凯立新材(688269) 事件描述 公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收10.14亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。第二季度公司实现营收3.89亿元，同比降低23.42%，环比降低37.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长11.38%，环比增长79.44%。 事件点评 医药、基础化工销量高增，PVC产品表现亮眼。公司催化剂产品整体销量较上年同期增长122.33%。其中，医药领域同比增长49.26%，主要由于医药领域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升；基础化工领域销量同比增长185.54%，主要由于PVC无汞催化剂销量同比113.22%，加之多个新产品推向市场；环保新能源领域销量同比增长1497.06%，主要由于公司氢能催化剂取得较大进展，与多家电解水制氢头部企业建立合作。 原材料钯、铑价格止跌回暖，盈利能力显著回升。公司催化剂销售业务定价受原材料价格波动影响，贵金属原材料价格下降，会导致公司贵金属催化剂销售产品单价降低，进而导致整体业绩下降。但2025年第二季度开始，公司核心贵金属原材料价格已呈现回升趋势。根据Wind数据显示，2025年第二季度，钯、铑金属平均价格分别达到264.22、1427.83元/克，环比增长2.74%、9.93%。叠加催化剂销量增加，公司盈利能力显著提升，2025年第二季度实现毛利率18.26%，环比上升10.14pcts，同比上升8.05pcts；实现净利率10.10%，环比上升6.60pcts，同比上升3.15pcts。 多点开花，新产品进展顺利。2025年上半年，公司已实现全面覆盖PVC无汞化技术革新所需用催化剂，并完成了PVC无汞催化剂的炭载体处理产线的自动化升级，为其高效、稳定生产奠定了基础。在BDO用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上，公司也取得良 好进展，开始工业推广应用。此外，在HNBR工艺技术及其催化剂的开发项目公司已完成设备安装，进入调试与试运行阶段，依托高效的催化体系和连续化生产方式，有望显著提高氢化丁腈橡胶的生产效率，极大降低催化成本，同时大幅提升产品质量。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收22.01/26.06/30.14亿元，同比增长30.5%/18.4%/15.6%；实现归母净利润1.67/2.35/2.97亿元，同比增长80.3%/40.7%/26.5%，对应EPS分别为1.28/1.8/2.27元，PE为31.3/22.2/17.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

凯立新材(688269) 事件：凯立新材公布2025年中报，上半年，公司实现营业收入10.14亿元，同比+24.9%，实现归母净利润6120万元，同比+30.8%；其中第二季度实现营业收入3.89亿元，同比-23.4%，环比-37.9%，实现归母净利润3930万元，同比+11.4%，环比+79.4%。 单季度收入下滑，但利润同环比增长，毛利率创近三年新高 公司25年Q2实现营业收入3.89亿元，同环比均出现下滑，但归母净利润则同环比实现增长，环比25Q1实现79.4%的增幅。公司在收入下滑同时实现利润提升，毛利率提升是关键：公司25Q2毛利率18.26%，为2022Q3以来新高，同比24Q2提升8.1PCT，环比25Q1提升10.1PCT。 医药、基础化工销量高速增长，高单价销售业务提升拉动上半年收入增长公司营业收入同比增长24.86%，主要系公司催化剂产品销量增加及业务结构变化所致：1、公司催化剂产品整体销量同比上升122.33%，其中收入占比较高的医药领域和基础化工领域销量同比分别增长49.26%和185.54%；2、业务结构中单价较高的销售业务销量占比同比提升37.58%。 分板块来看：精细化工领域（医药、化工新材料、农药、染料及颜料）：销量较上年增长，其中医药板块的销量较上年同期增长49.26%，主要是因为医药领域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。基础化工领域：销量较上年同期增长185.54%，主要系PVC无汞催化剂销量较上年同期增长113.22%，同时，多个新产品推向市场。环保新能源领域：销量较上年同期增长1497.06%，主要由于公司氢能催化剂取得较大进展，公司与多家电解水制氢头部企业建立合作。 凯立催化剂研发多点开花，基础化工项目实现突破，HNBR进入试运营2025年上半年，凯立新申请发明专利23件，累计获得授权专利191个，其中发明专利173个。截至25年上半年，在研项目稳步推进，新开课题23项，主要包括精细化工（医药、化工新材料）、基础化工等方向。上半年基础化工领域公司全面覆盖PVC无汞化技术革新所需用催化剂，保持乙炔法用无汞催化剂竞争优势的同时，乙烯法用催化剂研发取得突破，开始推广试用；在BDO用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上也取得良好进展，均开始工业推广应用。多相催化加氢制备氢化丁腈橡胶（HNBR）项目已完成设备安装，进入调试与试运行阶段。 盈利预测：由于基础化工多产品实现突破，并按照25年半年报情况进行微调，我们预计2025-2027年归母净利润为1.74/2.41/4.04亿元（前值为1.91/2.42/3.21亿元），维持“买入”评级。 风险提示：贵金属价格波动风险；下游行业景气波动风险；业务结构带来毛利率波动风险。

凯立新材(688269) 事件描述 2025年6月18日，凯立新材发布《2024年年度权益分派实施公告》。根据公告披露，6月26日为现金红利发放日，每股派发现金红利0.3元，共计派发现金红利3921.12万元。 事件点评 稳健分红，积极关注股东回报。公司2024年度共分红两次，2025年1月17日派发2024年第3季度分红，每股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利2614.08万元，加上本次每股0.3元的现金红利，2024年度公司合计每股派发现金红利0.5元，共计派发现金红利6535.20万元。 单季度收入创新高，利润维持高增速。2025年第1季度，公司实现收入 6.26亿元，同比增长105.25%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长90.48%。 此外，2024年铜川凯立产能高达3000吨，具备充足产能用于扩张市场。2025年随着铜川凯立逐步投产，预计PVC金基无汞化催化剂等核心产品销量仍将维持高增速。同时，公司氢化丁腈橡胶产业化项目正在进行工程建设及设备安装，预计2025年下半年将投放市场，有望为公司贡献盈利新增量。 钯金属价格环比上涨，或将进一步提振业绩。公司催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响，2024年主要贵金属原材料市场售价同比下降20.51%-24.61%，导致公司贵金属催化剂销售产品单价同比降低，从而导致整体收入下降。但2025年第二季度开始，公司核心原材料钯金属价格已呈现回升趋势。根据Wind数据显示，7月3日，钯金属达到304.5元/克，相比于4月8日的年内最低点247元/克，增长23.28%，依托贵金属价格利好，公司销售产品单价、盈利能力或将持续提升，预计2025年公司业绩有望实现高速增长。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收20.37/24.87/29.18亿元，同比增长20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润1.59/2.26/2.89亿元，同比增长72.1%/42.1%/27.5%，对应EPS分别为1.22/1.73/2.21元，PE为26.8/18.9/14.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2024年年度报告，2024年实现营业收入16.87亿元，同比-5.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比-17.95%；其中24年第四季度实现营业收入5.43亿元，同比+22.0%，环比+64.3%，实现归母净利润0.29亿元，同比+88.3%，环比+65.5%。公司发布2025年一季报，25年一季度实现营业收入6.26亿元，同比+105.3%，环比+15.16%，实现归母净利润0.22亿元，同比+90.5%，环比-23.36%。 24年四季度表现亮眼，25年一季度收入创新高 公司2024年收入及净利润存在季度间波动，其中2024年第二、第四季度营业收入同环比均出现明显增幅，第四季度收入和利润实现同、环比的高增。2025年一季度实现收入6.26亿元，同比翻倍，环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，完成连续两个季度同比高增长，我们认为公司已走出低景气状态，为未来恢复性增长打下基础。 销量高速增长，下游各个领域均有突出表现 根据公司2024年年报披露，公司持续在运营管理效率、产品质量控制、客户服务等方面下功夫，不断提高公司的产品和服务竞争力，同时充分调动职工积极性，积极发挥团队力量，市场工作取得较大进展，催化剂产品销量创历史新高。催化剂整体销量近597吨，同比增长60.21%。其中，医药领域催化剂销量同比增长71.79%，化工新材料领域催化剂销量同比增长173.82%，基础化工领域催化剂销量同比增长47.28%。 新催化剂产品完成突破，打开基础化工空间 2024年，公司始终坚持创新驱动发展战略，持续研发投入，加速研发成果转化落地，新产品种类和销量创历史新高。基础化工和环保领域，BDO用铜系催化剂、聚烯烃用茂金属催化剂、甲醛装置废气处理催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、新型号钌氧化铝催化剂、新型号钯氧化硅催化剂等新产品完成首批订单生产并交付客户使用。 HNBR通过催化技术转型新材料，预计25年下半年投放市场 公司重要转型项目氢化丁腈橡胶（HNBR）产业化项目，正在进行工程建设及设备安装，预计2025年下半年投放市场。该项目推动行业技术进步并不断拓宽HNBR的应用场景和市场空间，为下游各行业对HNBR的需求提供国产自主供应。 盈利预测：我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：贵金属价格大幅波动；新布局产品销售不及预期；医药等下游行业景气下行。

凯立新材(688269) 《水俣公约》是拥有超过140个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用进行限制，自2017年开始生效，2032年明确全面禁止原生汞矿开采 《水俣公约》于2013年1月19日（星期六）上午7点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致，并于同年10月10日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。《水俣公约》于2017年8月16日生效。截至2025年初，《公约》缔约国超过140个，中国是《公约》首批缔约国，中国在2021年底递交了首份完整版国家报告，我国遵守《公约》要求内容。 《水俣公约》关注一种全球性且无处不在的金属-汞，汞虽然天然存在，但在日常用品中有着广泛的应用，并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。《水俣公约》的主要内容包括：禁止新建汞矿，逐步淘汰现有汞矿，逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞，对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施，以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。《公约》中附件A和附件B明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，其中，原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采。 PVC行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一 氯乙烯（VCM）是生产聚氯乙烯（PVC）的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，《公约》有明确的淘汰要求。PVC是一种通用型热塑性塑料，广泛应用于各行各业，我国是世界PVC生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC行业占比为75%左右，其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题，发展无汞PVC生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守《公约》要求，针对PVC行业无汞化实施多项政策，目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。 我国无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量 我国电石法PVC产量占比近75%，未来仍是重要PVC生产工艺。根据国内乙炔法PVC产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法PVC生产完全实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在1万吨左右。根据凯立新材公告测算，国内存量替代市场空间预计达到20.28亿元，总毛利预计6.08亿元。而在无汞催化剂行业竞争中，仅有包括凯立新材在内的数家企业，在已推出的示范装置中竞争，竞争格局良好、稳定。 盈利预测：前三季度产生减值损失，我们调整2024-2026年归母净利润预期为1.05/1.82/2.44亿元（前值1.10/1.82/2.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内相关政策发布和执行力度不足风险；技术存在迭代风险；市场竞争格局恶化风险。

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入11.43亿元，同比-14.7%，实现归母净利润6404.08万元，同比-34.5%，其中第三季度实现营业收入3.31亿元，同比-10.7%，环比-34.84%，实现归母净利润1726.47万元，同比+163.1%，环比-51.06%。 收入同环比下滑，费用和减值影响整体利润，毛利率有所恢复，预计与公司销售/加工业务变动有关 公司第三季度营业收入同比、环比分别-10.7%/-34.84%，在收入同环比下滑基础上，费用和减值影响公司整体利润。费用端：第三季度四费率为7.58%，其中研发费用率为3.50%，四费率同比/环比分别+1.95/+3.29PCT；绝对额方面，由于财务费用和销售费用的增加，整体费用绝对额同比23Q3增加422万元，环比24Q2增加329万元。公司Q3产生减值损失共282万元，其中信用减值损失249万元，减值损失环比24Q2增加241万元。 公司24年第三季度毛利率为13.62%，同比+5.24PCT，环比+3.41PCT，根据我们首次覆盖报告分析，公司由于销售/加工/技术服务三种业务模式毛利率水平差异较大，而销售模式的略微变动可能带来收入、毛利率的大幅变动，因此我们预期收入的同环比下降和毛利率的同环比提升与业务结构季度间变动有关。 贵金属钯价格同比大幅下滑影响收入 公司作为贵金属加工型企业，贵金属价格占成本比重较高，而贵金属钯进入下行周期拖累公司整体收入。根据Wind数据，贵金属钯平均价格在2024Q3为254.43元/克，同比-23.12%，环比-2.11%，同比的大幅下行拖累公司整体收入，而环比24Q2则下滑幅度较小，环比对收入影响较小。 对外投资氢化丁腈橡胶产业化项目，凭借催化剂优势进军高端材料领域公司9月24日公告《关于子公司对外投资的公告》，拟通过子公司彬州凯泰自有资金及自筹资金投资氢化丁腈橡胶产业化项目，项目计划总投资35,000万元，分两期建设，其中一期计划投资20,000万元。氢化丁腈橡胶（HNBR）作为重要的高分子材料之一，催化剂选型和优化是氢化丁腈橡胶制备技术中的难点，其技术优势也主要体现在生产过程所用催化体系的先进性上。因此，优化催化体系，改善生产工艺，降低生产成本，是提高氢化丁腈橡胶产品综合竞争力的核心技术。凯立新材自主研发的先进催化体系及催化技术，将提高氢化丁腈橡胶的生产效率和产品质量，降低综合成本，增强竞争力。 盈利预测：由于贵金属价格变动，我们调整2024-2026年净利润预期至1.10/1.82/2.45亿元（24-25年前值为2.62/2.91亿元），维持“买入”评级风险提示：贵金属价格大幅下行；下游需求不及预期；HNBR投资项目建设不及预期。

凯立新材(688269) 事件描述 2024年8月16日，凯立新材发布2024年半年报。24H1实现营收8.12亿元，同比降低16.21%，实现归母净利0.47亿元，同比降低48.67%，扣非净利0.43亿元，同比降低52.07%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+6.84%/+66.49%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元，同/环比-28.74%/+316.56%。 贵金属市场降幅收窄，Q2盈利能力环比改善。2024H1主要贵金属原材料价格较上年同期降低29.20%-40.05%，主营业务收入占比较高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响业绩承压。毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，公司整体盈利能力略 有下滑，2024H1毛利率为10.37%，同比降低4.87pct，净利率为5.75%，同比降低3.65pct。但环比来看，贵金属价格逐步稳定，推动公司盈利能力改善。根据Wind数据显示，2024Q2钯金属平均价格259.92元/克，环比增长0.25%，是自2022Q4钯金属进入下行通道后，首次季度环比增长，表现出一定的复苏迹象。依托贵金属价格利好，2024Q2公司净利率为6.95%，环比提升3.18pcts，净利率环比修复。 募投项目建设完成，新产品放量在即。2023年12月底IPO募投项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目和稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目已达到预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前正处于产能爬坡阶段。2024H1，低含量炭载贵金属催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、PVC用新一代金基无汞催化剂等二十余种催化剂取得突破性进展，投放市场并获得认可，有望在2024年实现放量；此外，高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂的研制及规模化销售，预计也将在2024年完成。新产品放量在即，有望进一步丰富公司产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高公司盈利能力。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

凯立新材(688269) 贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了公司较强的盈利能力。 下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400多种，医药领域为最大下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77吨扩张到425吨，产能利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425吨扩展至5517吨，其中多相催化剂由405吨扩至5495吨，均相催化剂由20吨扩至22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。 研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.1/23.77/27亿元，同比增长1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45亿元，同比增长-34.5%/35.8%/24.6%，对应EPS分别为1.11/1.5/1.87元，PE为38.2/28.1/22.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入13.40亿元，同比+3.1%，实现归母净利润9769.78万元，同比-44.2%；其中Q3单季度实现营业收入3.70亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2万元，同比-86.0%，环比-86.8%。 受贵金属价格下行及销售结构变动影响，收入及利润快速下行 贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据Wind数据，贵金属钯中国市场价格23年Q1-Q3分别为396/373/331元/克，同比22年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过90%。 销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润：公司2023年前三季度毛利率13.35%，净利率7.3%，较去年同期分别下滑7.3/6.2PCT，而23年单三季度毛利率8.4%，净利率1.8%，同比22Q3分别下滑8.2/8.6PCT，环比下滑7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系： 1、公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。2023年1-9月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。 2、公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致2023年1-9月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较2022年1-9月下降9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。 对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化 公司同时发布《对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资1亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为40%，将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（HNBR）核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售HNBR，此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。HNBR是一种高性能合成橡胶，被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测：受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司23-25年归母净利润预测至1.56/2.62/2.91亿元（前值2.49/2.96/3.39亿元，），维持“买入”评级。 风险提示：贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期；安全、环

凯立新材(688269) 投资要点： 公司深耕贵金属催化剂行业。公司成立于2002年，主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂族金属（铂、钯、钌、铑、铱等）为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别。公司产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、基础化工等领域。 2019-2022年公司收入及净利润实现稳定增长，研发费用持续增加。2019-2022年公司营业收入分别为7.08、10.52、15.89、18.82亿元，同比增长16.13%、48.52%、51.05%、18.43%；归母净利润分别为0.65、1.05、1.63、2.21亿元，同比增长51.31%、61.22%、54.34%、36.02%。公司研发费用持续增长，2019-2022年公司研发费用分别为0.24、0.33、0.51、0.57亿元。2023年上半年公司实现营业收入9.7亿元，同比增长14.49%，归母净利润0.91亿元，同比减少28.92%，主要由于2023年1-6月贵金属催化剂销售业务的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，导致公司贵金属催化剂销售毛利率同比有所下降。 贵金属催化剂应用领域广泛，国内企业加速实现进口替代。精细化工领域，包括化学药品原料药及中间体，农药，化工新材料等几大类，其中化学原料药和中间体的合成是精细化工中贵金属催化材料最大的应用领域，化工新材料行业的快速发展助推贵金属催化材料的需求增长。基础化工领域，贵金属催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性，在炼油、石油化工中占有极其重要的地位，PVC用金炭催化剂被认为是最有望替代氯化汞催化剂应用于乙炔氢氯化的无汞催化剂，市场前景广阔。我国贵金属催化剂起步较晚，中高端领域国外公司占主导地位，主要包括庄信万丰、赢创、巴斯夫等。 持续扩产丰富贵金属催化剂品类，强化公司竞争优势。2021年公司IPO募集资金4.4亿元用于先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目，稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目。2023年公司定增拟募集资金继续扩产，拓展催化剂应用领域。 盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.78、2.47、3.10元（原预测为2.25、2.92、3.69元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年38倍PE，对应目标价67.64元（原目标价83.25元，2023年37倍PE，-19%），维持优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续下跌的风险。