欧科亿(688308) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收11.27亿元，同比增长9.81%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降65.48%。2024Q4公司实现营业收入2.32亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润-0.33亿元，同比下降605.85%。公司公布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降74.3%。 国内需求承压，数控刀具业务仍然实现增长。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024年以及2025Q1公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。2024年公司数控刀具营收5.98亿元，同比增长3.35%；硬质合金营收5.01亿元，同比增长12.50%。2024年数控刀具出口收入1.72亿元，同比增长54.62%，占数控刀具收入比例28.83%，数控刀具出口平均单价10.63元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。 公司产能利用率不足，毛利率承压。2024年公司综合毛利率为22.66%，同比下降6.66个百分点；净利率为4.87%，同比下降11.30个百分点。2025Q1公司综合毛利率为18.3%，同比下降6.8个百分点；净利润率为2.2%，同比下降9.1个百分点。2024年数控刀具毛利率29.85%，同比下降10.57个百分点；硬质合金毛利率15.42%，同比提升0.49个百分点。数控刀具毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高。 公司期间费用率有所提升。2024年，公司期间费用率为18.06%，同比增加3.74个百分点；其中销售费用率为4.68%，同比增加0.48个百分点；管理费用率为4.49%，同比增加0.91个百分点；研发费用率为7.62%，同比增加1.40个百分点；财务费用率为1.27%，同比增加0.95个百分点。2025Q1公司期间费用率为15.7%，同比增加0.7个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0、1.4、2.0亿元，未来三年营收复合增长率为18%，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

欧科亿(688308) 投资要点 营收稳步增长，费用率&减值提升拖累归母净利润 2024年公司实现营收11.27亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57亿元，同比-65.48%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-79.71%。其中24Q4单季度实现营收2.32亿元，同比+4.70%；归母净利润-0.33亿元，同比转亏。分产品看：数控刀具产品实现营收5.98亿元，同比+3.35%；硬质合金制品实现营收5.01亿元，同比+12.50%；其他产品实现营收0.14亿元，2024年公司主业数控刀具与硬质合金制品营收均实现正增长。分海内外看：国内营收9.04亿元，同比+2.28%；国外营收2.09亿元，同比+49.22%，公司海外渠道布局持续兑现，2024年海外收入实现可观增长。 毛利率有所下滑，期间费用率有所提升 2024年公司销售毛利率为22.66%，同比-6.66pct，其中Q4销售毛利率为10.43%，同比-7.20pct。毛利率同比下降我们判断系：①2024年数控刀具原材料碳化钨与钴粉价格有所上涨；②数控刀具下游需求偏弱，公司数控刀具产能利用率有所下滑，单位生产成本提升。2024年公司销售净利率为4.87%，同比-11.30pct，销售净利率降幅大于毛利率降幅主要系公司期间费用率提升叠加资产减值损失增加。 2024年公司期间费用率为18.06%，同比+3.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct。管理费用提升系职工薪酬增加及新增研发办公楼折旧，财务费用提升系贷款利息增加。2024年公司持续开发新产品，研发费用率增幅较大。 库存有所提升，经营活动净现金流有所改善 截至2024年末，公司存货为6.31亿元，同比+27.70%，系原材料与库存商品增加。2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元，相比于2023年的-0.09亿元同比转正，回款情况有所改善。 持续保持高研发投入，不断丰富产品矩阵 2024年公司研发费用为0.86亿元，同比+34.50%，研发费用率达到7.62%。公司近年来持续增加研发投入，产品矩阵得到拓展。2024年公司新增整硬刀具品种4470多种，数控刀片及刀体刀具品种5000多种；截至2024年12月31日，公司已累计获得国内授权的各类专利共计187项，包括发明专利29项，实用新型专利82项。公司持续投入研发费用正逐步拓展公司产品矩阵并提升产品竞争力，未来有望逐步兑现业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到数控刀具下游行业需求平淡，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测分别为1.05（原值1.81）/1.48（原值2.48）亿元，给予2027年归母净利润预测1.88亿元，当前股价对应动态PE分别为26/18/14倍，考虑到公司持续拓展产品矩阵，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，研发进展不及预期，宏观经济风险。

欧科亿(688308) 事件 公司2025年4月25日发布2024年报，24年实现营业收入11.27亿元，同比增长9.81%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少65.48%。 点评 硬质合金制品业务在原料上涨背景下表现稳健。硬质合金制品24年实现收入5.01亿元，同比增长12.5%。24年公司硬质合金制品主要原料碳化钨粉、仲钨酸铵（APT）等价格出现了较大上涨，24年ATP(88.5%)平均价格为20.22万元/吨，同比上涨12.87%，公司硬质合金24年直接材料平均成本为23.67万元/吨，同比增长1.73%基本稳定，故毛利率也与去年同期基本持平，24年实现毛利率15.42%，同比提升0.49pcts。 原料涨价、外购产品比例增加导致数控刀具毛利率表现较差。公司24年数控刀具业务实现收入5.98亿元，同比增长3.35%，实现毛利率29.85%，同比下降10.57pcts。数控刀具业务毛利率出现了较大下降，我们认为一方面受到了原料涨价影响，数控刀具业务24年平均直接材料成本同比上升了4.49%，数控刀具不像硬质合金制品随行就市定价，在行业低景气度时成本变化无法立刻传导至下游；一方面公司近年持续推动刀具整包解决方案，在销售的刀具中有一部分为外采其他品牌产品以配套实现整包解决方案，24年公司新增外购产品成本0.56亿元，这一部分销售额毛利率较低，拉低了整体的毛利率水平。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道，有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 预计公司25至27年实现归母净利润0.95/1.57/2.19亿元，对应当前PE28X/17X/12X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期。

欧科亿(688308) 投资要点 行业周期筑底回暖，海外战略显效打开第二成长曲线 2024年刀具行业景气度处于底部回升的阶段，当前国家出台的促进设备更新、刺激消费以及优化地方债务等政策，将有力推动2025年经济复苏和市场需求增长。作为基础耗材，刀具行业有望率先受益于下游加工行业的复苏。公司已在经济低谷期提前布局产能和终端渠道，并通过库存消化与产品结构升级，准备充分迎接市场复苏。海外市场拓展成为公司新的增长点，2024年前三季度，欧科亿海外市场营收达到1.66亿元，同比增长44.2%，其中数控刀具出口收入约1.4亿元，海外布局进一步完善，出口销售实现量价齐升。公司拟在欧洲设立子公司，辐射欧美市场，通过本地化开拓带动周边区域市场销售，巩固亚洲及欧洲市场的增长态势；通过设立服务和仓储中心，进一步提升海外市场份额；深入当地市场提供技术服务，挖掘优质标的，寻求资源整合机会，实现海外业务跨越式发展。 短期业绩承压，产品结构优化释放经营杠杆 2024年Q1-Q3，欧科亿的盈利能力面临一定压力。公司销售毛利率为25.83%，同比下降6.71pct，净利率为10.00%，同比下降9.83pct。这一现象主要源于公司部分产能未完全饱和导致单位成本上升，新产品投产初期毛利率较低，同时期间费用有所上升。其中，研发费用率大幅上升至6.32%，同比增长1.52pct，截至2024年上半年，公司新增整硬刀具品种2200多种，数控刀片及刀体刀具品种2000多种，显示出公司在新产品研发上的持续投入。从产品结构来看，公司聚焦高端数控刀具重点产品和核心业务，前三季度数控刀具业务实现收入4.89亿元，同比增长3.18%，毛利率达到34.2%，其中自产数控刀片毛利率约42%。同时，逐步实现从单一刀片销售向数控刀具综合产品系列升级和布局，随着产品结构的持续优化和高端产品的推出，公司盈利能力有望逐步改善。 整包模式深化终端渗透，高端应用打开估值空间 公司加大终端布局，通过拓展整体解决方案应用场景，进一步完善了在多个关键领域的刀具产品系列。2024年，宝马曲轴的整包项目已进入稳定运营，对公司承接大型整包项目特别是汽车产业链的整包业务产生极大示范效应。针对汽车制造、航空航天、轨道交通和风电行业，公司分别推出了适用于发动机零部件、机匣叶片、道岔车轴、法兰行星轮等加工的刀具方案；从现有客户的需求出发，延伸开发配套刀具产品，并逐步补全半精加工、精加工、曲轴、螺杆、螺纹刀具及高性能铣钻刀具系列，完善整体方案配套；在全国多个地区建立了服务中心，以加强终端开发和技术支持，强化终端客户直接开发力度，促进公司终端业务的快速提升。公司在高端领域的应用场景不断拓宽，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管当前业绩受到行业周期的影响，但随着下游需求的复苏和公司战略的持续推进，公司有望在中长期内实现稳健增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为11.88、14.35、17.29亿元，EPS分别为0.83、1.20、1.61元，当前股价对应PE分别为21.7、15.1、11.2倍。公司主要从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售，考虑到公司处于"周期复苏+产品升级+出海突破"三击共振节点，有望推动业绩增长；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧；快速扩张的管理风险；技术泄密风险；下游需求变化；下游应用领域行业政策变化；原材料价格波动；毛利率波动。

欧科亿(688308) 投资要点 事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%。2024Q3公司实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。 国内需求承压，公司产能利用率不足，利润端承压。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024Q3公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。公司数控刀片的产能已由上市前的7000万片扩产到13000万片，并且高端产能占比提升，未来随着需求回暖，公司产能利用率有望提升。硬质合金制品方面，随着棒材等新建产能投产，硬质合金制品实现较高的增长。 公司毛利率和净利率同比下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.83%，同比下降6.71pp，净利率为10.00%，同比下降9.83pp。2024Q3公司综合毛利率为25.26%，同比下降7.07pp，净利润率为9.31%，同比下降9.50pp。毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高；③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。 公司期间费用率略有提升。2024Q3公司期间费用率为13.83%，同比提升2.63pp，其中销售费用率为3.24%，同比提升0.34pp；管理费用率为3.76%，同比提升1.30pp；研发费用率为5.34%，同比提升0.13pp；财务费用率为1.49%，同比提升0.87pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.9、2.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%。公司为数控刀具领军者，给予2025年20X估值，目标价24.40元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

欧科亿(688308) 投资要点 收入端维持较快增长，利润端短期承压： 2024Q1-Q3公司实现营收8.95亿元，同比+11.2%；归母净利润0.90亿元，同比-43.70%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-54.77%。其中Q3单季度实现营收3.16亿元，同比+16.08%，环比+0.08%；归母净利润0.30亿元，同比-41.85%，环比-1.67%。收入端维持较快增长，但利润端承压，主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望2025年，随着国家政策出台逐步向制造业传导，公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展，2025年业绩有望触底回升。 利润端承压，主要系成本增加&费用率上升： 2024Q1-Q3公司销售毛利率为25.83%，同比-6.71pct，毛利率下滑主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.00%，同比-9.83pct，主要系毛利率下滑和费用率上升。 2024Q1-Q3公司期间费用率为14.67%，同比+2.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.03/-0.19/+1.52/+1.52pct，研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。 项目中标彰显公司整包方案优势，海外市场加速拓展： （1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。 （2）海外市场拓展加速：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年海外销售收入为1.4亿元，其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级：因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.22（原值2.05）/1.81（原值2.62）/2.48（原值3.25）亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍，考虑公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

欧科亿(688308) 事件 公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少43.70%。其中3Q24实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比减少41.85%，环比减少1.67%。 点评 三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季。我们认为利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升。 3Q24盈利能力也处于低点。公司3Q24实现毛利率25.26%，同比下降7.07pcts，环比下降1.77pcts；实现净利率9.31%，同比下降9.5pcts，环比下降0.28pcts，盈利能力的下降除受行业景气度影响外，也受到公司产能扩张、加大研发费用投入影响。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.21/1.73/2.11亿元，对应当前PE25X/18X/14X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，同时公司出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

欧科亿(688308) 投资要点： 营收稳步增长，净利润增速有待转正。2024年H1，公司实现营收5.8亿元（yoy+8.8%），归母净利润0.6亿元（yoy-44.6%），扣非归母净利润0.4亿元（yoy-55.6%），经营净现金流-1.1亿元，较去年同期大幅下滑。2024年第二季度，公司实现营收3.2亿元（yoy+26.7%/qoq+19.5%），实现归母净利润0.3亿元（yoy-38.5%/qoq+1.3%），经营净现金流0.3亿元，同环比转正。 利润率承压，现金流收缩。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为26.1%（yoy-6.5pct）/10.4%（yoy-10.0pct），利润率持续承压。其中2024年第二季度，公司毛利率为27.0%（yoy-6.1pct/qoq+1.9pct），净利率为9.6%（yoy-10.2pct/qoq-1.7pct）。公司根据市场需求对产量进行了调整，产能利用率下降导致公司上半年营业成本同比增长19.3%，使得公司利润率表现不及预期。公司上半年经营净现金流下滑，我们分析主要原因有：1）为应对原材料涨价，公司积极备库，支付的现金增加；2）目前直销业务应收回款周期较长，公司直销比例提升，对回款进度有一定影响。随着下半年库存消化以及下游行业的回暖，公司现金流水平有望恢复。 整刀产能持续释放，整包业务进一步拓展。分产品来看，2024年上半年：1）公司数控刀具产品营收3.2亿元（yoy+3.7%），占比55.4%，销量4,247万片，均价7.6元/片，毛利率为35.8%，其中公司自产数控刀片毛利率为42%。公司新增整硬刀具产品实现销售收入0.3亿元，新增2,200多种品种，目前已释放60%的一期产能，市场订单状况良好，随着新增产能的持续释放，产品毛利逐步提升，对利润率的拖累影响也将减小。2）公司硬质合金制品实现营收2.5亿元（yoy+14.5%），占总营收43.9%，共计销量806吨，均价31.6万元/吨，综合毛利率为14.5%。公司新增棒材产能已开始贡献业绩增量。3）公司100亿米钨丝生产线项目于今年6月份设立，目前产品已开始小批量试制，并取得了上市公司的客户验证和小批量供货。4）公司整体解决方案应用场景进一步拓宽，推出了用于汽车制造（发动机缸体、缸盖、曲轴等）、航空航天（机匣、叶片等）、轨道交通（道岔、车轴、火车轮毂等）、风电（法兰、行星轮、底座）以及手机中框等行业的刀具加工方案应用，公司整体解决方案服务逐步补全完善。 数控刀具出口拉动海外销售实现量价齐升。报告期内，公司海外销售收入为1.2亿元（yoy+94.7%）。其中，数控刀具产品出口收入实现9,707.2万元（yoy+117.9%），数控刀具产品中出口产品占比达到30.2%，出口数控刀具平均单价为11.8元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。公司在欧洲地区（尤其是俄罗斯）以及韩国等市场开拓顺利。此外，公司还将在德国设立欧洲子公司，通过常驻海外机构，进一步扩大海外销售渠道和海外市场影响力，提升业务发展空间。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收12.0亿、14.5亿、18.0亿，归属净利润1.8亿、2.4亿、3.1亿，EPS分别为1.1元、1.5元、1.9元，对应市盈率PE为12.9倍、9.9倍、7.6倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，持续拓展新产品及新市场业务，发展空间显著，给予公司2024年PE估值16~20倍，对应合理区间为18~23元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。

欧科亿(688308) 投资要点 事件：公司公布2024年半年报，2024H1公司实现营收5.79亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降44.58%。2024Q2公司实现营业收入3.15亿元，同比增长26.73%，环比增长19.53%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降38.45%，环比增长1.33%。 数控刀具和硬质合金制品营收稳健增长，出口同比大幅增长118%。2024H1公司数控刀具产品实现营收3.2亿元，同比增长3.66%；硬质合金制品实现营收2.5亿元，同比增长14.35%。2024H1海外销售收入1.15亿元，同比增长94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现9707万元，同比增长117.94%，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例30.22%。数控刀具产品出口平均单价11.83元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。 公司毛利率和净利率同比下降。2024H1公司综合毛利率为26.14%，同比下降6.51pp，2024Q2公司综合毛利率为27.03%，同比下降6.11pp，环比提升1.94pp。2024H1数控刀具毛利率35.8%，毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高；③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。2024H1公司净利率为10.37%，同比降低9.98pp；2024Q2公司净利润率为9.59%，同比降低10.15pp，环比降低1.72pp。 公司期间费用率提升明显。2024H1期间费用率15.12%，同比提升3.04pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12pp/-0.95pp/+2.26pp/+1.85pp，研发费用增加在于公司加快产品升级和新产品开发。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

欧科亿(688308) 投资要点 事件：公司发布公告，拟设立控股子公司欧科亿新能源，投资建设100亿米钨丝生产线，项目总投资1.45亿元。标的公司注册资本5000万元，其中公司出资3400万元，占注册资本比例68%；株洲欧东投资合伙企业（有限合伙）出资1600万元，占注册资本比例32%。 节省硅料、提高硅片良率、适应硅片薄片化发展，钨丝金刚线替代碳钢金刚线已成趋势。相较于碳钢母线，钨丝母线的破断拉力更高，是同规格碳钢的1.2-1.3倍，因此，同等破断力条件下，钨丝的理论线径可以更细，这是钨丝替代碳钢成为金刚线母线的核心优势。因为：1）金刚线线径越细，等量硅料条件下硅片出片量更多，更能节省硅料；2）线径更细，可以降低由金刚线带来的杂质线痕出现度，提高硅片的出片良率；3）硅片厚度下降5um，单片硅耗量可下降约3%，在硅成本较高压力下，2021年以后硅片加速向薄片化推进，硅片主流厚度从2021年的170um下降至2023年的150um，金刚线线径越细越能减少硅片薄片化发展的难度。 全球光伏装机需求持续推高，金刚线需求持续扩大，钨丝市场规模随渗透率提高而加速提升。2023年，全球光伏装机量约390GW，同比增长67%，创历史新高；全球硅片产量约681GW，同比增长79%。以单GW硅片线耗50万公里计算，2023年全球金刚线需求约3.4亿公里。随着全球光伏产业发展，金刚线需求将持续提升，光伏钨丝的市场空间将不断扩大。 当前正处于钨丝发展前期，公司布局时机较好。光伏钨丝的规模化发展始于2022年，截至当前，核心龙头主要为厦门钨业，2023年销量达7600万公里，其他参与企业如中钨高新、翔鹭钨业、美畅股份等，尚未实现大规模量产，公司此时切入光伏钨丝市场，仍处于早期阶段，如若能顺利大规模量产，业绩将明显受益于光伏钨丝产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。