德科立(688205) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收6.0亿元，同比+9.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比+35.4%。单三季度来看，公司实现营收1.9亿元，同环比分别+1.0%、-13.5%；实现归母净利润0.2亿元，同环比分别+19.1%、-29.2%。 事件点评 公司专注于提供光传输模块、放大器、子系统等，在DCI已形成完整产品系列。德科立成立于2000年，前身是无锡中兴光电子有限公司，公司成立以来专注于光纤放大器、SFP光模块、DWDM光传输设备等，目前已 形成了光模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，在低损耗、大容量、长距离光传输领域拥有多项核心技术。公司于2022年8月在科创板上市，上市以来全力推进C+L宽谱放大器、相干和高速率非相干光模块、DCI和板卡级产品的研发制造，客户覆盖多家通信设备商、运营商，包括中兴通讯、Ciena、诺基亚、ECI、中国移动、中国电信、国家电网等。公司2013-2023收入CAGR15.4%，2023年净利润近1亿元，目前按使用场景业务划分为传输（包括光放大器、电信光模块、光传输子系统）以及接入和数据（包括基站前传子系统、DCI子系统、数据链路子系统等）两大板块。在DCI领域，公司主要交付DCI盒式设备（电层）以及配套的光层光放大器、光模块、波分模块等，目前以400G以及C、L波段为主。 AI集群分布式训练和边缘推理带来海量数据中心互联流量，未来几年DCI市场或加速增长。DCI需求的市场取决于数据中心内部流量*DCI流量渗透率*单位带宽成本。大模型浪潮的到来带来数据中心高速光模块出货量爆发，Lighcounting预计全球以太网光模块2024-2025增长都在50%以上，数据中心流量的爆发速度远超历史水平。DCI流量占比方面，一方面随着美国数据中心进入十万卡以上规模，能源的限制导致下一代大模型的训练将更多采用多DC互联形式；另一方面Windowscopilot、AI手机智能体的快速推出令低时延的云边推理互动成为必要。根据《cisco全球云指数报告》，2020年云计算时代DCI互联流量占到了数据中心内部流量的12%。最后一点，由于DCI光模块成本远高于数据中心，数通流量增长给DCI市场带来一定的杠杆效应。我们根据全球AI芯片2025产能、光模块出货量推算，假如DCI流量渗透率达10%，AI场景下DCI市场规模至少在45亿美元。虽然DCI流量渗透率或为缓慢过程，但基于预期的前置投资仍将在2025-2027年带来显著需求（如北美运营商lumen已接到微软、谷歌、META云厂商订单将密集启动城域网建设）。 公司快速扩产应对旺盛订单，同时积极投入研发建立DCI独特竞争优势。公司三季度收入环比下降主要为结算周期推迟的正常季节波动，净利润方面受到研发投入较大影响，此外新拓展的DCI领域由于新建厂房利用率尚不充分、良率爬坡等原因毛利率尚未达到理想水平。公司三季报固定资产账面价值为2.0亿元，同比增长72%，IPO募投项目厂房一期已进入装修阶段并同时对现有老厂房进行了整合布局调整，此外泰国生产基地也在同步建设中。存货方面公司三季度为3.7亿元，同比增长17.5%，显示公司在手订单饱满，持续扩产备货满足交付需求。目前公司DCI业务按照保守需求已规划了2-5亿产能规模，随着海外基地产能提升，未来DCI收入将实现快速增长。我们认为公司在DCI领域能够把握机遇的原因在于中长距光传输的技术和经验积累、和国内外主要光传输设备商建立的稳定合作关系、多元的合作模 式（ODM&OEM）以及公司垂直整合（器件、模块、子系统、软件）的能力，能够满足DCI整个系统而不止是光模块的交付。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.4/2.0/2.7亿元。我们认为2025-2026，国内400GOTN与海外DCI投资共振，公司订单饱满并积极扩产，收入有望迈入新台阶，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 国内运营商400GOTN投资不及预期导致公司传输业务收入下滑。公司目前国内收入占比较高（2024中报为86%），其中绝大部分来自传输业务。

德科立(688205) 1.德科立：高速、长距离光通信领先企业 深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议 预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示 全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。

》研报附件原文摘录）
德科立(688205) 投资要点 下周二（7月26日）有一家科创板上市公司“德科立”询价。 德科立（688205）：公司主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传等国家重点支持发展领域，与中兴通讯等国内外知名光通信设备制造商、国内三大电信运营商及国家电网等专网客户建立了长期稳定的合作关系。公司2019-2021年分别实现营业收入3.87亿元/6.65亿元/7.31亿元，YOY依次为46.17%/71.57%/9.99%,三年营业收入的年复合增速40.24%；实现归母净利润0.47亿元/1.42亿元/1.26亿元，YOY依次为229.55%/205.07%/-11.16%，三年归母净利润的年复合增速107.48%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入2.05亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长9.66%。2022年1-6月，公司预计营业收入同比增长9.65%至17.48%，预计归母净利润同比增长1.03%至6.98%，预计扣非归母净利润同比增长2.95%至9.91%。 投资亮点：1、公司紧抓5G建设机遇，成功把光传输子系统领域的多年积累转化为强竞争力；报告期内实现光传输子系统销售收入的快速扩大，是公司营业收入规模增长的重要驱动因素之一。公司自2001年建立光传输子系统产品线，报告期内，公司紧紧抓住5G建设契机，实现光传输子系统产品收入整体迅速增长。公司光传输子系统中，超长距传输子系统技术壁垒较高，公司主要产品参数水平均不低于主流公司，且部分高端产品处于领先地位；在数据链路采集子系统领域，公司竞争力强，报告期内公司该产品中标金额占三大电信运营商公开招标统计总额的50%左右；前传子系统2021年中标金额占三大电信运营商公开招标总额的7%左右。2、公司重点布局高速率光收发模块领域，研发进度相对靠前；随着5G通信持续发展带动通信传输网络向高速率不断演变，公司有望实现更快发展。公司100G/400G10km气密光收发模块产品已生产样品，100G/400G40km气密光收发模块产品处于研发阶段，与业内公司相比进度较为领先。公司募投项目之一为高速率光模块产品线扩产及升级建设项目、目前该项目已在2021年提前进行建设；建成后可形成新增高速率光收发模块年产110万支的生产能力。随着5G通信、大数据、人工智能等催生数据流量爆发式增长，通信传输网络正在向高速率、大容量、智能化不断演变，公司有望抓住机遇实现高速率光收发模块业务的发展。 同行业上市公司对比：选取业务结构相似的光迅科技、中际旭创、新易盛作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为56.97亿元，平均PE-TTM为22.88X，平均毛利率为27.31%。相较而言，公司收入规模较小，但销售毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。