奕瑞科技(688301) 主要观点： 国产数字化X线探测器领军企业，技术储备深厚，勇攀技术高峰在数字化X线探测器方面，公司已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了100多种不同类型的探测器，能够覆盖包括DR、CT、C型臂、齿科、放疗、核医学、乳腺、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景。2021年至2023年，公司数字化X线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.70万台增至10.55万台，年复合增长率超过25%，根据弗若斯特沙利文预测，2023年全球数字化X线探测器出货量为52.53万台，公司出货量占全球总出货量比例为20.09%，在全球范围内处于领先地位。 随着X线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破，上游具有更先进技术、更优性能、更广泛应用场景的中高端X线核心部件产品（如CT探测器、光子计数探测器、双层探测器、CT球管、微焦点球管等）需求快速增长，具有高附加值的中高端X线核心部件产品替代趋势有望加速。 整体解决方案业务开启，业务天花板高，第二增长曲线可期 除X平板探测器外，公司逐步在垂直领域拓展，向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进。2024年其他核心零部件销售收入1.26亿元，同比增长约45.5%，2024年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96亿元，同比增长262.56%。2019年以来，公司组建球管、高压发生器、射线源等研发团队，推出了中高端CT高压发生器、高端C型臂组合式射线源等X线核心部件产品。同时，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累，以及公司对下游客户需求的洞察，公司拓展了整体解决方案业务。 在整体解决方案方面，公司公告的定增募投项目，布局了医疗DR、C-arm、医用螺旋CT、齿科CBCT、宠物及工业CT等产品，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核，不日将发行完成。短期而言，2024年，公司全新的“在线CT+离线CT+2D检测”的电池检测方案已批量出货，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D检测方案正在推进中，这些都将为2025年公司整体解决方案增长打下基础。 进入CT球管等核心零部件领域，国产替代大空间 根据Research and Markets数据，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元，预计到2030年，市场规模将达到95.3亿美元，2023年至2030年的年复合增长率为12.18%。球管行业以海外巨头为主，主要包括万睿视、Dunlee和佳能，以及使用自研自产球管的CT设备商如GE、西门子、飞利浦等，国产厂家在CT球管领域的竞争力相对较弱，有着非常大的替代空间。 公司自2022年开始布局球管业务，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段，主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。我们预计随着公司定增项目落地，公司球管也将快速迎来增长。 投资建议 综上，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元、31.00亿元和41.33亿元，同比增长分别为23.7%、36.8%、33.3%，归母净利润分别为5.97亿元、7.90亿元、10.44亿元，同比增长28.3%、32.3%、32.2%。2025-2027年对应的EPS分别为4.17元、5.52元和7.30元，对应的PE分别为31x、23x和18x。考虑公司是国产化X线设备核心零部件供应商的头部公司，所属行业技术壁垒高，国产代替补空间大，公司作为国内“新质生产力”的代表，随着公司产品升级和业务线扩面，公司有着较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险。

奕瑞科技(688301) 核心观点 2024年营业收入同比减少1.74%，归母净利润同比减少23.43%。公司2024年实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入4.75亿元，同比增长1.78%；归母净利润0.75亿元，同比减少57.02%；扣非归母净利润0.53亿元，同比减少46.91%。2025年第一季度实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19%。2024年公司业绩承压受探测器下游需求疲软影响，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益。 盈利能力有所承压，主要系受产品结构变化与费用端影响。2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动-7.73/-7.86pct，公司毛利率下滑较多主要系低毛利率的非探测器业务占比提升；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98pct，管理费用增长较多主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加，研发费用进一步提升主要系公司重视产品创新与技术研究，2024年研发人员达633人，较上年同期增长23.15%。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动-4.41/+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct。 探测器业务短期承压，全球仍保持领先份额稳步提升。2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct，探测器业务短期承压主要系下游医疗行业需求影响所致，公司开拓海外市场深化客户合作，积极提升市场份额。2022年至2024年，公司X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一。 新核心部件及解决方案基本完成布局，进入快速增长阶段。新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct。分业务来看，1）高压发生器和组合式射线源领域：公司产品规划布局覆盖医疗和工业领域，已在产品平台完成相关样机研发以及部分型号产品的量产交付。2）球管领域：公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，目前已完成部分CT球管开发，微焦点球管已实现量产销售。3）解决方案领域：公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。 投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到公司新业务核心部件及解决方案毛利率较低，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025-2026年前值10.56/12.69亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

奕瑞科技(688301) 公司公布24年年报及25年一季报，2024年公司实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；实现归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；25年一季度方面，公司实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元，公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩短期承压。24年公司业绩主要受到几方面影响：1、医疗行业反腐，医疗设备采购趋缓，公司作为上游供应商直接受到影响；2、齿科和新能源行业增长放缓，也进一步影响了公司的业绩情况。费用方面，24年公司销售费用率为3.80%管理费用率为7.56%，研发费用率为16.94%，均维持相对正常水平。 研发持续增加，新产品不断推出。2024年，公司持续加大研发投入，24年全年研发投入3.1亿元，并且持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，项目加大公司对CMOS探测器、CT探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入。在产品上，公司成功推出高分辨动静结合系列探测器、牙科Pluto0706X/1006X CMOS低剂量探测器、64排医疗CT探测器模组等医疗新产品，以及工业NDT0410BA可弯折探测器、24x25英寸MVe平板探测器、安检CT探测器模组、DTDI32S系列等工业新产品。 综合解决方案布局基本完成，看好公司未来长期发展。公司基本完成整机所有零部件布局，包括高压发生器、射线源、球管等新核心部件，在高压发生器及组合式射线源领域，2024年，经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产；在球管领域，公司130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段。随着公司新产品的不断上市，看好公司未来的长期发展。 估值 受行业影响，公司24年业绩承压，我们下调了公司25-26年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为6.80/7.43/8.36亿元（原25-26年归母净利润为10.37/12.86亿元），对应EPS分别为4.75/5.19/5.84元，截至4月28日收盘，公司股价对应PE分别为25.8/23.6/21.0倍。虽然公司短期业绩承压，但公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期；公司新产品研发进展不达预期。

奕瑞科技(688301) iDE集成化解决方案助力高效开发 1）iDE解决方案集成了高压发生器、平板探测器及图像处理软件，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求。iDE解决方案内的整套部件可无缝协作，高压发生器与软件系统均已针对双能应用进行了特殊同步控制时序的联调优化，能显著提升开发效率和质量保障。 2）快速双能采图，赋能精准诊断，凭借iDE解决方案的高度整合与无缝协同，实现了两种快速采图模式： A）软触发模式下，两帧图像的采集间隔时间在200ms内，这为需要快速连续成像的应用场景提供了可能。 B）硬触发模式下，两帧图像的采集间隔时间进一步缩短至150ms内，可适用于对成像速度要求更高的场合。 持续增加研发投入，新核心产品逐步放量 2024年上半年，公司研发投入1.53亿元，占营业收入的比重14.92%，并新增各类型IP登记或授权共计103项，其中发明专利授权22项。 1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术。 2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对新型探测器的研发投入，并成功推出多款新品，24H1，CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。 3）高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域已完成基础布局，多款微焦点射线源已进入量产销售，225kV/240kV微焦点射线源已完成研发，打破该领域同类型产品进口垄断的局面。 4）推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪系列产品QRGAOIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。 定增募集资金，支持X线真空器件及综合解决方案建设 1）定增目的：进一步完善产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。 2）定增方案：公司拟向不超过35名符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 3）预期结果：本次募集资金投资项目将新建X线球管及综合解决方案产品产能，有助于公司进一步完善X线产业链战略布局，提升多品类X线核心部件及综合解决方案的业务能力，助力国内球管产品技术进步及产业化进程，加速国内X线三大核心部件进口替代。 盈利预测：基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元），对应PE分别为25.4/23.9/20.6X，下调为“持有”评级！ 风险提示：新产品销售不及预期的风险、行业景气度不及预期风险、新品研发不及预期的风险等

奕瑞科技(688301) 投资摘要 事件概述：8月30日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%；归母净利润3.07亿元，同比下降5.30%，扣非归母净利润3.35亿元，同比下降3.05%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长9.03%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%。 事件点评： 大客户开拓、新品布局持续推进，收入稳健；利润受股份支付费用及公允价值变动影响。上半年世界经济复苏动能依然不足，公司进一步完善高性能多尺寸探测器产品线，持续拓展新型探测器技术，加大对新核心部件产品的平台化研发投入；2024H1公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元，研发投入占营收比重达14.92%。2024H1公司收入实现稳健增长，主要系多个大客户的多项产品继续保持良性增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案实现小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼等。而利润增速不及收入增速的原因主要有：1）2024H1公允价值变动收益-5686万元；2）实施股权激励产生的股份支付费用4,781万元，若剔除上述股份支付费用的影响，2024H1扣非归母净利润较上年同期同口径增加6.03%。 新核心部件逐步放量，定增项目有望进一步推动公司向“全球领先的X线领域产品及方案供应商”战略转型。经过多年筹划及布局，公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域完成基础布局，并取得较好成果；90kV~180kV量级多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV/240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。同时，公司推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪（RGA）系列产品QRGA OIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。2024H1公司核心部件销售收入近7000万元，实现快速增长（2023全年该销售收入为8000多万元）。此外，公司计划定增募集资金不超过14.50亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为15.45%/30.04%/26.87%，2024年9月3日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险。

奕瑞科技(688301) 公司事件：2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比-10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。 毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。 新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。 探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。 微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。 投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。

奕瑞科技(688301) 国产数字化X线探测器龙头，前沿科学家带领公司快速成长。公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。公司发于创新，忠于创新，核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字x光机的研发与制造。 数字化X线探测器全球市场超20亿美元，公司走在登顶之路。据Yole统计，2021年全球X线探测器市场规模为20.79亿美元，预计2027年将达到24.93亿美元。IHSMarkit统计，2018年，全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过50%。根据公司年报，公司2021年数字化探测器全球市占率达到16.9%，相比于2019年提升4pct 踏入CT设备全球135亿美元市场，引领材料、部件、模组国产化。1）公司布局CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。根据中国医药报，上述三大核心部件，占CT设备生产成本的等核心零部件占CT设备生产成本的60%以上。根据采招网招标数据测算，CT设备中国市场规模是DR市场空间的3.4倍。根据公司2023年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。 2）募投项目再拓球管百亿市场空间。CT球管是三大零部件中技术难度最高的零部件，公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。 CT探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。据公司年报，2023年，公司在医疗CT探测器适用的GOS闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产；安检CT用和部分医疗CT用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于X线影像领域的CMOS图像传感器芯片、齿科CMOS探测器和TDI探测器，图像性能与进口同类产品相当。 技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。公司2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在Micro OLED显示面板上布局深厚，与苹果等多家XR厂家合作密切。CMOS探测器与硅基OLED都涉及CMOS技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入Micro OLED领域，打开新的成长空间。 投资建议：公司在X光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局CT三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。我们预计2024/2025/2026年收入分别为24.25/31.13/37.99亿元，实现归母净利润8.22/10.50/13.01亿元，对应EPS分别为8.06/10.29/12.76元/股，PE为26/21/17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。

奕瑞科技(688301) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%；符合市场预期。 2024Q1收入加速增长，盈利能力略有承压。 （1）成长性分析：2024Q1公司实现营收4.91亿元，同比增长11.48%，环比增长5.14%，主要是因为：①医疗反腐常态化，普放等公立医院日常设备，投资意愿有所恢复；②种植牙降费政策持续落地，下游口腔投资有所恢复。2024Q1扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：公司持续投入，管理、研发费用分别同比增长12.14%、19.15%。2024Q1归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要是因为：冠宇、联影等造成公允价值变动损失3066.73万元。 （2）盈利能力分析：2024Q1公司销售毛利率为53.33%，同比下降3.71pct；销售净利率为27.94%，同比下降2.71pct；销售/管理/财务费用率分别为3.79%、4.91%、-0.83%，同比分别-0.36pct、+0.03pct、-0.64pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024Q1公司应收账款周转天数为122.07天，同比增加38.40天；经营活动产生的现金流量净额为-4225.82万元，同比下降2.88%。（4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024Q1公司研发费用为6854.18万元，同比增长19.15%，占营业收入比重为18.87%，同比增长0.93pct。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。 布局CT全产业链，实现CT核心部件国产化。 （1）CT探测器：CT三大核心部件之一，需由多个PD探测模组与主板拼接而成，单个PD探测模组，主要包括GOS闪烁体阵列、PD芯片传感器和读出芯片。根据“新思界”数据，2021年全球CT探测器市场规模约为16.8亿美元，预计2022-2027年将以4.3%左右的年均复合增速继续增长。 （2）闪烁体：“探测器的心脏”，公司已申请授权相关知识产权20余项，已经实现量产的GOS陶瓷年产能超5吨，计划2024年扩产至10吨以上，可满足数千台64排及以上CT闪烁体需求；生产的GOS产品关键指标达到或接近同行业水平，可用于32排、64排及128排等更高端的CT设备整机，也可按不同客户需求提供标准化和定制化产品。 （3）PD阵列：把光信号转换成电信号的光电二极管器件，公司已经实现大尺寸背照式超薄光电二极管阵列，具有极低的暗电流和结电容，以及较高的宽光谱响应，适用于CT中的低噪声探测器，并具备四面可拼接封装能力，实现高排数、大面积探测；目前已完成样品开发，并获得相关CT整机厂商认可。 （4）准直器：用于吸收、过滤从CT探测器中散射、折射溢出的X射线，从而提高图像质量；公司医用CT二维准直器已实现量产，结合高精度钨合金3D打印技术，可根据不同产品和应用需要定制和批量生产各类一维、二维ASG，相比传统CT准直器，可以更灵活实现不同视野ASG的定制加工，提高CT整机性能，并大幅度降低ASG的生产和组装难度。 （5）CT高压发生器：X射线影像光源的组成部分，公司覆盖从50kW到80kW的多种功率和功能配置选择，满足从经济型CT到高端CT应用的高压解决方案，已完成试产样机验证，即将进入量产。 （6）光子计数探测器：公司已掌握CZT晶体生长技术、CZT传感器制备技术、光子计数电路开发等，采用四面拼接设计，可实现最高4个能量箱配置，实现零电子噪声，像素达0.5mm×0.5mm。 公司拟终止筹划发行GDR，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 （1）公司公告，鉴于目前资本市场环境变化，结合公司发展规划、经营情况及资金安排，拟终止筹划发行GDR。 （2）为进一步完善公司产品布局，扩大X线核心部件的业务规模，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元，分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月30日股价，对应PE分别为24.9、19.8、16.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

奕瑞科技(688301) 公司奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元（+11.48%），实现归母净利润1.39亿元（+1.88%）。公司发布定向增发方案，定增资金拟用于X线真空器件及综合解决方案”项目建设。维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%。公司2024年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。 持续聚焦高端制造能力，掌握X射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中1748为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器。 发布定向增发方案，布局球管及X线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X线核心部件的供应，并在数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024年4月30日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63亿元，建设期为36个月。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。 估值 公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元，对应EPS分别为8.18元、10.17元和12.60元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

奕瑞科技(688301) 奕瑞科技2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司境内与境外业务均实现稳健增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端业绩保持稳健增长，毛利率呈上升趋势。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%。公司2023年实现归母净利润为6.08亿元，同比降低5.27%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司利润端受到了公允价值变动的影响，2023年公司公允价值收益为-0.76亿元。公司2023年毛利率为57.84%，与上年相比提高0.5pct。公司2023Q4单季营业收入为4.67亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.75亿元，同比增长30.94% 境内与境外业务均保持稳健增长，客户拓展持续推进。奕瑞科技2023年境内业务收入为11.21亿元，同比增长16.92%，毛利率为57.68%，同比降低0.58pct，境外业务收入为6.8亿元，同比增长25.73%，毛利率为61.20%。同比提高3.66pct。公司在2023年继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非均建立了海外销售团队。2023年，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，普放DR探测器、C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，奕瑞科技2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。 坚持研发投入，保持探测器业务技术领先优势。公司2023年研发费用为2.63亿元，在营业收入中占比14.09%。奕瑞科技为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等。此外，公司在高压发生器、球管及组合式射线源等领域积极布局，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。 估值 预期奕瑞科技2024年、2025年和2026年归母净利润分别为9.16亿元、11.53亿元和14.30亿元，对应EPS分别为8.98元、11.31元和14.02元，根据2024年4月19日股价市盈率分别为20.8倍、16.5倍和13.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。