浩瀚深度(688292) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。 业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。 研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。 算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在2024年世界移动通信大会（MWC2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。 风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。

浩瀚深度(688292) 事件：2023年10月25日，浩瀚深度发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.69亿元，同比增长45.11%，归母净利润5149万元，同比增长122.31%；2023年第三季度公司实现营收1.25亿元，同比增长95.96%，归母净利润1051万元，同比增长378.82%。 浩瀚深度与运营商数据要素合作模式落地。据2023年9月20日公司投资者关系活动记录表： 1）商业模式：公司现阶段利用运营商内部数据，运用公司的大数据技术能力，为运营商内部管理创新和网络优化提供服务，同时公司也积极与运营商拓展垂类行业业务合作，在金融和广告行业的跨行业应用或有较好的市场前景。 2）落地案例：2023年9月12日，上海电信和索福瑞签署了战略合作协议，打造“大小数据相结合的”流媒体收视率分析评估体系与应用产品矩阵，为行业客户提供具有品牌价值属性的通用或定制有偿数据服务。公司与索福瑞、上海电信联合进行OTT收视率的技术研究和市场推广工作稳步推进，前期产品已经基本成型，并获得了一项专利（专利名称：一种基于DPI的OTT视频收视率分析方法、设备及存储介质）。 运营商网络可视化行业复合增速20%打造稳固基本盘，生成式AI有望带来全新业务增量。据2023年10月12日公司投资者关系活动记录表： 1）运营商网络可视化行业趋势：受益于5G、工业互联网、物联网的高速发展，运营商网络规模也在持续增加，单光纤400G接口也在逐渐普及，运营商网络可视化建设可分为新建和扩容两类需求，整体复合增长率在20%左右。 2）公司针对生成式AI的战略规划：DPI技术里的机器学习都涉及AI，公司会把AI融合进三大战略方向；公司可转债再融资预案主要资金用途在基于AI的深伪合成和大网安全领域，都与生成式AI息息相关；公司投资中科视拓，在AI智能识别上技术能力进一步提升，或对产品研发和客户获取产生积极的影响。 浩瀚深度控费效果显著，净利率水平提升。2023年前三季度公司销售费用率11.65%（yoy-2.01pct），研发费用率18.44%（yoy-2.19pct），管理费用率9.72%（yoy+0.16pct），费用率降低带动公司净利率提升，2023年前三季度公司毛利率51.10%（yoy-0.76pct），净利率13.94%（yoy+4.86pct）。 投资建议：公司有望紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司2023-2025年营收分别达6.11、8.81、12.95亿元，归母净利润0.71、1.08、1.72亿元，2023年10月25日股价对应PE倍数60X、39X、25X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；5G落地不及预期；技术创新不及预期。

浩瀚深度(688292) 事件： 公司发布 2023 年中期报告。 2023 上半年，公司实现营收 2.4 亿元，同比+28%；归母净利润 0.4 亿元， 同比+52.1%。 Q2 单季度，公司实现营收 1.7亿元，同比+27%，环比+119.7%；归母净利润 0.4亿元，同比+43.1%， 环比扭亏。 网络可视化需求增长，公司业绩向好发展。 23 年上半年，公司实现营收 2.4 亿元，同比+28%；实现归母净利润 0.4亿元，同比+52.1%。公司营收和归母持续增长，主要系下游流量数据增长以及对网络安全的日益重视，带来网络可视化需求持续提升，上半年公司在手订单持续增长，为后续业绩发展提供有利支撑。利润率方面， 23 年上半年，公司实现毛利率 52.2%，同比微增；实现净利率16.8%，同比+2.7pp，净利率提升主要系公司费用减少以及理财产品投资公允价值提升。 23年上半年公司销售费用率为 11%，同比-1.2pp；管理费用率为 9.2%，同比+1.6pp；财务费用率为-0.6%，同比-0.6pp；研发费用率为 17.1%，同比-1pp。销售费用率减少主要系收入规模增长，规模效应体现；管理费用率提升主要系研发人员薪酬增长以及股票激励产生的股份支付费用提升。 掌握核心技术，应用场景持续拓展。 公司通过长期的自主研发及技术积累，已形成了完全自主知识产权的以“大规模高速链路串接部署的 DPI 技术”、“ PB 级大数据处理平台技术”、“大规模网络用户感知和业务质量分析技术”、“大规模网络异常流量和内容检测技术”、“基于虚拟化架构的云安全管理技术”五大类核心技术。 23 年上半年，公司研发费用达 0.4 亿元，同比增长 21.3%。公司持续迭代基于 FPGA 的 DPI 核心技术能力， 实现硬件的国产替代，覆盖范围拓展至工业互联网、人工智能、 5G、云计算、医疗、消费电子等领域。同时，公司积极跟进大数据和 AI 领域的前沿技术，已经完成顺水云大数据管理平台 3.0 的研发工作，已支持纳管 99%主流大数据组件，技术完全自主可控，并且已实现全栈国产化。 23 年上半年，公司新获得发明专利 3 件、软件著作权 10 件，累计共拥有知识产权 253 件、软件著作权 126 件，技术实力持续提升。 数据要素带动产业发展，公司与运营商深度合作有望受益。 8月，上海印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案》，明确到 25 年上海数据产业规模将达到 5000亿元， CAGR为 15%；北京也提出在 2030年数据要素市场规模将达到 2000亿元；湖北、广东等多地也分别提出了数据要素发展目标，数据要素产业蓬勃发展。网络可视化是流量数据采集分析的重要手段，公司深耕行业，已在运营商国际出口和网间互联互通出口市场占有率第一，在中国移动 22 年互联网 DPI 集采中标份额超 50%，未来有望受益数据要素带来的行业增量。 盈利预测与投资建议： 预计 23-25年 EPS 分别为 0.43元、 0.64元、 0.93元，对应 PE 分别为 66、 44、 31 倍， 首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 网络升级迭代建设不及预期等风险。

浩瀚深度(688292) 二十余年深耕网络可视化，构建前后端业务协同发展。浩瀚深度成立于1994年，公司脱身于北京邮电大学，高管多数拥有北邮背景，公司创立之初北京电信即入股，奠定运营商绑定主旋律，采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，形成良好的协同效果。受益于技术优势和良好的业务模式，营业收入持续提升，由2017年的2.71亿元增长至2022年的4.49亿元，2017-2022年CAGR达到15.7%；公司归母净利润近5年迎来近10倍提升，由2017年的0.05亿元增长至2022年的0.48亿元；毛利率、净利率分别由2018年的37%/5%升至2022年的47%/11%。 股权激励凸显公司以人才为重的战略布局，充分看好行业长期发展。2022年12月02日，公司出台2022年股权激励草案，拟授予以公司核心管理层为主的58人限制性股票数量300万股，占总股本约1.9%，授予价格12.25元/股；授予分三个归属期进行，最低要求2023/2024/2025年收入相比2022年增长10%/20%/32%或归母净利润相比2022年增长10%/20%/32%。我们认为，公司设置高增长为目标的授予条件充分证明公司后续增长的确定性，低授予价格给予核心管理层更大激励，能够更好绑定核心人才。 运营商核心合作伙伴，充分受益5G全面落地。2022年11月19日，公司中标中移动互联网DPI集中采购的近8000万订单，占22年中移动集采订单纯设备部分近35%。公司与运营商已经形成“扩容+新建”双轮驱动战略，既能够通过单一来源订单等方式对原有系统扩容以稳定市场占有率，还能够通过招投标新订单不断扩大市场份额。网络可视化行业的长期发展基础在于流量、数据持续增长以及分析应用需求不断增加，5G落地将带动流量阶梯式上涨，我们预测2025年中国数据量将达到49ZB，2030年达到176ZB，带动网络可视化需求将有效催化公司业绩。 投资建议：公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式，能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付，5G时代能够紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来有望持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司2023-2025年营收分别达6.11、8.81、12.95亿元，归母净利润0.71、1.08、1.72亿元，对应PE倍数64X、42X、26X，选取网络可视化龙头中新赛克、大数据解决方案厂商东方国信、数据要素核心厂商海天瑞声作为可比公司，根据Wind一致预期，目前可比公司2023、2024年平均PE分别为72X、44X，公司处于被低估状态，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；5G落地不及预期；技术创新不及预期。