石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看，2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%。 公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设，公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。 内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20S Ultra机型，以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。 盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。

石头科技(688169) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入70.07亿元，同比增长23.17%；归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元，同比下降5.40%。 内销市场增长延续，盈利短期承压。公司24Q3营业收入25.91亿元，同比增长11.91%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降43.40%；扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元，同比下降45.25%。主要由于：国内市场方面，本轮新品周期表现靓丽，收入增长显著，根据奥维云网数据，公司24Q3线上渠道销售额同比增速43%，销售额市占率25+%，排名第一；海外市场方面，北美Prime Day表现优异，品牌及渠道建设逐步加强，北美及亚太市场成长延续；欧洲市场受渠道建设向自营转移影响，直营占比提升，而自营渠道收入确认方式及时点与传统经销渠道不同，出现短期扰动。 品牌建设加强，费用前置，打造未来成长基石。公司24年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比变动+2.63、+0.32、+1.26、+0.47pct，主要由于公司研发及销售费用增加，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元，同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%；归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元，同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%，对应24-26年PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

石头科技(688169) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.4%。 内销表现较好，外销增速或有所放缓 分区域看，Q3内销表现较好。根据奥维数据显示，24Q3石头线上扫地机销售同比+42%，内销实现快速增长。综合整体收入增速看，我们预计公司外销增速有所放缓。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上石头扫地机销售同比+1243%，同比大幅提升，随着Q4大促叠加国补落地，预计内销增速有望继续向好。 性价比机型占比提升，均价同比下降带来毛利率下降 2024年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48pct，净利率为21.01%，同比-2.9pct；其中2024Q3毛利率为53.95%，同比-5.16pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。公司价格扩张，产品定价更有性价比使毛利率同比有所下降。根据奥维数据显示，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价格段市占率同比显著下降，2500-3000元价格段市占率明显提升，我们预计公司价格带的扩张及成交机型占比的改变或将致使公司毛利率同比下降。 公司加大品牌费用投入 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司加大品牌投入，由于在海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入有所增长。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了外销增速和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元（前值26/31.2/36.2亿元），对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

石头科技(688169) 2024年10月30日公司披露半年报，24年前三季度实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。其中，单三季度实现营收25.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑43.4%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑45.3%。 经营分析 扫地机国内销售景气度较高，驱动公司收入双位数增长。国内增长态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3石头国内线上零售额为4.3亿元，同比+42.8%，份额为25.6%，同比+4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%，均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3公司毛利率为53.9%，同比-5.2pct，主要系公司会计准则更新，将售后费用调整至营业成本，此外公司推出更多性价比产品，拓宽产品多价格带布局，亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境，公司在市场层面，积极进行品牌营销投入，并进一步增强渠道控制力，将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营；在研发层面，除了丰富扫地机产品矩阵之外，公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下，公司费用率有所提升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下，公司2024Q3净利率13.6%，同比-13.3pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元，同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%，目前股价对应PE18x、16x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

石头科技(688169) 业绩阶段性承压，看好2024Q4内外销实现高增，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收70.1亿元（同比+23.2%，下同），归母净利润14.7亿元（+8.2%），扣非归母净利润11.9亿元（-5.4%）。2024Q3公司实现营收25.9亿元（+11.9%），归母净利润3.5亿元（-43.4%），扣非归母净利润3.2亿元（-45.2%）。公司费用投放节奏提速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元（原值25.8/30.0/36.1亿元），对应EPS为11.81/13.52/16.60元，当前股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升，维持“买入”评级。 内销实现高增，北美及亚太表现延续，欧洲渠道结构调整下收入错期确认2024Q3公司扫地机品类分地区看：（1）内销：预计增长约30%。根据奥维云网，2024Q3公司石头线上渠道销额同比+42%，销额市占率达25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领，销量市占率分别达21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中石头同比分别+1197%/+4%，预计将有效承接行业红利。（2）北美：预计增长约50%。根据久谦数据，2024Q3石头美亚销额+39%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲：预计小幅承压，主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致，线上渠道增长良好。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%，QrevoPro销量第一，多款产品进入TOP2。（4）亚太：预计增长约20%。根据久谦数据，2024Q3石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%，7月Primeday期间石头在澳亚销量同比+270%，多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。 收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压2024Q3毛利率53.9%（-5.2pct），承压预计主系：（1）产品价位段更宽，定价更具性价比，2024Q3美亚/德亚/法亚均价同比分别-1%/-2%/-3%；（2）会计准则调整后售后费用计入营业成本，约影响0.4pct。费用端:期间费用率38.4%（+10.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费率增长主系：（1）进一步加强海内外高端创牌、加速推新；（2）低费率的欧洲渠道收入错期；（3）双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为13.6%（-13.3pct），归母净利率13.6%（-13.3pct），扣非净利率12.5%（-13.1pct）。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入25.9亿元（同比+11.9%），归母净利润3.5亿元（同比-43.4%）；扣非归母净利润3.3亿元（同比-45.3%）； Q1-Q3：收入70.1亿元（同比+23.2%），归母净利润14.7亿元（同比+8.2%）；扣非归母净利润11.9亿元（同比-5.4%）。 收入分析：整体符合预期 内销：我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看，预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增，定价3000+元价格带依然聚焦性价比； 外销：我们预计Q3同比大个位数增长，较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看，预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲，但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后，公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 利润分析：有所波动 Q3毛利率53.95%，同比-5.2pct；Q3净利率13.57%，同比-13.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct，四费合计同比+10.57pct； 我们分析Q3毛利率影响因素：①国内：均价下移拓客；②海外：公司加大腰部产品并强化直营渠道，叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响，我们预计Q4有所表现。 我们分析Q3净利率影响因素：①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct；②美国关税有所加大。 投资建议： 我们的观点： 公司历史投放“克制”，海外高增往往使其盈利弹性高于同业；当前重塑战略转守为攻，调价格+加大投放+加大直营，转化远期收入；我们分析变革期净利率波动是“多元变量”（①全基站品类拉动升级；②定价下移拓客；③线上直营加大；④北美线下渠道开拓的初期投入）的综合影响，公司长期发展仍看全球市占率提升，关注公司变革期权。 盈利预测：根据公司Q3财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元（前值 107.50/128.75/149.17亿元），同比+24.6%/+19.8%/+15.8%，归母净利润20.99/23.74/27.39亿元（前值24.76/29.12/33.59亿元），同比+2.3%/+13.1%/+15.4%；对应PE23/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

石头科技(688169) 全球扫地机龙头，有望在更积极的策略下迎来再起航，维持“买入”评级 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿，对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为16.3/14.0/11.6倍。公司内销新品产品力保持引领，外销属国化、精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好组织架构调整后，在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展，维持“买入”评级。 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及盈利能力，目前扫地机份额全球第一 海内外扫地机行业空间广阔，当前石头科技已是全球第一扫地机品牌，在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领，未来内销渗透率/北美线下/欧洲及亚太空白市场仍是行业重要支撑点。我们认为优秀的管理层与富有凝聚力的企业文化、极致的产品力、具有先发优势的海外渠道，优秀的成本费用管控能力，是石头科技在国内外份额持续提升、同时业绩保持良好增长的主要原因。（1）管理层方面：公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格，激励充分、人员稳定。（2）产品力方面，公司历年来的产品推新遵循“同质优价、同价高质”原则，产品相对友商打磨更佳、更关注消费者痛点，使公司具有极致的产品力。（3）渠道力方面，公司在海外渠道具备先发优势，特别是在美国、韩国、德国等建立了较强的渠道壁垒。（4）成本费用管控能力方面，成本管理端，公司具备引领行业的技术降本+供应链降本能力，特别是聚焦用户真实痛点、不卷不必要的参数和性能，以及精简的SKU，让公司成本具有显著优势。费用投放端，公司始终注重ROI，并未在低效渠道投放过多资源，随着石头执行更积极的营销策略，同时科沃斯、追觅开始收缩销售费用，预计石头未来费用投放效率进一步提升。由于石头科技净利率远高于国内外同行，我们看好公司有更多的费用投放空间去抢占市场份额。 公司竞争力已拉开差距，有望在更积极的产品、销售策略下，迎来再起航 中短期看，站在成立十周年的又一个起点，我们认为在组织架构更迭下，石头科技有望凭借更积极的策略迎来新阶段的再起航。在产品策略上看，本次大促前扫地机品类推新数量更多、价格带更宽，预计海外也会推出更具性价比的新品；在销售策略上，我们预计公司将凭借更积极的销售策略迎来渠道关系修复+新兴渠道拓展，同时费用投放效率也会有所提升；在品类拓展方面，洗衣机、洗地机等新品类推新速度也开始加快，且对应的投放逐步增加。中长期视角看，公司作为全球竞争力较强的扫地机第一品牌，有实力的竞争对手不多，iRobot和科沃斯市占率不断下降，追觅在减少费用投放后增速有放缓趋势，云鲸的产品线较为单一。我们看好石头科技在中长期内，持续享受内外销行业增长红利，持续抢占份额。覆盖更多国家、渠道、价格带和品类，2025年开始，公司的收入增长有望提速。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

石头科技(688169) 核心观点 营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1实现营收44.2亿/+30.9%，归母净利润11.2亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6亿/+30.4%。其中Q2收入25.8亿/+16.3%，归母净利润7.2亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。 扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1在国内发布P10S系列、G20S系列及V10系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20Pro、P10S Pure及迷你洗衣机Q1系列、分子筛洗烘一体机Z1等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。 海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVO S系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。 研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1毛利率同比+2.7pct至53.8%，Q2毛利率+0.2pct至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司H1境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2收到重点软件企业退税1.5亿的影响，预计Q2公司归母净利率同比+0.3pct至22.1%。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.3/29.4/34.0亿（前值为24.0/27.9/32.1亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9倍，维持“优于大市”评级。

石头科技(688169) 投资要点22706 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收25.8亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5亿元所致。 国内份额不断提升，拓宽P系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家，助力行业渗透率提升。8月26日，公司分别发布4000价位段新品P20Pro及2000-3000元价位段新品P10S Pure，持续拓宽P系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。 海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU进一步丰富，2024Q2北美区域增速维持在50%以上，延续Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。 加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升3.5pp至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。 盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入25.75亿元（+16.33%），归母净利润7.22亿元（+34.91%）；扣非归母净利润5.19亿元（+4.37%）； H1：收入44.16亿元（+30.90%），归母净利润11.21亿元（+51.57%）；扣非归母净利润8.61亿元（+30.42%）。 考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2实际扣非同比+18%。 收入分析：外销拉动，美亚高增 内销：我们预计Q2单季内销个位数增长，预计增长主力为P10SPro系列，参考奥维Q2石头扫地机/洗地机国内线上销售额合并增速+3%（考虑奥维口径动态调整误差）； 外销：我们预计Q2单季外销+20%左右，预计增速排序美＞亚＞欧；美亚高增，美国H1线下渠道获得突破，已入驻Target和Bestbuy门店。 利润分析：毛利率净利率皆稳 毛利率：Q2单季51.9%，同比+0.18pct； 费用率：销售/管理/研发/财务费用率19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.60/+1.36/-0.59pct，研发管理投入有所增加； 扣非净利率：我们退税口径一致化处理后，Q2扣非净利率20.2%，同比+0.3pct； 我们分析Q2毛利率和净利率维度综合看盈利稳定，系以下因素互有抵消：1）海外基站产品渗透率拉升结构；2）海外直营/线上毛利率提升；3）海外新品Q7/Q8Max定价下移拓客；4）海外线下市场拓展及研发投入增加。 投资建议：关注长期空间+边际变化 我们的观点： 公司股价从6月高点至今已经调整约30%，主要反映出口关税及增长预期，长期仍看全球需求及盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地，关注管理因素期权；2）出海层面：关注美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场的挖潜空间。 盈利预测：基于公司中报反映部分区域增速有所波动，我们略调低此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入 107.50/128.75/149.17亿元（前值112.51/137.48/157.75亿元），同比+24.2%/+19.8%/+15.9%，归母净利润24.76/29.12/33.59亿元（前值25.83/30.81/35.16亿元），同比+20.7%/+17.6%/+15.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。