西高院(688334) 投资要点 央企控股检测机构，高压检测国内领先 公司是由中国西电控股的独立第三方检测机构，主要从事电气领域检验检测、计量、认证及技术咨询等服务，其中检测服务为公司核心业务，检测对象包括高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备及材料等。 公司在电气设备检测领域具备领先的技术和经验优势，是国内少数具备从低压到交直流特高压检测能力的机构，特别在高压交直流输变电装备试验方面技术领先。公司客户包括国网、南网、中国西电、平高集团、思源电气、山东电工电气、施耐德等国内外知名企业或其下属单位。 特高压提速助力增长，高盈利有望维持 国网2021~2030年重点任务中提出要加快特高压电网建设，到2025年实现华北、华东、华中和西南特高压网架全面建成，预计“十四五”期间我国将新建特高压工程“24交14直”。2024年，武汉-南昌、川渝等6条交流线路有望年内建成投运，陕北-安徽、阿坝-成都东等8条线路有望年内开工，国网还将推动数条线路的核准。随着特高压建设提速，下游电气设备供应商的检测需求将进一步释放。 目前，由于高压电气设备检测的技术含量高、资本投入大（尤其特高压领域），国内仅有包括公司在内的少数几家机构具备检测能力。公司作为特高压检测龙头机构，具备企业规模优势，同时在业内一直维持较好的公信力和影响力，特高压检测业务有望持续保持较高增速。一般而言，检测产品的电压等级越高，技术难度越大，订单价格越高，因此超特高压类业务的毛利率相对中低压类业务更高，再加上检测服务的定价具有定制化特点，目前公司保持45%~50%的较高毛利率，随着超特高压类业务增长，高盈利有望维持。 持续拓宽业务范围，产能配套有序跟进 公司持续拓宽业务范围并跟进产能配套，除西安本部外，还布局两家全资子公司（沈变院、常州公司）及一家合营公司（青岛公司）：1）沈变院专业从事变压器检验检测业务，公司收购沈变院旨在布局变压器检测新增长点；2）常州公司可充分利用长三角地区在产业政策、营商环境及客户资源等方面的优势；3）青岛公司开展海洋电气设备及新能源领域相关业务。未来公司将进一步统筹四地检测资源，发挥协同效应。公司还正积极推动收购河南高压所控制权、整合电工仪器仪表检验检测相关竞争业务的事项。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为6.07、7.51、9.25亿元，EPS分别为0.52、0.65、0.80元，当前股价对应PE分别为30.0、24.0、19.3倍，看好公司检测业务持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电网投资/建设进度不及预期风险、检测需求不及预期风险、政策和行业标准变动风险、竞争加剧风险。

西高院(688334) 投资要点 本周五（6月2日）有一家科创板上市公司“西高院”询价。 西高院（688334）：公司系电气设备检测领域的龙头企业，也是国内少数几家在特高压领域具备检测能力的机构之一。2020-2022年公司实现营收3.45/4.47/5.21亿元，YOY依次为-13.81%/29.71%/16.54%，三年营业收入的年复合增速9.22%；归母净利润0.65/0.82/1.30亿元，YOY依次为-31.46%/25.24%/59.83%，三年归母净利润的年复合增速11.12%。公司2023年1-3月营业收入1.36亿元，较2022年1-3月上升58.28%；归母净利润0.35亿元，较2022年1-3月上升253.85%。 投资亮点：1、公司成立时间早，行业地位深厚；业务覆盖广，为国内少数具备低压到交直流特高压产品检测服务商，客户覆盖国内外大型电气设备制造商。高压检测具备较强的资金壁垒和技术垄断性，市场相对集中，目前国内从事高压电气设备检测的机构主要是国有体制下培养的企业研究院所及少量民营企业（公司及电科院、沈高所、武高所等）。公司成立时间早，前身为成立于1958年的西安高压电器研究所，为国内少数具备低压到交直流特高压产品检测能力的机构；同时较同行更聚焦于高压领域，在高压、超高压及特高压技术优势突出，在代表各细分行业最高技术水平的国家级检测中心数量，以及获得CMA和CNAS资质认可的检测项目数量方面远超行业平均。公司在国内电力（包括核电）检验检测机构多为“小而散”的背景下，在2021年实现4.65%的领先份额（2021年行业平均营收规模0.18亿元），在2022年实现4.68亿元收入。公司获下游优质客户认可，客户覆盖国内外大型电气设备制造商包括中国西电、平高电气、山东泰开、思源电气、施耐德电气、新疆特变电工、HitachiEnergy等。2、在国家战略重点特高压建设提速背景下，公司依托大股东特高压设备龙头供应商的背景有望受益。国内检测行业起步晚，追赶欧美空间大，现如今政策明确支持国有属性的检验检测机构，尤其是在国家战略发展重点、具备类强制性检测属性的高压电气设备检测领域。发行前中国西电和平高集团分别作为公司控股股东和前十大股东分别直接持有公司59.25%、2.00%股份，同时二者所在体系为公司前五大客户。2016-2021年国内特高压投资规模超2.4亿元，2021-2030年特高压为国家电网得重点任务，预计“十四五”期间总投资3.8亿元，较“十三五”大幅提升。公司凭借依托国企大股东在特高压核心设备供应端的龙头地位，在过去几年建设相对滞后的特高压有望提速以及十四五期间大力发展智能电网建设的背景下，有望充分受益。 同业公司对比：取广电计量、开普检测、中国电研、国缆检测及电科院（业务重点可比）为可比公司。截止2023/5/30，2022年行业平均收入14.83亿元，剔除电科院后PE35.36X，毛利率47.59%/净利率20.29%；公司营收规模低于平均水平、毛利率和净利率高于平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。