概伦电子(688206) 投资要点 筹划通过发行股份及支付现金购买锐成芯微 100%和纳能微45.64%股份， 构建“EDA+IP” 双引擎。 参照国际 EDA 巨头如新思科技和铿腾电子的发展路径， EDA 和 IP 的深度协同是领先 EDA 企业发展的必经之路， 也是推动集成电路行业的工艺演进和高端芯片竞争力提升的重要支撑。 锐成芯微自 2011 年成立起， 便聚焦物理 IP 进行技术布局和探索， 已拥有覆盖全球 30 多家晶圆厂、 5nm~180nm 等多种工艺类型的 1,000 多项物理 IP， 为汽车电子、 工业控制、 物联网、 无线通信、 人工智能等多个领域提供以物理 IP 技术为核心竞争力的解决方案。 纳能微主要产品及服务包括高速接口 IP、 模拟及数模混合 IP等半导体 IP 授权服务业务及芯片定制服务等， 主要面向芯片设计公司、 系统集成厂商提供半导体 IP 授权及芯片定制服务业务。 通过本次交易， 标的公司十多年积累的覆盖数十个工艺平台的上万套各类物理半导体 IP 库， 将为上市公司的 EDA 工具研发提供支撑和驱动， 加速 EDA 工具的研发， 提升工具的竞争力。 同时， 上市公司覆盖制造端和设计端的 EDA 产品将为标的公司半导体 IP 研发提供工具及流程支撑， 提升标的公司半导体 IP 业务的开发效率和竞争力。 围绕 DTC0 方法学重点突破设计和制造领域的关键 EDA 技术， 打造应用驱动的 EDA 全流程。 2024 年， 公司实现营收 4.19 亿元， 同比+27.42%； 实现主营业务收入 4.17 亿元， 同比+27.29%， 其中 EDA 软件授权/半导体器件特性测试系统/技术开发解决方案占主营业务收入的比重分别为 61.67%/28.15%/10.19%； 来自境内的主营业务收入为 3.04 亿元， 同比+44.27%， 占公司主营业务收入的比例为 72.93%，同比增加 8.58pcts， 公司境内市场竞争力进一步提升。 公司紧密关注行业动态， 积极应对新挑战， 精准把握下游客户的多样化需求， 成功实现了客户群体的拓展和单客户收入的显著提升。 2024年报告期内，公司发生交易的客户总数突破 157 户， 单客户平均收入贡献达到265.69 万元， 较去年同期增长了 20.80%， 反映出公司在客户关系深化与价值挖掘方面的卓越成效。 2025Q1， 公司主营业务收入为9,119.07 万元， 同比+11.79%， 其中 EDA 软件授权/半导体器件特性测试系统/技术开发解决方案占主营业务收入的比重分别为76.07%/8.84%/15.09%； 来自境内的主营业务收入为 6,952.18 万元，占公司主营业务收入的比例为 76.24%。 同时， 2025Q1 公司净利润扭亏为盈。 固本拓新， 加大研发投入加速国产化替代进程。 2024 年， 公司研发投入合计 2.89 亿元， 同比+21.84%， 研发投入占营业收入的比例达到 68.90%。 公司员工总数及研发人员数量持续攀升， 在数量增长的同时， 也注重个体能力的提升， 实现人才队伍的提质增量。 截至 2024 年12 月 31 日， 公司员工总量为 588 人， 同比+15.07%； 在研发人员方面， 研发人员总数达到 423 人， 同比+18.16%， 占公司总人数的比例达到 71.94%； 在人员结构方面， 研发人员结构保持高水准， 硕士及以上学历人员占比达 78.25%， 40 岁及以下年龄段人员占比达 78.49%。公司基于 DTCO 方法学， 持续进行战略产品的升级完善及新产品的研发布局。 制造类 EAD 方面， 公司通过将自动化、 并行加速、 云计算等先进方法学与 EDA 产品技术相结合， 帮助客户显著提高生产效率， 可以在需要快速的工艺开发迭代时将周期从数月缩短至数周， 助力芯片制造与设计更高效地协同优化， 提升芯片产品 YPPA（指芯片 Yield 良率、 Performance 性能、 Power 功耗、 Area 尺寸四大核心指标）。 设计类 EDA 方面， 公司设计类 EDA 产品线包括电路仿真分析、 标准单元库优化、 定制电路设计和数字电路与 SoC 设计。 通过深入了解客户需求和市场趋势,不断提升现有产品的性能和功能， 提高整体效率和可靠性， 同时致力于新产品研发和发布,以填补市场空白、 拓展产品线,满足不断涌现的新需求。 投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 5.25/6.58/8.26亿元， 实现归母净利润分别为 0.1/0.3/0.6亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示 股份支付费用和研发费用增加导致亏损的风险， 技术升级迭代风险， 研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险， 研发成果未获得市场认可导致无法形成规模化销售的风险， 研发技术人员流失及人员成本上升风险， EDA 市场规模相对有限及市场格局现状导致的竞争风险， 产品种类丰富度较低的竞争风险， 经营规模较小的风险， 无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险， 商誉减值的风险， 毛利率波动的风险， 海外市场风险， 国际贸易摩擦风险， 汇率波动的风险， 税收优惠相关的风险， 知识产权侵权风险。

概伦电子(688206) 事件 5月28日，根据公司官微，近日，公司宣布正式推出芯片级HBM静电防护分析平台ESDiTM和功率器件及电源芯片设计分析验证工具PTM，并开始在国内外市场广泛推广。 投资要点 软硬件及开发解决方案高效互动，增强客户粘性。公司的主要产品及服务包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案等。2023年，公司集成电路设计类EDA/集成电路制造类EDA/半导体特性测试系统/技术开发解决方案分别实现营收1.02/1.00/0.82/0.43亿元，分别同比+31.16%/-4.11%/+33.78%/+30.15%。在高端半导体测试仪器的市场突破是公司以数据驱动EDA流程打造创新的DTCO解决方案的关键之一：半导体器件特性测试系统采集的数据是器件建模及验证EDA工具所需的数据来源，两者具有极强的协同效应。通过半导体器件特性测试系统与EDA工具的联动，能够打造以数据为驱动的EDA解决方案，紧密结合并形成业务链条，帮助晶圆厂客户有针对性的优化工艺平台的器件设计和制造工艺。技术开发解决方案，与公司其他各类产品相互配合，可组成更为完善、附加值更高的解决方案，在为客户交付技术开发项目的同时打造和验证应用驱动的EDA流程，亦可促进客户对公司其他产品更为高效的使用，增加客户粘性。2021/2022/2023年，公司的客户数量分别为112/126/149户，单客户平均贡献收入分别为171.58/219.87/219.94万元，单客户贡献连续多年提升。 以核心EDA产品为锚，高研发投入夯实技术领先优势。23年公司研发投入合计2.37亿元，同比+69.45%，研发投入占营业收入的比例达到72.05%，同比增加21.84pcts。持续高强度的研发投入不断夯实公司的技术领先性，有力推动人才队伍建设并支撑新产品的研发工作。技术领先性方面，1）公司制造类EDA工具能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI等各类半导体工艺路线。该等工具长期被全球领先的晶圆厂在各种工艺平台采用，在其相关标准制造流程中占据重要地位。2）公司设计类EDA工具能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI等各类半导体工艺路线，对数字、模拟、存储器等各类集成电路进行晶体管级的高精度快速电路仿真，已被国际领先的半导体厂商大规模采用。产品进展方面，2023年，围绕DTCO方法学，公司以器件建模、电路仿真验证、标准单元库等集成电路制造和设计的关键环节核心EDA技术为基础，不断拓展业界领先的DesignEnablement（设计实现）EDA综合解决方案，加速打造行业领先的电路仿真与验证一体化解决方案，深度打磨EDA全流程平台产品NanoDesigner，并推动存储器EDA等应用驱动的EDA全流程落地，在晶圆代工、高端存储器和SoC设计与制造等领域均获得了众多全球领先企业在先进工艺开发和高端芯片设计上的大规模量产应用，技术实力和市场地位显著提高。 并购整合延展EDA工具链，奠定全流程解决方案落地基础。 在并购整合经验方面，公司在上市前先后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel的收购并成功进行了整合，为公司持续进行并购提供了范本；上市以来，公司又通过直接/间接方式，投资了伴芯科技、正心元科技、山东启芯、新语软件、东方晶源、鸿之微、泛利科技、上海思尔芯等数家EDA公司，并将在投资孵化、并购整合等方面进行持续的战略布局，范围覆盖了包括数字仿真验证、逻辑综合、布局布线、OPC、TCAD、ESD、电磁场仿真等数字电路设计、模拟电路设计、晶圆制造等EDA全版图。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技有限公司100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，既弥补了公司产品在板级和封装级设计的空白，又能够和公司已有的先进设计和验证技术相结合。2023年8月，公司完成对比利时EDA公司Magwel的100%股权交割。近期，Magwel旗下两款产品芯片级HBM静电防护分析平台ESDiTM和功率器件及电源芯片设计分析验证工具PTM首次在国内市场正式发布，助力公司拓展功率半导体及汽车电子上下游客户。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入4.12/5.16/6.47亿元，实现归母净利润分别为-0.54/-0.42/0亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为16倍、13倍、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 股份支付费用和研发费用增加导致公司在一定期间持续亏损的风险；技术升级迭代风险；研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险；研发成果未获得市场认可导致无法形成规模化销售的风险；研发技术人员流失及人员成本上升风险；市场竞争风险；商誉减值的风险；海外市场风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动的风险；税收优惠相关的风险；知识产权侵权风险。

概伦电子(688206) 投资要点 公司发布2023年报和24Q1季度报告。2023年公司实现营收3.29亿元，同比增长18.07%，实现归母净利润-5632万元，归母扣非净利润-6666万元，均同比转亏。24Q1公司实现营收8181万元，同比增长27.97%，实现归母净利润-3647万元，归母扣非净利润-1537万元。 把握境内市场发展机遇，境内营收占比提升。报告期内受到全球半导体产业周期下行影响，公司整体营收增速较之前年份有所放缓。但我们注意到，公司在面对全球行业周期下行的挑战下积极应对，充分把握境内市场的发展机遇，加强境内市场的开拓力度，2023年境内实现主营业务收入2.11亿元，同比增长36.51%，有效对冲了下游行业景气度下行的影响。分各业务线来看，EDA授权业务中来自境内收入同比增长24.44%，半导体器件特性测试系统来自境内收入同比增长41.11%，技术开发解决方案来自境内收入同比增长79.98%。 设计领域加速突破，设计类软件营收高增长。报告期内公司EDA软件授权业务实现营业收入2.03亿元，同比增长10.93%。其中，制造类EDA软件授权收入下降4.11%，设计类EDA软件授权收入增长31.16%。制造类EDA工具中基建建模、射频建模等建模软件收入稳步增长，自动提参（SDEP）软件受高端客户需求具有一定波动性。设计类EDA工具中，系统级芯片设计类软件、仿真软件及定制电路设计类软件收入均有大幅度增长。我们持续看好公司设计类EDA产品的后续突破，打开IC设计领域这一较大的EDA市场。 研发投入持续加码，有力支撑新产品研发。报告期内，公司持续加码研发投入，有力支撑了新产品的研发工作。2023年末公司研发人员总数达到358人，较上年末增长59.82%，其增速快于公司整体总员工人数的47.69%增速，研发人员占比也进一步增至70.06%。2023年公司研发投入达2.37亿元，同比增长达69.45%，对应占营收比重也达72.05%，较去年同期增加21.84pcts。 24Q1重拾景气高增长，利润端表现有所恢复。24Q1公司实现营收8181万元，同比增长27.97%，营收增速重回较快增速区间，我们判断这一增速回升或系公司实现重要产品或重要客户突破、叠加下游存储半导体景气度回升所至。同时，公司24Q1在利润端实现一定程度的恢复，若剔除股份支付摊销的影响，24Q1公司剔除股份支付影响的归母净利润为-2893万元，剔除股份支付影响的扣非归母净利润则为-783万元，考虑到公司在2023年进行了较多的人员招聘，我们认为公司这一利润表现体现了较好的成本费用控制，利润表现或将持续得以恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到下游行业短期景气度仍较低，对公司短期业绩有所冲击，叠加人员扩张带来刚性成本、股权激励摊销的影响，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.09/5.15/6.38亿元（2024-2025年前预测值分别为5.00/6.54亿元），归母净利润分别为-0.57/-0.44/-0.25亿元（2024-2025年前预测值分别为-0.07/0.17亿元），对应PS分别为16/13/10倍。考虑到公司23年以来加强国内市场推广并取得较好成效，以及24年在重点客户、重点产品上或将实现较好突破，持续引领全产品线全面突破重要客户，叠加下游半导体周期景气度回升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

概伦电子(688206) 事件： 公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 营业收入快速增长，股权激励增强公司长期竞争力 2023年前三季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润为-2867.66万元，同比下降193.88%；剔除股份支付影响的归母净利润为-865.99万元，同比下降128.35%。2023年第三季度，公司实现营业收入0.70亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润-2932.53万元，同比下降339.65%。为了激励现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年2月实施了2023年限制性股票激励计划，按照18.41元/股的授予价格，向177名境内外员工首次授予694.08万股限制性股票。 持续加大研发投入，推动EDA全流程建设 2023年前三季度，公司研发投入达1.50亿元，同比增长73.64%，研发投入占营业收入的比例为67.47%，较上年同期增加16.94个百分点。公司于上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC，支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10pA极低电流等）的高精度噪声测试。公司计划于本年度内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计(DFM)的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。 全资收购芯智联，产业布局不断扩展 2023年5月，公司收购芯智联100%股权，芯智联拥有领先的自动/半自动布局、自动/半自动逃逸布线、参考布局、区域布线、多线避让等多项EDA核心技术，能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，将进一步提升公司产品的市场竞争力，并形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，对进一步丰富公司EDA生态具有重要意义。公司已形成以中国上海为总部，境内覆盖上海、北京、济南、广州、深圳、福州，境外覆盖美国、韩国、新加坡等集成电路重点区域的产业布局，后续公司仍将根据业务发展和战略拓展需要，持续深化在全球市场的布局。 盈利预测与投资建议 公司是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，拥有领先的EDA关键核心技术，持续成长动能充沛，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为3.95、5.49、7.46亿元，归母净利润为0.56、0.75、1.02亿元，EPS为0.13、0.17、0.24元/股。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险；研发成果未达预期或研发投入超过预期的风险；研发成果未获得市场认可导致无法规模化销售的风险；技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品种类丰富度较低的竞争风险；商誉减值的风险。

概伦电子(688206) 投资要点 10月27日，公司发布2023年前三季度业绩报告。23Q3公司实现营收6963万元，同比增长14.29%，实现归母净利润-2933万元，归母扣非净利润-3248万元，均同比转亏。2023年前三季度公司实现营收2.22亿元，同比增长30.05%，归母净利润-2868万元，归母扣非净利润-3652万元，亦均同比转亏。 下游行业景气度持续低迷，公司经营承压。年初以来半导体行业景气度持续低迷，下游晶圆厂与IC设计公司对EDA的采购需求有所下行，受此影响，23Q3公司营收同比增长14.09%，增速从同环比角度均出现一定程度的下降。不过，我们近期也观察到，以部分存储芯片开始涨价为代表，半导体行业的下行周期或接近尾声，行业景气度逐渐呈现回暖迹象，下游行业对EDA软件的需求或将重新提振。同时半导体行业国产替代仍在持续推进，公司作为关键点工具具备国际竞争力的厂商，加速推进全流程产品布局，其业绩有望在未来重回较高增速。 研发销售持续加大投入，股权激励摊销短期影响利润表现。报告期内公司持续加大研发投入力度，23Q3公司研发费用5898万元，同比增长83.79%，占23Q3营收比重也进一步升至84.70%。同时，公司也持续大力组织营销相关活动，以进一步提升品牌影响力，23Q3公司销售费用为2290万元，同比增长56.66%。由于股权激励摊销的影响，2023年前三季度公司归母净利润由正转负，若剔除股权激励摊销的影响，2023年前三季度公司归母净利润为-866万元，较表观亏损有明显收窄。 行业合作持续推进，入股思瑞浦加强产业协同。公司一直致力于建设国产的EDA联合生态，今年以来多次举办或协办产业合作交流。同时，公司也持续加强产业投资，入股方式建立产业合作，10月25日公司宣布以7500万元认购思瑞浦定向增发股票501571股，约占思瑞浦定增后总股本的0.38%。思瑞浦为国内领先的模拟电路设计厂商，也为公司的下游厂商，本次参与定增将有利于公司建立更深层次的合作关系，也有利于公司提升自身产品竞争力，进一步优化产品布局。 盈利预测与投资建议：考虑到下游行业短期景气度仍较低，对公司短期业绩有所冲击，我们调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为3.68/5.00/6.54亿元（前预测值分别为3.85/5.36/7.23亿元），归母净利润分别为-0.29/-0.07/0.17亿元（前预测值分别为-0.29/-0.02/0.28），对应PS分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

概伦电子(688206) 具备国际竞争力的国内EDA厂商，营收持续快速增长。概伦电子成立于2010年,是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模型BSIM3的主要开发人员，曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁。公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等，其产品已在台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用。2018-2022年，公司营收持续快速增长，从0.52亿元增至2.79亿元，其中EDA工具软件、一站式工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成。同时，公司近年持续布局产业链上下游，进行了多笔产业并购与投资，EDA生态布局进一步完善。 EDA：集成电路皇冠上的明珠，海外三巨头垄断市场，国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。随着集成电路规模的飞速扩张、半导体产业工艺的快速迭代，EDA作为集成电路产业的上游环节，其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍共识。全球EDA市场整体约百亿美元体量，目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家广商垄断的格局，行业高度集中，2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77%。我国EDA产业起始于20世纪80年代，但中间发展一度停滞，直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今，国家大力推进半导体与集成电路产业的发展，同时叠加科技战等地缘政治因素影响，EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。 关键环节卡位优势明显，DTCO理念驱动EDA全流程布局。基于DTCO理念、结合中国集成电路行业的特点，公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模、电路仿真及验证的重点突破，在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势。其中，公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积，在全球范围内已形成较为稳固的市场地位，得到全球领先晶圆厂的广泛使用；公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下，也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势，部分实现对全球领先企业的替代，得到三星、美光、SK海力士、长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用。基于已有优势点工具，公司不断向其他环节拓展，并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner，实现了EDA设计平台解决方案的突破。同时，在软件工具之外，公司充分发挥半导体器件特性测试系统、一站式工程服务解决方案带来的协同作用，不断提升EDA产品的精度与效率，从而形成产品体系的正向循环。 未来发展辨析：坚持全球化定位、紧抓后摩尔时代新发展机遇、资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈。1）海外收入仍占公司重要部分，且海外掌握最前沿半导体工艺与技术，公司将坚持自身全球化定位战略，拓展海外业务与营收的同时，始终保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪，从而保证自身产品与技术的先进性；2）后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向，对EDA工具提出更多要求。有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇；3）公司将充分利用资本市场的力量，持续以多种形式投资布局EDA产业，并联合产、学、研等多方力量，共同打造国产EDA的生态圈，助力提升国内EDA市场发展与运行效率。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.85/5.36/7.23亿元，归母净利润分别为-0.29/-0.02/0.28亿元，对应PS分别为28/20/15倍。短期而言，公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底，实现产业景气共振；长期而言，公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业，关键节点优势凸显，并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

概伦电子(688206) 公司概况 公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.52亿元，同比38.79%；实现归母净利润64.87万元，同比-96.46%；实现扣非归母净利润-404.65万元，同比-123.6%。 年报点评 工程服务收入逆势增长，境内收入占比进一步提升。分产品收入情况看，EDA软件授权业务实现收入9305.7万元，同比27.89%；半导体器件特性测试系统业务实现收入4666.3万元，同比53.42%；一站式工程服务解决方案业务实现收入1193.52万元，同比103.39%。分区域收入看，来自境内的收入水平进一步提升，公司来自境内的主营业务收入实现9,241.46万元，同比增长76.11%，来自境内的收入占主营业务收入的比重达到60.94%。 持续高强度的研发投入支撑新品研发工作。2023H1，公司研发投入9080.3万元，同比67.63%，占营收比重59.59%（同比增长10.25pct），产品布局持续完善。公司上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC,支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10PA极低电流等）的高精度噪声测试。而且，公司还计划本年内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计（DFM）的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。 产业布局不断拓展。2023年4月，公司两家全资子公司深圳概伦电子和北京概伦电子落地。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，符合公司的发展战略。 “DTCO”生态圈进一步完善。2022年，公司启动业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，通过资本助力和战略合作联合其他EDA合作伙伴，共同打造基于DTCO理念的EDA生态。2023年以来，生态圈逐步完善，3月份公司牵头联合上下游重点企业，产学研合作共建上海临港新片区EDA创新联合体，瞄准国内特别是临港新片区的集成电路产业需求，加速DTCO方法学和生态落地。此外，今年以来，公司还与鸿之微、阿里云、MPI、罗德与施瓦茨等多家产业链上下游公司达成合作共识，提升产业竞争力。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%/40.0%/34.9%；归母净利润分别为0.53/0.74/1.00亿元，同比增长18.5%/39.4%/34.4%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年9月5日收盘价24.72元计算，2023-2025年PE分别为201.7X/144.7X/107.7X。维持“增持-A”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。

概伦电子(688206) 国内 EDA 领军企业， 服务全球头部客户，持续高成长可期 公司是国内首家 EDA 上市公司， 为客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的 EDA 产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等， 客户包括台积电、三星电子、 SK 海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业。 2020-2022 年， 公司营业收入CAGR 达 42.3%，扣非归母净利润 CAGR 达 22.6%，持续高速成长可期。 背靠全球最大半导体市场， 国产替代空间广阔 根据 WSTS 统计， 2022 年全球半导体销售额达到 5735 亿美元，同比增长3.2%； 中国是全球最大的半导体市场， 2021 年的销售额总额为 1925 亿美元，同比增长 27.1%。 根据中国半导体行业协会的数据， 2020 年中国 EDA市场规模约 93.1 亿元，同比增长 27.7%，预计 2021 年中国 EDA 行业市场规模将达到 103.4 亿元，同比增长 11.1%。 目前， 国际 EDA 巨头占据中国市场大部分份额， 而国内 EDA 公司各自专注于不同的领域且经营规模普遍较小，在工具的完整性方面较为欠缺，正在迎头追赶，国产替代空间广阔。 高管从业经验丰富， 战略布局产业生态 公司管理层人员具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，在学历、行业经验上都具有较高竞争力，公司创始人兼董事长 LIU ZHIHONG（刘志宏）先生曾任海外 EDA 巨头铿腾电子全球副总裁。 公司大力推动基于 DTCO（ 设计-工艺协同优化） 的 EDA 生态圈建设， 打造行业领先的以应用驱动的EDA 全流程解决方案战略。 公司持续战略布局产业链上下游， 先后完成了对博达微、 Entasys、福州芯智联的收购整合，并投资了数家 EDA 公司。 盈利预测与投资建议 公司是一家具备国际市场竞争力的 EDA 企业，拥有领先的 EDA 关键核心技术， 持续成长动能充沛。 预测公司 2023-2025 年营业收入为 3.95、 5.49、7.46 亿元，归母净利润为 0.56、 0.75、 1.02 亿元， EPS 为 0.13、 0.17、0.24 元/股。上市以来，公司 PS TTM 主要运行在 40-100 倍之间，给予 2023年 45 倍目标 PS，目标价为 40.94 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险； 研发成果未达预期或研发投入超过预期的风险； 研发成果未获得市场认可导致无法规模化销售的风险； 技术人员流失及技术人员成本上升风险； 产品种类丰富度较低的竞争风险；商誉减值的风险等

概伦电子(688206) 公司概况 公司在器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握 具备国际市场竞争力、自主可控的EDA核心技术，能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI、GAA等各类半导体工艺路线，为台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等100多家全球领先的集成电路企业服务。同时公司以应用驱动为目标，以已有的先进工具为基础，联合产业链上下游和EDA合作伙伴，打造基于DTCO理念的EDA生态圈，提供EDA全流程解决方案。目前主要产品及服务包括EDA授权、半导体器件特性测试仪器及系统、一站式工程服务，2022年收入占比分别为65.5%、22.1%、11.8%。2022年公司实现营业收入2.79亿元，同比增长43.68%；实现归母净利润0.45亿元，同比56.92%；扣非归母净利润0.32亿元，同比38.34%。2022Q4单季度实现营业收入1.08亿元，同比增长56.22%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长6.41%。 年报点评 规模效应显现，研发持续保持高增长。期间费用率2022年74.4%（2021年为80.4%），其中销售费用率22.4%（2021年23.9%），管理费用率18.5%（2021年22.4%），规模效应逐步显现。2022年研发人员总数达224人（同比增长57.75%，占总人数比例64.74%），持续招聘人才与持续产品研发背景下，研发投入占比持续提升，研发费用率50.2%（2021年41.0%）。 2022年持续推动应用驱动的EDA全流程解决方案：制造类EDA方面，提供SPICE模型/PDK/标准单元库产品，并计划于2023年推出DFM，逐步建立制造类EDA全流程解决方案；模拟设计EDA方面，基于NanoDesigner平台，为模拟/混合信号和存储器电路设计等定制类电路提供全流程解决方案，已通过测试阶段并获得战略客户的认可采购；数字设计EDA方面，提供规划与验证/时序验证/标准单元库产品，并计划通过自研及与EDA生态圈合作伙伴合作等方式，逐步打造数字电路设计类全流程解决方案；在测试仪器和系统方面，公司通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案。 DTCO生态建设稳步发展，已取得阶段性成果。2022年8月，公司正式发布NanoDesigner平台，标志着概伦电子以DTCO理念创新打造应用驱动的EDA全流程的战略取得阶段性成果。此外，2022年公司启动了业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，邀请产业链上下游EDA企业、IP产商、存储器公司、设计公司/IDM、晶圆代工厂、封测公司，以及产学研用协会/平台、大学/研究机构深度联动，共同打造基于DTCO理念的EDA生态，打造具备国际市场竞争力的EDA供应链；2023年3月，公司牵头建立上海临港新片区EDA创新联合体，加速DTCO方法学和生态落地。 内生增长与外延并购相结合，为布局EDA生态提供坚实基础。坚持内生增长与外延并购结合，通过股权投资、并购整合、战略合作等多种手段，完成包括数字仿真验证、逻辑综合、布局布线、OPC、TCAD、电磁场仿真等数字电路设计、模拟电路设计、晶圆制造等EDA全版图战略布局。公司先后完成了对博达微及Entasys的收购。2022年，公司直接投资了上海伴芯科技。公司参与设立的济南济晨先后投资了山东启芯、济南新语、东方晶源、上海兴橙誉达、杭州泛利科技、鸿之微等数家EDA产业链相关企业；公司参与设立的上海兴橙誉达投资了上海思尔芯；此外，公司还出资认购广州中科同芯的合伙份额，该合伙企业将直接投资持有锐立平芯股权。2023年，公司仍将加快整合并购和对外战略布局的步伐。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%、40.0%、34.9%；归母净利润分别为0.53/0.73/0.98亿元，同比增长17.1%、38.7%、35.1%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年4月13日收盘价34.40元计算，2023-2025年PE分别为283.9X/204.6X/151.5X。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。

概伦电子(688206) 事件 概伦电子发布2022年年报，2022年营收达2.79亿元，同比增长43.68%，归母利润0.45亿元，同比增长56.92%，扣非后归母利润0.32亿元，同比增长38.34%。 投资要点 公司业绩稳步增长，实现年度跨越式发展 2022年度，公司积极建设EDA生态圈，打造EDA全流程解决方案，持续拓展全球集成电路重点区域产业布局，公司实现营收达2.79亿元，同比增长43.68%，归母利润0.45亿元，同比增长56.92%，扣非后归母利润0.32亿元，同比增长38.34。其中，来自境内的主营业务收入比例从2021年的47.63%提升至2022年的55.75%，年度收入首次超过来自境外的收入。EDA工具授权业务实现收入18,254.95万元，同比增长30.38%；半导体器件特性测试系统实现收入6,158.62万元，同比增长34.75%；一站式工程服务解决方案业务实现收入3,290.29万元，同比增长410.44%，其中来自境内的收入同比增长240.61%。 聚焦EDA全产业链，打造全流程解决方案 公司作为国内首家EDA上市公司，是具备EDA关键技术的领军企业。在2022年公司首先以面向制造环节的器件建模及验证EDA工具为起点，进一步推出了面向设计环节的电路仿真及验证EDA工具，成功覆盖了设计与制造两大关键环节。同时公司在原有存储芯片领域的布局基础上，在核心环节关键EDA技术上实现突破，加速推动打造应用驱动的EDA全流程战略的实施和落地。公司制造类EDA（SPICE模型、PDK开发与验证、标准单元库设计及验证等）、设计类EDA（NanoDesigner电路设计平台、电路仿真、电路分析等），加速半导体器件与工艺的研发和评估进程，推动DRAM向1xnm（16-19nm）、1ynm（14-16nm），1znm（12-14nm）等先进工艺节点、NANDFlash不断向64L、92L、136L乃至更先进的176L等先进堆栈工艺演进，为公司经营业绩增长提供稳定来源。 公司的一站式工程服务在提供高收入的同时，通过SDEP自动化建模平台减少建模所需时间、通过先进的标准单元库生成技术和巨量的计算资源减少标准单元库建立时间，大大缩短工程服务交付周期。从而塑造了快速的EDA解决方案，主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂，同时形成了较高的用户粘性。 2023年，公司即将推出针对晶圆制造的DFM解决方案，并联合EDA生态伙伴，为工艺开发和晶圆制造打造制造端全流程EDA解决方案。 加强产学研投入，坚持创新发展 公司2022年研发费用为13,985.21万元，同比增长76.01%。不断加大在EDA领域的研发投入，实现产业技术的更新迭代。同时与高校形成合作，与北大集成电路学院及上海交大学电子信息与电气工程学院相关团队共同发布新一代高精度快速波形发生与测量套件FS-ProHP-FWGMK；与北大资产经营有限公司合作开发，高精度源测试单元（SMU）和短脉冲测试模组（PIV）及适配的测量算法和测量软件，并集成为通用或专用的半导体参数测试系统；与北大共建EDA创新联合实验室等。公司通过加强产学研合作，实现EDA领域的不断创新，不断挖掘工艺潜能，进一步巩固产品市场竞争力与EDA全领域全环节发展。 盈利预测 我们认为公司作为国产EDA龙头，不断加大研发投入，打造EDA全链条优势。预测公司2023-2025年收入分别为3.98、5.50、7.31亿元，EPS分别为0.11、0.18、0.23元，当前股价对应PE分别为319、199、159倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等