阿拉丁(688179) 事件：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称“上海佑科”）签订《股权转让意向协议》，公司拟现金购买上海佑科35%的股权，交易价格为6,125万元，对应目标公司整体估值1.75亿元。本次投资完成后，上海佑科将成为公司的参股子公司。 点评： 参股上海佑科，协同作用显著。 上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发、生产、销售、服务为一体的企业，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一。上海佑科主要产品为紫外分光光度计、紫外可见分光光度计、UV、PH计、酸度计、电导率仪、电导仪、盐度计、生物显微镜、扫描透射电子显微镜、气相色谱仪(GC)、红外水份测定仪、卤素灯水份测定仪、粘度计、电子天平、分析天平等。我们认为本次参股上海佑科有利于公司业务发展，两家公司协同作用显著：1）参股上海佑科丰富公司实验室产品线，弥补公司在实验室仪器方向的短板，通过试剂+仪器绑定销售，实现一站式采购，产生1+1＞2的效果；2）借助阿拉丁成熟的客户资源、渠道资源、电商平台资源、国内和海外的仓储资源，有望推动上海佑科加速发展，实现股权价值的增值。 参股估值合理，外延扩张再下一城。 2024年上海佑科总资产1.62亿元，净资产0.96亿元，营业收入1.02亿元，净利润2,248万元，以本次参股交易公司整体估值1.75亿计算，对应PE估值约7.8倍，对应PB估值约1.8倍。我们认为，生命科学上游产业链细分赛道众多，通过外延并购可以快速拓展业务范围，打破成长天花板。2024年以来公司明确加速推进外延并购扩张，陆续完成收购源叶生物、参股上海雅酶、收购喀斯玛等重大交易，战略布局生化试剂、蛋白印迹、科研服务平台等细分方向，本次参股上海佑科再下一城，坚定“内生+外延”双轮驱动的发展道路。 盈利预测：如果考虑喀斯玛并表，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.49亿元、8.60亿元、9.64亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.46亿元、1.70亿元，EPS（摊薄）分别为0.29元、0.44元、0.51元，对应PE估值分别为44.19倍、29.12倍、24.99倍。 风险因素：并购整合不及预期的风险；下游客户需求波动的风险；行业竞争格局加剧的风险。

阿拉丁(688179) 外延并购协同效应凸显，下游需求稳步复苏，维持“买入”评级 2025年前三季度，公司实现营业收入4.40亿元，同比增长17.59%；归母净利润0.58亿元，同比下降20.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降19.78%。单三季度公司实现营业收入1.69亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.29亿元，同比增长15.8%。考虑到平台并表渠道协同效应显现、下游需求稳步复苏，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元），EPS为0.33/0.48/0.60元，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍，鉴于公司外延并购卓有成效，产品矩阵不断丰富，“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 公司拟以现金6125万元收购上海佑科35%的股权 2025年11月26日，公司发布《关于自愿披露对外投资上海佑科仪器仪表有限公司》的公告，与上海佑科仪器仪表有限公司签订《股权转让意向协议》，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为6125万元。 收购佑科丰富公司分析仪器产品线，外延并购多领域持续发力 上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发、生产、销售、服务为一体的企业，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一。根据公司公告，佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元。阿拉丁投资佑科，有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，仪器和试剂两者结合，能够形成一个完整、可靠、可追溯的实验分析方案，并为客户提供“仪器+试剂”的一站式采购便利。同时，公司也将利用自有的客户资源、渠道资源、电商平台资源及在国内和海外的仓储资源为佑科充分赋能。 公司持续通过外延并购拓展产品矩阵和销售渠道，自2023年以来，公司先后以收购、合资设立的方式，投资武汉瑾萱、上海源叶、neoLab MiggeGmbH、雅酶生物、东莞阿拉丁、喀斯玛6家公司，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域的产品覆盖，并拓展海外市场销售渠道。 风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

阿拉丁(688179) 2024年公司营业收入快速增长，盈利能力稳步提升 2025年2月27日，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现营业收入5.42亿元，同比增长34.61%；归母净利润0.99亿元，同比增长15.38%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长16.41%。2025年3月3日，公司与默克生命科学代表在上海举办签约仪式，默克生命科学与实验室解决方案事业部成为阿拉丁重要合作伙伴，未来有望快速拓展海外市场。2024年公司利润端阶段性承压，但我们看好公司未来通过自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设来持续拓展全球市场，我们下调2024年、上调2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.99/1.43/1.89亿元（原预计为1.11/1.37/1.65亿元），EPS为0.36/0.52/0.68元，当前股价对应P/E分别为44.7/30.8/23.3倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 与默克生命科学达成全球合作，公司产品品牌已获国际大品牌认可 2025年3月3日，公司与默克生命科学代表在上海举办签约仪式，默克生命科学（Sigma-Aldrich）与实验室解决方案事业部成为阿拉丁重要合作伙伴。我们认为，Sigma-aldrich作为全球化学试剂领域的头部公司与公司的合作意义重大，阿拉丁作为国产试剂代表得到国际品牌的认可，进口替代走向了一个新的高度。同时，通过此次合作，公司有望加快海外市场的拓展，有望为业绩带来明显增量。 2024Q2并表源叶生物，增厚公司营收及利润 控股子公司源叶生物于2024Q2起纳入公司合并范围，助力公司各项财务指标的增长。2024H1源叶生物为合并营业收入贡献3,168.16万元，为归属于母公司的净利润贡献594.48万元。源叶生物与公司在客户、渠道与品牌上可以形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。 风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

阿拉丁(688179) 公司营收及利润稳健增长，盈利能力稳步提升 2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长33.54%；归母净利润0.73亿元，同比增长32.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长37.43%。单看2024年Q3，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长42.96%，环比下滑0.62%；归母净利润0.25亿元，同比增长6.42%，环比下滑16.12%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长13.60%，环比下滑14.85%。公司营收及利润端增长明显，主要系报告期产品销售收入增加以及源叶生物纳入合并范围。公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，未来有望打开成长空间。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.11/1.37/1.65亿元，EPS为0.40/0.49/0.59元，当前股价对应P/E分别为34.0/27.6/22.9倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 公司降本增效成果显著，毛利率及净利率同比提升 得益于降本增效举措的实施，公司2024年前三季度盈利能力得到稳步提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为63.08%，同比增加3.51个百分点，销售净利率22.34%，同比增加3.00个百分点。2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/13.56%/12.18%/0.54%，同比+0.08/-3.47/-1.67/+0.44个百分点。单看2024年Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.11%/12.35%/11.28%/0.71%，环比-0.41/-0.60/-0.29/+0.25个百分点。 2024Q2并表源叶生物，增厚公司营收及利润 控股子公司源叶生物于2024Q2起纳入公司合并范围，助力公司各项财务指标的增长。2024H1源叶生物为合并营业收入贡献3,168.16万元，为归属于母公司的净利润贡献594.48万元。源叶生物与公司在客户、渠道与品牌上可以形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。 风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

阿拉丁(688179) 2024H1公司营收稳健增长，利润端增速明显，盈利能力快速提升 公司2024H1实现营业收入2.38亿元，同比增长28.59%；归母净利润0.47亿元，同比增长52.91%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长55.08%。其中，剔除源叶生物合并影响后，营业收入同比增长11.51%，净利润同比增长33.68%。单看2024Q2，公司实现营业收入1.40亿元，同比增长41.55%，环比增长42.17%；归母净利润0.30亿元，同比增长120.77%，环比增长76.31%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长134.90%，环比增长75.41%。公司收入端同比稳健增长，且降本增效成果显著，盈利能力得到快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.11/1.37/1.65亿元，EPS为0.40/0.49/0.59元，当前股价对应P/E分别为25.0/20.3/16.8倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 公司降本增效成果显著，2024H1盈利能力大幅提升 得益于降本增效举措的实施，公司2024年上半年盈利能力得到大幅提升。2024H1公司综合毛利率63.81%，同比增加4.31个百分点，销售净利率22.28%，同比增加5.61个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%/14.27%/12.70%/0.45%，同比+0.37/-2.62/-1.51/+0.29个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52%/12.95%/11.57%/0.46%，同比-0.13/-3.20/-2.74/+0.03个百分点。 2024Q2并表源叶生物，增厚公司营收及利润 控股子公司源叶生物于2024Q2起纳入公司合并范围，助力公司各项财务指标的增长。2024H1源叶生物为合并营业收入贡献3,168.16万元，为归属于母公司的净利润贡献594.48万元。源叶生物与公司在客户、渠道与品牌上可以形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

阿拉丁(688179) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长52.91%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长55.08%。 点评： 公司Q2业绩增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营业收入1.40亿元，同比增长41.55%，环比增长42.17%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长120.77%，环比增长76.31%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长134.90%，环比增长75.41%，Q2业绩增速环比提升，继续保持稳定增长。公司营业收入以及利润等各项指标增长得益于公司历年对研发的投入，促成产品品种丰富度不断扩充；在销售端落实优化举措，提升客户关注度和满意度；同时，控股子公司源叶生物在二季度起纳入合并范围，相关经营数据情况助力各项财务指标的增长。 公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率63.81%，同比增加4.31个百分点，实现销售净利率22.28%，同比增加5.61个百分点。分季度来看，第二季度公司实现销售毛利率63.29%，同比提升5.54个百分点，环比下降1.26个百分点，实现销售净利率25.73%，同比提升11.92个百分点，环比提升8.36个百分点，公司盈利能力有所改善。 公司拥有品牌和技术优势。公司在科研试剂领域有着十余年的研发、生产经验，目前掌握科研试剂的配方技术、分离纯化工艺技术、高效合成工艺技术、标准物质研制技术、修饰改性技术、分析技术、分装工艺技术及包装工艺技术等，覆盖了科研试剂从研发、生产到最终产品形成的全过程。“阿拉丁”科研试剂品牌拥有了较高的知名度，深受客户信赖形成了良好的市场口碑和商誉，在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”，在行业竞争中拥有较为明显的优势。 维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.4元和0.5元公司通过自主研发不断拓宽科研试剂产品线，同时持续完善电商销售模式，锻造自身核心竞争力。维持对公司“买入”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

阿拉丁(688179) 2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升 2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩 3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

阿拉丁(688179) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入4亿元，同比增长6.6%；实现归属于母公司股东净利润0.86亿元，同比减少7.5%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少3.3%。 业绩稳健增长，利润端短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为0.9/1/1/1.2亿元（-5.9%/+16%/+10%/+6.8%），实现归母净利润分别为0.17/0.14/0.24/0.31亿元（-44.4%/-29%/+56%/+14.4%）。季度间收入、利润环比呈现逐季恢复状态。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为60.2%（+1.55pp），销售费用率为8%（-0.4pp），管理费用率为16%（+2pp），主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为21.3%（-3.12pp），研发费用率为12.72%（+2.4pp），主要系公司加大研发投入所致。 生命科学板块有所下滑，高端化学板块实现稳健增长。分产品看，公司2023年高端化学板块实现收入2.1亿元（+14.7%），生命科学板块实现收入0.96亿元（-11%），分析色谱实现收入0.5亿元（+6%），材料科学实现收入0.3亿元（+29%），实验耗材实现收入0.08亿元（+15%），生命科学板块有所下降主要行业需求下降所致。 收购源叶生物，外延拓宽产品线。公司2024年3月18日公告拟使用银行贷款和自筹资金1.81亿元收购上海源叶生物51%股权。源叶生物主要从事科研试剂的研发、生产及销售，在生化试剂、标准品、小分子抑制剂、液体试剂等相关产品方面优势明显。“源叶”试剂品牌，业务遍布全国，在行业内具有一定知名度。公司产品品种类齐全，库存量充足，客户包括全国各地大专院校科研院所和制药、食品卫生、电子、石化、生物工程等工业领域的科研客户。源叶生物23年实现收入1亿元，净利润0.37亿元，源叶生物承诺24-26年扣非利润不低于3300万/4000万/4700万元，以2023年的财务数据估算，公司合并报表下的营业收入及利润水平将分别增长25.9%和44.2%。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元及1.15元。 风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。

阿拉丁(688179) Q3收入同比稳健增长，盈利能力快速回升 2023年前三季度，公司实现收入2.83亿元（+6.45%），归母净利润5469万元（-16.56%），扣非归母净利润5189万元（-14.26%）；毛利率为59.57%，同比+0.66pct，净利率为19.34%，同比-5.33pct。单看Q3，公司实现收入9733万元（+10.22%），归母净利润2377万元（+55.58%），扣非归母净利润2207万元（+50.75%）；毛利率为59.70%，同比+2.40pct，环比+1.95pct，净利率为24.43%，同比+7.13pct，环比+10.62pct。公司第三季度收入稳健，利润弹性增长，盈利能力快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来的成长空间。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.93/1.17/1.45亿元，EPS为0.47/0.59/0.73元，当前股价对应P/E为44.6/35.2/28.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，产品市场占有率逐步提升，部分产品已达到了国际同等技术水平并实现了部分进口替代，逐步打破外企绝对垄断的态势。2023H1，公司共获得6项专利，其中3项发明专利，3项实用新型专利；研发投入达2635.57万元，同比增长56.86%，占比总营收的14.21%（+4.74pct）；研发人员达179人，同比增长36.64%，占比公司总人数的30.29%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

阿拉丁(688179) 投资要点 10月26日，阿拉丁发布2023年三季度报告。单三季度毛利率同比增长2.4pct，环比增长1.95pct；净利率24.43%同比增长7.13pct，环比增长10.62pct，盈利能力恢复到历史较高水平。我们认为随着上市三年计划的完成，公司未来发展战略或逐渐从扩充产品线，增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续盈利能力及存货周转率有望持续提升。 财务表现：收入符合预期，盈利能力大幅修复 2023Q1-3：收入2.83亿元，同比增长6.45%；归母净利润5469万元，同比下滑16.56%；毛利率59.57%，同比增长0.66pct，净利率19.34%，同比下滑5.55pct。2023Q3：收入9733万元，同比增长10.22%；归母净利润2377万元，同比增长55.58%；毛利率59.70%，同比增长2.4pct，环比增长1.95pct；净利率24.43%同比增长7.13pct，环比增长10.62pct，盈利能力恢复到历史较高水平。 成长能力：收入环比基本持平，期待海外兑现 公司2023年Q3在行业终端需求疲软的情况下，收入环比基本持平，同比双位数增长。我们认为公司收入端符合预期，期待公司23Q4起美国、爱尔兰等海外仓逐渐放量及国内投融资环境回暖对公司业绩的推动。 盈利能力：大幅修复至历史较高水平，未来或持续优化 公司利润端Q3超预期兑现，其中毛利率Q3同比提升2.4pct，环比增长1.95pct，在当前行业需求下，恢复到了历史较高水平，显示了公司对上下游较强的议价能力。利润端部分受到资产减值充回（+198万）的带动，显示了公司存货风险较小，产品本身具有的长期价值。费用绝对值环比来看，Q3相较Q2销售及研发费用均有不同程度优化。我们认为结合上游大宗商品价格走势，公司毛利率或基本保持稳定。考虑到公司当前的发展阶段，我们预期后续费用端仍有优化空间，净利率有望进一步提升。 经营活动现金流：单季度转正，有望持续优化 公司Q3经营活动现金流单季度转正，主要受到预付款（环比减少810万）及购买商品、接受劳务支付现金的减少（环比减少1275万）的带动。随着上市三年计划的完成，我们认为公司未来逐渐从扩充产品线，增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续存货周转率有望持续转好。 盈利预测与估值 考虑到当前行业需求，我们下调公司2023-2024年盈利预测。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9202万、1.07亿及1.29亿，EPS分别为0.46、0.54及0.65元。对应2023年10月29日收盘价2023年PE约为45倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。