广大特材(688186) 业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入29.6亿元（+22.8%），实现归母净利润1.10亿元（+36.8%），对应基本EPS为0.51元，扣非归母净利润0.72亿元（+11.2%）；其中202303公司实现营业收入9.03亿元（同比+8.8%环比-24.2%），实现归母净利润0.24亿元（同比+6.4%，环比+82.5%），扣非归母净利润0.22亿元（同比+12.4%，环比+133.8%）； 海风低潮期已过，政策逐步落地：国内风电自2021年风电抢装潮后经历了两年低谷，主要系原有项目消化后，海洋资源开发受到政策、军事、航道等因素影响、新项目审批较慢。三季度以来，随着单“30”政策（即新建海风项目需离岸距离30km以外或水深在30m以上）的落地，沿海各省如江苏、广东等地的海风项目进展顺利，海风项目推进节奏加速，装机需求将有望逐步释放，带动产业链04走出低迷行情，2024年装机预期有望提升 公司业绩承压，盈利能力环比持平：公司主营业务中风电业务占比较高因此受到海风装机需求波动影响，三季度营收9.03亿元（环比-24.2%）我们推测主要是在原材料价格波动不大的情况下，公司受下游需求不振影响，产品销量有所回落。盈利能力方面，公司Q3毛利率14.7%（环比+0.34pcts），但净利率环比Q2提升1.56pcts，分析原因主要系所得税费用较低所致，另外第三季度研发投入率环比下降0.56pcts，主要系公司风电铸件确定性较强，公司适度降低了研发投入所致，后续将根据市场变化及时调整产品研发方向。报告期末，公司应收账款及票据周转天数维持高位，反应了下游需求不振的问题；经营活动现金流年初至今同比增加、主要系公司购买商品、接受劳务以及其他经营活动相关的现金增加所致： 风电铸件建设完成，齿轮箱业务有序推进：中报显示，公司已完成风电铸件精加工业务的建设工作，有效提升了公司铸件产能：高端装备核心精密零部件项目方面，截止2023年半年度末，已有超70台设备安装调试完毕并进入试生产阶段，热处理方面，氮化线、渗碳线以及调质线已有部分设备安装调试完毕，进入热调阶段，剩余设备也将于年底到货并安装调试，建成后公司将具备8.4万件齿轮及精密部件精加工生产能力；客户方面，公司与南高齿推进各类产品试制和验证，部分产品进入小批量供应阶段，同时公司也积极开拓海外客户，已有部分产品在试制阶段 广大东汽盈利能力显著改善：广大东汽业务通过内外兼修，铸钢件熔炼产能释放并逐步投建高端装备加工制造项目建设，同时积极布局水电、鼓风机市场，拓展客户，降本增效、供需提升之下，经营规模及盈利能力显著回升，上半年实现净利润1827万元（+68.8%）；投 资建议：公司是风电材料领域的领先企业，随着海风相关政策的逐步落地以及公司精密零部件业务的加工及后处理产能逐步释放，公司业绩有望企稳回升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.7亿元、58.3亿元、77.1亿元，同比增长23.7%、40.0%、32.2%，实现归母净利润1.4亿元、3.0亿元、4.5亿元，同比增长38.0%、107.4%、51.1%，对应PE30X、14X、9X，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格下降不及预期、产能投放不及预期、下游风电装机不及预期风险

广大特材(688186) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入20.53亿元，同比+30.13%，归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比+48.63%；其中2023Q2实现营业收入11.90亿元，同比+30.05%，归母净利润0.13亿元，同比-64.20%，扣非净利润0.09亿元，同比-71.86%。 点评： 23Q2业绩承压，23H1毛利率同比+0.56pct。报告期内，公司实现营业收入20.53亿元，同比增加30.13%，主要系公司风电铸件和风电机械精密零部件类产品产能逐步释放，销售订单增加；产品毛利率16.86%，较上年同期增加0.43个百分点，主要系报告期内生产所需原材料废钢、生铁及合金价格稍有回落所致。其中，二季度业绩有所下滑，单季度毛利率14.4%，盈利能力下滑主要受风电行业持续降本传导、新增大额在建工程转固折旧增加、应收账款信用减值损失增加、可转债计提财务费用等因素影响。1-7月国内风电新增装机26.31GW，较去年同比增加11.38GW，风机价格呈现企稳态势，风电行业下半年景气可期，公司风电铸件业务有望持续贡献业绩，齿轮箱精密零部件方面，公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议，正在加快推进各类产品试制与验证，部分产品已进入小批量供应阶段，风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下，看好公司业务放量并带动业绩增长。 产能逐步释放，新业务增添新动力。报告期内，公司产品结构已趋于稳定态势，公司零部件类产品实现销售收入141,853.90万元，主营业务收入占比69.10%，材料类产品实现销售收入59,179.91万元，主营业务收入占比达28.83%。公司同步加快大型高端装备用核心精密零部件项目建设，截至报告期末，该项目已有超70台套设备安装调试完毕并进入试生产阶段，目前已有部分产品进入小批量供应阶段,也在积极推进海外客户的开拓认证，目前已有部分产品在试制中。热处理方面，氮化线、渗碳线及调质线已有部分设备安装调试完毕，并进入热调阶段，剩余设备将于年底前陆续到货并安装调试。 研发投入加大，不断取得新进展。公司在研发方面不断取得新进展，报告期内，海上风电14MW轮毂研发成功并批量生产；16.6MW塔架连接件、机舱试制成功；铸态6.25MW主轴试制成功；QT500-14材质产品从试制到批量生产，产品质量和性能全部达到客户要求，实现批量生产，18MW轮毂、机架研发试制，模具制作中，未来将实现批量生产。公司持续加大研发投入，研发费用投入较上年同期增加41.22%，持续提高产品的竞争力和附加价值。 投资建议：公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务，持续在风电、军工等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力有望修复，看好公司未来发展前景。基于上半年风电行业装机与价格情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.58、4.18和6.00亿元，对应EPS1.21、1.95和2.80元/股，对应PE18、11和8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新能源装机低于预期。2、财务风险。3、订单不及预期。

广大特材(688186) 事件描述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收20.53亿元，同比增长30.1%；归母净利润0.86亿元，同比增长48.6%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长10.7%。2023Q2，公司实现营收11.9亿元，同比增长30%、环比增长38%；归母净利润0.13亿元，同比减少64.2%、环比减少81.8%；扣非归母净利0.09亿元，同比减少71.9%、环比减少77.4%。 点评：产能逐步释放，H1毛利率同比提升 ①量：产能逐步释放，销售订单增加。公司实现营业收入20.53亿元，同比增长30.13%，主要系公司风电铸件和风电机械精密零部件类产品产能逐步释放，销售订单增加。 ②价：H1毛利率同比提升。由于生产所需原材料废钢、生铁及合金价格稍有回落，H1主营业务产品毛利率为16.86%，同比增长0.43pct，总毛利率16.99%，同比增长0.56pct。2023Q2，公司毛利率为14.40%，同比减少3.12pct，环比减少6.17pct。 未来核心看点：多点开花亮点频现，新业务增长放量可期 ①风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。国家能源局设立目标，2023年风电装机规模达430GW左右，将新增装机容量65.56GW。需求提升伴随大型化趋势，行业壁垒提高，行业集中度将进一步提升；公司现有铸件总产能20万吨铸件毛坯以及15万吨精加工，后续业绩有望提升。 ②齿轮精加工项目放量可期。截至2023年半年度末，机械精密零部件项目已有超70台套设备安装调试完毕并进入试生产阶段；热处理方面，氮化线、渗碳线及调质线已有部分设备安装调试完毕，并进入热调阶段。剩余设备将于年底前陆续到货并安装调试。达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计8.4w件的精加工能力。 ③混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。广大东汽合资公司铸钢件产能已达3w吨，2023H1实现营收6.44亿元，同比增长28.8%；净利润0.18亿元，同比增长69.4%。 ④高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024年末项目达产后，将为公司带来3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求与新业务放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.36/4.01/5.82亿元，对应8月29日收盘价，PE分别为19、11和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

广大特材(688186) 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营收33.7亿元，同比+23.0%；实现归母净利1.0亿元，同比-41.5%。23Q1实现营收8.6亿元，同比+30.2%；实现归母净利0.7亿元，同比+247.5%。环比来看，一季度较上一季度收入变动-10.2%，归母净利润+219.1%。 业绩迎来拐点，23Q1毛利率大幅提升。22年风电市场较为萎靡叠加成本仍处高位，导致22年扩产的铸件业务未能发挥出成效。23年初以来废钢、生铁价格明显回落，带动公司毛利率上市，23Q1毛利率回升至20.6%。 23年风电或迎装机大年，大兆瓦铸件需求可期。国家能源局公布23Q1我国风电累计新增装机10.4GW，yoy+32%，创近6年以来同期新高。尤其是3月份单月风电新增4.56GW，同比翻倍以上增长。其中大兆瓦装机占比或持续明显提升，我国21年陆上风机平均吊装容量3.1GW，而22H1陆上风机新签订单平均容量达5.4MW，大兆瓦铸件在海风抢装过后或重拾快速增长，公司铸件产能主要针对大兆瓦机型，或随之受益。 精密齿轮箱部件有序推进，首件产品预计22Q3试生产。公司精密齿轮箱部件项目同样瞄准大兆瓦风机市场，22Q4首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态。市场拓展方面，与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，目前已进入小批量供应阶段。随着产能的陆续释放，齿轮箱精密部件有望在23-24年成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 考虑公司主要项目进展有所推迟，我们下调公司营收和毛利率，调整后公司2023-2025年EPS为1.48、2.26、2.94元（原2023-2024为1.79、2.69元）。预计公司EPS23-24年增速达53%高于可比公司45%，在可比公司23年24XPE的估值基础上给予10%估值溢价，维持买入评级，目标价38.48元。 风险提示 风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。

广大特材(688186) 业绩概要：公司2022年实现营业收入33.7亿元（+23.0%），实现归母净利润1.0亿元（-41.6%），对应EPS0.48元，扣非净利润为0.95亿元（-35.9%）；2023Q1公司实现营收8.6亿元（同比+30.2%，环比-10.2%），归母净利润0.73亿元（同比+248%，环比+219%），对应EPS0.34元，扣非净利润0.41亿元（同比+227%，环比+37.5%）； 原材料高位震荡，风电放量静待花开：受到全球通胀加剧及供应链波动等影响，2022年公司材料采购额占比60%以上的废钢、生铁、合金等原材料价格高位震荡，同时公司收入占比约50%的风电行业2022年新增并网装机容量37.6GW，同比减少21.0%，在需求减弱、竞争加剧的背景下，行业平均竞标价格下降，同时风电大型化趋势带来行业机型迭代和竞争格局的变化。而随着风电装机提速，原材料价格回落，下游开工率提升，行业盈利能力将逐步好转。公司聚焦技术要求高、生产难度大、市场容量小的风电材料，较国内头部特钢行业形成错位竞争，2022年及2023年一季度实现营业收入的快速增长，同时2023年一季度盈利能力较同期加速改善，体现出行业快速回暖之下，公司较强的竞争力； 产品量增价降，盈利能力见底回升：营业收入来看，风电精密机械零部件/模具钢/特殊合金/铸钢件分别贡献了7.0/2.8/2.0/6.1亿元，较上年分别增长72.3%/97.1%/77.6%/101.4%,分析原因主要是上述板块销量大幅提升了65.7%/94.4%/78.8%/107.0%,均由于公司在手项目产能爬坡所致（鑫盛智造基地进入产能放量阶段，模具钢、特殊合金募投项目产能爬坡，东汽基地产能提升），风电铸件板块营收下降较多（-24.7%），主要系需求不振下销量下降（-25.2%）所致。盈利能力来看，2022年公司毛利率15.9%（-2.8pcts），其中风电业务盈利能力下滑明显（-4.0pcts），其中齿轮钢、风电主轴、风电铸件、风电精密件分别下降1.3pcts、8.6pcts、6.1pcts、3.7pcts。为了平衡风电业务盈利能力的下滑，公司积极拓展机械装备及传统能源客户，实现了两项业务收入的快速增长（+91.3%、+31.2%）。此外，公司通过产品结构优化、产能投放规模效应提升等方式，实现了特殊合金、铸钢件等业务盈利能力大幅提升（+6.8pcts、+4.5pcts）。2023年一季度以来，在下游装机加速、客户开工率回升、需求回暖以及原材料成本下降的背景下，公司毛利率达到20.6%，环比大幅回升（+7.0pcts），已接近2021Q3水平，公司盈利性拐点明显； 财务数据：期间费用率方面，2022年公司研发费用率提升0.5pcts，主要系风电大型化趋势之下，客户降本及机型升级需求带动研发投入提升；与2022年期末相比一季度货币资金减少、在建工程以及应收票据及账款增加，主要系公司投入产能建设的同时下游客户销售增加所致； 风电建设大年，公司充分受益：考虑到2021-2022年风电行业尚处于抢装过渡期，受到经济环境扰动和原材料价格高位等因素影响，2022年风电装机需求启动较慢。随着上述扰动因子消退，为完成规划目标，十四五后半程风电装机加速，根据北极星预测，2023年风电新增装机容量有望达到75GW，其中海风装机增速更快。公司风电行业业务占比约50%，在风电材料细分领域具有自身竞争优势，因此将在海风大型化、风电装机提速、原材料高位回落的大背景下充分受益； 产能加速投放，进军高附加值风电制件：目前公司在建项目包括铸锻件技改项目二期、海上风电铸件精加工、高端装备核心零部件、高端铸钢件技改项目。广大东汽铸钢板块产能提升计划基本完成；风电铸件精加工项目的建设工作大部分完成；加快可转债项目(高端装备精密零部件项目)建设工作，2022年四季度该项目首批约50台套设备已经完成安装调试，进入试生产阶段，预计项目达产后将增加8.4万件精密零部件的加工生产能力，加速风电齿轮箱核心零部件的国产化替代。客户层面，积极探索高附加值风电零部件的应用，与现有客户南高齿签订战略合作协议，完成齿轮箱零部件试制和验证工作，进入小批量供应阶段，同时与采埃孚进行产品扩项认证与商务谈判。预计在产能爬坡、产品结构优化、下游需求提升之下，公司业绩将稳步增长； 投资建议：公司作为风电行业细分领域领先企业，在2022年诸多不利因素下业绩有所下滑，一季度毛利率大幅提升确认了下游景气度回升，预计随着风电建设提速、公司产能加速投放，公司业绩将见底回升，进入快车道。我们预计公司2023-2025年实现营业收入47.1亿元、65.7亿元、86.1亿元，同比增长39.9%、39.4%、31.1%，实现归母净利润2.9亿元、5.1亿元、7.5亿元，同比增长185%、72.3%、48.5%，对应PE22X、13X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格下降不及预期、产能投放不及预期、下游风电装机不及预期风险

广大特材(688186) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年年度报告和 2023 年第一季度季报。 2022 年实现营业总收入 33.67 亿元， 同比+23.02%， 归属于上市公司股东的净利润 1.03 亿元， 同比-41.55%； 2023Q1 实现营业收入 8.63 亿元， 同比+30.24%， 归母净利润 0.73 亿元， 同比+247.50%， 环比+219.15%， 扣非净利润 0.41 亿元， 同比+227.33%。 原料价格波动导致盈利下滑， 23Q1 毛利率显著改善。 报告期内， 公司实现营业收入 33.67 亿元， 同比+23.02%， 主要受益于产能释放， 销售订单增加； 销售毛利率15.93%， 同比-2.83 pct， 公司生产所需废钢、 生铁、 合金等原辅材料价格居于高位， 叠加风电行业竞争激烈， 部分主机单兆瓦竞标价格有所下降， 使得整体毛利率下滑； 2023 年， 随着废钢供应链恢复， 预计成本将得到缓解， 23Q1 销售毛利率20.57%， 已明显改善。 招标高景气下， 23 年风电行业需求回暖， 国内新增装机有望超 70GW， 公司风电铸件业务有望回暖， 齿轮箱精密零部件方面， 公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议， 并已完成相关产品试制与验证， 目前已进入小批量供应阶段， 风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下， 看好公司业务放量并带动业绩回暖。 风电、 铸钢件、 军工三大板块重点发展， 提升市场份额。 新能源风电板块方面， 公司发行可转债募集 15.5 亿元投入大型高端装备用核心精密零部件项目， 达产后，将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他关键精密零部件共计 84000 件的精加工生产能力， 提高整体交付能力， 更好地满足配套需求； 铸钢件板块方面， 完成广大东汽公司铸钢板块的产能提升和效益提升， 在火电、 燃机领域基础上扩大水电市场拓展； 军工板块方面， 稳步推进军工板块市场开拓， 逐步推进相关产品的预研试制工作， 加快公司进入军方合格供应商体系步伐并已取得进展。 该三大板块有序扩张， 将进一步促进公司产值规模的增长和市场占有率提升。 研发费用投入加大， 提升核心竞争力。 2022 年， 公司期间费用率 11.40%， 同比-0.03pct， 研发投入 1.79 亿元， 同比+36.91%， 占营收比例 5.32%， 同比+0.54 pct。 报告期内， 对于新技术方面， 新增 11 项核心技术， 完善 1 项核心技术， 新增核心技术主要为特种钢、 特殊合金冶炼技术、 大型风电铸件领域生产技术及能源电力装备领域生产技术； 新产品方面， 完成 12MW 轮毂、 弯头、 偏航支座铸件的研发并批量生产； 16.6MW 塔架连接件、 机舱研发试制成果； 成功开发铸造生铁喷射冶金精炼技术并小批量生产； D406A 钢旋压毛坯已通过验证， 实现小批量供货。 投资建议： 公司以高品质特种合金材料为核心业务， 持续在风电、 军工等领域拓展，当前成本端压力缓解， 盈利能力修复， 看好公司未来发展前景。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.06、 5.12 和 7.31 亿元， 对应 EPS 1.43、 2.39 和 3.41 元/股， 对应 PE 20.8、 12.5 和 8.7 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动、 产能扩张不及预期、 市场竞争加剧

广大特材(688186) 事件概述：2022年，公司实现营收33.67亿元，同比增长23.0%；归母净利润1.03亿元，同比减少41.5%；扣非归母净利0.95亿元，同比减少35.9%。2023Q1，公司实现营收8.62亿元，同比增长30.2%、环比减少10.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长247.5%、环比增长219.1%；扣非归母净利0.41亿元，同比增长227.3%、环比增长37.5%。 点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累 ①量：2022年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022年整体产量26.27万吨，同比+21.72%；销量24.36万吨，同比+8.49%。风电铸件、风电主轴与特种不锈钢下滑；齿轮钢产量反弹，销量小幅下滑；模具钢、特殊合金、风电精密机械部件及其他类零部件产量增长明显。 ②价：原材料高位震荡，公司毛利率下滑。废钢、生铁等原辅材料价格居于高位；风电行业竞争日趋激烈，部分主机单兆瓦竞标价格有所下降；广大东汽公司产品毛利率较低，导致公司产品毛利率同比-2.83pct至15.93%。分季度看，2023Q1毛利率环比+6.97pct，同比+5.65pct至20.56%。 未来核心看点：多点开花亮点频现，新业务增长放量可期 ①风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。国家能源局设立目标，2023年风电装机规模达430GW左右，将新增装机容量65.56GW。需求提升伴随大型化趋势，行业壁垒提高，行业集中度将进一步提升；随着公司技改项目达产，现有铸件总产能达到20万吨铸件毛坯以及15万吨精加工，后续业绩有望提升。 ②齿轮精加工项目放量可期。2022Q4，首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态，已向南高齿小批量供应。达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计8.4w件的精加工能力。 ③混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。广大东汽合资公司铸钢件产能已从1w吨升至3w吨。2022年生产铸钢件18496吨，同比+96.90%至1.85w吨；销售同比+106.98%至1.64w吨；并实现营收10.03亿元，同比+72.08%；净利润升至0.20亿元，扭亏为盈，同比+0.36亿元。 ④高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024年末项目达产后，将为公司带来3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。 投资建议：受益于行业需求与新业务放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.25/5.18/6.86亿元，对应4月21日收盘价，PE分别为20、12和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

广大特材(688186) 事件： 公司 2023Q1 实现归母净利润 0.73 亿元，同比增 248%，环比增 219%；实现扣非净利润 0.41 亿元，同比增 228%。 点评： 增长原因： 1）风电大齿轮项目开始贡献收入。 2023Q1 公司收入同比增30%，系公司大齿轮项目部分工序产线已进入试生产阶段；同时东汽子公司收入亦有所增长。 2）成本缓解。由于原材料价格下跌， 2023Q1 公司毛利率重回 21%，环比增 7pct，逼近 2021H1 水平。 3）收到高质量补助。公司收到高质量发展补助 0.38 亿元。 风电大齿轮供不应求，进入业绩释放期： 1）大型齿轮箱零部件精加工项目，在风电大型化、机型变换、深远海比例提升三重因素推动下，需求爆发式增长，但供应严重不足，目前或已成为风电最紧缺的环节。 2）公司产品扩产节奏领先同行，在 2021 年 10 月即开工建设； 3） 部分工序产线已进入试生产阶段，公司正在积极同步推进项目建设及下游客户拓展工作。 铸件业务见底回升： 公司 20 万吨铸件产能规模可观， 2021H2-2022 年需求不足影响开工率进而拖累业绩。随着风电招标项目逐步进入交货期，以及风机价格逐步触底， 23Q1 开始铸件业务迎来改善，逐步贡献利润增量。 其他业务稳中有升： 1）传统齿轮钢业务稳健，军工高温合金及高强钢稳步推进，上述均受益原料下跌成本逐季度改善； 2）东汽子公司业务壁垒较高，即将进入收获期，产量放量叠加成本下降。 盈利预测与投资评级： 基于公司 2023Q1 报告，我们预测公司 2023-2025年收入为 45/70/85 亿元，同比增 34%/56%/21%； 我们维持 2023-2024年业绩预测，即 2023-2025 年归母净利润为 4.0/7/0/10.1 亿元，同比增291%/75%/43%，对应 PE 分别为 16/9/6x；公司作为稀缺的大齿轮标的且成长性较强，被显著低估，因此维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；原材料价格波动

广大特材(688186) “十四五”风电重回增长，业绩反转局势明朗。十四五期间风电新增装机量规划超300GW，判断风电装机在十四五期间具有较好的可持续性。根据我们统计及测算，2022年全年招标量有望突破100GW；我们预测2023年有望成为风电交付大年，使得公司风电铸件和风电齿轮箱产品进一步放量，而风电设备的大型化也将进一步提升公司确定性。 公司产品多点开花，业务进入发展快车道。风电铸件领域：2021年实现销量6.6万吨。2021年7月进行定增用于宏茂海上风电高端装备研发制造项目，测算该项目达产后，公司5.5MW以上风电大型铸件产品精加工产能将突破15万吨，将进入国内第一梯队。风电齿轮箱核心精密部件领域：公司将建设8.4万件风电齿轮箱核心精密部件，第二成长曲线逐渐清晰。特殊合金领域：2021年，我国高温合金市场规模219亿元，此外高端高温合金品种尚未实现自主可控，未来国产替代空间较大。公司3亿元用于特殊合金扩建项目，下游客户主要为航空、军工市场，该项目预计2024年投产，新增特殊合金产能3700吨左右。 成本端压力释放，有望快速进入高成长周期。主要原材料废钢、合金、生铁采购金额占公司采购总额的比例为61.54%；估算如果钢铁类价格下滑10%，则公司毛利率有望提高3pct。随着钢铁价格回落，成本端压力缓解，且伴随上述多项业务开展，公司有望进入高成长周期。 投资建议。预计2022-2024年，公司收入32.31/41.54/49.86亿元，EPS0.75/1.34/2.10元，对应12月23日24.7元收盘价32.94/18.37/11.79xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。

广大特材(688186) 投资要点 高端特钢及风电零部件新秀：广大特材成立于 2006 年，位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。2022 年 10 月公司可转债项目获证监会批准，募集资金中 11.5 亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目，建设 8.4 万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。 传统业务受益钢价下跌： 公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品，应用于航空、 石油等行业， 2022 年年底熔炼产能将达 45.5 万吨。产品主要原材料为生铁、废钢， 2022 年下半年以来上述原材料价格降低 700-1100 元/吨，预计未来钢价低位运行，传统业务利润将改善。另外，子公司广大东汽 2021 年底铸钢件产能增至 3 万吨，盈利能力显著提升。 风电铸件上量可期： 公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022 年年底产能达 18.5 万吨。风电行业迎来上行周期，今年风电招标量有望超 100GW。风电行业大型化趋势确定，海上大型风电占比提升，公司专注 5.5MW 以上大型风电铸件赛道，目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平，大型风电铸件上量将注能收入增长。 风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线： 风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。 大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱， 目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白， 率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023 年建成，2024 年达产，届时每年将贡献净利润 4.85 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3 亿元，同比增速分别为 18.2%/69.5%/15.4%；实现归母净利润 1.4/4.0/7.0 亿元，增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%；对应 PE 分别为 49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业，公司 23-24 年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大，可以给与风电轴承同等的估值水平，即 24 年 20 倍左右估值，对应目标市值约 141 亿元，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。