卓易信息(688258) 成长前景值得期待，维持“买入”评级 2023年公司收入稳健增长，扣非利润高增长。考虑到股份支付费用和人工成本影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为0.76、1.00、1.32亿元（原为1.51、2.21亿元），EPS为0.87、1.15、1.52元（原为1.74、2.54元），当前股价对应PE为37.4、28.2、21.4倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。 公司发布2023年年报，扣非利润高增长 （1）2023年公司实现收入3.20亿元，同比增长13.55%。收入增长主要系公司收购深圳艾普阳新增PB业务收入所致。分业务来看，云计算设备核心固件收入为1.43亿元，同比下滑4.91个百分点，云服务收入为1.10亿元，同比下滑9.09个百分点，艾普阳PB业务收入为0.48亿元。 （2）实现归母净利润0.56亿元，同比增长10.11%，实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长110.00%。由于实施股权激励计划及并购深圳艾普阳核心员工锁定期计入报告期内，2023年产生股份支付费用2134万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润7452万元，同比增长26.72%。公司收入增长，同时加大应收账款的催收力度，坏账准备大幅减少，推动公司扣非利润高增长。 （3）2023年毛利率为46.16%，同比下滑4.95个百分点，主要系云计算核心设备业务直接人工增加，毛利率下滑7.48个百分点所致。 （4）销售、管理、研发费用率分别为2.25%、19.72%、20.40%，同比分别-1.28、+5.88、-11.97个百分点，管理费用率增长主要是职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用率下降主要是根据研发项目需求减少了技术服务费所致。 固件和IDE业务共同驱动公司成长 公司是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，技术壁垒深厚，应用广度和深度持续突破，公司在巩固国内市场占有率的同时，积极开展全球化业务布局，有望实现新的突破。艾普阳云原生低代码.NET IDE新产品研发持续推进，PB、PS也有望在2024年进行版本升级，激活存量市场打开成长空间。 风险提示：国产化进程低于预期；市场竞争加剧；核心技术无法满足市场需求。

卓易信息(688258) 三季报符合预期，维持“买入”评级 三季度公司收入保持较快增长，业绩符合预期。公司已经实现部分客户商业化产品线的导入，后续有望获得更多批量化销售订单；艾普阳.NET新品积极推进，未来有望打开广阔成长空间。若不考虑收购标的业绩并表影响，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21亿元，EPS为1.18、1.74、2.54元，当前股价对应PE为46.6、31.5、21.6倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年三季报，业绩符合预期 2023年前三季度，公司实现收入2.33亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长71.35%，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑59.75%。单三季度，公司实现收入0.98亿元，同比增长28.87%，实现归母净利润0.03，同比下滑80.21%，实现扣非归母净利润0.01亿元，同比下滑93.27%。 剔除股份支付影响后，公司利润保持高增长 前三季度，公司收入保持较快增长，利润增长主要系公司处置卓易文化部分股权，确认股权转让投资收益所致，扣非利润下滑主要系公司员工股权激励计划比2022年同期多确认约1800万元股份支付费用所致，剔除股份支付费用影响后，扣非净利润同比大幅增长，业绩符合预期。 固件客户持续突破，艾普阳.NET新品打开成长空间 （1）国家高度重视自主可控，国产固件重要性凸显。公司全面掌握X86、ARM、MIPS、RISC-V等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术，BIOS固件产品已适配海思、海光、飞腾、兆芯、龙芯、申威等主流国产芯片。近年来，随着公司的积极拓展，已经实现部分客户商业化产品线的导入，后续有望获得更多批量化销售订单。（2）三季度，公司收购的艾普阳完成并表，根据公司公告，艾普阳目前在研.NET新品DevMagic Studio预计四季度发布新版本，计划为实现模型驱动低代码开发基本功能的社区免费版本，后期在此基础上推出可收费的专业版，将同时在国内和国外进行市场推广。根据公司公告，全球有超过600万的.NET（C#）开发人员，市场空间广阔，有望为公司打开广阔成长空间。 风险提示：国产化进程低于预期；市场竞争加剧；核心技术无法满足市场需求。

卓易信息(688258) 事件： 公司于2023年8月27日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入实现较快增长，经营活动产生的现金流量净额改善明显 2023年上半年，公司实现营业收入13466.58万元，同比增加2901.78万元，同比增长27.47%；实现归母净利润5072.18万元，同比增长245.33%，高增长的主要原因是公司于2023年6月转让子公司卓易文化10.83%股权，丧失对子公司控制权，对剩余股权按公允价值重新计量，确认股权转让投资收益4111.72万元；实现扣非归母净利润461.47万元，同比增长15.51%；经营活动产生的现金流量净额为2248.95万元，主要是上半年回款较好，导致销售商品、提供劳务收到的现金同比增长所致。 我国云计算市场有望保持快速发展态势，公司将直接受益 根据中国信息通信研究院2023年7月发布的《云计算发展白皮书》，随着经济回暖，云计算市场方面，全球云计算市场稳定增长，我国保持快速发展。2022年，全球云计算市场规模为4910亿美元，增速19%，预计在大模型、算力等需求刺激下，市场仍将保持稳定增长，到2026年全球云计算市场将突破万亿美元。我国云计算市场仍处于快速发展期，预计2025年我国云计算整体市场规模将超万亿元。随着云计算、物联网、5G等应用的快速发展，我国云计算市场也将持续保持快速发展态势，预计“十四五”末市场规模将突破10000亿元，作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。 优化布局基础软件业务，收购艾普阳深圳52%股权 为优化布局基础软件业务，增强竞争优势，助力公司长远发展，2023年6月公司收购艾普阳深圳52%股权。本次收购艾普阳深圳后，公司在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上，可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，将有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线，从而提升公司在市场上的竞争实力。艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具(IDE)。IDE是用于提供程序开发环境的应用程序，一般包括代码编辑器、编译器、调试器和图形用户界面等工具，其在软件行业地位类似于工业母机，是生产软件的软件，所有软件公司都需要使用。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，有望受益于信创产业的发展。预测公司2023-2025年的营业收入为3.96、5.42、7.19亿元，归母净利润为0.78、1.11、1.56亿元，EPS为0.89、1.28、1.79元/股，对应PE为79.31、55.28、39.50倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；市场竞争风险；云计算设备核心固件业务模式风险；英特尔授权合作，存在无法续签的风险；行业风险；宏观环境风险。

卓易信息(688258) 二季度收入利润增长提速，维持“买入”评级 二季度公司收入利润增长提速，经营现金流向好。国家高度重视自主可控，国产固件重要性凸显，公司产品已适配国内主流芯片，市场份额领先，有望迎来发展良机。若不考虑收购标的业绩并表影响，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21亿元，EPS为1.18、1.74、2.54元，当前股价对应PE为47.6、32.2、22.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023半年报 上半年，公司实现收入1.35亿元，同比增长27.47%，归母净利润5072万元，同比增长245.33%，扣非归母净利润461万元，同比增长15.51%。单二季度，公司实现收入0.70亿元，同比增长30.25%，归母净利润4395万元，同比增长3277%，扣非归母净利润225万元，同比增长129.74%，业绩超出我们预期。 二季度收入利润增长提速，经营现金流显著向好 二季度公司收入利润增长提速，利润大幅增长主要系6月公司转让子公司卓易文化10.83%的股权（转让后持股46.77%），确认股权转让投资收益4111.72万元。上半年公司综合毛利率为47.13%，同比下降1.02个百分点，销售、管理、研发费用率分别为2.40%、24.33%、17.23%，同比分别-1.55、+11.66、-8.22个百分点。管理费用率大幅增长主要系公司确认1408万股份支付费用所致，剔除股份支付费用后公司扣非利润为1869万元，同比增长367%。上半年公司经营活动净现金流为2249万元，2022年同期为-1150万元，经营现金流显著向好。 信创和AI带来发展良机，收购艾普阳打开增量空间 国家高度重视自主可控，近期信创招投标持续落地，国产化服务器采购比例不断提升。在信创背景下，国产固件重要性凸显，公司产品已适配国内主流芯片品牌，市场份额领先，有望迎来发展良机。英伟达业绩超预期验证AI算力高景气，AI服务器预计将迎来新一轮采购需求，公司有望持续受益。公司收购IDE工具软件开发商艾普阳52%股权，于7月完成正式交割，未来有望打开增量空间。 风险提示：国产化进程低于预期；市场竞争加剧；核心技术无法满足市场需求。

卓易信息(688258) 国内固件领军，维持“买入”评级 公司发布公告，拟以2.65亿元收购艾普阳52%股权。艾普阳是国内稀缺的IDE工具软件开发商，新业务为公司打开增量市场，未来可期。AI算力持续高景气，服务器固件有望迎来新增需求，公司作为国内龙头有望持续受益。若不考虑收购标的业绩并表影响，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21亿元，EPS为1.18、1.74、2.54元，当前股价对应PE为79.7、53.9、37.0倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布收购艾普阳科技暨开展新业务的公告 6月1日公司发布公告，拟使用自有资金2.65亿元购买艾普阳有限公司52%的股权，艾普阳将成为公司的控股子公司。艾普阳承诺2023年度实际净现金流不低于4500万元，2023-2025年对新产品投入的研发和销售费用不低于900万元/年。 艾普阳是国内稀缺的IDE工具软件开发商，新业务打开增量市场 （1）艾普阳是A股唯一的专业IDE工具软件开发商，属于门槛较高的基础软件领域。公司主要业务为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）并研发应用于.NET框架快速开发云原生应用程序，主要客户包括诸多世界500强（埃克森美孚/三星等），独立软件开发商和中小企业。公司产品主要采用订阅收费，具有较高的利润率，2022年收入为8718万元，净利润为4052万元，净利率达46.5%。 （2）收购艾普阳布局开发者工具，未来有望通过AI赋能实现自动化编程。开发者工具是OpenAI重点布局的领域，根据Cursor官网和领英消息，其参与Cursor和qqbot公司种子轮投资，布局自动化编程领域。艾普阳为IDE工具软件开发商，绝大部分收入来自海外，未来有望通过人工智能实现自动化编程，达到降本增效。 AI算力有望持续高景气，服务器固件有望迎来新增需求 AIGC浪潮下，国内外科技巨头纷纷开启AI具备竞赛，AI算力有望维持高景气，AI服务器预计将迎来新一轮采购需求。AI服务器也需要BIOS和BMC固件，且价值量有望提升，公司作为国内龙头，有望充分受益。 风险提示：国产化进程低于预期；竞争加剧导致价格下降；人工成本上升较快。

卓易信息(688258) 国内固件领军，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，公司收入稳健增长，业绩符合我们预期。AI服务器必备BIOS和BMC固件，公司作为国内固件领军，有望充分受益于AI浪潮。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21亿元，EPS为1.18、1.74、2.54元，当前股价对应PE为64.4、43.5、29.9倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年一季报 （1）2023年一季度，公司实现收入6468万元，同比增长24.58%；实现归母净利润677万元，同比下滑57.87%；实现扣非归母净利润236万元，同比下滑79.60%，主要系股份支付费用拖累利润增长，剔除股权激励产生的700万元股份支付费用后，实现净利润1377万元。（2）公司销售、管理、研发费用率2.19%、26.50%、16.18%，同比分别-0.87、+14.39、-5.54个百分点，管理费用增长主要股份支付费用增长所致。 AI服务器必备BIOS和BMC固件，公司将充分受益于AI浪潮 （1）国内固件领军，竞争优势显著。BIOS和BMC固件行业进入门槛高、竞争格局优。公司是全球四家主流X86固件供应商之一，在信创背景下，较海外厂商优势显著；相较国内其他厂商，公司已具备适配主流国产芯片开发能力，同时在x86固件上更具优势，市场份额有望持续扩大。 （2）AI军备竞赛驱动AI服务器需求提升，公司有望充分受益。需要随着AIGC的火热，国内外大厂开启AI军备竞赛，AI算力有望维持高景气，AI服务器预测将迎来新一轮采购需求。AI服务器也需要BIOS和BMC固件，且价值量有望提升，公司作为国内龙头，有望充分受益。 （3）信创大势所趋，公司长期成长性凸显。公司推出固件框架平台ByoCore2.0，打通国产芯片和操作系统，形成安全闭环。BIOS产品已落地到海光、鲲鹏、兆芯、飞腾和龙芯等国内芯片厂商，在信创驱动下，公司长期成长性凸显。 风险提示：国产化进程低于预期；竞争加剧导致价格下降；人工成本上升较快。

卓易信息(688258) 事件： 公司于2023年4月19日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 固件业务与云服务业务双轮驱动，营业收入实现稳健增长 2022年，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长19.20%，其中，云计算设备核心固件业务实现收入1.51亿元，同比增长12.83%，云服务业务实现收入1.21亿元，同比增长21.85%。公司实现归母净利润5100.50万元，同比增长21.01%；实现扣非归母净利润290.12万元，同比下降88.65%。国产信创市场在相关政策的大力支持下前景广阔，但由于国产芯片平台较多造成市场竞争激烈，为了进一步抓住信创行业的发展机遇以及提高公司产品的竞争优势，公司持续加大研发投入，提高市场份额。 百敖ByoCore2.0全面落地，适配信创打造安全闭环 为了更好地支持国内计算机产品升级和服务信创产业，公司独立研发出一整套固件框架平台，可以用一套代码框架和工具链，支持所有主流国际和国内信创CPU，以及下游整机产品。这套跨架构、跨硬件平台的内核产品名称是ByoCore2.0。2022年，百敖ByoCore2.0全面落地，搭载2.0的BIOS产品已经全面落地到海光、鲲鹏、兆芯、飞腾和龙芯等国内芯片厂商，和Intel、AMD等国际厂商相关参考代码和整机产品中，大部分产品已经实现量产上市。针对信创和商业市场的变化和新增需求，ByoCore2.0不断扩充新功能：加入RISC-V的支持，并已经与数家国际和国内头部厂商合作开展适配工作，并在标准的制定上开展了合作；内含ByoSafe安全功能合集，整合国密算法、国密签名、国密信任链重建等重点安全需求，向上打通了芯片，向下链接统信和麒麟等国产操作系统，完成安全闭环。 云计算与固件市场快速发展，公司业务有望持续受益 根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2022年）》的数据，2021年，中国公有云laaS、PaaS、SaaS市场规模分别达1614.70亿元、196.00亿元、370.40亿元，总体增速为70.85%。根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破1516万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美金。根据IDC发布的《2022年中国服务器市场跟踪报告》，2022年中国服务器市场规模为273.4亿美元。2022年全球PC出货量下降16.5%至2.92亿台。根据Canalys，2022年中国个人电脑市场出货下降15%达到4850万台。在全球经济继续复苏，我国云计算市场快速发展且政策鼓励的背景下，公司云服务业务和云计算设备核心固件业务有望持续增长。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，有望受益于信创产业的发展。预测公司2023-2025年的营业收入为3.96、5.42、7.19亿元，归母净利润为0.78、1.11、1.56亿元，EPS为0.89、1.28、1.79元/股，对应PE为96.25、67.09、47.94倍。考虑到公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 云计算设备核心固件业务模式风险；应收账款回收风险；英特尔授权合作无法续签的风险；市场竞争加剧的风险。

卓易信息(688258) 国内固件领军，维持“买入”评级 公司发布2022年报，公司业绩稳健增长。公司竞争优势显著，在信创和AI共同驱动下，未来成长性凸显。我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21（原为1.01、1.41）亿元，EPS为1.18、1.74、2.54（原为1.16、1.62）元，当前股价对应PE为73.0、49.4、33.9倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年报 （1）2022年公司实现收入2.82亿元，同比增长19.20%，固件、云服务收入分别为1.51、1.21亿元，同比分别+12.83%、+21.85%，公司保持稳健增长；归母净利润0.51亿元，同比增长21.01%；扣非利润290万元，同比下滑88.65%，主要系子公司卓易文化亏损2353万元、股份支付费用873万元以及加大研发所致。 （2）销售、管理、研发费用率分别为3.53%、13.84%、32.37%，同比分别+1.31、+1.31、+9.84个百分点。销售费用增长主要系公司拓展销售渠道，宣传费用及销售人员薪酬增长所致；管理费用增长主要系股权激励产生股份支付费用所致；研发费用增长主要系公司为增强竞争力及满足未来业务需求，加大研发投入所致。 公司竞争优势显著，信创和AI共同驱动成长 （1）BIOS和BMC固件是连接CPU、GPU等硬件和操作系统的桥梁，行业进入门槛高、竞争格局优。公司是全球四家主流X86固件供应商之一，在信创背景下，较海外厂商优势显著；相较国内其他厂商，公司已具备适配主流国产芯片开发能力，同时在x86固件上更具优势，市场份额有望持续扩大。（2）随着AIGC的火热，国内外大厂开启AI军备竞赛，AI算力有望维持高景气，AI服务器预测将迎来新一轮采购需求。AI服务器也需要BIOS和BMC固件，且价值量有望提升，公司作为国内龙头，有望充分受益。（3）公司独立研发固件框架平台ByoCore2.0，已支持主流国际和国内信创CPU，BIOS产品已全面落地到海光、鲲鹏、兆芯、飞腾和龙芯等国内芯片厂商，在信创驱动下，公司长期成长性凸显。 风险提示：国产化进程低于预期；竞争加剧导致价格下降；人工成本上升较快。

卓易信息(688258) 报告要点： 深耕云计算产业链十余载，已成为国内固件研发龙头厂商 公司成立于2008年，十余年专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务，目前主要业务包括为CPU和计算设备厂商提供云计算设备核心固件(BIOS/BMC)产品和服务，以及为政企客户提供端到端的云产品及云服务。全资子公司百敖软件是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，为中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商。2021年，公司实现营业收入2.37亿元，同比增长19.25%，研发费用同比增长36.79%。 全球固件市场规模近百亿人民币，行业格局较为稳定 PC、服务器和IoT等云计算所需的计算设备均需要安装BIOS固件，服务器还需安装BMC固件以配合BIOS固件工作。经过我们测算，2021年全球服务器固件市场空间约为27-41亿元，PC固件市场空间约为31-47亿元，合计最高可达88亿元。固件领域技术壁垒较高，目前全球有四家主流X86架构BIOS固件产品和技术供应商，分别是美国AMI、Phoenix、中国台湾Insyde、以及本公司。在国际市场方面，公司起步时间较晚，在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距。但在国产芯片方面，公司具备更强的优势。 前瞻布局国产芯片厂商和计算设备厂商，信创需求驱动未来成长 公司提前布局国产芯片领域，技术上已完成主流国产芯片全适配，有望与下游国产芯片客户实现深度绑定，在国产化过程中充分受益。截至2021年12月底，公司已为海光、兆芯、飞腾等为代表的主流国产芯片厂商提供开发及技术服务，并陆续承担了浪潮、联想、新华三等计算设备厂商的桌面和服务器平台的BIOS和BMC固件开发工作。随着信创产业的快速发展，国产固件行业放量可期，公司有望充分受益，持续快速成长可期。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，有望充分受益于信创产业的快速发展。预测公司2022-2024年营业收入为2.73、3.79、4.95亿元，归母净利润为0.49、0.76、1.11亿元，EPS为0.56、0.87、1.27元/股，对应PE为77.67、49.87、34.14倍。过去三年，公司PETTM主要运行在40-200倍之间，考虑到公司在固件业务领域的成长性，给予公司2023年70倍的目标PE，目标价为60.90元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 云计算设备核心固件业务模式风险；应收账款回收风险；英特尔授权合作无法续签的风险；新冠肺炎疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险。

卓易信息(688258) 国内固件领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内BIOS和BMC固件行业领军，在国产替代背景下，国产固件迎发展良机，公司产品已适配国内主流芯片品牌，有望充分受益；经过多年发展，公司技术积累和竞争实力正不断增强，在英特尔BIOS固件市场份额有望持续提升。2021年以来公司连续回购、董事长增持股份，彰显成长信心；2022年9月公司股票激励计划完成授予，有望充分激发成长活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60、1.01、1.41亿元，对应EPS分别为0.69、1.16、1.62元，对应当前股价PE分别为62.6、37.5、26.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 固件行业：全球市场超百亿，行业具有高壁垒 （1）根据IDC数据，2021年全球服务器和PC出货量为1354万台、3.49亿台，按每台X86服务器200-300元、每台X86PC10-15元的价格测算，服务器和PC固件市场空间分别为41、52亿元，考虑到IoT设备也有广阔空间，预计固件整体市场空间超百亿。（2）固件开发需要对CPU进行适配和验证，涉及CPU厂商机密硬件参数，因此具有较高进入门槛；固件需要支持大量结构和特性不同的硬件设备，所以需要长期的工程经验，公司作为国内固件领军，竞争优势显著。 增长驱动：信创需求高增长和商业市场份额提升驱动成长 （1）在外部环境持续刺激下，自主可控成必由之路，国家层面也持续出台政策，支持国产化产业落地。从行业应用来看，电信运营商陆续发布存储、服务器等国产化软硬件招标项目，国产化服务器采购比例不断提升。在可信计算体系中，BIOS固件是传统信任链的安全根和起点，重要性凸显，随着国家自主可控战略的推进，国产固件迎来发展良机。公司产品已经适配国内主流芯片品牌，有望充分受益于“大信创”浪潮。（2）公司是英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商，相较于国内其他固件开发商，优势显著。经过多年发展，公司在BIOS、BMC固件领域形成了较强的技术积累，竞争实力正不断增强，在X86商业固件市场份额有望持续提升。 风险提示：市场竞争加剧；授权无法续约；技术研发不能满足市场需求。