井松智能(688251) 事件： 公司发布三季报：2023年前三季度公司营收3.63亿元，同比增长46.53%；分别实现归母/扣非归母净利润0.08/-0.01亿元，同比减少66.90%/150.69%。其中，Q3单季度公司实现营收0.92亿元，同比增长31.62%；归母/扣非归母净利润分别为-0.01/-0.02亿元，亏损同比2022年同期均收窄。 营收延续上半年趋势增长，项目交付量同比提升 2023年Q1-3公司分别实现营收0.52/2.19/0.92亿元，同比分别增减-35.27%/+124.27%/+31.62%；分别实现扣非归母净利润-0.10/+0.11/-0.02亿元，同比分别增减-160.92%/+90.74%/亏损收窄。Q3营收增长原因主要系延续上半年开拓市场、项目持续交付趋势，较去年同期交付项目持续增加。 外购设备占比较大致使毛利率下滑，研发力度加大 盈利能力方面，23Q3公司毛利率/归母净利率分别为25.22%/-0.64%，较22Q3同比分别增减-5.86/+2.23pct；Q3归母净利率下滑，主要系本期较去年同期交付验收的部分大项目涉及的集成外购设备占比较大，项目毛利率有所下降，且研发费率增长所致。期间费用方面，23Q3公司销售/管理/财务费率分别为11.52%/6.58%/-2.01%，较22Q3同比分别增减-2.12/-1.99/+0.59pct。23Q3公司研发费率为16.15%，同比增加1.63pct，主要系公司加强研发团队建设，加大新产品、新技术的研发力度所致。 研发投入催生新成长曲线，产品、客户同步发力扩大销售规模 研发方面，公司研发投入行业领先，多技术处于行业先进水平（AGV作为拳头产品，部分指标已达国际先进水平），并且坚持核心产品自研自产（AGV、堆垛机、穿梭车等），后续有望通过核心技术开辟新的成长曲线。产品方面，公司乘行业高景气度在AGV产品的项目储备、产品、渠道等多方布局，现已研发出20吨级叉车式AGV，实现了行业零的突破；渠道端也成立多个事业部以服务当地客户，有望持续扩大销售规模。 投资建议与盈利预测 公司是国内智能仓储物流设备及系统方案领行者,伴随需求加速扩张以及自身竞争力的不断增强,业绩有望快速增长。我们预计公司在2023-2025年实现营业收入7.09/8.57/10.53亿元,实现归母净利润0.78/0.92/1.12亿元，EPS为1.31/1.56/1.88元/股，对应PE为22.27/18.81/15.53倍。维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险、宏观经济波动引致的风险、市场竞争的风险

井松智能(688251) 报告要点： 公司简介：深耕智能仓储物流领域，优质解决方案提供商 公司成立于2007年，是集研发、制造、销售为一体的智能仓储物流设备及智能仓储物流系统提供商，主要产品涵盖智能仓储物流系统以及AGV、堆垛机、穿梭车等多种智能仓储设备，并且可根据不同的客户需求相应提供定制化的智能仓储解决方案。公司目前处于高速发展阶段，2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为31.80%/101.05%。 行业概况：智能仓储千亿市场，供给格局持续优化 智能仓储主要应用于商业配送和工业生产等领域，伴随国家政策支持、人力成本上升对物流效率提出的更高要求，智能仓储赛道有望加速成长，预计市场规模以18.4%的复合增长率从2021年的1145.5亿元增长至2026年的2665.3亿元。供给端来看，海外龙头先发优势明显，全球龙头成立已久，而国内市场充分竞争，龙头企业集中度较低（2021年CR10为14.1%），且营收规模也相对较小，但随着智能仓储设备持续放量，国内龙头正处快速发展阶段，有望持续优化供给格局。 公司亮点：AGV技术行业领先，下游客户多点开花 研发方面，公司研发投入行业领先，多技术处于行业先进水平（AGV作为拳头产品，部分指标已达国际先进水平），并且坚持核心产品自研自产（AGV、堆垛机、穿梭车等），后续有望通过核心技术开辟新的成长曲线。服务能力方面，公司不断拓展下游应用场景，与各行业龙头合作积极打造新能源汽车、化工等各行业标杆案例，彰显强大方案解决能力。产品方面，公司乘行业高景气度在AGV产品的项目储备、产品、渠道等多方布局，现已研发出20吨级叉车式AGV，实现了行业零的突破；渠道端也成立多个事业部以服务当地客户，有望持续扩大销售规模。 投资建议与盈利预测 公司是国内智能仓储物流设备及系统方案领行者，伴随需求加速扩张以及自身竞争力的不断增强，业绩有望快速增长。我们预计公司在2023-2025年实现营业收入7.09/8.57/10.53亿元，实现归母净利润0.78/0.92/1.12亿元，对应PE为22.43/18.95/15.65倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险、宏观经济波动引致的风险、市场竞争的风险。