安博通(688168) 近期，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入3.0亿元（同比+8.0%）归母净利润-8153.3万元（同比-16.7%）。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 支撑评级的要点 计提应收款减值准备增加，致使Q3归母净利减少。公司Q3实现营收1.1亿元（-17.3%），归母净利-2022.6万元（-298.3%），扣非归母净利-2149.2万元（-309.0%）。前三季度归母净利同比下降主要是由于应收款减值准备增加所致。同时网安行业季节性较强，第四季度营业收入占全年营收比例较高，前三季度业绩表现并不能完全反映公司全年发展状况。 深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座。9月2日，公司发布《关于签署战略合作协议书的自愿性披露公告》，宣布与江原科技在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。此外，公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了一些重要项目的中标和落地。公司有专门的子公司来处理此方面工作，同时组建了一支完整的研发队伍进行研发工作。 AI+安全持续落地。公司在AI基础设施上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件等。公司还将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。今年4月，公司与百度合作的下一代防火墙产品推出，受到行业内多个客户的广泛关注和测试，并获得了良好的市场反响。这也是公司在“安全+AI”领域中重要的里程碑。 估值 预计2024-2026年归母净利润为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元，对应PE分别为60X、45X和34X。公司深入布局算力芯片，打造国产算力安全底座，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；算力布局落地不及预期；技术研发不及预期。

安博通(688168) 核心观点 前三季度收入稳定增长。公司前三季度收入2.97亿元（+7.99%），归母净利润-0.82亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84亿元（-16.67%）。公司单Q3收入1.06亿元（-7.27%），归母净利润-0.20亿元，扣非归母净利润-0.21亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。 投资国产算力核心资产，与江原科技达到战略合作。24年9月，公司与江原科技签订了《战略合作协议书》，双方愿意就算力软硬件和服务、AI算力安全领域进行全方位、多层次、长期稳固的合作。同时，公司及关联方、合作伙伴将对江原科技进行战略投资，在2024年10月31日前投资1亿元人民币。在投资款全部到位情况下，公司可向江原科技派驻董事，以促进双方战略合作目标的实现。与此同时，基于双方的战略合作，在江原科技主动对外寻求并购的情况下，在同等条件下安博通将具有江原科技优先收购权。 算力市场空间广阔，国产化是大势所趋。根据智研咨询数据，2023年我国AI芯片行业市场规模约为1206亿元，其中英伟达是全球AI芯片霸主，而当前我国也面临被英伟达芯片禁运的困境，因此国产化成为国内AI产业必然方向。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。 双方协同可期，共同打造AI算力网络。在国产算力芯片领域，公司优先向江原科技采购。合作期内江原科技保证以战略最惠价格优先满足安博通的AI推理芯片等需求。公司将协助江原科技推动国家数据中心集群项目落地和安全保障；项目包含北京、成都、宜昌、庆阳等地合作项目。基于安博通正在开发中的AI Ops安全模型和AI防火墙等产品应用，江原科技将协助安博通调整、适配最新国产算力设备和智算中心。同时，双方将成立合资公司，且并入安博通报表，合作制定包括芯片和系统级规划在内的产品路标，研发推广面向相关信创行业的智算一体机，智算服务等。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司收入6.67/8.11/9.97亿元，归母净利润0.52/0.77/1.08亿元，当前股价对应PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。

安博通(688168) 近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营收1.9亿元，同比增长30.0%归母净利-6130.8万元，亏损同比收窄。扣非归母净利-6261.3万元，保持收窄的态势。公司深度布局算力网络基础设施与安全，有望开辟新增长曲线，维持买入评级。 支撑评级的要点 收入加速增长，降本增效成果显著。一季度公司实现营收5,654.5万元（同比+9.0%），二季度实现营收1.3亿元（同比+41.5%），公司全产品线收入均实现了增长，网安上游头部地位愈发稳固。上半年公司推动内部降本增效，销售、研发、管理费用率同比下降28.4Pcts，归母净利及扣非归母净利亏损均实现收窄。 深度布局算力网络基础设施与安全。上半年安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立。子公司专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品，提供SDN、NFV、边缘云计算、可观测、安全和AI原生等核心能力，能够实现异网、异构异域、异属环境下的算力编排调度，以及一体化运营服务和监控运维。我们认为，公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设，开启新增长曲线。 坚定研发投入，数据安全、云安全、信创安全产品品类不断扩充。上半年，公司研发费用达0.7亿元，研发投入占营收比例达37.5%。公司研发的数据安全综合检查平台系统，支持数据安全相关的20大检查项和1200+检查要点，能够实现公安、电信等重点行业专项检查，以及全行业通用的数据安全与合规控制。7月，公司与浪潮云达成战略合作，在安全大模型等方向开展业务协同，已实现大连银行等金融客户的业务落地。 估值 预计24-26年归母净利为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元(考虑网安行业整体承压，下修52%-54%)，对应PE分别为34X、26X和19X。公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；客户预算不及预期；费用管控不及预期。

安博通(688168) 核心观点 二季度收入加速，扩张战略收效明显。公司发布24年中报，上半年收入1.91亿元（+30.01%），归母净利润-0.61亿元（+23.43%），扣非归母净利润-0.63亿元（+23.99%）。单Q2来看，公司收入1.35亿元（+41.45%），归母净利润-0.26亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比23年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。 提质增效举措取得成果，各产品线持续加强。公司严控提升人均效率，加强内部管理整合资源，各部门从收入和成本两方面进行双重核算，费用控制持续优化。上半年公司销售、管理、研发费用同比分别变化为-22.36%、+44.05%、-8.41%。公司毛利率为61.97%，同比略有提升。除了传统网关产品稳健增长外，近年来公司安全管理产品保持快速增长，自主研发的ABT SPOS可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。公司作为上游厂商，对热点技术方向，例如零信任、数据安全、云安全、安全运营等，进行紧密跟踪，快速推出产品上市，抢占市场先机，如零信任产品已在多个行业实现全面突破。 AI布局可期，算力和安全双管齐下。公司已将AI+安全作为下一阶段的主要战略方向，在AIGC+安全网关方向，基于AIOPS理念，将对话式AI能力快速落地到安全网关，提供简单易用的AI智能防护和运维能力；在AIGC+安全管理方向，深耕集网络安全、数据安全、云安全于一体的可视化网络安全。同时，公司持续拓展业务方向，在AIGC+数字物联、AIGC+数字能源均有应用落地。算力方面，安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.52/0.77/1.08亿元（原预测24-25年为1.52/2.22亿元），当前股价对应PE为41/28/20倍。公司收入上半年逆势增长超30%，行业有触底回升信号，同时公司在AI领域积极布局，算力网络等有望成为公司新增长点，维持“优于大市”评级。

安博通(688168) 股权激励彰显管理层信心,产品品类与运营能效同步提升 近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现收入2.8亿元（+10.3%），归母净利润-6986.7万元，扣非归母净利-7209.1万元。Q3实现营收1.3亿元（+21.4%），归母净利润1019.8万元（+1,003.7%），扣非归母净利1028.2万元（+1,707.6%）。公司股权激励彰显管理层信心，维持买入评级。 支撑评级的要点 销售、研发投入加大，产品品类与运营能效同步提升。前三季度公司研发投入合计1.1亿元（+37.1%），占营收比例达40.2%，同比增加7.9个百分点。公司产品品类持续丰富，携手华为推出等保合规、智能园区等场景的网络安全解决方案，并实现在政府、金融、教育等多行业的应用。前三季度公司销售费用达0.8亿元（+32.1%），依托东北、华北等七大区域运营中心，公司强化销售运营能力，继续深化全国市场布局。 股权激励彰显公司经营信心。9月底，公司推出限制性股票激励计划，拟以2023年-2025年三年为考核期，向核心团队96人授予不超过151.96万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的2.0%。公司以2023-2025年的营收绝对值为考核目标，目标值分别为5.5亿元、6.5亿元和8亿元，触发值分别为4.95亿元、5.85亿元和7.2亿元，以目标值测算，公司未来三年营收GAGR达20.6%，彰显管理层长期经营信心。 国数局正式揭牌，数据安全迎来催化。据央视新闻报道，10月25日，国家数据局正式揭牌，相关组织机构趋于完善，数据要素有望迎来高速发展阶段。数据安全作为数据要素产业链中不可或缺的一环，有望迎来催化。公司具备深度安全网关、融合应用网关、数据分析与综合运维平台等系列产品，作为网安领域“厂商的厂商”，有望深度受益。 估值 预计2023-2025年归母净利润为0.9、1.3和1.8亿元，EPS为1.21、1.71和2.37元(考虑公司加大销售投入力度，下修12%-20%)，对应PE分别为26X、18X和13X。公司股权激励彰显管理层信心,维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期。

安博通(688168) 报告要点： 坚持网络安全产业链上游定位，是国家级专精特新“小巨人”企业 作为可视化网络安全技术创新者，公司专注网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务，是可视化网络安全专用核心系统产品与安全服务提供商。公司依托自主研发的应用层可视化网络安全原创技术，为国内众多部委与央企提供业务组件、分析引擎、关键算法等，主要客户包括华为、新华三、星网锐捷、太极股份、中国电信系统集成、迈普通信等。公司于2020年入选国家级“专精特新”小巨人。2018-2021年，公司营业收入CAGR为26.07%。2022年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长16.61%。 网络安全产业迎接新机遇与挑战，政策为行业发展保驾护航 随着AIGC、云计算等新技术的发展，传统安全边界被打破，新一代的网络攻击手段不断演进，给网络安全建设带来新机遇与挑战。“十四五”时期，我国网络安全相关政策将围绕几个关键方向再上新台阶：车联网、工业互联网、5G、数据分级分类、重要数据保护、数据跨境流动等。据CCIA统计，2022年中国网络安全市场规模约为633亿元，同比增长3.1%。预计未来三年将保持10%以上的增速，到2025年市场规模预计将超过800亿元。 以ABTSPOS为核心构筑产品体系，携手百度安全共建AIInside 公司以ABTSPOS平台为基础，面向网络安全防御控制、网络监测预警等形成了包含安全网关、安全管理、全流量安全、数据安全、云安全和安全服务在内的多品类网络安全产品，具备跨硬件平台的适应能力与云计算虚拟化能力。2023年4月，公司与百度安全达成合作，在ABTSPOS网络安全平台上叠加人工智能技术，增加可靠性和灵活性，通过“AIInside创新合作模式”共建安全网络空间，公司将在SOAR、全流量检测和安全策略推荐等方向重点投入AI技术开发，推进产品方案更新换代，构筑竞争壁垒。 盈利预测与投资建议 作为网安上游的核心力量，公司不断增强核心竞争力，有望受益于网络安全行业的高景气，未来持续成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为5.26、6.87、8.70亿元，归母净利润为0.62、1.13、1.48亿元，EPS为0.81、1.48、1.94元/股，对应PE为42.05、23.16、17.64倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 技术和产品替代的风险；核心技术人员流失及技术泄密风险；核心器件供应链风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。

安博通(688168) 事件点评 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收4.56亿元，同比+16.61%，归母净利润-846万元，同比-111.72%；2023年一季度实现营收0.52亿元，同比-1.68%，归母净利润-4646万元，同比亏损扩大。 收入稳健增长，利润短期承压。2022年在疫情等外部环境影响下，公司整体发展稳健，营收同比增长16%，表现优于同业平均水平。分业务来看，安全网关、安全管理、安全服务业务分别实现营收3.23亿元/1.0亿元/0.31亿元，分别同比增长4.87%/63.62%/44.60%，公司基本盘安全网关业务增长稳健，安全管理和安全服务业务表现亮眼。归母净利润下滑较多主要是因为：公司加大研发及销售投入力度，其中研发费用同比增长11.73%，销售费用同比增长50.5%；此外，公司对应收账款计提的信用减值损失增加约3232万元。2023Q1亏损扩大原因是网安行业季节性特征明显，且今年Q1人员成本及相关费用较去年同期明显增加。 产品矩阵饱满，成长动能充沛。公司以网关安全能力、可视化安全能力为基石，持续研发拓展新品类，丰富网络安全产品矩阵，新增智能运营与协助响应平台、晶石安全策略智能运维平台、墨影网络节点资源管理平台、元溯数据资产监测与溯源分析平台、鹰眼全流量取证系统、方州新一代安全业务中台、零信任管控平台、SOA产品。公司将逐步在网络与通信安全、云安全、数据安全、工业互联网安全、流量安全、信创安全、AI+安全及安全服务等领域发力，为客户提供全方位的网络和业务性能管理、回溯取证和内容管控能力。依托已有市场，凭借攻击面管理、智能安全检测与响应和业务运行检测与保障等解决方案，进一步实现场景样本树立和新市场开拓，公司产品方案在金融、能源、运营商、政企以及军工等行业逐步形成规模化部署和应用，入围多个关键行业客户框架集采，为公司业绩增长贡献新的动能。 联手百度安全，全面合作AI+安全。根据安博通微信公众号，近期安博通与百度安全正式签约，进一步实现网络安全+AI多产品的全面合作。安博通自身原创的可视化网络安全技术与百度优势的AI技术强强联合，已经实现了IT日常工作的自动化运维，未来双方将在业务逻辑层面应用AI技术，逐渐深入到核心业务层的内容，从而降低运维人员的技术门槛和经验门槛；后续安博通将陆续发布基于百度AIInside的产品和解决方案。我们认为，在当前这一轮AI引领科技革命和产业变革的浪潮下，AI+监管/安全的重要性愈发凸显，作为百度安全全面合作伙伴，安博通将充分受益于百度文心一言大模型的商业化场景落地，以及AI+安全市场的蓬勃发展，成长空间非常广阔。 投资建议 公司作为网安上游“卖水人”率先受益行业复苏，同时不断丰富安全产品矩阵，布局数据安全、信创安全等高增长赛道，正式签约百度安全享受AI+安全新发展机遇。考虑到公司近年处于业务快速扩张期，公司在成本控费端的效果有望逐渐显现，预计2023-2025年归母净利润为1.1、1.5、2.2亿元，EPS分别为1.43、1.91、2.86元/股，当前股价对应PE分别24、18、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；定增募投项目进展不及预期。

安博通(688168) 核心观点 22年收入依然保持增长，23Q1基本持平。公司发布2022年报，全年实现收入4.56亿元（+16.61%），归母净利润-0.08亿元（-111.72%），扣非归母净利润0.22亿元（-134.18%）。单q4来看，公司收入2.07亿元（+0.54%），归母净利润0.23亿元（-40.41%），扣非归母净利润0.15亿元（-59.70%）。2022年在宏观环境不利下，公司依然保持了较高增长水平。公司23Q1收入0.52亿元（-1.68%），归母净利润-0.46亿元（-106.35%），扣非归母净利润-0.47亿元（-96.38%）。 费用投入持续加大，安全管理产品快速增长。公司2022年人员达到526人（+45.3%），其中研发和销售人员增长较多，导致费用增长较快。公司22年销售、管理、研发费用率分别为19.48%（+4.39pct）、12.80%（+0.51pct）、22.91%（-1.00pct）；但整体上公司也加强了费用控制，费用增速显著下降，且23Q1延续费用增速下降。分产品来看，公司安全网关收入3.23亿元（+4.87%），安全管理收入1.00亿元（+63.62%），安全服务收入0.31亿元（+44.60%）。安全网关由于2022年下游行业普遍受宏观环境影响较大，增速放缓；但公司当前主推的安全管理平台，以大数据和可视化技术为核心，形成了差异化竞争路线，直面终端客户，保持了快速增长。 持续布局新兴安全，与百度携手AI+安全可期。数据安全方向是产业确定性趋势，公司在该领域投入多年，以“元溯”数据资产监测与溯源分析解决方案为基础，打造可闭环的全生命周期方案。数据安全产品有望成为下一个被客户广泛选择的新品；同时公司也积极云安全和信创，成为公司新增长点。另一方面AI为网络安全带来新的变化，公司与百度安全达成合作，在SPOS网络安全平台上叠加人工智能技术，增加可靠性和灵活性，通过“AIInside创新合作模式”共建安全网络空间。公司将在SOAR、全流量检测和安全策略推荐等方向重点投入AI技术开发，尤其是可视化技术和AI的结合，已经能够实现部分IT自动化运维，后续公司将陆续发布基于百度AIInside的产品和解决方案。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入5.95/7.65/9.59亿元，增速分别为30%/29%/25%，归母净利润为0.98/1.52/2.22亿元，对应当前PE为32/21/14倍，维持“买入”评级。

安博通(688168) 4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报、22年实现营收4.6亿元(+16.6%)，归母净利-846.2万元(-111.7%)，扣非归母净利-2154.3万元（-134.2%）。23年一季度营收5187.81万元（-1.7%），归母净利-4646.5万元（-106.4%），扣非归母净利-4704.2万元（-96.4%），一季度利润下滑存在部分网安行业季节性因素。公司达成与百度AI+安全合作，维持买入评级。 支撑评级的要点 与百度达成合作，AI技术有望深度赋能网安业务。4月10日，安博通官微宣布与百度达成多个网安AI产品的合作，后续公司将发布基于百度AIInside的产品和解决方案。安博通原创的可视化网络安全技术与百度的AI能力强强联合，将会进一步赋能公司业务，后续有望实现漏洞发现、事件响应、钓鱼检测等功能，并开发基于行为的AI安全工具以应对人工智能生成的攻击。 经营韧性凸显，安全管理与安全服务收入高速增长。2022年在宏观经济下行的情况下，公司营收实现快速增长。其中安全网关实现营收3.2亿元（+4.9%）；安全管理品类增速显著，实现营收1.0亿元（+63.6%）；安全服务业务受益于品类持续提升，实现营收3,112.5万元（+44.6%）。公司基石业务安全网关稳健增长，彰显经营韧性；安全管理与安全服务增速亮眼，有望成为公司增长新动力。 销售研发投入加大，行业客户进一步拓展。2022年归母净利下滑主要是由于公司加大销售、研发投入力度，其中销售费用同增50.5%，研发费用同增11.7%。3月，公司官网宣布达成与中国电信某省级分公司达成关于零信任项目的合作。公司大力开拓市场份额，行业客户种类得到拓展，有望进一步释放营收潜力。 估值 预计2023-2025年归母净利润为1.2、1.5和1.8亿元，EPS为1.52、1.95和2.37元(考虑公司加大销售投入力度，下修24%-27%)，对应PE分别为27X、21X和17X。公司作为百度AI+安全合作伙伴，有望充分受益。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期。

安博通(688168) 事件点评 事件：2023年4月10日，公司官方微信公众号披露，安博通与百度安全正式签约，将携手共建网络安全AIInside创新合作模式。 正式签约百度安全，AI+安全领域全面合作。根据安博通微信公众号，近期，安博通与百度安全正式签约，进一步实现网络安全+AI多产品的全面合作。安博通自身原创的可视化网络安全技术与百度优势的AI技术强强联合，已经实现了IT日常工作的自动化运维，未来双方将在业务逻辑层面应用AI技术，逐渐深入到核心业务层的内容，从而降低运维人员的技术门槛和经验门槛。后续安博通将陆续发布基于百度AIInside的产品和解决方案，我们认为，在当前这一轮AI引领科技革命和产业变革的浪潮下，AI+监管/安全的重要性愈发凸显，安博通与百度安全携手共建AI+网络安全，打开了安博通的长期成长空间。 大模型军备竞赛开启，公司充分享受AI+安全新机遇。ChatGPT引发全球开启AI大模型军备竞赛，AI自身发展的同时带来网络安全新威胁，如利用GPT开展网络攻击、开发恶意软件、提升漏洞发现能力等。作为百度安全全面合作伙伴，安博通将充分受益于百度文心一言大模型的商业化场景落地，以及AI+安全市场的蓬勃发展，未来成长空间广阔。安博通基于ABTSPOS网络安全系统平台——可视化网络安全技术的能力集，积极利用AI力量进行创新和协作，涵盖漏洞发现、事件响应、钓鱼检测等模块；并推出“元溯”数据安全、“鹰眼”流量可视化等产品，探索开发基于行为的AI安全工具，以应对人工智能生成的攻击。 投资建议 公司作为网安上游“卖水人”率先受益行业复苏，同时不断丰富安全产品矩阵，布局数据安全、信创安全等高增长赛道，正式签约百度安全享受AI+安全新发展机遇。考虑到公司过去几年处于业务快速扩张期，23年开始公司在成本控费端的效果有望逐渐显现，上调公司2023-2024年归母净利润预测为1.5、2.06亿元（原预测为0.87/1.65亿元），EPS分别为1.97、2.71元/股，当前股价对应PE分别28、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；定增募投项目进展不及预期。