阿拉丁(688179) 2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升 2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩 3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

阿拉丁(688179) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入4亿元，同比增长6.6%；实现归属于母公司股东净利润0.86亿元，同比减少7.5%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少3.3%。 业绩稳健增长，利润端短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为0.9/1/1/1.2亿元（-5.9%/+16%/+10%/+6.8%），实现归母净利润分别为0.17/0.14/0.24/0.31亿元（-44.4%/-29%/+56%/+14.4%）。季度间收入、利润环比呈现逐季恢复状态。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为60.2%（+1.55pp），销售费用率为8%（-0.4pp），管理费用率为16%（+2pp），主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为21.3%（-3.12pp），研发费用率为12.72%（+2.4pp），主要系公司加大研发投入所致。 生命科学板块有所下滑，高端化学板块实现稳健增长。分产品看，公司2023年高端化学板块实现收入2.1亿元（+14.7%），生命科学板块实现收入0.96亿元（-11%），分析色谱实现收入0.5亿元（+6%），材料科学实现收入0.3亿元（+29%），实验耗材实现收入0.08亿元（+15%），生命科学板块有所下降主要行业需求下降所致。 收购源叶生物，外延拓宽产品线。公司2024年3月18日公告拟使用银行贷款和自筹资金1.81亿元收购上海源叶生物51%股权。源叶生物主要从事科研试剂的研发、生产及销售，在生化试剂、标准品、小分子抑制剂、液体试剂等相关产品方面优势明显。“源叶”试剂品牌，业务遍布全国，在行业内具有一定知名度。公司产品品种类齐全，库存量充足，客户包括全国各地大专院校科研院所和制药、食品卫生、电子、石化、生物工程等工业领域的科研客户。源叶生物23年实现收入1亿元，净利润0.37亿元，源叶生物承诺24-26年扣非利润不低于3300万/4000万/4700万元，以2023年的财务数据估算，公司合并报表下的营业收入及利润水平将分别增长25.9%和44.2%。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元及1.15元。 风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。

阿拉丁(688179) Q3收入同比稳健增长，盈利能力快速回升 2023年前三季度，公司实现收入2.83亿元（+6.45%），归母净利润5469万元（-16.56%），扣非归母净利润5189万元（-14.26%）；毛利率为59.57%，同比+0.66pct，净利率为19.34%，同比-5.33pct。单看Q3，公司实现收入9733万元（+10.22%），归母净利润2377万元（+55.58%），扣非归母净利润2207万元（+50.75%）；毛利率为59.70%，同比+2.40pct，环比+1.95pct，净利率为24.43%，同比+7.13pct，环比+10.62pct。公司第三季度收入稳健，利润弹性增长，盈利能力快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来的成长空间。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.93/1.17/1.45亿元，EPS为0.47/0.59/0.73元，当前股价对应P/E为44.6/35.2/28.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，产品市场占有率逐步提升，部分产品已达到了国际同等技术水平并实现了部分进口替代，逐步打破外企绝对垄断的态势。2023H1，公司共获得6项专利，其中3项发明专利，3项实用新型专利；研发投入达2635.57万元，同比增长56.86%，占比总营收的14.21%（+4.74pct）；研发人员达179人，同比增长36.64%，占比公司总人数的30.29%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

阿拉丁(688179) 投资要点 10月26日，阿拉丁发布2023年三季度报告。单三季度毛利率同比增长2.4pct，环比增长1.95pct；净利率24.43%同比增长7.13pct，环比增长10.62pct，盈利能力恢复到历史较高水平。我们认为随着上市三年计划的完成，公司未来发展战略或逐渐从扩充产品线，增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续盈利能力及存货周转率有望持续提升。 财务表现：收入符合预期，盈利能力大幅修复 2023Q1-3：收入2.83亿元，同比增长6.45%；归母净利润5469万元，同比下滑16.56%；毛利率59.57%，同比增长0.66pct，净利率19.34%，同比下滑5.55pct。2023Q3：收入9733万元，同比增长10.22%；归母净利润2377万元，同比增长55.58%；毛利率59.70%，同比增长2.4pct，环比增长1.95pct；净利率24.43%同比增长7.13pct，环比增长10.62pct，盈利能力恢复到历史较高水平。 成长能力：收入环比基本持平，期待海外兑现 公司2023年Q3在行业终端需求疲软的情况下，收入环比基本持平，同比双位数增长。我们认为公司收入端符合预期，期待公司23Q4起美国、爱尔兰等海外仓逐渐放量及国内投融资环境回暖对公司业绩的推动。 盈利能力：大幅修复至历史较高水平，未来或持续优化 公司利润端Q3超预期兑现，其中毛利率Q3同比提升2.4pct，环比增长1.95pct，在当前行业需求下，恢复到了历史较高水平，显示了公司对上下游较强的议价能力。利润端部分受到资产减值充回（+198万）的带动，显示了公司存货风险较小，产品本身具有的长期价值。费用绝对值环比来看，Q3相较Q2销售及研发费用均有不同程度优化。我们认为结合上游大宗商品价格走势，公司毛利率或基本保持稳定。考虑到公司当前的发展阶段，我们预期后续费用端仍有优化空间，净利率有望进一步提升。 经营活动现金流：单季度转正，有望持续优化 公司Q3经营活动现金流单季度转正，主要受到预付款（环比减少810万）及购买商品、接受劳务支付现金的减少（环比减少1275万）的带动。随着上市三年计划的完成，我们认为公司未来逐渐从扩充产品线，增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续存货周转率有望持续转好。 盈利预测与估值 考虑到当前行业需求，我们下调公司2023-2024年盈利预测。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9202万、1.07亿及1.29亿，EPS分别为0.46、0.54及0.65元。对应2023年10月29日收盘价2023年PE约为45倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

阿拉丁(688179) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入2.8亿元，同比增长6.5%；实现归属于母公司股东净利润0.55亿元，同比减少16.6%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比减少14.3%。 降本增效明显，利润端增速实现较快增长。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为0.9/1/1亿元（-5.9%/+16%/+10%），实现归母净利润分别为0.17/0.14/0.24亿元（-44.4%/-29%/+56%）。单三季度公司利润端同比增长较快主要系去年低基数情况下，今年公司对相关费用控制所致。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为59.6%（+0.66pp），销售费用率为8.3%（-0.5pp），管理费用率为17%（+3.8pp），主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为19.3%（-5.3pp），研发费用率为13.9%（+3.7pp），主要系公司加大研发投入所致。 自研品类逐渐提升，期待需求回暖后业绩恢复快速增长。Q3季度公司营业收入环比增幅减缓，本年1月份销售收入较少，上年6-8月份基数较高，造成本年Q3收入增速同比减缓；另外，上年度链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，也影响本年度营业收入增速；后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.88元及1.22元。长期看，公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及SKU持续扩充，品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

阿拉丁(688179) 多因素影响下短期内业绩承压，“产品+渠道”双轮驱动加宽护城河 2023H1，公司营业收入1.85亿元，同比增长4.57%；归母净利润3091万元，同比下滑38.49%；扣非归母净利润2981万元，同比下滑35.01%。单看Q2，公司实现营收9891万元，同比增长15.90%；归母净利润1366万元，同比下滑28.98%；扣非归母净利润1254万元，同比下滑28.79%。公司业绩短期内承压，主要系行业终端需求疲软以及募投项目推进、人员扩增与股权激励推高了成本；同时，同期链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，影响了2023H1的收入增速，剔除相关产品后2023H1营收的实际增长率达21.22%。公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来的成长空间。考虑下游需求放缓以及公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为0.93/1.17/1.45亿元（原预计1.32/1.74/2.33亿元），EPS为0.47/0.59/0.73元，当前股价对应P/E为40.0/31.6/25.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，目前常备库存产品超过4万种，产品市场占有率逐步提升，部分产品已达到了国际同等技术水平并实现了部分进口替代，逐步打破外企绝对垄断的态势。2023H1，公司共获得6项专利，其中3项发明专利，3项实用新型专利；研发投入达2635.57万元，同比增长56.86%，占比总营收的14.21%（+4.74pct）；研发人员达179人，同比增长36.64%，占比公司总人数的30.29%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

阿拉丁(688179) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 4.6%； 实现归属于母公司股东净利润 0.3 亿元， 同比减少 38.5%；实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比减少 35%。 行业终端需求疲软影响业绩表现。 分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 0.9/1 亿元（ -5.9%/+16%），实现归母净利润分别为 0.17/0.14 亿元（ -44.4%/-29%）。 单二季度公司利润端下降的原因主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快，此外股份支付费用约 362 万元。从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 59.5%（ -0.2pp）， 销售费用率为 8.2%（ +1pp），管理费用率为 16.9%（ +4.6pp）， 主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为 16.7%（ -11.7pp），研发费用率为14.2%（ +4.7pp），主要系公司加大研发投入所致。 生命科学板块快速增长，自研品类逐渐提升。 公司营业收入增幅减缓，本年 1月份销售收入较少，上年 6 月份基数较高，造成本年上半年度收入增速同比减缓；另外，上年度链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，也影响本年度营业收入增速；剔除前述相关特定产品的收入后， 2023 年上半年实际增长率为 21.2%，后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.69元、 0.94元及 1.30元。长期看， 公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及 SKU持续扩充， 品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发或低于预期， 产品降价风险

阿拉丁(688179) 根植科研试剂领域，“产品+渠道”赋能自主品牌 阿拉丁是国内领先的研产销一体化科研试剂制造商，历经14年发展，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。公司坚持自主研发扩充产品线，并顺应行业发展趋势，加大对生物试剂的研发投入力度。短期看，高端化学业务稳定贡献收入，受益于生命科学领域的快速兴起，生物试剂业务快速成长。中长期看，公司积极开发新试剂品种，“阿拉丁”品牌的市场认可度逐渐提升；同时，公司不断加强渠道端建设，持续完善全国仓储布局，并积极开拓海外市场，有望打开未来的成长空间。我们看好公司长期发展，预计2023-2025年归母净利润为1.32/1.74/2.33亿元，EPS为0.67/0.88/1.18元，当前股价对应PE为30.4/23.1/17.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内科技自主创新的浪潮助推科学服务市场不断扩容，中国企业未来可期 随着全国研究与试验发展（R&D）经费投入稳健增长，国内科研服务市场持续扩容。以赛默飞、德国默克、丹纳赫为代表的海外科研服务龙头企业起步早，已占据国内科研服务主要市场份额。中国科研服务企业起步虽晚，但通过多年积累，在部分科研试剂产品、设备上已实现进口替代；随着国内科研服务企业研发力度不断加大，产品质量不断提高，有望打破外资企业主导的竞争格局。 “产品+渠道”双轮驱动，研产销一体化模式初见雏形 公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，目前常备库存产品超过4万种，品牌影响力持续增强。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 风险提示：新产品研发失败、核心技术失密、市场竞争加剧、安全生产风险等。

阿拉丁(688179) 投资要点 财务表现： 业绩受疫情影响明显 2022： 实现收入 3.78 亿， YOY 31.44%， 归母净利润 9233 万， YOY 3.32%；毛利率 58.65%， YOY -3.61pct，净利率 24.42%， YOY -6.64pct； 2022Q4： 实现收入 1.12 亿， YOY 24.84%，归母净利润 2679 万， YOY -10.16%，毛利率 58.04%， YOY -1.41pct，净利率 23.82%， YOY -9.29pct； 2023Q1： 实现收入 8654 万， YOY-5.93%，归母净利润 1725 万， YOY -44.38%，毛利率 61.51%， YOY -0.56pct，净利率 19.93%， YOY -13.79pct。 成长能力： 新板块、新区域表现亮眼 分类看， 公司 2022 年收入规模最大的板块仍为高端化学，实现收入 1.83 亿，YOY 23.30%，占总收入 48%； 增长最快的板块为生命科学，实现收入 1.08 亿，YOY 61.10%。我们认为这显现了公司正逐渐向生化试剂一体化供应商转型，生命科学类产品展现了较好的协同效应。我们预测随着公司张江生物试剂研发实验室的投入使用，生命科学板块的品种数及收入体量或快速攀升。 分地区看， 华中和华北增长迅速，分别同比增长 64.52%及 54.44%，展现了公司新仓储布局完成后，硬件设施对服务能力的提升，新区域拓展或进一步打开公司市场空间。 分销售模式看，公司 2022 年经销比例明显提升，营业收入 1.32 亿， YOY57.22%。我们认为， 随着公司新区域、新客户拓展的加强，公司经销比例或持续增加。 我们认为， 2022 年及 2023Q1 公司业绩受到疫情的明显影响，但我们同时发现公司在建工程及固定资产均达到历史最高值，进入了快速建设阶段，并于 2022 年注册海外子公司正式进军海外市场。我们认为随着行业景气的逐渐恢复及新产能的投放、新区域的打开，公司 23-25 年收入有望恢复 CAGR 25%+的高增长。 盈利能力恢复， 23 年费用率或同比降低 2022 年公司总体毛利率同比下降 3.61pct，与成本上涨及自 2022 年 4 月份改变对经销商优惠政策相关。自 2022Q2 公司毛利率持续环比提升。 2023Q1 毛利率61.51%，与 2022Q1 基本同比持平。我们认为成本及经销商优惠政策调整对盈利能力的影响正在逐渐减弱，公司毛利率有望逐渐恢复至 60%+。 费用端来看，公司 2022 年及 2023Q1 各费用均有不同程度的提升。其中，研发费用率 2022 年同比提升 2.42pct； 2023Q1 同比提升 6.89pct。 2022 年， 研发人员从2021 年末的 119 人增加至 171 人， YOY 44%，受到为张江新实验室储备研发人员的影响。 我们预计， 2023 年随着新实验室投入使用，公司研发人员增长或放缓，研发费用率有望降低。 2023Q1 管理费用率同比提升 4.89pct，主要受到人员增长及新产能折旧摊销的影响。 2023Q1 财务费用率同比提升 0.77pct，主要受到可转债利息费用（ 2022年费用确认额约 391万） 的影响。 我们建议投资者关注转股节奏对公司财务费用的影响。 整体来看，公司 2023 年随着毛利率的恢复、新员工的人效提升，公司净利率有望恢复到 27%+的较高水平。 现金流量表：存货持续高增长，应收账款周转率有望改善 公司 2022 年经营活动现金流净流出 4326 万， 主要受到存货及应收账款快速上涨的影响。由于公司加大研发力度叠加新仓储备货，存货周转率由 2021 年的 0.77次下降至0.56次。我们认为作为存货驱动的公司，高存货储备是公司长期快速发展的基础。我们预计 2023 年公司存货周转率或持续下降，随着新板块生物试剂基础品体系搭建完成及新区域底仓布局完成，从 2024 年存货周转率将逐渐提升。 2022 年公司应收账款周转率由同期的 13.65 次下降至 10.82 次， 主要受疫情影响致使销售款项收回减缓，随着疫情影响的减弱，我们预计公司应收账款周转率或逐步回升。 盈利预测与估值 考虑到行业受到疫情影响的恢复及可转债转股节奏， 我们下调公司 2023-2024 年盈利预测。 我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.30 亿、 1.72 亿及 2.27亿， EPS 分别为 0.92、 1.22 及 1.61 元。对应 2023 年 4 月 28 日收盘价 2023 年 PE约为 37 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

阿拉丁(688179) 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元，同比增长31.4%；实现归属于母公司股东净利润0.9亿元，同比增长3.3%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长0.1%。2023年一季度实现营业收入0.9亿元，同比下滑6%，实现归属于母公司股东净利润0.2亿元，同比下滑44%,实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑38.9%。 22年业绩快速增长，23Q1受疫情以及高基数影响有所承压。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为0.9/0.9/0.9/1.12亿元（+46.7%/+26.4%/+31.1%/+24.8%），实现归母净利润分别为0.3/0.2/0.15/0.3亿元（+54.8%/-9.5%/-16.3%/-10.2%）。公司利润端增速低于收入端主要系新增销售人员以及加大研发投入所致。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为58.7%（-3.6pp），主要系公司新产品推广以及经销商优惠政策调整所致，销售费用率为8.4%（+1.5pp），管理费用率为13.9%（-0.8pp），基本保持稳定。净利率为24.4%（-6.6pp），研发费用率为10.3%（+2.4pp），主要系公司加大研发投入所致。23Q1业绩有所承压主要系23年1月受疫情尾声影响，以及22Q1公司存在新冠相关业务收入导致高基数所致。 生命科学板块快速增长，自研品类逐渐提升。分产品板块来看，公司高端化学/生命科学/分析色谱/材料科学/实验耗材板块实现收入分别为1.8/1.1/0.5/0.2/0.07亿元（+23.3%/+61.1%/+26.6%/+20.3%/-1.1%），其中生命科学板块增速显著，后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.06元、1.43元及1.93元。长期看，公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及SKU持续扩充，品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发低于预期、产品降价等风险。