永信至诚(688244) 网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.66、0.91、1.18亿元，EPS分别为0.95、1.31、1.71元/股，当前股价对应PE分别61.5、44.4、34.2倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，费用控制成效显著 （1）2024年上半年公司实现营业收入1.0亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄31.05%。其中，Q2单季度实现营业收入0.71亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润149.89万元，同比增长114.53%，业绩符合预期。（2）上半年公司销售毛利率为55.09%，同比下降4.99个百分点。公司严格控制费用支出，销售费用率和管理费用率分别为28.19%、16.62%，同比下降17.14、3.9个百分点，研发费用率为46.42%，同比提升1.3个百分点。 “数字风洞”认可度进一步提升，全年有望保持高速增长 公司开启并领跑数字安全测试评估专业赛道，基于“数字健康”创新理念，聚焦“300×300”战略目标，以“家庭医生”、“网络安全秘书”身份为重点领域客户提供全面、专业的数字化转型安全解决方案和技术支撑。上半年公司数字风洞测试评估实现营业收入3,759.30万元，预计全年有望保持高速增长。 发布三款安全大模型产品，推动AI与业务的深度结合 公司发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品，推动AI技术与主营业务深度融合，持续提升客户产品体验和使用粘性。公司AI大模型安全测评“数字风洞”已接入Llama2、百度千帆、通义千问、月之暗面、虎博、商汤日日新、讯飞星火、360智脑、抖音云雀、紫东太初、孟子、智谱、百川等30余个AI大模型API，以及2个本地搭建的开源AI大模型，并对其中的部分大模型进行了高效的安全测评，发布了安全测评报告。 风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

永信至诚(688244) 投资要点： 持续加大创新投入，营收保持稳健增长。2023年营收3.96亿元，同比+19.72%；归母净利润0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润0.11亿元，同比-72.32%。利润下降主要原因：1）增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%；2）持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%。2024年第一季度营收0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。2024年第一季度研发投入2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加14.76个百分点。 “数字风洞”保障AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司2023年实现营收1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出AI大模型安全测评“数字风洞”，支撑AI大模型开展常态化测试评估，保障AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类IT产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。 立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚（香港）以自有资金投资1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。2024年1月23日中心正式落地。对公司影响如下：1）本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广；2）同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。 盈利预测和投资建议：我们认为公司聚焦网安领域，并依托于丰富的实战经验推出了“数字风洞”产品体系开启了测试评估领域专业赛道，打开了新的成长空间。产品体系不断完善的同时，公司一方面通过多种渠道进军香港，并向海外市场延伸，另一方面积极与联通、工信部等单位开展战略合作。由于宏观环境承压，公司下游客户需求有一定影响；基于审慎考虑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.06/6.35/8.03亿元（24-25年原预测为6.65/9.04亿元），归母净利润分别为0.60/1.00/1.29亿元（24-25年原预测1.34/1.89亿元），对应EPS分别为0.87/1.45/1.86元（24-25年原预测为1.93/2.73元）。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，考虑到公司出海以及新业务探索，给予公司2024年动态PE70倍，目标价52.07元（原为57.90元，2024年PE30倍，-10%），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。

永信至诚(688244) 网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级 考虑下游需求景气度变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.66、0.91（原预测为1.27、1.77亿元），新增2026年预测为1.18亿元，EPS分别为0.95、1.31、1.70元/股，当前股价对应PE分别61.3、44.4、34.2倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。 2023年业绩符合预期，数字风洞收入破亿 （1）2023年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润3110.54万元，同比下降38.78%；实现扣非归母净利润1103.04万元，同比下滑72.32%。收入端快速增长主要系“数字风洞”产品体系实现营业收入1.01亿元，同时网络靶场系列产品发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司销售毛利率为55.09%，同比下降4.52个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.26%、8.22%、21.24%，同比变动2.33、-0.54、2.13个百分点。 （2）2024Q1公司实现营业收入2944.73万元，同比增长10.66%；实现归母净利润-1996.60万元，同比下降21.24%，业绩基本符合预期。 数字风洞业务规模实现“从0到1”的突破，获得客户高度认可 公司“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，业务规模实现“从0到1”的突破，并已实现六大应用场景落地，分别为数字政府安全测试评估、数据安全测试评估、系统安全测试评估、人员能力检验与评价、人工智能安全测试评估以及关键行业安全测试评估，助力政府部门、能源、电力、电信、民营企业等10多个关键行业和关键客户完成数字安全测试评估。 风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

永信至诚(688244) 投资要点 永信至诚：聚焦科技创新，引领行业发展。永信至诚通过多年的研发和实践成为了一个在网络安全领域具有重要影响力的公司。公司已经形成了网络空间平行仿真技术和网络空间攻防对抗技术两大类核心技术，重点应对产业数字化转型过程中的安全风险、合规要求、仿真测试环境和安全人员实战能力等问题。据公司2023半年报，永信至诚已为上千家政企用户提供全面解决方案，涵盖网络安全、数据安全、人工智能安全和工业互联网安全等领域。在2022年11月19日永信至诚推出了"数字风洞"产品体系，以网络靶场技术优势为基础，开拓了安全测试评估专业领域，为政府和企业用户的数字化转型提供专业的安全测试保障和专业人才支持。 网络靶场作为核心业务始终处于行业领先水平。永信至诚多年来在行业中处于领先地位，核心业务稳步发展。根据数世咨询发布的《数字靶场能力点阵图2022》，3M永信至诚的春秋云境网络靶场在应用创新力和市场执行力方面均位居行业第一。-17.57此外，根据国际权威咨询机构IDC于2023年6月27日发布的报告显示，在IT安-10.32全企业级培训服务市场中，包括网络安全实训演练测试平台与服务、大型安全赛事、安全技能培训、安全意识培训等细分领域，永信至诚以14.5%的市场份额位居第一。公司连续六年领跑IT安全企业级培训服务市场，夯实了网络靶场及人才建设领军地位。 “数字风洞”产品体系开启第二增长曲线。永信至诚的"数字风洞"产品体系，为公司开启了数字安全测试评估专业赛道。凭借在网络靶场领域的丰富技术积累和与上千家政企用户的实战经验，公司于2022年11月19日发布了"数字风洞"产品体系战略，并于2023年3月29日正式发布了数据安全"数字风洞"产品体系。目前"数字风洞"产品体系已在多个领域落地。永信至诚的网络靶场系列产品和"数字风洞"产品体系已广泛应用于政府、军队军工、能源、金融、通信、电力、高校、医疗、科技等关键行业的高价值用户群体。 盈利预测与投资：预计公司2023-2025年实现收入4.8/6.1/7.6亿元，同比增长45.1%/26.8%/24.6%，2023-2025年实现归母净利润0.7/1.1/1.5亿元，同比增长37.0%/63.2%/29.9%。因此给予24年目标PE45x，对应目标市值51亿元，目标价74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；产品销售季节性风险；市场竞争风险。

永信至诚(688244) 网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为0.86、1.27、1.77亿元，EPS分别为1.24、1.84、2.56元/股，当前股价对应PE分别45.1、30.4、21.8倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。 收入超预期，扣除股份支付费影响利润端有所改善 （1）2023年前三季度公司实现营业收入1.71亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润-3049.09万元，同比下滑38.57%，若扣除股份支付影响，公司归母净利润为-1941.5万元，同比减亏11.77%。其中，Q3单季度公司实现营业收入8619.51万元，同比增长60.19%，实现归母净利润-370.75万元，同比减亏22.61%，若扣除股份支付影响，公司归母净利润为293.73万元，同比扭亏为盈。公司收入增长超预期，主要由于“数字风洞”产品体系逐步在多个行业领域实现落地，发展态势持续向好，同时公司提高项目管理水平，项目执行和验收效率提升。 （2）前三季度公司销售毛利率为56.92%，同比下降4.78个百分点；公司期间费用率保持相对稳定，其中销售费用率为35.92%，同比提升0.85个百分点，管理费用率和研发费用率分别为15.33%和36.32%，同比下降1.62、0.26个百分点。 “数字风洞”产品体系逐渐落地，成为新的增长驱动力 公司依托于过去多年来在网络靶场领域的深厚技术积累及上千家政企用户网络安全建设的丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道，已经形成面向城市、行业和单位等不同用户群体的全场景、全要素、全生命周期的安全测试评估解决方案，全面助力网络安全合规保障、风险预控、标准践行和投入回报。“数字风洞”产品体系逐步在多个行业领域实现落地，“数字风洞”产品逐渐成为公司新增长点，同时也将助力公司探索更加多样的商业模式。 风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

永信至诚(688244) 网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为0.86、1.27、1.77亿元，EPS分别为1.24、1.84、2.56元/股，当前股价对应PE分别64.1、43.3、31.1倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。 Q2收入增长提速，新签合同快速增长 2023年上半年公司实现营业收入8453.76万元，同比增长20.30%；实现归母净利润-2678.34万元。其中Q2单季度实现营业收入5792.70万元，同比增长25.75%，实现归母净利润-1031.52万元。Q2公司收入增长较Q1已经实现明显加速，而净利润亏损幅度有所扩大，主要由于人员数量增加导致薪酬增加，同时，公司实施了股权激励计划，导致股份支付增加所致。上半年公司销售毛利率为60.08%，同比下降4.99个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.33%、20.52%、45.12%，同比分别提升3.30、0.60、4.32个百分点，此外，上半年公司新签合同额同比增长22.06%，回款金额同比增长18.79%，为业绩增长提供了较好的基础。 发布“数字风洞”产品体系，开启安全测试评估专业赛道 公司依托于过去多年来在网络靶场领域的深厚技术积累及上千家政企用户网络安全建设的丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道。目前已经形成面向城市、行业和单位等不同用户群体的全场景、全要素、全生命周期的安全测试评估解决方案，全面助力网络安全合规保障、风险预控、标准践行和投入回报。未来“数字风洞”产品有望成为公司新增长点，同时也有望探索更加多样的商业模式。 风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

永信至诚(688244) 网络靶场和人才建设领域领军企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司经过多年的研发和实践，形成了网络空间平行仿真技术和网络空间攻防对抗技术两大类核心技术，并推出网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐系列产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务，其他服务主要包括线上线下培训服务。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.86、1.27、1.77亿元，EPS分别为1.84、2.71、3.77元/股，当前股价对应PE分别51.0、34.5、24.8倍。公司估值低于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 春秋云境网络靶场平台技术优势突出，市场份额业内领先 目前春秋云境网络靶场已覆盖教育、通信、交通、国防工业、能源等十余个行业，积累了数百个行业级场景，近百个城市级仿真互联网场景，近千个网络安全CVE漏洞靶标，数千个安全实训靶标，百余个人工智能漏洞挖掘训练集等，已支撑国家多个部委主办的数十场网络安全演练活动及多个行业的靶场建设工程，实现赛事演练、人才培养、智慧城市安全测试、案件线索追踪实战、业务模拟仿真、人工智能攻防、复杂业务安全推演及综合应用等“7+1”应用场景落地。据IDC报告显示，公司凭借春秋云境网络靶场产品以20.4%的市场份额位居第一名。 发布“数字风洞”产品体系，开启安全测试评估专业赛道 公司依托于过去多年来在网络靶场领域的深厚技术积累及上千家政企用户网络安全建设的丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道。目前已经形成面向城市、行业和单位等不同用户群体的全场景、全要素、全生命周期的安全测试评估解决方案，全面助力网络安全合规保障、风险预控、标准践行和投入回报。未来“数字风洞”产品有望成为公司新增长点，同时也有望探索更加多样的商业模式。 风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳。

永信至诚(688244) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现收入3.3亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7.9%。2023年一季度实现收入0.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润亏损0.2亿元，亏损规模同比缩减4.1%。 营收规模稳中有升，盈利能力不断增强。1）从营收端来看，2022年公司营业收入同比增长3.3%，稳中有升，主要系公司产品持续受到市场广泛认可，业务价值不断提升。2023年一季度实现营业收入0.3亿元，同比增长9.9%，增长预期乐观。2）从利润端来看，2022年公司归母净利润同比增长7.9%，主要系公司内部管理控制成效显现，产品毛利率均有提升。2022年公司销售毛利率为59.6%，同比提升2.8pp；净利率为16.1%，同比提升1.6pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为16.9%、9.3%和15.1%。其中，研发投入0.6亿元，同比增长26.5%，主要系公司加大研发力度，持续更新现有产品，推动技术创新，加强创新实力。 网络安全注重实质合规，“数字风洞”推动测评专业化。网络安全行业顶层设计不断完善，事件频发，驱动“实质合规”监管，激发了更大的网络安全市场需求。根据IDC数据，2026年，我国网络安全支出规模预计达288.6亿美元，5年复合增速达18.8%，市场空间广阔。网络安全测试评估作为企业建立安全网络的首要环节，专业化、标准化需求旺盛。2022年11月，公司发布面向安全测试评估领域的“数字风洞”产品体系战略，推动网络安全测试评估驶入专业赛道，开启网络和数据安全崭新的“证无”时代，全面保障用户网络和数据安全。 攻防基因突出，聚焦创新持续领先。公司“攻防”基因突出，平行仿真技术获北京市科技部一等奖，曾多次承办工信部工业互联网大赛，以“裁判员”和“运动员”双重身份领导网络靶场行业，具有广泛的市场影响力。公司以研发创新为驱动，持续强化科技支撑。2022年，先后发布了网络安全竞赛平台V4.0版本等5项产品，丰富现有产品功能矩阵。同时，公司持续推动核心产品迭代升级，目前有春秋云境实网对抗演练靶场平台V4.0等13个在研项目，持续拓展公司产品应用场景和落地范围。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.79元、2.68元、3.61元，未来三年归母净利润将达到49.2%的复合增长率。考虑到公司是网络靶场领域领航者，技术实力领先，积极承担国家级网络安全演练，以自有平台为我国网络安全行业培养更多人才，持续提高公司行业影响力和品牌知名度，预计公司订单量将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目研发进度缓慢、应收账款发生坏账、IT预算不及预期等风险。

永信至诚(688244) 投资要点 下周三（9月28日）有一家科创板上市公司“永信至诚”询价。 永信至诚（688244）：公司是一家聚焦科技创新的网络安全企业，核心业务为网络靶场系列产品，此外还提供安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务。公司2019-2021年分别实现营业收入1.63亿元/2.92亿元/3.20亿元，YOY依次为-9.65%/78.83%/9.78%,三年营业收入的年复合增速21.05%；实现归母净利润0.02亿元/0.42亿元/0.47亿元，YOY依次为-47.54%/2394.53%/11.28%，三年归母净利润的年复合增速144.20%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.70亿元，同比下降13.63%；实现归母净利润-0.17亿元，同比增长15.29%。2022年1-9月公司预计实现归属于母公司所有者的净利润约-3,600.00万元至-3,100.00万元，亏损幅度同比缩小约3.97%至17.31%。 投资亮点：1、公司是国内A股稀缺的网络靶场上市公司；依托网络靶场，公司在网络安全领域颇具业务特色，且建立了细分市场竞争力。公司核心产品为网络靶场产品，网络靶场是各级政府、关键信息基础设施单位、企业、院校和科研机构在网络空间中检验战术战法、工具和系统安全性、防御能力以及培养专业人才的练兵场和测试场，是网络信息安全建设的重要设施，目前英、美、以、韩均在积极推进网络靶场的建设；公司现有的“春秋云境网络靶场平台”产品竞争力强，在数世咨询2022年7月发布的《数字靶场能力点阵图2022》报告中，该产品在应用创新力和市场执行力维度均位列行业第一。依托突出的网络靶场产品，公司在网络安全演练领域建立了一定的优势，支撑了中央网信办、公安部、教育部、工信部等部委和单位主办或指导的超过380场网络安全演练，共计超过38万人次，且牵头和参与了三项网络安全国家级标准的制定、多次参与公安部、各省厅网络安全保卫重大专项工作，包括奥运安保任务、“一带一路”国际合作高峰论坛安保工作、第十三届人大三次会议及全国政协十三届三次会议安保工作、全国“两会”安保任务等。 2、围绕网络安全人才培养，公司打造了网络安全赛事运营、线上安全培训等特色业务，积累了较好的行业口碑及人才优势。公司自2014年开始一直致力于国内网络安全赛事运营，推动了国内安全赛事的发展，并带动不同产业网络安全人才选拔、训练、评价体系的建立，持续对国家主管单位和各部委进行网络安全赛事市场普及教育和推广；多年来公司支撑了国内一系列具有巨大影响力的网络安全赛事，如国家行业主管部门级的“网鼎杯”网络安全大赛（公安部）、“强网杯”全国网络安全挑战赛（中央网信办、信息工程大学）、世界级网络安全竞赛“DEFCONCHINA”中的BCTF国际网络安全技术对抗赛、RHG国际机器人网络安全大赛等，在业内形成了较好的口碑，且在人才资源上形成了一定积累。此外，公司开发的“i春秋实训平台”为政企及个人用户提供了良好的在线网络安全实验环境，目前注册用户超过94万名，网络安全技术专家数量超过700个，课程超过336门，建立了包含百度、阿里、腾讯、京东等八十多家互联网公司入驻的自有品牌SRC部落，形成了国内有重要影响力的网络安全社区，提升了公司在网络安全领域的影响力。 同行业上市公司对比：公司主要产品为网络安全领域的网络靶场、安全管控与蜜罐产品等；根据业务类型，选取奇安信、启明星辰、绿盟科技、安恒信息、安博通为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为30.03亿元、销售毛利率为62.02%；相较而言，公司的营收规模和毛利率不及同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。