托公司战略发展规划， 公司与多家大型企业达成一系列战略合作， 致力于整合相关行业技术优势， 充分利用公司的一体化研发设计制造能力， 联手产业链合作伙伴共同推进装备系统集成、 智能装备、 氢能装备等领域的创新发展。 与林德达成合作， 新工艺打开新市场： 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商， 专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案， 具备提供成套 EPC 工程和交钥匙工程的能力。 本次合作的EDHOX（乙烷氧化脱氢制乙烯） ， 是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术， 传统的乙烷蒸汽裂解技术， 其裂解炉操作温度高达 870° C。 而根据乙烷氧化脱氢的原理， EDHOX 技术的操作温度可控制在 400° C 甚至更低， 降低了投资及生产成本， 工艺产出的高纯度副产品 CO2 可储存和用于下游工艺， 可极大程度降低 CO2 排放。 本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场， 期待公司未来新增长曲线。 投资建议： 公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头， 2023 年-2025 年为乙烯扩产高峰， 由于公司所处石化行业收入确认存在季节波动性， 我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 47.94 亿元、 88.14 亿元、 130.63 亿元，归母净利润分别为 4.14 亿元、 8.19 亿元、 12.98 亿元， 公司 2023-2025 年 EPS分别为 2.04 元、 4.03 元和 6.40 元， 对应当前股价 PE 分别为 12.6X、 6.4X、 4.0X维持“增持-A” 评级。 风险提示： 乙烯产能扩张不及预期、 公司新接项目订单不及预期、 丙烯工艺包市场开拓不及预期

卓然股份(688121) 事件：公司发布2023年半年报，实现营收13.61亿元，同比-19.02%，实现归母0.59亿元，同比-28.16%，实现扣非归母0.60亿元，同比-25.71%，符合市场预期。 2023H1业绩符合预期，单二季度盈利显著提升。 （1）成长性：2023H1，公司实现营收13.61亿元，同比下降19.02%，实现归母0.59亿元，同比下降-28.16%。分业务来看，石化设备、炼油设备、工程总包服务、其他产品及服务营收分别为9.02亿元、0.21亿元、1.04亿元、1.31亿元，占比分别为77.90%、1.82%、8.97%、11.31%。其中炼油设备去年同期占比为10.96%，占比降幅明显，我们判断主因是我国炼油产能趋向饱和，炼油资本开始意愿降低。从行业趋势上看（具备分析见下文），“降油增化”、“拆小上大”、“炼化一体”等是国内石化产业的发展趋势，叠加以乙烯和丙烯为主的基础化工产能缺口以及精细化工产能持续投建，石化行业资本开支有望进入上行期，公司作为国内乙烯装置龙头，有望充分受益，业绩有望迎来触底反弹。 （2）盈利能力：2023Q2，公司毛利率和净利率分别为20.20%、10.05%，同比分别增长4.59pct和2.21pct，盈利能力显著提升。后续随着石化订单批量落地，规模化效应有望持续凸显。 多重因素催化，炼化进入资本开支上行期。长期来看，中国人均石化产品需求量提升。以乙烯为例，2021年我国人均乙烯消费量约为42千克，而欧美日等国为70-90千克/人。在此背景下，我国新材料产业发展迅速，2011-2022年CAGR为21%，2025年有望达到10万亿。中短期来看，驱动力来自三个方面：①欧美化工产能向国内转移。能源危机削弱欧洲产品竞争力，以巴斯夫为代表的欧美化工巨头开始在国内投建产能，有望演化成一次大的化工产业转移。②一带一路发展加快石化走出去和引进来。其中引进来方面，以沙特为代表的国家不断加大与国内地方政府和炼化企业的合作，大手笔投建化工产能，国内炼化产业链将充分受益。③原料用能移出能耗总量控制加快项目审批速度。石化行业原料用能占全国原料用能总量的70%，2022年11月《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》开始给石化项目审批松绑，进而加速石化产业产能建设进度。装备层面，乙烯裂解装置是炼化行业核心设备，根据测算，未来三年新增乙烯裂解装置需求为872-1220亿元，空间广阔。此外，根据统计，2023年乙烯项目有望迎来集中落地，产能约为660万吨/年，设备需求为330-462亿元。卓然作为炼化装备领先企业，将充分受益行业趋势。 维持“增持”评级：公司是国内乙烯裂解装置龙头，技术具备领先优势，模块化和集成化供货模式建立了行业壁垒，有望充分炼化行业资本开支上行期。同时公司持续研发石化工艺包，PDH工艺包已得到应用，前景可期。此外，公司不断向C3、C4及精细化工领域拓展，已签订重要客户大单，有望带来显著的业绩弹性。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.38亿元、6.17亿元、8.40亿元，对应PE分别为12.5/8.8/6.5倍。 风险提示：乙烯项目审批进度不及预期、公司向精细化工领域拓展不及预期、公司执行订单进度不及预期、业绩测算基于一定假设条件，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

卓然股份(688121) 投资摘要： 看好公司的核心逻辑在于其在手订单释放将带动公司业绩大幅增长。乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看，乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平，预计后续伴随着宏观经济企稳，乙烯价格有望向上修复，从而有利于提升炼化厂盈利水平，增强炼化厂扩产意愿，故预计乙烯产量提升周期即将到来。 卓然在手订单释放逻辑顺畅。截至2023年4月23日，公司2亿元以上的在手订单合计为120.89亿元，而对比公司2022年收入仅为29.36亿元，在手订单金额是22年收入的4.12倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。 公司看点：大型炼化项目经验丰富，项目中标率较高。 核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中，卓然不断加强研发和创新，目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术，为公司赢得了在市场上的竞争优势，并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。 乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显，故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量，我们通过测算公司参与项目中标率高达65.9%，项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。 高客户粘性利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程，从而能够为客户提供高度定制化的解决方案，使得公司能够满足客户的个性化需求，提供符合其工艺要求的设备，帮助客户提高生产效率，降低成本，实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点，客户往往会与公司建立长期合作关系，形成较高的客户粘性。 投资建议：我们预计公司22-25年净利润复合增速为57%。预计23-25年市盈率分别为17.12倍、12.07倍、8.84倍。我们给予2023年卓然股份PE为24倍，目标价格42.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

卓然股份(688121) 专注于大炼化装备领域，已成长为国内乙烯裂解装置龙头。公司成立于2002年自成立以表始终深耕于炼化装备领域，从零部件生起家，、已逸步成长为以乙烯裂解装置模块化供应为主的炼化装备集成服务商。公司主营业务为石化专用装备、炼油专用装备和其他产品及服务。近年来公司业绩保持快速增长态势，2017-2021年，公司营收和归母的CAGR分别为54.26%、63.84%。2022年，公司营收为29.36亿元，同比下滑24.74%，归母为1.80亿元，，同比下滑43.01%，原因是22年疫情影响石油化工行业施工进度，导致收入无法及时确认。展望来看，随着疫情缓解后大炼化项目审批和推进恢复正常，叠加公司持续向C3、C4及精细化工领域延伸，业绩有望迎来反转。此外，2022年1月，公司董事长张锦红先生全额认购定增，定增价格为13.57元/股，充分表明董事长对公司前景的看好。 行业层面：炼化行业进入资本开支上行期，专用设备空间广阔。炼化主要由炼油和石化两大环节构成，其中石化又可分为基础化工和精细化工。我们认为，炼化行业正进入资本开支上行期，核心驱动力包括：①炼油产能过剩，炼油行业急需转型目前炼油化工一体化已成为石油化工行业的重要发展战略，炼化一体化、大型化趋势明确。②中沙能源合作正呈现多，点开花的局面，大炼化项目批量落地，炼化装备需求有望迎来高景气。③供需与产能转移：2022年我国乙烯当量消费量超6000万吨，全球占比为40%，而当年我国乙烯产量为2897.5万吨，缺口超3000万吨同时中国能源价格及政治环境的相对稳定持续吸引国外化工巨头来华投资，进一步加快中国乙烯产能扩张。装备层面，乙烯裂解装置是炼化行业核心设备，根据测算未来三年新增乙烯裂解装置需求为872-1220亿元，空间广阔。此外，根据统计，2023年乙烯项目有望迎来集中落地，产能约为660万吨/年，设备需求为330-462亿元， 公司层面：技术与工艺构筑壁垒，持续延伸烯泾上下游打开成长空间。公司自研乙烯裂解炉核心部件稀土耐热钢炉管，与普通炉管相比，抗结焦性能明显提高，燃料消耗量降低1.5%，运行周期延长37%，突破了乙烯裂解炉结焦这一普遍难题公司在核心设备的基础上，进行乙烯裂解装置的模块化及集成化研发，大大缩短了项目施工周期（从3-4年缩短至2年），且大幅降低了建设项目成本（节省了约50%的现场施工人力）。此外，公司与多个国际主流的石化行业工艺包专利厂商建立了合作关系，并持续研发工艺包，PDH工艺包已在河南濮阳远东科技15万吨年丙烷脱氢项目中得到应用，乙烯工艺包正在研发，竞争实力不断得到巩固。同时，公司不断向C3、C4及精细化工领域拓展，拿下振华石油69.36亿元（PO/SM主装置、丁烷反应单元、顺酐主装置）订单证明公司往精细化工领域拓展具备强竞争力。此次大额订单将为公司未来3年业绩带来较大弹性， 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内乙烯裂解装置龙头，技术具备领先优势模块化和集成化供货模式建立了行业壁垒，有望充分炼化行业资本开支上行期，同时公司持续研发石化工艺包，PDH工艺包已得到应用，前景可期。此外，公司不断向C3、C4及精细化工领域拓展，已签订重要客户大有望带来显著的业绩弹6.17亿元、8.40亿元对应PE分别为17/12/9倍， 风险提示：乙烯项目审批进度不及预期、公司向精细化工领域拓展不及预期、公司执行订单进度不及预期、业绩测算基于一定假设条件，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息满后或更新不及时的风险

卓然股份(688121) 1. 2023 年一季度公司业绩同比下降 2023 年一季度公司营业收入 0.55 亿元，同比增长 65.29%；归母净利润-0.78亿元，同比下降 33.27%。 2. 目前在手订单充裕，高达 126 亿 根据公司 2022 年年报来看，公司已签订的重大销售合同仍有 56.5 亿待履行。同时， 2023 年公司下属子公司（卓数）收到振华石油化工有限公司的采购订单，订单总金额达到 69.4 亿元。综上，截至 2023 年 4 月 28 日，公司在手重大订单金额预计为 125.9 亿元，为公司后续的业绩奠定夯实的基础。 3. 后续乙烯项目订单有望放量 截至 2023 年 4 月 28 日，南京扬子石化、镇海炼化、岳阳石化、塔河炼化以及塔里木炼化的乙烯项目共计 540 万吨，进入环评公示或招标阶段。兰州石化 120 万吨乙烯项目依旧处于建设方案研讨中。总计产能规划达到 660万吨。 4. 与林德签署《关于 EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》 EDHOXTM技术是林德工程专产乙烯的创新型技术。跟传统蒸汽裂解工艺高达 900° C 的操作温度相比， EDHOXTM工艺的操作温度仅为 400° C，可以实现相对较低的 CO2排放量。 我们认为这种低碳制取乙烯技术可以进一步提高公司在国内外市场争取乙烯订单的能力。 5. 盈利预测 维持公司 23/24 年归母净利润 3.09/8.19 亿元，对应 EPS 为 0.99/1.18 元/股。我们预计公司 2025 年净利润为 6.87 亿元，对应 EPS 为 1.28 元/股。维持“增持”评级。风险提示： 1）乙烯投产进度不及预期的风险； 2）订单未能及时交付的风险； 3）乙烯市场占有率不及预期，导致订单金额下降的风险。

卓然股份(688121) 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比-24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比-43.01%。其中Q4营业收入12.07亿元，同比-29.13%；归母净利润1.13亿元，同比-39.98%。 投资要点 公司业绩符合预期，验收滞后影响营收：2022年公司营业收入及利润的下降主要系项目施工进度受阻，验收时间滞后。公司采用终验法确认收入，公司业务主要为乙烯炼化核心设备，通常订单周期在1-2年，叠加2022年乙烯炼化行业景气度下行，重点项目的批复进程延后，致使公司业绩承压。 2023年订单开门红，在手订单充裕业绩显著反转：根据公告，2022年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元，叠加近期公告的公司子公司卓数与振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上。振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。截止2023年4月24日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德气体建立合作，从设备制造往EPC总包拓展，订单规模有望数倍放量：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX项目，双方决定建立长期合作关系。本次合作的EDHOX（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，公司原先在乙烯环节主要从事核心裂解环节的设备制造，借助与林德合作，公司拥有完整的乙烯炼化总包工艺流程，单个订单规模有望扩展至百亿级，公司业绩规模预期实现高增长。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，且公司通过与林德气体达成全球战略合作，从设备制造往EPC工程总包突破，公司订单规模量级有望实现高增长，基于此我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元，归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元，公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.04元和6.41元，维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期

卓然股份(688121) 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降43.01%。业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。 验收节奏致使22年收入下降，在手订单充裕看好23年收入高增长。22年公司收入利润的下降系在手大订单交付延后，22年公司的在手订单多为设备类、采用终验法确认收入，22下半年因客观因素影响、个别大项目的施工进度延后，未能在年末完成交付，最终影响了22年的收入确认。根据公告，22年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元，加上近期公告的振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上，订单充裕，因此我们预计23年公司收入将恢复景气增长。同时，振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。 在建工程显著增长，扩充产能把握行业景气周期。根据年报，截止2022/12/31公司在建工程12.7亿元，比2021/12/31的3.52亿元显著增长，新增的在建工程主要为“岱山石化循环经济产业园一期”，去年底对应在建工程余额11亿元。岱山项目于21年正式签约，达产后将显著提升公司集成化交付能力。国内乙烯行业总量不足与结构性短缺并存，炼转化、向低碳新工艺升级的产业趋势明朗，公司采用化工装备+工艺技术双轮驱动的发展战略，同时扩充产能以把握机遇。 与林德签署合作备忘录，共同推广EDHOXTM技术。公司公告与林德签署《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，双方将凭借各自优势，以设计制造一体化模式向国内外客户进行EDHOXTM技术的联合推广。EDHOXTM技术为乙烷氧化脱氢制乙烯技术，是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，与传统乙烷蒸汽裂解技术相比，能耗低；碳排放低；能一次性满足同时需要乙烯和醋酸作为原料的工艺流程需求，如生产EVA、醋酸乙酯等，优势明显，潜在空间大。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为61.65亿元、85.94亿元、120.32亿元，归母净利润分别为4.91亿元、7.08亿元和9.71亿元，对应EPS分别为2.42元、3.49元和4.79元。维持“买入”评级，6个月目标价48.86元，相当于2024年14倍动态市盈率。 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。

卓然股份(688121) 卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司成立于2002年，是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。 乙烯进口依存度较高，国产替代亟需加速。前瞻产业研究院数据显示，2021年，我国乙烯产量为3747万吨，当量消费量达到5832万吨，当量缺口达到2085万吨左右，自给率约为64%。乙烯行业扩产有望持续加速，“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，预计到2024年乙烯产能达到6610万吨，2025年底将达到7350万吨。 丙烯下游需求增长，行业资本开支稳步上行。2021年国内丙烯下游消费以聚丙烯为主，约占总消费量的63%。根据中商产业研究院，近年来，受下游产品聚丙烯的快速增长的影响，国内丙烯产能持续快速扩张，2021年我国丙烯产量为4297万吨，同比增长19.03%，预计2022年将达4530万吨，带动相关设备需求提升。 乙烯裂解设备竞争格局稳定，龙头有望充分受益。根据《中国石化市场预警报告》，2020年乙烯行业新增产能572万吨，其中石脑油裂解制乙烯的产能为430万吨。全行业对乙烯裂解炉的需求总数为34台，卓然股份中标15台，市占率44.12%。按照装备乙烯产能计算，卓然股份供货数量对应的2020年新增乙烯产能占当年度新增乙烯产能的44.52%。 丙烷脱氢设备突破海外垄断，有望带来新增量。我国PDH总包市场此前主要由UOP及Lummus垄断。公司通过与中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室合作，成功开发出丙烷脱氢自主工艺包，打破国外垄断局面。 模块化供货+规模化生产+客户资源丰富铸就公司核心优势。公司在传统模块化技术基础上，改变辐射段片式供货，比传统模块化现场施工人员减少20%。公司现生产厂房面积达20多万平方米，规模化生产可满足“一站式工厂”供货模式。客户方面，公司与中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、林德工程、韩国乐天化学、泰国SCG集团等国际一流企业建立了长期稳定的合作关系。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.8/4.46/8.51亿元，以4月17日收盘价对应PE分别为41X、17X、9X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）新签订单不及预期的风险。

卓然股份(688121) 事件一：公司子公司卓数收到了振华石油化工有限公司采购订单，其中30/67万吨/年PO/SM主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同订单金额为人民币335,600万元（含税）；40万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装EPC总承包合同订单金额为213,400万元；26万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同订单金额为144,600万元，合计总金额为693,600万元人民币，占公司2021年度经审计营业收入的177.81%。 事件二：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX项目，双方决定建立长期合作关系。 投资要点 2023订单开门红，乙烯订单有望接力放量：公司子公司卓数本次与振华石油签订的订单总额约69亿元，占公司2021年经审计营业收入的177.81%。公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.95、27.28、39.01亿元，本次单个订单已超过公司历年营收峰值。截止2023年4月16日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德达成合作，新工艺打开新市场：林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案，具备提供成套EPC工程和交钥匙工程的能力。本次合作的EDHOX（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，传统的乙烷蒸汽裂解技术，其裂解炉操作温度高达870°C。而根据乙烷氧化脱氢的原理，EDHOX技术的操作温度可控制在400°C甚至更低，降低了投资及生产成本，工艺产出的高纯度副产品CO2可储存和用于下游工艺，可极大程度降低CO2排放。本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场，可触达市场空间大幅增长。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为47.94亿元、57.31亿元，归母净利润分别为4.04亿元和5.05亿元，公司2022-2024年EPS分别为1.24元、2.00元和2.49元，维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期