邦彦技术(688132) 事件：公司拟以13.94元/股的价格向章海新、金证股份等16名交易对方发行股份及支付现金的方式收购星网信通100%股份，并募集配套资金。资产相关审计、评估工作尚未完成，包括最终交易价格、业绩补偿承诺等要素尚未确认。 收购星网信通100%股权，快速拓展民品业务矩阵：公司原业务主要面向军工市场，军品收入占比较高。此次收购的星网信通则主要面向金融机构、党政机关及大型企事业单位客户，提供融合指挥、智能客服、企业统一通信和ICT产品解决方案，使得公司民品业务矩阵得到快速拓展，收入占比提升至50%以上，公司第二增长曲线曲线基本成型。 本次交易有助于公司以融合通信业务为触点、以星网信通市场布局为渠道更快的切入民品市场，丰富产品矩阵、拓宽下游应用领域。 本次交易将显著增厚上市公司利润：星网信通2023年营收6.32亿元（yoy+20.9%），归母净利润0.47亿元（yoy+31.9%），营收规模是同期上市公司的3.49倍。截止24H1，星网信通营收3.08亿元，归母净利润0.31亿元，分别为上市公司同期规模的142%和82%。另据公告，双方初步约定星网信通未来三年（2025-27）净利润合计不低于1.8亿元，年均0.6亿元。虽然上市公司未来三年受益于军工行业的景气回升，收入端和利润端会出现较大幅度增长，但本次收购交易的成功实施仍将大幅增厚上市公司利润。 整合双方资源，技术互补1+1＞2：公司具备提供完整的端到端融合通信解决方案能力，并布局人工智能及云计算等领域。星网信通拥有自主研发的应用软件和平台软件，在融合通信领域具备深厚的技术积累。公司有望整合双方研发团队，结合双方的技术优势，推动产品和服务的创新升级，实现技术互补。此外，标的公司已形成一批影响力强、关系稳定的标杆客户，如比亚迪、荣耀、国信证券、华为等，有助于上市公司快速导入新客户，扩大市场触达面。 投资建议：受益于装备需求的复苏，预计2025年公司舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块将齐头并进，实现快速增长。随着星网信通的并购完成，公司将真正做实以民品为主导的第二增长曲线，并实现良性、协同发展。 不考虑并购因素，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.14/0.83/1.47亿元，EPS分别为-0.09/0.55/0.97元，当前股价对应PE分别为-/31/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

邦彦技术(688132) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%）归母净利0.38亿元（YoY+137.7%） 24H1业绩整体表现较好，但2402业绩增长承压：随着下游交付节奏逐步恢复，公司24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%），归母净利0.38亿元（YoY+137.7%），其中2402营收0.89亿元（YoY+38.7%，Q00-30.6%），归母净利0.03亿元（YoY-29.6%，Q0Q-91.3%）。因Q1结转订单集中交付，叠加军品审价等因素，公司02业绩环比下滑较大。 分业务来看，公司舰船通信1.76亿元（YoY+486.7%）、融合通信0.28亿元（YoY+1022.2%）、信息安全0.05亿元（YoY-93.8%）。 24H1公司毛利率62.6%，同比下滑3.6pct，其中Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct。分业务看，舰船通信H1毛利率66.9%，融合通信和信息安全分别为50.6%和60.9% 24H1期间费用率（包含研发费用）37.8%，同比下降38.4pct，其中研发费用率和管理费用率分别降低16.7pct和16.6pct。期间费用率大幅下降主要因公司收入快速增长、强化费用管控以及研发支出的策略性调整。 在手订单逐步转化为收入，现金流由负转正：公司上半年存货1.11亿元较上年期末减少33.4%，主要系上年发出商品已确认收入并结转营业成本。截止24H1公司尚有在手订单及备产通知书2.39亿元，较23年末的3.06亿元有所下滑。经营活动现金流量净额0.02亿元，同比增长0.63亿元，由负转正。主要系：1）客户回款1.33亿元，较上年同期增长0.75亿元；2）购买商品、接受劳务的现金0.61亿元，较上年同期减少0.27亿元。 军品业务持续深耕，民品业务耕露头角：军品方面，公司截止24H1已有37款产品完成定型（已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款），正在进行的型号研制项目达27个，为后续业务发展提供有力支撑民品方面，公司24H1非军品业务占主营收入14.5%，同比上升3.6pct，民品业务占比稳步提升。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AIAgent邦彦云PC和分布式音视频控制系统。依托军品国产自主可控和信息安全等技术积累，公司有望快速打开民品市场，持续贡献收入 投资建议：公司军品业务稳健发展，舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块已形成相互促进协同发展态势，未来有望打造3+1+1的主营业务板块，民品业务蓄势待发。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.19/1.55亿元，EPS分别为0.57/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为23.71/17.41/13.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露年报和一季报，2023年实现营收1.81亿元（yoy-51.18%）;归母净利润-0.52亿元，由盈转亏；2024Q1实现营收1.28亿（yoy+125.86%）。归母净利润0.35亿元（yoy+200.02%）。 23年度业绩偏弱，24Q1实现开门红。公司2023年归母净利-0.52亿，由盈转亏，Q4单季净利润-0.68亿，业绩增速不及预期；24Q1归母净利润0.35亿元（yoy+200.02%），实现开门红，业绩拐点已现。 收入端：23年收入增长低于预期，主要受客户交付节奏及验收延迟等因素影响，公司23Q4大部分产品订单都延期交付及验收。24Q1收入端的大幅增长，源于23年订单的结转确认叠加24Q1新增订单164%的增长。o利润端：23年净利增长低于预期，主要源于三个方面原因。首要原因是公司收入端大幅下滑51.2%；其次，本期毛利率58.4%，同比下滑近10pct，其中舰船通信业务因产品交付结构的变化，毛利率同比下行近24pct，但并非常态，预计24年有望恢复至60%以上；再次，公司期间费用绝对额虽然大幅下行24%，但费用率约为59.4%，同比上行逾21pct。24Q1归母净利0.35亿元，接近22年全年水平，超市场预期，业绩拐点已现。 现金流&订单&经营预测：23年末，公司应收账款余额2.97亿，同比期初大幅下滑28%，回款情况好于预期，经营性现金流明显改善。截至24Q1，公司尚有在手订单及备产通知书2.55亿元，较23年末的3.06亿元环比虽有所下滑，但在手订单仍较为充足。进入“十四五”末期，新增订单落地有望加速，我们预计2024年公司收入约为5.42亿元，同比增长203%。 信息支援部队成立，军队信息化建设加速。信息支援部队于4月份成立，成为独立新兵种，彰显高层对军队信息化建设的高度关注，指挥协同、武器协同以及信息安全有望成为重点发力方向。公司已构建符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，随着该兵种相关人员逐步到位以及未来需求订单的落地，公司融合通信业务和信息安全业务有望深度受益。 优化重构业务结构，加快开辟民品业务赛道。23年公司民品业务的应收占比约为18.51%，同比22年提升16.3pct，民品业务开始崭露头角。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AI Agent、邦彦云PC和分布式音视频控制系统。 目前，桌面上云市场份额不及传统PC市场的十分之一，尚处于发展早期阶段。邦彦云PC采用独特的技术路线，解决了目前主流PC/桌面上云所存在的问题，有望促进行业进入快速发展通道。 随着大模型在各行各业的广泛应用，基于大模型的人工智能体（AI Agent）迎来快速发展阶段。公司将从自主智能体入手，打造多模态自主助手Agent框架，实现to C和to B应用任务的自主规划和自动执行。 投资建议：公司计划回购2800至4800万元，近期已回购2376万元，均价15.2元/股，发展信心彰显。公司产能未来5年无忧，需求侧明朗。预计公司2024至2026归母净利分别为1.10/1.45/2.07亿元，EPS为0.72/0.95/1.36元，PE为25x/19x/13x。目前市值仅28亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：融合通信订单落地不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营收1.63亿元，同比下降10.81%;归母净利润1613万元，同比扭亏为盈。 因收入确认的季节波动，Q3经营数据偏弱。公司2023前三季度营收1.63亿（YOY-10.81%），Q3单季营收0.42亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利0.16亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3单季归母净利0.00亿（YOY-0.00%）。 o收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。 o利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。 首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24亿；再次，公司营业外收入减支出0.22亿，同比增加0.24亿，主要是公司当期诉讼相关收入。 o订单&存货：截至9月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70亿元，较6月末的1.65亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为4.15亿，同比增长约12.2%。 舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022年实现47.4%的高增长后，预计2023年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。 信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR将达69%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023至2025归母净利分别为0.96/1.57/2.17亿元，EPS为0.63/1.03/1.42元，PE为34x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营收1.63亿元，同比下降10.81%;归母净利润1613万元，同比扭亏为盈。 因收入确认的季节波动，Q3经营数据偏弱。公司2023前三季度营收1.63亿（YOY-10.81%），Q3单季营收0.42亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利0.16亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3单季归母净利0.00亿（YOY-0.00%）。 o收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。 o利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。 首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24亿；再次，公司营业外收入减支出0.22亿，同比增加0.24亿，主要是公司当期诉讼相关收入。 o订单&存货：截至9月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70亿元，较6月末的1.65亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为4.15亿，同比增长约12.2%。 舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022年实现47.4%的高增长后，预计2023年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。 信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR将达69%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023至2025归母净利分别为0.96/1.57/2.17亿元，EPS为0.63/1.03/1.42元，PE为34x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：上半年公司实现营收1.21亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16亿，同比增长419.8%。 因收入确认的季节波动，Q2经营数据偏弱。公司2023H1营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2单季营收0.64亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16亿（YOY+419.8%），Q2单季归母净利0.04亿（YOY-71.42%）。 收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。 利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36亿，同比增加0.11亿。预计2023年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1基本持平。 订单&存货：公司上半年新签合同2.17亿元，同比增长53.96%，截至6月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04亿，同比增长36.26%。 加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187人，同比增长27.2%，研发投入4035.97万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款，在研型号项目达27个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达70%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/1.72/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.77/1.13/1.59元，PE为31x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36亿，弹性较大，目标市值70亿，维持“推荐”评级 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 事件：子公司特立信近日收到《中标通知书》，中标某通信设备1.4098亿元，占2022年营收的38%。 大额订单助力舰船通信，基本盘稳中向好。公司舰船通信产品可为超大型、大型、中小型等各类舰船提供信息传输通道和通信业务应用，是公司业务基本盘。本次中标体现了公司在舰船通信领域的竞争力，未来两年随着订单逐步确认收入，该业务将实现稳中向好发展。此外，截至Q1，公司尚有在手订单及备产通知约2.14亿元，叠加舰船通信等业务的新增订单，预计公司当前在手订单充足，全年业绩增长可期。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达64%，实现从1到10的发展跨越。 电力专网从0-1，将成为公司新增长极。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统和国产燃机控制系统核心卡件DEMO板，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域。我们预计仅华能集团一家，相关系统的国产化市场空间就达数十亿。该业务23年开始试点，并将逐步贡献收入，预计经过两年的迭代，技术和产品将趋于稳定，并快速进入放量期。未来，电力业务板块有望成为公司新增长极，实现军民双轮发展。 股权激励已授予，业绩考核复合增速35.7%，彰显发展信心。公司首次授予55人292.6万份股票期权，行权价24.87元/股，低于草案公告日股价，发展信心彰显。方案的经营考核指标为：以2022年为基数，2023至2025年净利润增速目标值为30%/80%/150%，对应净利润0.53亿/0.74亿/1.03亿元，3年复合增速为35.7%，成长性凸显。未来四年股权激励费用合计仅1036.28万元，对业绩影响非常有限。 投资建议：公司通信业务产品的收入确认主要集中于下半年，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.08/1.80/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.71/1.18/1.59元，PE为39x/23x/18x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性巨大，目标市值70亿，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件： 公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案） 》 ， 拟授予股票期权 330 万份， 总股本占比 2.17%。 首次行权价格为 24.87 元/股。 激励计划为公司发展提供长效助力。 公司拟授予 56 名管理和技术核心人才 330 万份股票期权数量， 总股本占比 2.17%。 其中， 首次授予股票期权 297 万份。 我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率， 降低代理人成本， 为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速 35.2%， 未来快速发展可期。 该激励计划对公司发展的积极效应明显， 经营考核指标为： 以 2022 年为基数， 2023 至2025 年营收增速目标值为 15%/35%/60%， 对应收入 4.3 亿/5.0 亿/5.9亿元， 或净利润增速目标值为 30%/80%/150%， 对应净利润 0.53 亿/0.74亿/1.03 亿元， 目标值 3 年复合增速分别为 17.0%和 35.7%， 成长性凸显。 未来两年， 随着需求端订单逐步释放， 公司有望迎高速增长。 行权价高于现价， 彰显发展信心。 公司首次授予股票期权的行权价格为 24.87 元/股， 高于当前股价 24.01 元/股， 彰显公司管理层对未来发展的信心。 由于该期权基本为平价期权， 因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。 通信业务基本盘稳中向好， 网络安全业务将迎跨越式发展。 舰船通信方面， 国内市场竞争偏良性， 行业集中度较高。 公司受益于新船型放量， 2023 年预计增长逾 25%。 融合通信方面， 在国家力推一体化联合作战的背景下， 融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。 预计公司融合通信业务 2023 至 25 年收入分别为1.24/1.55/1.94 亿， 3 年复合增速约 44%。 网络安全方面， 军工网安市场“十四五” 期间复合增速或将达 25%至 30%。 公司涉足该领域时间较长， 是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。 随着新定型产品进入批产期， 未来 3 年， 该业务收入复合增速或将达 67%， 实现从 1到 10 的发展跨越。 布局民品电力专网市场， 打造新业务增长级。 公司受华能集团子公司西安热工研究院委托， 研制全国产化 DCS 火控系统， 标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域， 市场空间较大。 公司 2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制， 双方合作进一步深化。展望未来， 公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极， 实现军民双轮发展。 投资建议： 鉴于税收政策逐步清晰， 我们上调公司业绩预期。 预计公司 2023 至 2025归母净利分别为 1.17/2.18/2.84 亿元， 3年复合增速 91%，EPS 为 0.77/1.43/1.87 元， PE 为 31x/17x/13x。 公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。 目前市值仅 37 亿， 弹性巨大， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 招投标落地不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2022年年报，实现营业收入3.70亿元（YoY+20.4%），归母净利润为0.41亿元（YoY-48.1%）。 费用端高企拖累业绩，23年有望大幅改善。公司22年营收同比增长20.4%，符合预期，利润端因产业园转固、研发投入加速和部分项目回款滞后的因素而大幅下降。展望2023年，我们认为相关影响有望消除，公司业绩快速增长在路上。 宏观经济影响渐消。22年封控等宏观环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。公司客户多为军工体系内单位，信用较好，坏账风险较低，随着23年宏观环境恢复正常，公司订单交付和回款情况有望改善。2023Q1因某重大项目完成交付，公司营收0.57亿元（YoY+115.5%），归母净利0.12亿元（+157.7%，由亏转盈）。截至2023Q1，公司在手订单及备产通知书2.14亿元，占公司2022年营收57.7%，在手订单充足，为2023业绩提供有力支撑。 期间费用率有望大幅下行。公司22年期间费用率同比增长10.4pct，拖累公司利润，其中销售、管理、财务和研发费用率分别增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波罗产业园转固导致2022年折旧费用增加0.32亿元，该费用长期相对固定。长期借款利息费用化大幅增加当期财务费用支出。进入2023年，公司几无长期借款，并将不超过9亿元闲置资金进行现金管理，有望大幅改善当期财务费用情况。公司22年加大研发，为持续发展奠定基础。随着公司23年收入规模扩大，我们预计研发费用率或将下行逾4pct。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务蓄势待发。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023至25年收入分别为1.33/1.66/2.07亿，3年复合增速约47%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入复合增速或将达67%。 布局民品电力专网市场，打造新增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1新增国产燃机控制系统核心卡件DEMO板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，我们认为公司凭借自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.10/2.08/2.82亿元，3年复合增速90%，EPS为0.72/1.36/1.86元，PE为36x/19x/14x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅39亿，弹性巨大，目标市值80亿，维持“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.72亿元（YoY+20.5%），归母净利润为0.42亿元（YoY-47.31%）。 增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于2021Q4完成建设投入使用，导致2022年折旧费用增加3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加1791.1万元。我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占22年利润76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计2023、2024年利润达到1.23、2.19亿元，此比例将降低至25.9%、14.5%。 持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长47.90%，达到0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。 疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。截止2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比21年三季度的612.8万元，下降1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计20%+的增长。 投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速98%，EPS为0.81/1.44/2.13元，PE为34x/19x/13x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性大，目标市值80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。