石头科技(688169) 核心观点 收入实现高增，Q2扣非利润高增。2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。2026Q2单季实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02%。另外公司累计收到IEEPA关税退还款项3,986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中2,788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益助增利润的提升。2026H1非经常性损益合计1.83亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益1.50亿元、重点软件企业退税0.45亿元。 扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1境内实现营业收入40.12亿元，同比增长1.47%，其中内销扫地机领域公司持续巩固在行业内的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入60.73亿元，同比增长53.77%，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。经营层面，国内门店数量超过500家，欧洲新入驻MediaMarkt、Carrefour等零售系统，北美新增Costco渠道。新品类方面，公司第一代智能割草机于2026年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售； 毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1公司综合毛利率43.26%，同比下降1.30pct，其中智能清洁产品及配件毛利率43.3%，同比下降1.3pct；境内毛利率34.31%，同比下降4.48pct，境外毛利率49.18%，同比下降1.17pct。2026Q2单季毛利率43.26%，同比下降0.59pct，一方面受到原材料上涨的影响，另一方面预计26Q2关税返还对外销毛利率带来正面提升。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。 风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.2/24.6/30.1亿（前值为27.3/33.8/-亿），增速为+48%/+22%/+22%，对应PE=14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

石头科技(688169) 降本提效叠加竞争格局改善，石头迎来业绩收获期，维持“买入”评级 2026 年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为16.6/13.7/11.0 倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，并抢占市场份额、多品类减亏兑现，追觅海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚太竞争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素影响下，净润率有望持续改善，维持“买入”评级。 扫地机内销：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升 我们认为内销扫地机市场的竞争主要是石头和科沃斯的竞争。2026Q2 石头/科沃斯/追觅/云鲸/小米内销线上市占率分别为 33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，石头及科沃斯市占率合计接近 70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善。产品结构方面，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受程度逐步提升，行业滚筒产品销售额占比由 2025H1 的 20.0%提升至 2026H1 的 40.0%；展望未来，我们预计 2026H2 石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升营销转化率，收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，净利率端在营销、成本差距缩窄及自补影响减弱下有望明显回升。 扫地机欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续 我们认为欧洲扫地机市场的竞争主要是石头和追觅的竞争。线上方面，根据卖家精灵数据，2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要市场市占率实现稳健提升，对比追觅占据优势；线下方面，石头与追觅均完成大多数渠道入驻，产品陈列数量相近，对比来看追觅投放更为激进，费用投放相对较高，通过店中店、品牌旗舰店进行渠道入驻，签约巨星、配合机场等地广告投放及增加部分渠道导购配置进行宣发。展望未来，我们认为追觅海外高投入无法长时间维持，预计 2027 年将回归常态化投入，石头销售费用优化带来利润率改善，长期维度追觅投放减少下石头或抢占份额，同时净利率有望进一步改善。 扫地机北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中 我们认为北美扫地机市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark 及 iRobot）的竞争。石头线上保持高增，2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元（+99.0%），市占率 31.1%，份额排名第一。线下方面，石头 2026Q1 突破 Costco渠道，Q2 Best Buy 渠道 SKU 入驻数量提升，渠道突破后线下有望进入高增通道。展望未来，我们认为伴随石头线下渠道拓展持续，线下有望持续放量带动北美收入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐季度改善，FCC 禁令下短期可阶段性持续售卖老品，石头在 SKU 数量及产品力上占据优势，中长期维度赴美寻找本土代工厂门槛较高，龙头厂商有望份额进一步集中。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期等

石头科技(688169) 2026年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%。其中，26年二季度实现58.6亿元，同比+30.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长61.8%。 经营分析 海内外协同发力，业务增长势能强劲。2026H1公司收入保持较好增长，主要受益于：1）全球化布局成效凸显，北美、欧洲等核心区域市占率稳步提升，境外收入60.73亿元，占总营收比例60%以上，成为增长核心引擎；2）公司进一步丰富海内外细分市场的产品矩阵，全面提升市场覆盖广度与竞争深度；2026H1在"618"、"Prime Day"等海内外大促期间取得亮眼成绩，Prime Day期间公司欧洲亚马逊九国整体市占率45%，市场份额持续攀升。3）此外，公司推出全球首款可自主爬楼的轮足式扫地机器人，将清洁场景从平面拓展至立体空间，巩固行业技术领先地位。 盈利能力稳步改善，费用率持续优化。2026Q2公司毛利率为43.3%，同比-0.6pct，主要系公司持续推进全价格带布局、洗地机及智能割草机等相对低毛利新品类收入占比提升所致。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比分别-6.2pct/-0.8pct/-1.9pct/+3.3pct，其中财务费用率提升主要系美元、欧元汇率波动致汇兑亏损增加。综合影响下，2026Q2公司归母净利率为11.3%，同比+2.2pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.6、25.1、31.2亿元，同比分别+36.5%、+34.8%、+24.3%，目前股价对应PE15.7x、11.6x、9.4x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

石头科技(688169) 2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升，维持“买入”评级公司发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入100.8亿元（同比+27.6%，下同），归母净利润9.9亿元（+45.6%），扣非归母净利润8.0亿元（+60.7%），单季度看，2026Q2公司实现营收58.6亿元（+30.9%），归母净利润6.6亿元（+61.8%），扣非净利润5.4亿元（+111.0%），考虑到公司北美关税退税、公司营运效率提升费用持续优化及中期维度行业竞争趋缓可能性较大，我们上调2026及2028年、维持2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.7/25.0/31.3亿元（2026-2028年原值为16.9/25.0/30.3亿元），对应EPS为7.97/9.64/12.06元，当前股价对应PE为16.9/14.0/11.2倍，公司扫地机内销、美国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧对公司净利率影响低于预期，洗地机业务开始盈利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。 盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压2026H1年公司毛利率43.3%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7.1%/1.7%，同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1销售净利 率为9.8%（+1.2pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率43.3%（-0.6pct），公司在2026Q2受到北美关税退税2.7亿元，其中1.9亿元计入Q2对成本产生正向影响，还原后公司2026Q2毛利率为40.0%（-3.9pct），还原后毛利率下滑主系在存储及原材料价格上涨，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，营运效率提升下销售费用率显著改善，综合影响下2026Q2销售净利率为11.3%（+2.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下盈利能力有望持续改善。 收入拆分：2026Q2海外恢复成长，北美线下渠道突破维持高增 2026年分地区看，我们预计2026Q2内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实现稳健增长，增速跑赢行业大盘，市占率实现稳健提升；2026Q2外销整体预计增速环比加速，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太（1）欧洲方面，受到亚马逊PD前置影响，线上收入预计维持双位数增长，线下渠道收入增速预计环比恢复。（2）北美方面，2026Q2公司收入预计接近翻倍增长，其中线下渠道增长拉动显著，2026H1公司突破Costco渠道，目前已成功入驻Target、Costco、Bestbuy渠道，线下渠道占比显著提升，线上方面PD错期影响下收入高增。（3）亚太方面，预计维持良好态势。展望2026H2，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面下半年即将迎来低基数，在滚筒新品P30Pro及G30S Ultra拉动下增长可期，盈利能力改善趋势可持续，外销方面北美伴随线下渠道持续入驻有望维持较高增长，欧洲在行业竞争加剧下利润影响整体可控，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴随外销渠道持续入驻，外销占比有望持续提升；割草机品类整体节奏符合预期。风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

昌敬,曾任职于北京傲游天下科技有限公司技术经理、微软程序经理、腾讯高级产品经理、百度高级经理;创立北京魔图精灵科技有限公司并任CEO。2014年7月加入公司,现任公司董事长、总经理。

全刚,曾先后任职于北京首信股份有限公司、华立通信股份有限公司、诺基亚(中国)投资有限公司及微软(中国)有限公司。2016年3月加入本公司,现任公司董事、副总经理。

乌尔奇,曾在微软(中国)有限公司、安谋咨询(上海)有限公司任职。2015年6月加入公司,现任公司副总经理、核心技术人员。

孙佳女士:1988年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,2014年3月至2017年12月任职于中铁十九局国际公司并担任中级工程师。2018年1月加入公司,现任公司董事、董事会秘书。

孙佳女士:1988年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,曾任职于中铁十九局国际公司并担任中级工程师。2018年1月加入公司,现任公司董事、CIO。

吴奇,曾任职于江苏索普新材料科技有限公司并担任技术班长;2018年3月加入公司,现担任公司职工代表董事。

石睿,女,1990年出生,中国国籍,本科学历,无境外永久居留权。曾任智度科技股份有限公司监事、证券事务经理;焦作万方铝业股份有限公司监事、证券事务代表。2022年4月加入公司,现任公司董事会秘书。

刘飞,在中国政法大学任教,现任中国政法大学教授;2025年1月至今,担任公司独立董事。

张亚男,在中央财经大学任教,现任中央财经大学副教授;2025年1月至今,担任公司独立董事。

马黎珺,在对外经济贸易大学任教,现任对外经济贸易大学教授、博士生导师。2025年4月至今,担任公司独立董事。