凯立新材(688269) 贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了公司较强的盈利能力。 下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400多种，医药领域为最大下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77吨扩张到425吨，产能利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425吨扩展至5517吨，其中多相催化剂由405吨扩至5495吨，均相催化剂由20吨扩至22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。 研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.1/23.77/27亿元，同比增长1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45亿元，同比增长-34.5%/35.8%/24.6%，对应EPS分别为1.11/1.5/1.87元，PE为38.2/28.1/22.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入13.40亿元，同比+3.1%，实现归母净利润9769.78万元，同比-44.2%；其中Q3单季度实现营业收入3.70亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2万元，同比-86.0%，环比-86.8%。 受贵金属价格下行及销售结构变动影响，收入及利润快速下行 贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据Wind数据，贵金属钯中国市场价格23年Q1-Q3分别为396/373/331元/克，同比22年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过90%。 销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润：公司2023年前三季度毛利率13.35%，净利率7.3%，较去年同期分别下滑7.3/6.2PCT，而23年单三季度毛利率8.4%，净利率1.8%，同比22Q3分别下滑8.2/8.6PCT，环比下滑7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系： 1、公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。2023年1-9月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。 2、公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致2023年1-9月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较2022年1-9月下降9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。 对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化 公司同时发布《对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资1亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为40%，将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（HNBR）核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售HNBR，此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。HNBR是一种高性能合成橡胶，被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测：受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司23-25年归母净利润预测至1.56/2.62/2.91亿元（前值2.49/2.96/3.39亿元，），维持“买入”评级。 风险提示：贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期；安全、环

凯立新材(688269) 投资要点： 公司深耕贵金属催化剂行业。公司成立于2002年，主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂族金属（铂、钯、钌、铑、铱等）为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别。公司产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、基础化工等领域。 2019-2022年公司收入及净利润实现稳定增长，研发费用持续增加。2019-2022年公司营业收入分别为7.08、10.52、15.89、18.82亿元，同比增长16.13%、48.52%、51.05%、18.43%；归母净利润分别为0.65、1.05、1.63、2.21亿元，同比增长51.31%、61.22%、54.34%、36.02%。公司研发费用持续增长，2019-2022年公司研发费用分别为0.24、0.33、0.51、0.57亿元。2023年上半年公司实现营业收入9.7亿元，同比增长14.49%，归母净利润0.91亿元，同比减少28.92%，主要由于2023年1-6月贵金属催化剂销售业务的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，导致公司贵金属催化剂销售毛利率同比有所下降。 贵金属催化剂应用领域广泛，国内企业加速实现进口替代。精细化工领域，包括化学药品原料药及中间体，农药，化工新材料等几大类，其中化学原料药和中间体的合成是精细化工中贵金属催化材料最大的应用领域，化工新材料行业的快速发展助推贵金属催化材料的需求增长。基础化工领域，贵金属催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性，在炼油、石油化工中占有极其重要的地位，PVC用金炭催化剂被认为是最有望替代氯化汞催化剂应用于乙炔氢氯化的无汞催化剂，市场前景广阔。我国贵金属催化剂起步较晚，中高端领域国外公司占主导地位，主要包括庄信万丰、赢创、巴斯夫等。 持续扩产丰富贵金属催化剂品类，强化公司竞争优势。2021年公司IPO募集资金4.4亿元用于先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目，稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目。2023年公司定增拟募集资金继续扩产，拓展催化剂应用领域。 盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.78、2.47、3.10元（原预测为2.25、2.92、3.69元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年38倍PE，对应目标价67.64元（原目标价83.25元，2023年37倍PE，-19%），维持优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续下跌的风险。

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2023年半年度财务报告，上半年实现营业收入9.70亿元，同比+14.5%，实现归母净利润9113.6万元，同比-28.9%；其中Q2实现营业收入4.75亿元，同比-10.9%，环比-3.9%，实现归母净利润4988万元，同比-31.3%，环比+20.9%。上半年毛利率15.2%，同比-7.6PCT，销售净利率9.4%，同比-5.7PCT。 收入增长、利润减少，毛利率下滑为主要原因 公司2023H1实现营业收入9.70亿元，实现归母净利润0.91亿元，收入较22H1同比+14.5%，归母净利润则同比-28.9%，毛利率和净利率下滑明显，23H1销售毛利率和净利率分比为15.2%和9.4%，较22H1的22.9%和15.1%分别下滑7.6PCT和5.7PCT，毛利率下滑是收入增长、利润下滑的主要原因。 从季度角度来看，23年Q1/Q2分别实现收入4.95亿和4.75亿元，归母净利润分别为0.41和0.50亿元，其中Q2收入、归母净利润同比均出现下滑，分别-10.9%和-31.3%。毛利率和净利率来看，Q2毛利率15.8%，净利率10.5%，虽同比下滑明显，但环比分别+1.1PCT和+2.2PCT。 贵金属价格下行影响销售业务毛利率，技术服务增长体现多元化发展 凯立新材业务模式可分为贵金属催化剂销售/加工/技术服务三大类，23H1三类业务模式占收入比重分别为87.13%/7.24%/2.11%，其中值得关注的是公司技术服务业务收入同比快速增加，这也体现出作为贵金属催化剂的研发和销售平台型公司，向产品销售加技术服务综合性公司迈向重要一步。 而销售业务收入虽然较22H1同比有所增长，但毛利率出现明显下滑，而贵金属价格快速下行、公司周转材料的增长、配合销售业务成本核算的会计要求，造成了这一变化：根据公司非公开问询函回复公告，公司2023年H1销售业务毛利率变动-9.98%，其中销售单价变动影响-0.85%，而单位成本变动对毛利率影响则为-9.13%，是毛利率下滑的最主要原因。 基础化工高增，PVC上半年持续兑现，业务发展顺利 根据公司半年报披露，2023H1公司营业收入较上年同期增长14.49%，其中基础化工、化工新材料和农药领域收入较上年同期分别增长129.13%、17.28%和22.12%，其中基础化工兑现持续增长：公司截止至4月PVC签订订单量为390吨，而截至7月末尚未执行的合同数量余额为260吨，上半年PVC销售约130吨，是基础化工领域收入上涨的主要增长点。 盈利预测：由于贵金属价格波动影响上半年业绩，我们下调2023-2025年归母净利润预期至2.49/2.96/3.39亿元（原为3.19/3.96/4.64亿元），维持“买入”评级。 风险提示：贵金属价格快速下行；定增发行未成功；募投项目建设不顺利；

凯立新材(688269) 凯立新材公布2023年一季报，一季度实现营业收入4.95亿元，同比+57.61%，环比-15.1%；实现归母净利润4125.99万元，同比-25.77%，环比-10.3%；实现扣非归母净利润4062.94万元，同比-26.69%，环比-6.3%；单季度毛利率14.71%，同比-12.91PCT，环比+2.8%PCT。 各个下游领域、各种形态催化剂收入均有增加，销售业务增加影响毛利 公司23年Q1收入水平同比22年提升57.61%，公司各个下游领域业务均较去年有明显提升，医药领域、化工新材料领域及基础化工领域收入水平分别提升46.29%、123.01%和85.12%；而均相催化剂和多相催化剂两种形态产品分别同比提升59.93%和48.20%。但由于Q1催化剂产品中低毛利率的销售业务模式占收入比重提升4.26个百分点，23年Q1毛利率14.71%，较22年Q1的27.63%减少12.91PCT。 毛利环比增长，但税收增加，减值损失增加，政府补贴减少影响净利 公司23年Q1产生四项费用2161万元，相比22Q4减少费用支出304万元，但产生营业税金及附加211万元，政府补贴相关的其他收益和营业外收入78万元，并产生信用减值损失361万元，相比22Q4营业税金增加115万元，政府补贴减少204万元，信用减值损失增加739万元；在Q1毛利7275.7万元，较Q4的6955.7万元环比增长的基础上，各项支出和减值致使归母净利润和扣非归母净利润环比出现下行。 在建工程转固、应收款和存货增长，资产负债表展示了公司的业务扩张 公司23年Q1部分在建工程转固，我们预计部分募投项目完成了转固，新基地年内有望全面建成为增量提供支持；存货延续了Q4的高位状态，根据我们22年年报点评分析，存货和合同负债有望在未来转化为收入，为未来增长提供有效支撑，而应收款等增长也佐证了公司正在快速扩张。 公布定增项目可行性分析和效益测算，未来成长有迹可循 公司公布《2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》，其中披露了项目建成后的经营效益测算，四个主要投资方向汇总后，公司有望在项目建成后的5年内提升年收入超过30亿，年净利润有望超过5亿元，随着募投项目的建设，公司向PVC、乙二醇、PDH等基础化工项目，围绕铜、镍等非贵金属催化剂，及氢能等新能源领域扩张，未来发展潜力大，增长有迹可循。 盈利预测：我们微调公司2023-2025年归母净利润预期为3.19/3.96/4.64亿元(前值3.22/4.00/4.69亿元)，维持“买入”评级。 风险提示：项目资金募集不到位风险；贵金属价格大幅波动风险；PVC政策执行较慢导致募投项目收入不达预期的风险。

凯立新材(688269) 2022年公司净利润继续保持快速增长。2022年公司实现营业收入18.8亿元，同比增长18.43%，归母净利润2.2亿元，同比增长36.02%。其中医药板块收入增长23.92%，农药板块收入增长18.63%。公司产品结构来看，均相催化剂产品销量虽然下降明显，但由于产品结构变化，单价较高的均相贵金属催化剂销量同比增长16.37%，非贵金属均相催化剂销量较上年减少94.77%，拉动均相催化剂产品整体收入同比增长32.07%；公司催化合成应用技术的推广取得较好进展，技术服务收入同比增长375.44%。 公司催化剂种类丰富，产品应用领域不断开拓。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂、钯、钌、铑、铱、金等为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，按照制备工艺和规格分类，共计400余种。多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活性组分、助剂和载体组成，公司多相催化剂主要以钯（Pd）、铂（Pt）、钌（Ru）、铑（Rh）、金（Au）等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化物等为载体。公司均相催化剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主。公司在精细化工、基础化工、新能源、环保等领域持续加强研究开发，布局了多个新产品和新技术，PVC无汞催化剂、燃料电池催化剂、电解水制氢催化剂、烷烃脱氢催化剂等非贵金属催化剂等方面都取得了良好进展。 拟募集资金扩建催化材料，继续完善公司业务布局。公司拟募集资金10.75亿元用于PVC绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目等。PVC绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目将新增金基无汞催化剂产能3000吨，配套建设3500吨废金基无汞催化剂回收产能，助力PVC生产无汞化进程；高端功能催化材料产业化项目将新增铂系催化材料产能15吨、铜系催化材料产能2500吨和镍系催化材料产能1500吨；稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目建成后将新增炭载催化剂产能700吨，氧化铝催化剂1300吨，配套建设2000吨废旧贵金属催化剂回收产能。 盈利预测与投资评级。由于催化材料销量不达预期，我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.94（-13%）、3.82（-12%）、4.82亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年37倍PE，对应目标价83.25元（上次目标价113.65元，对应拆股后目标价81.18元，对应2022年42.5倍PE，+3%），维持优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

凯立新材(688269) 凯立新材发布2022年报，实现营收18.82亿元，同比+18.43%，归母净利润2.21亿元，同比+36.02%，毛利率17.97%，同比+1.86PCT；其中Q4实现营业收入5.83亿元，同比+59.16%，环比+28.71%，归母净利润0.46亿元，同比+26.49%，环比-1.94%。 收入利润持续高增，Q4单季度收入创新高，多应用、多业务多点开花 公司2022年收入和利润增长保持较高增速，其中Q4收入水平创历史新高，虽然受到新冠病毒蔓延等负面因素影响利润环比略有下滑，但仍保持快速增长区间。公司下游多个领域高增，PVC实现突破，多种模式多点开花。 按照应用拆分：1、精细化工领域保持高速增长态势，基本盘稳固：医药板块收入增长23.92%，农药板块增长18.63%，两个主要板块保持高速增长；2、PVC等基础化工快速增长贡献增量：PVC用金炭催化剂率先实现工业应用，致使多相催化剂销量增长195%。按照形态和业务模式拆分：1、均相催化剂销量下滑61.6%，而收入则增加32.1%，单价快速提升，高端化明显；多相催化剂销量增长195.3%，收入持平，PVC等基础化工领域明显放量；2、销售、加工多个业务模式均保持收入和毛利率的提升。 财务指标细节满满，存货和合同负债增长是未来成长的先行指标 2022年底存货余额增长1.60亿元，其中库存商品增加0.59亿元，周转材料增加0.72亿元，公司合同负债余额较2021年增长0.25亿元，因公司业务为订单销售模式，这部分存货和合同负债有望在未来转化为收入，为未来增长提供有效支撑。 多领域研发齐头并进，人员、专利、在研项目较快增长 凯立新材研发投入保持在较高水平：1、2022年产生研发费用5712万元，保持较高水平；2、新增技术人员20人，其中博士增加9人；3、2022年新增多个在研项目，其中不乏新能源、环保和基础化工多个领域的研发。定增项目瞄准基础化工、氢能多个领域，贵金属非贵均有布局公司2023年2月6日发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，募集资金不超过10.75亿元，用于PVC绿色合成用金基催化材料、高端功能催化材料产业化项目等多个项目，产能扩张幅度大，项目向着过去储备的多个在研产品方向扩张，对未来在这些领域的成长充满信心。 盈利预测：考虑资本开支折旧，我们微调2023-2024年归母净利润预期为3.22/4.00亿元(前值3.38/4.30亿元)，预计2025年归母净利润为4.69亿元，给予2023年40倍PE估值，目标价98.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业技术升级迭代的风险；贵金属价格波动及资金占用较高的风险；定增无法发出或项目进展不达预期风险；

凯立新材(688269) 核心观点 凯立新材披露三季报。2022年三季度公司营业收入4.52亿，同比下降11.3%，实现归母净利润4690万元，同比增长8.1%，前三季度公司实现营业收入13.00亿，同比增长6.2%，实现归母净利润1.75亿，同比增长38.8%。 高毛利业务占比提升，年内累计增速仍近四成。公司营收规模与贵金属价格及业务结构高度相关，营收季度间显著波动相对正常。1-3季度公司主要产品销量同比明显增长，毛利润率因产品结构变化和业务结构变化有所提升，催化应用技术利润带动净利润增加6.17%，加工类业务占比同比提升17.63%，平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的18.76%，带动公司整体毛利润及毛利率的提升。 研发持续高投入，国家级博士后科研工作站获批设立。三季度公司研发投入继续维持高位，研发费用率2.76%，环比上升0.12pct。10月公司获批设立国家级博士后科研工作站，或意味着公司人才引进培训工作实现重大突破，为公司科技创新提供更强大的动力。 投资建议：公司前三季度业绩增速保持较快增长，未来募投项目建设持续推进，建成后有望打开公司产能空间，驱动公司业绩持续保持较高速度增长。维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.31亿、3.03亿、4.01亿，同比分别增长42.1%、31.1%、32.6%，当前股价对应2022-2024年EPS的PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X，维持“增持”评级。 风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，产能扩张不及预期

凯立新材(688269) 事件描述 10月28日，公司公告2022年三季度报告。据公告，2022年前三季度公司实现销售收入13.0亿元，较上年同比增长6.24%，归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，较上年同期增长38.77%。 经营稳健，业务结构和产品结构变化带动毛利率提升 前三季度，2022年前三季度公司实现销售收入13.0亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元。本期公司产品销量较上年同期明显增长，同时业务结构和产品结构变化带动毛利率较上年同期提升3.72%。其中本期催化应用技术收入较上年同期增加916万，收入增长457.49%，带动净利润增长6.17%；毛利率水平较高的加工业务量占比较上年同期提升了17.63%；平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的18.76%，均带动了公司整体毛利率水平的提升。 入围2022年度国家知识产权优势企业和示范企业拟认定企业名单 根据凯立新材微信公众号2022年9月27日新闻，9月23日国家知识产权局按照《国家知识产权局办公室关于面向企业开展2022年度知识产权强国建设示范工作的通知》（国知办函运字〔2022〕497号）要求，经企业测评、推荐上报、审核确认等程序，公示了拟认定的482家企业为国家知识产权示范企业名单、2513家企业为国家知识产权优势企业名单。其中包含凯立新材在内的5家陕西企业入围国家知识产权示范企业名单。 国家级博士后科研工作站获批将为科技创新驱动高质量发展注入更多内涵 根据公司微信公众号10月25日新闻，陕西省人社厅（陕人社函〔2022〕486号）发布了2022年第一批次新设博士后科研工作站备案单位名单，凯立新材获批入选。 凯立新材拥有新型贵金属催化剂研发技术国家地方联合工程研究中心、陕西省催化材料与技术重点实验室、陕西省贵金属催化剂工程研究中心、陕西省院士专家工作站、陕西省企业技术中心、陕西省工业(稀贵金属催化剂)产品质量控制和技术评价实验室、陕西省中小企业创新研发中心、西安市博士后创新基地等多个平台。再添“国字号”平台，标志着凯立新材人才引培工作的重大突破，将为公司科技创新驱动高质量发展注入更多内涵，增添更大动力。 持续投入研发，核心技术领域专利储备不断增强 2022年前三季度公司研发投入0.38亿元，通过中国知网专利检索平台检索可知，第三季度共计可以检索出19项专利被公开。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.33、3.13、4.11亿元，同比增速为43.1%、34.6%、31.3%。对应PE分别为48.05、35.68、27.17倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。

凯立新材(688269) 凯立新材公布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 8.47 亿元，同比+18.83%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比+54.81%；其中 Q2 实现营收 5.33亿元，同比+36.12%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比+35.04%。 收入、利润创新高，医药、基础化工疫情防控期间仍保持较快增长凯立新材 Q2 单季度收入、利润水平创新高，毛利率连续两个季度维持 20%以上，利润增长超市场预期。公司中报同时披露了业务结构细分项，其中按照销售/加工/技术服务拆分，收入分别增长 17.6%/9.84%/678.99%；按照下游应用领域拆分来看，医药/农药/基础化工板块收入分别增长28.18%/12.87%/44.09%，延续着此前医药稳健增长，基础化工高速增长的势头。（ 业务结构变化对营业收入、毛利率波动影响较大，指标参考意义弱）存货中的周转材料快速上行，在途加工业务未来成长可期 公司上半年资产负债表项目存货中周转材料超过 1.56 亿元，较 2021 年报时点增加超过 70%，我们多次强调了该项指标指引了公司加工存量业务的增长，和未来可预期的加工业务收入释放，我们认为公司业务发展良好，即使在一季度陕西疫情防控、二季度长三角疫情防控情况下仍创造了新高的利润水平和较好的业务发展基础，未来成长仍然可期。 PVC 金基无汞催化剂示范装置中标，打开市场大门 公司 8 月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，该项目为国内首个无汞催化剂示范装置，凯立新材中标金额为 3792 万元。按照 2021 年电石法 PVC 国内消费量 1781.6 万吨测算，全面替换后加工费或达 22.5 亿元，保守按照公司加工业务毛利率 50%测算，利润空间 11.3 亿元； 该计算过程较为保守，使用消费量而非产能、加工费按照首套装置外推，而首套装置存在报价高度竞争情况，并且基础化工生产量大，加工毛利率按照公司历史测算也较为保守。 未来随着环保政策的执行，超过 10 亿利润的空间有望被打开， 公司作为全球首个示范装置的催化剂供应商， 未来市场可期。持续的研发投入和在研项目投资，未来新产品开发可期 凯立新材大股东西北有色金属研究院是国内领先的有色金属研发院所，而凯立依托西北院和自主研发人员，储备较多发展空间大的项目，在研项目包括氢燃料电池和氢能相关产品，氢化丁腈橡胶（ HNBR）催化剂，以及PDH、煤制乙二醇等化工领域空间大的催化剂品种，未来接力 PVC 和医药，有望形成新的增长点。 盈利预测： 我们维持 2022-2024 年盈利预期，预测公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情导致停工停产； PVC 催化剂推广进度不达预期；贵金属价格波动