金橙子(688291) 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。 事件点评 23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工 控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。 各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高 端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示 激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

金橙子(688291) 公司概况 公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述 公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元/-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元/+33.13%。 事件点评 营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示 经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。

金橙子(688291) 事件：金橙子发布2023年前三季度业绩报告，公司本年度实现营业收入1.54亿元，同比增长7.33%，净利润3278.77万元，同比增长4.33%。 业绩呈现筑底回升态势。从单季度数据来看，三季度公司实现营业收入4503万元，归母净利润719万元，同比增长18.51%（Q1：-5.44%，Q2：11.4%）和33.13%（Q1：13.63%，Q2：-12.48%），业绩持续回升。前三季度公司销售毛利率60.11%（同比-0.01pct），销售净利率21.22%（同比-0.53pct），由于公司报告期内加大研发投入及市场开拓投入，相关费用增加，以及因股权激励导致股份支付费用增长，对当期净利润有一定压制。 消费电子触底公司有望受益。根据公司22年财报，公司下游应用领域占比3C消费电子和PCB/半导体占比合计37%。全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-14.59%收窄至9月-7.75%，PC出货量当季值同比跌幅从一季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。9月消费电子市场迎来传统旺季，华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖，产业周期有望触底反弹，公司有望充分受益。 产品体系不断完善。近年来公司持续投入高精密振镜产品，先后推出Invinscan、G3系列等多款高性能的振镜产品，各项性能指标均达到了同级别产品的先进水平，受到了客户的认可，硬件产品逐步开始进入国内市场。未来随着募投产能逐步释放，公司有望实现软硬一体化产品系列全覆盖，为客户提供一站式产品平台，形成硬件产品新增长极。 公司盈利预测及投资评级：我们下调2023-2025年归母净利润分别为0.47、0.76和0.92亿元，对应EPS分别为0.45、0.74和0.90元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。

金橙子(688291) 激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开发展空间 公司是国内激光加工振镜控制系统领军企业，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备等，其中激光加工控制系统收入占比约七成。公司收入与业绩多年均保持快速增长态势，2022年公司收入与净利润略有下降主要系下游大消费、3C电子需求疲软所致，考虑到公司积极拓展新能源、半导体客户，未来公司高端振镜控制系统有望进一步放量，叠加公司积极拓展伺服控制系统、3D打印控制系统等新品，预计公司未来收入与业绩有望重回快速增长通道。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.49/3.24/4.05亿元，归母净利润为0.46/0.64/0.84亿元，当前股价对应PE为70.5/50.5/38.3倍，2023年公司估值水平低于可比公司平均水平，且考虑到公司产品壁垒较高，新品扩展前景向好，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 国内中低端振镜控制系统已基本实现进口替代，高端振镜控制系统市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产化率仍比较低。公司积极拓展新能源、半导体等领域客户，推出极耳切割、飞行焊接系统等高端振镜控制系统产品，未来有望持续提升高端振镜控制系统产品市占率。 自产激光振镜打开成长空间，或将成为公司第二成长曲线 高精密数字振镜市场保持增长，由于国内起步较晚，高端振镜产品一直以进口为主，国内拥有生产能力的厂商较少。公司积极拓展振镜产品，具备高端振镜自产能力，有与国际厂商竞争的实力。此外，公司募投资金用于振镜产品研发，随着募投项目逐步落地，高端振镜有望成为公司第二成长曲线。 风险提示：激光行业景气度上行不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。

金橙子(688291) 公司振镜控制系统国内细分应用领域市场稳居第一，激光精密加工设备凸显研发实力。 公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展。 根据公司 2022 年报， 公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。激光精密加工设备收入同比增长 36.28%， 主要是由于公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术获得了突破，获得客户认可。 同时部分海外客户向公司采购了价值量较高的定制化设备所致。 竞争激烈产品的较高市场占有率和高研发壁垒产品的持续突破均体现公司研发实力雄厚，产品市场竞争力较强。 公司募投项目加码市场营销、完善产品体系、扩张生产规模，有望复制Scanlab 发展路径。 公司募集资金投向市场营销及技术支持网点建设、高精密数字振镜系统和激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设三大项目。 公司此次募投三大项目浓缩国际领先企业 Scanlab 发展路径上的关键节点，在我国制造业巨大市场和持续加速的转型升级需求大背景下，有望以后发优势逐步实现国产替代，缩短蓄力路程，步入快速增长轨道。 高端振镜系统应用空间广阔。 据公司招股说明书显示，中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，高端领域仍由国际厂商主导，国产化率仅 15%。 通过查询 Scanlab 公司官网展示的下游应用领域及其描述，可以看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应用，如微加工和处理、增材制造（3D 打印）、远程焊接、激光清洗和激光医疗等。 下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。 新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。 例如新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光市场最突出的增长点。此外，超快激光高精密加工、大功率焊接、激光清洗、激光熔覆、 3D 打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。三维激光加工系统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了加工效率。根据公司招股说明书披露，高速激光熔覆技术比传统熔覆技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放加工工艺。下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 0.64、0.82 和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.80 和 0.99 元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。

金橙子(688291) 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报。 1）2022年公司实现营业收入1.98亿元，同比下降2.41%；归母净利润0.39亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降27.99%。 2）2023年第一季度公司实现营收0.48亿元，同比下降5.44%；归母净利润0.12亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降23.53%。 分析判断 业绩短期承压，总费率略上升。 1）收入及结构：2022年收入略低于我们预期，原因主要是增长速度不及预期的主要受下游市场需求疲软影响，公司海外设备厂商订单量减少。分产品来看，2022年，激光加工控制系统/激光系统集成硬件/激光加工设备收入分别1.46亿元(YOY-0.85%)/0.3亿元（YOY-24.75%）/0.20亿元（YOY+36.28%）。公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，占全部收入的比例为73.79%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率为60.46%（YOY+0.37pct），净利率19.63%(YOY-6.32pct)，净利率有所承压，主要原因是2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分别同比+1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司对技术研发和市场开拓投入增大，且新增固定资产和租赁等影响，公司整体费用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和净利率分别环比变动-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整体费用率依旧维持高位。受益于2023Q1政府306万元补助，公司净利率有所回升。 多维度共筑核心竞争力，募投项目推动 1）振镜控制系统国内领先。目前国内在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领域国产化率仅15%左右，主要国外厂商主导。2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量1/3，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。 2）扩展伺服控制系统及高精密振镜。公司激光伺服控制系统自2022实现销售105.11万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。公司激光系统集成硬件产品包括自主生产的振镜及其他外购硬件，2022年受到海外客户订单减少的影响，该部分收入有所下降。 3）注重研发，加码产业布局。2022年公司研发费用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1进一步增长至22.90%。2022年公司共新增授权发明专利6项，实用新型专利10项，软件著作权20项，商标50项。同时，为进一步助力公司业务发展，拟向全资子公司“苏州金橙子”增资2.77亿元用于实施“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”和“高精密数字振镜系统项目”，基于公司的研发能力及产业技术深化布局。另外，公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定，为公司发展助能。 投资建议 综合考虑公司产能、新产品研发进度及客户开拓等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的3.14/5.00亿元调整至2.59/3.35亿元；归母净利润预测由之前的0.78/1.38亿元调整至0.71/0.97亿元；EPS预测由之前的0.76/1.35元调整至0.56/0.76元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为4.40亿元，归母净利润为1.32亿元，EPS为1.03元。对应2023年4月14日31.32元/股收盘价，2023-2025年PE分别为56/41/30倍。我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧、新产品或新行业拓展不及预期等。

金橙子(688291) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营收 1.98 亿元， 同比-2.41pct， 实现归母净利润实现 0.39 亿元， 同比-25.95pct， 扣非净利润 0.37 亿元， 同比-27.99pct。其中 2022 年 Q4 单季度实现营收 0.48 亿元， 同比-5.44pct， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比+13.63pct。 激光振镜控制系统龙头， 拓展伺服控制系统业务： 2022 年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品， 全年共计 1.46 亿元， 同比-0.85pct， 占总收入的 73.79%，毛利率 70.76%， 增长速度较慢原因主要系 22 年疫情导致公司新产品发布延期， 继而导致部分收入延期， 且消费电子行业景气度下滑， 导致相关收入降低。 公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率， 为国内振镜控制系统龙头。 伺服控制系统产品逐步开拓， 全年实现收入 105.11 万元， 伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同， 主要应用于宏加工， 市场空间更大。 高端振镜硬件逐步突破， 协同软件打开市场： 公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面， 开发了高精度电机编码器自动校正技术， 大幅提高振镜电机位置测量精度， 提升产品质量。 公司的 Invinscan、 G3 系列振镜， 部分性能指标已达到国外同类产品水平。 高端振镜目前国产化率不足 20%， 且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。 公司推进硬件配合软件进行协同销售， 市场开拓难度相对较低， 伴随公司高精密振镜产能逐步投产， 有望带来新增长极。 短期扩张导致净利率下滑， 23 年有望修复： 公司 2022 年毛利率为 60.46%， 同比+0.94pct， 净利率 19.63%， 同比-6.32pct。 净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct， 管理费用率同比+2.36pct 所致。 原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、 新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。 22 年下半年为公司上市时期， 扩张速度较快导致当期费用率较高， 后续有望回归正常。 根据公司一季报， 公司 23 年 Q1 净利率回升至 25.47%， 主要系公司当期获得 300 余万政府补助所致。 股权激励彰显信心， 绑定核心员工。 公司 2 月初发布公告， 拟向激励对象授予 130万股限制性股票（占股本的 1.27%） 。 首次授予 120 万股， 授予人数 54 人， 占员工总数的 16.93%， 包括副总 1 人、 中层和核心技术骨干 53 人。 业绩考核目标为2023-2025 年收入同比增速分别为 20.0%、 30.0%、 29.5%， 或利润同比增速分别为 15.0%、 20.0%、 19.6%。 公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定， 建立利益共同体， 提振信心。 投资建议： 公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头， 充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品， 高端领域替代空间大， 长期逻辑清晰。 我们预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 2.77、 3.68、 4.75 亿元， 同比增速分别为 39.9%、 33.1%、28.9%； 归母净利润分别为 0.68、 1.00、 1.35 亿元， 同比增速分别为 74.5、 46.3%、35.1%。 对应 4 月 14 日股价， 预计 2023 年至 2025 年动态 PE 分别为 47.1、 32.2、23.8 倍， 首次覆盖给予增持-A 建议。 风险提示： 振镜业务开拓不及预期； 软件盗版问题难以解决； 行业竞争加剧

金橙子(688291) 事件 公司近期发布2023年限制性股票激励计划。 点评 1、发布股权激励计划，绑定核心人员提振信心。公司拟向激励对象授予130万股限制性股票（占股本的1.27%）。首次授予120万股，授予总人数54人，占员工总数的16.93%，包括副总1人、中层和核心技术骨干53人。授予价格为自主定价14.6元/股，约占计划草案公布前1个交易日交易均价的50.05%。业绩考核目标（解锁目标值）为2023-2025年收入同比增速分别为20.0%、30.0%、29.5%，或利润同比增速分别为15.0%、20.0%、19.6%。我们认为本次股权激励计划的实施将实现公司发展和核心员工利益的绑定，稳定核心团队，提振市场信心。 2、振镜控制系统业务发力高端市场，市占率有望稳步提升。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，在激光控制领域有不可替代的优势，且相对其他技术路线有更广阔的成长空间，主要是由于超快激光器的潜在应用场景对振镜系统需求较大。在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导。我们预计2022-2025年激光振镜控制系统的市场规模分别为19.40亿、22.31亿、25.65亿、29.50亿，其中高端市场占比约80%，预计到2025年高端市场空间接近25亿。公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 2、积极拓展集成硬件和伺服控制系统，有望打开成长天花板。公司激光系统集成硬件产品包括高精密振镜、激光器、场镜及其他硬件，公司重点投入振镜硬件研发，不断提高振镜硬件单品的自主研发比例，夯实差异化优势，降低生产成本，公司软硬配套比例有望保持快速提升的态势，振镜业务有望成为主要增长点。此外，公司发挥技术和渠道协同优势，横向拓展激光伺服控制业务。我们预计2022年国内激光伺服控制系统市场规模超20亿，其中高端市场占比高，外资份额高。我们预计公司将持续发力伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.11/2.91/3.97亿，同比+4.21%/+37.63%/36.38%；实现归母净利润分别为0.53/0.76/1.04亿元，对应2022-2024年PE分别为57倍、39倍、29倍。考虑到公司业务在激光产业链上游控制系统具备较大发展空间，同时发力拓展振镜系统高端市场、集成硬件业务和伺服控制系统，维持“买入”评级。 风险提示： 振镜系统高端市场拓展不达预期风险、振镜硬件业务拓展不达预期风险、伺服控制系统市场拓展不达预期风险等。

金橙子(688291) 投资逻辑 公司是国内激光振镜控制系统龙头。公司自成立以来，深耕激光加工控制系统领域，已经成为国内激光振镜控制系统细分市场龙头。根据公司招股说明书，公司2020年市场占有率32.29%，行业市场占有率第一，技术及产品在行业内具有显著优势。2018-2021年营收CAGR为42.8%，呈现高速增长态势。22Q1-Q3营收同比下滑2.7%，主要是下游需求疲软。 技术领先，公司高端激光振镜控制系统加速实现国产替代。公司激光加工控制系统产品广泛应用于3C消费电子、精密五金加工、机械重工、电气仪表、汽车及新能源等领域；现已掌握五大振镜控制核心技术，公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割、光伏划片、远程焊接等多项高端应用领域，未来有望持续推进我国高端激光振镜系统的国产替代。根据通用机械需求变化历史规律，我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临。而激光设备相对通用机械板块具有α属性，展望2023年，伴随通用机械板块复苏，激光振镜控制系统需求有望大幅增长。 布局高端振镜市场，有望打开第二增长曲线。我国高精密数字振镜市场长期以国外产品为主，经过自主研发，公司现已有2D、3D高精密振镜产品，产品技术水平较高，在我国竞品较少、对国外产品具有一定替代性。公司2020年与Technohands合资设立苏州捷恩泰，用于振镜电机生产，未来有望降低对振镜电机进口的依赖度。预计23-24年公司激光振镜收入增速为50%、50%。2022年，公司募集资金净额6.06亿元，公开发行2566.67万股，发行价26.77元，用于激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设、高精密数字振镜系统项目建设。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润为0.43/0.70/0.99亿元，对应PE分别为67X/41X/29X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司23年55倍PE，对应目标价37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、持续受盗版侵权、限售解禁的风险。

金橙子(688291) 推荐逻辑：1）国内激光控制系统细分领域龙头，核心产品国内市场占有率接近32.29%，产品性能优秀，技术实力持续提升；2）目前高端激光控制系统国产化率不到20%，国产替代需求迫切，本土化服务优势明显；3）在行业核心客户中形成良好口碑，产品远销国内外100余个地区。 业绩持续增长，盈利持续攀升。公司2021年营收2.0亿元，2019年到2021年复合增速为42.8%，2022年前三季度营收0.1亿元，同比下降2.7%。公司2021年归母净利润为0.5亿元，2019年到2021年复合增长率为45.2%，2022年前三季度归母净利润0.3亿元，同比下降22.0%。随着公司新产品有序推出，客户持续拓展，费用控制能力增强，公司盈利能力将进一步提升。 激光助力工业强国，行业发展前景广阔。多部文件将激光技术列为重点发展前沿技术，作为重点任务进行部署。2012年-2021年，国内激光加工设备市场规模自169亿元增长至821亿元，年复合增长率为19.2%；预计，2022年市场规模约为900亿元，呈现快速增长。预计，2025年，公司在激光振镜控制系统市场营收规模达15亿元。 掌握底层核心技术，稳坐激光振镜控制系统龙头交椅。金橙子拥有精密振镜控制、伺服电机控制两种主流技术路线控制系统，全面覆盖下游应用场景。公司多款产品成功助力国产替代，行业地位获得中国光学学会认可，2020年公司激光控制系统市占率32.29%，稳坐龙头交椅。 覆盖核心客户，积极开展产业布局把握产业融合趋势。凭借优质的产品和服务，公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，与国内外500余家下游客户建立了直接或间接的合作关系，核心产品远销美国等100多个国家和地区。同时公司在微加工领域持续布局，参股振镜电机、3D打印等领域公司，加快实现与半导体、光伏和航天航空等先进制造领域的深度融合。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.74元、1.08元，未来三年归母净利润将达到28.0%的复合增长率。公司是国内激光加工振镜控制系统细分领域龙头，公司产品可替代国外龙头厂商高端系列，技术实力持续提升，并积极延伸产品线，预计订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：激光伺服控制系统市场开拓缓慢、打击盗版不及预期等风险。