博力威(688345) 推荐逻辑： 1）]欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。 东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。 2） 海外储能需求持续扩大。 根据欧洲光伏协会测算， 2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh。 3） 23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。 4） 公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元/吨， 成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。 23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。 23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。 储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。 23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类， 23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。 消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。 23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+ 16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据， 23Q2，公司消费锂电产品主要下游——笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。 碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。 根据百川盈孚数据， 23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。 2023年初至今，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。 盈利预测与投资建议： 公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。

博力威(688345) 事件 博力威发布公告： 公司 2023 上半年实现收入 12.79 亿元/yoy+3.87%，实现归母净利润 0.35 亿元/yoy-55.69%。 投资要点 二季度盈利能力显著修复，扭亏为盈 公司 2023Q2 实现收入 7.86 亿元/yoy+15%/QoQ+60%，实现归母净利润 0.4 亿元/yoy-24%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.55 亿元/yoy+3.5%，环比扭亏为盈。 公司 2023Q2 毛利率修复至 17.4%，较 2023Q1 提升约 2.9pct，净利率修复至5.1%，较 2023Q1 提升约 6.2pct， 2023Q2 财务费用率环比下降约 2.9pct。 公司 2023Q2 经营活动现金流净额为+1.13 亿元， 现金流表现优异。 储能业务高速增长，表现非常强劲 公司 2023H1 储能业务收入 4.4 亿元/yoy+254%， 占比提升至34%， 表现强劲；公司 2023H1 轻型车业务实现收入 4.72 亿元/yoy-35%， 占比约为 37%， 主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。 消费电池 2023H1 收入为 2.94 亿元/yoy+17%，占比为 23%。 锂电电芯 2023H1 收入 0.27 亿元/yoy-61%。 整体来看，公司储能业务保持强劲增长， 公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等， 需求有所恢复。 基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。 此外，公司积极拓展东南亚两轮车市场， 2022 年东南亚占全球摩托车销量 21%，电动化渗透率低，伴随相关补贴及政策优惠落地，有望带来两轮车业务重回增长。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.8亿元， eps 为 1.46/2.49/3.79 元，对应 PE 分别为 21/12/8倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显， 并积极拓展东南亚市场， 储能业务聚焦差异化竞争， 我们看好公司中长期发展机遇， 维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

博力威(688345) 年报&一季报点评 公司 2022 年实现收入 23 亿元， 同比增长 3.8%；归母净利润 1.1 亿元， 同比减少 12.4%； 扣非净利 1.2 亿元， 同比减少 13.7%；毛利率 17.6%，同比减少 2.6pct，净利率 4.8%，同比减少 0.8pct。 2022 年第四季度实现收入 5.8 亿元， 同比减少 19.1%；归母净利润-0.12 亿元， 同比减少 132%；扣非净利 0.05 亿元， 同比减少 83%；毛利率 16.8%，同比减少 0.3pct；净利率-2%，同比减少 7pct。 2023 年第一季度实现收入 4.9 亿元， 同比减少 9.8%；归母净利润-0.05 亿元， 同比减少 121%；扣非净利-0.03 亿元， 同比减少 113%；毛利率 14.5%，同比减少 1.75pct；净利率-1.1%，同比减少 5.8pct。 分业务看， 1） 轻型车用锂电： 2022 年实现营业收入约 12.3 亿元，同比增长 0.09%，毛利率 19.28%，同比减少 3.38pct。 2） 储能电池： 2022 年营业收入约 2.9 亿元， 同比增长 128%，毛利率 14.1%，同比减少 2.78pct。 3）消费电子类电池： 2022 年营业收入 5.5 亿元，同比减少 9.1%，毛利率 17.9%，同比减少 1.3pct。 4）锂离子电芯： 2022 年营业收入 1.1 亿元，同比减少14.8%，毛利率 13.15%，同比增加 0.39pct。 轻型车用电池受行业需求影响， 但储能业务营收高增。 锂离子电池营业收入较去年同期基本持平，主要系受欧洲地缘政治和渠道库存等多重因素影响，以欧洲市场为主的电助力车消费需求下降；储能电池 2022 年营业收入较去年同期增长 128.46%，主要系行业的高速增长，公司积极布局，抓住市场机遇。 同时，受上游主要原材料价格持续处于高价区运行，使公司2022 年整体毛利率较去年同期下降 2.76 个百分点。 投资建议 轻型动力业务受到下游需求影响增长放缓，储能业务有望成为公司新增长点。公司的储能业务快速发展，储能电池受到国外众多厂商的认可，与 GoalZero、 DURACELL 等厂商展开紧密合作。 此外，公司深耕南非的户储市场，从便携式储能向户储延展。由于电踏车景气度原因及上游原材料影响，我们将原预测 2023、 2024 年归母净利润 3、 4 亿元调整至 1.7、 2.7 亿元， 预计 2025 年归母净利润 4 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期

博力威(688345) 【投资要点】 10月28日公司发布22年三季报，公司22Q1-3实现营收17.2亿元，同比增长14.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长37.7%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长2.8%。22Q3实现营收4.9亿元，同比增长2.4%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长1147%，环比下降18.8%，实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长44.8%，环比下降22.0%，单三季度营收利润下降主要原因为欧洲战争+通胀影响需求。 盈利能力提升。公司22Q1-3毛利率为17.9%，同比下降3.8pcts，净利率为7.1%，同比增长1.2pcts。22Q3公司毛利率为19.5%，同比下降1.5pcts，环比增长1.5pcts，净利率8.8%,同比增长8.2pcts，环比增长1.0pct，环比大增主要得益于21Q3基数较低。我们预计主要为公司产品结构变化等帮助。 两轮车+消费类+储能三翼齐飞。公司业务主要分为两轮车+储能+消费。消费类电池22H1销售3个多亿，下降了12.67%。1）两轮车方面：22H1轻型动力实现7.2亿销售，增长近30%，公司业务主要面向欧洲轻型车市场，博世的市场占有率领先，其市场定位是以电机为核心的驱动系统，相较博世，公司专业提供锂电解决方案，定制化电池组，可灵活匹配不同厂商的需求，战争和通胀影响缓解预期下，未来仍有望实现良好的增长态势。2）储能业务：21年实现营收1.3亿元，22H1储能实现销售1.2个多亿，实现翻倍增长，占总收入比突破10%。公司产品涵盖户储和便携式，便携储能主要面向北美市场，是公司储能业务中的主要部分，去年主要客户是GOALZERO，今年有新增客户。目前户用储能客户主要在南非。 产能快速扩张，资本开支提升。公司积极加码大圆柱产能，拟投资30亿元建设电芯与储能总部基地。此外，公司轻型车用锂离子电池定增项目也已经投产。公司22Q3末在建工程为3.43亿元，相比22Q2末增长了37.6%，资本开支为1.35亿元，相比22Q2末增长了74.3%，表现出公司产能不断扩张。 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收25.7、38.8、61.3亿元，同比增速为15.9%、51.0%、58.2%；归母净利润为1.82、2.84、4.52亿元，同增44.4%、56.4%、59.2%%；现价对应22-24年PE为30、19和12倍。考虑到公司两轮车和储能业务快速推进，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足，产能扩张不及预期，新产品开拓不及预期，竞争加剧。

博力威(688345) 2017-2021年，电踏车行业高增+公司开拓新客户，轻型动力营收从2017年2.4亿元提升至2021年12.3亿元，年均复合增速51%。公司选取消费属性强、下游客户小而分散的“夹缝”赛道，定制化设计保持较高盈利。 储能业务虽然基数较低，但有望成为公司成长性最强的板块。2022H1储能业务营收达到1.2亿元，同比增长136%，营收占比10%。我们预计2022、2023年公司储能业务营收4、9亿元，营收占比达13%、21%。 轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等 轻型动力电池在公司营收占超过50%，主要下游为欧洲电踏车。欧洲电踏车销量从2015年136.4万台提升至2021年约508万台，年均复合增速25%。博力威轻型动力电池营收从2017年2.4亿元提升至2021年12.3亿元，年均复合增速51%，远超欧洲电踏车行业增速，市占率不断提升。 Pack主要竞争对手为博世，博力威欧洲电踏车占比约20%，博世约50%，中游pack集中度较高，我们认为有一定议价能力。博世产品相对标准化，博力威聚焦定制化、个性化市场，不断优化电池方案设计，开拓新客户。 锂电具有强延展性，产品延展至更多定制化应用领域。公司锂电定制应用场景不断延伸，除两轮车之外，小型电池定制化场景延伸至其它领域：无线吸尘器、无人机、检测仪等，市场空间不断打开。 储能：从便携式延伸至户储，行业高增+新客户开拓实现快速增长 便携式储能低渗透率+潜在用户消费能力强，行业需求保持较快增速。户外活动场景下，2021年便携储能产品渗透率仅2.3%。且美国参与露营者家庭年收入在10万美金以上占比达32%，有较强购买力。 与户储相比，便携式储能为小容量产品并且可扩展容量，价格带更多样且安装便捷，适用于不同消费者。便携式储能大容量组合产品与户储接近，便携式储能企业进入户储领域，打开市场空间。客户方面，博力威从Goalzero拓展到其他客户；在产品方面，从便携式储能向户用储能延伸。 公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率 选择消费属性强的细分赛道，消费者对产品价格敏感度相对较低，且与动力、大储等Pack企业错位竞争。2021年以来公司毛利率下滑明显，公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。公司毛利率、净利率在Q2提升较为明显，Q2毛利率达18%，环比提升1.7pct，净利率达7.8%，环比提升3pct。 盈利预测与估值 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为28、42、60亿元，同比增长26%、50%、43%；归母净利润1.9、3、4亿元，同比增长51%、58%、33%。我们预计22、23年储能在公司收入4、9亿元，营收占比达到14%、21%。 与同类电池PACK企业或电芯企业相比，华宝新能、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能2023年PE分别为33、35、18、28X，考虑博力威2022-2024年归母净利1.9、3、4亿元，年均复合增速45%，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE30X，对应股价90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期、流通市值较小。

博力威(688345) 核心观点 公司2022上半年实现收入12.31亿元，同比+20.51%，归母净利润0.79亿元，同比-8.0%，业绩基本符合预期。其中1Q22实现收入5.45亿元，同比+19.86%，毛利率16.1%；归母净利润0.25亿元，同比-45.73%，净利率4.6%。2Q22实现收入6.85亿元，同比+21.03%，毛利率18.0%；归母净利润0.53亿元，同比+37.62%，净利率7.7%。 价格传导+电芯平台切换+汇率影响，2Q22公司迎来业绩改善。面对欧洲突发事件等全球局势及国内疫情变化带来的不利影响，公司加速21700电芯平台迭代进程，积极与下游客户协商进行价格传导，消化成本压力，抵消主要材料高位运行导致的利润下滑；近期人民币汇率波动对公司盈利起到一定改善作用。2Q22公司毛利率18.0%，环比修复1.8pcts，归母净利润0.53亿元，环比+112%；净利率7.7%，环比修复3.2pcts，降本增效初见成果，2Q22业绩明显改善。 轻型两轮延续优势，市场拓展带来业绩稳步增长。轻型两轮车1H22收入7.24亿元，同比+28.79%，收入占比59%。行业层面，欧美通胀和能源涨价导致海外电踏车市场需求保守，但法国、西班牙等新兴市场增速较高，电摩市场受“限油换电”政策激励快速增长。公司层面，做稳欧洲电踏车市场，同时抓住机遇大力开拓国内低速两轮，高速电摩已处于锂电池供应商第一梯队的优势地位。公司已与LG新能源、孚能等供应商签订了战略合作协议，确保稳定、可靠的电芯供应。 储能专注ODM，受益于行业增长，业绩增速强劲。储能电池1H22收入1.24亿元，同比+135.73%，总收入占比提升至10%。中小型储能受到能源紧缺、政策补贴激励，市场规模快速增长。公司主要产品为便携式储能电池和家庭储能电池，当前主要为美国客户做ODM，产品已通过欧洲认证，公司逐步探索为国内外厂家和品牌提供高性价比电池。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.84/3.90亿元，每股收益分别为1.97/2.84/3.90元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的51倍市盈率，对应目标价为100.47元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；电踏车及储能市场空间增长不及预期。

博力威(688345) 事件 博力威发布公告：公司2022上半年实现收入12.31亿元/yoy+20.51%，实现归母净利润0.8亿元/yoy-8%。 投资要点 二季度盈利能力强势修复，拐点明确 公司2022Q2实现收入6.85亿元/yoy+21%/QoQ+26%，实现归母净利润0.53亿元/yoy+38%/QoQ+110%，实现扣非归母净利润0.53亿元/yoy+34%/QoQ+122%。公司2022Q2毛利率修复至18%，较2022Q1提升约1.7pct，净利率修复至7.8%，较2022Q1提升约3.1pct，2022Q2财务费用率环比下降约1.6pct。公司2022Q2经营活动现金流净额为+0.48亿元，与净利润匹配度高，较2022Q1显著改善。 公司积极推进电芯技术平台由18650向21700的转换，内部消化成本压力。同时，公司应对原材料涨价，积极与客户协商价格传导。此外，人民币汇率的变化，也为公司盈利能力的改善，起到一定正面作用。整体而言，公司强化内部激励，多维度降本增效，盈利拐点明确。 储能高速增长，两轮车表现可圈可点 公司2022H1储能业务收入1.24亿元/yoy+136%，占比提升至10%，表现强劲；公司2022H1两轮车业务实现收入7.24亿元/yoy+29%，占比约为59%，维系高速增长；消费电芯及消费电池2022H1收入为3.21亿元/yoy-13%，占比为26%。整体来看，公司储能与两轮车业务均实现良好增长，而消费及电芯业务相对疲软，公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等，由于以笔记本电脑和手机为主的消费市场需求下降，导致消费电子的整体规模成长不明显。原材料价格的大幅上涨，对消费类电池产生了冲击，锂离子电芯业务较去年同期收入变化不大。 公司强化芯片及电芯等核心资源的管控，保障核心资源供给，积极实施芯片国产化，加强与LG等电芯厂商战略合作。公司2022H1海外收入超6亿元，占比约为50%，基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。 强化治理，提升能力边界，长期成长可期 公司2022年5月19日对128人授予99.9万股限制性股票，占公司总股本约1%，授予价格26元/股。考核方面，收入考核占比60%，利润考核占比40%，其中公司2022年/2023年/2024年/2025年目标扣非归母净利润为2/3/4/6亿元。公司积极优化治理，激发员工活力，保障长期可持续发展。公司以两轮车为核心，不断开拓储能业务，打造第二增长曲线。 盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.9/3/4亿元，eps为1.94/2.99/4.05元，对应PE分别为41/27/20倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，在美欧等地积极发展储能业务，股权激励彰显长期成长信心，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

博力威(688345) 核心观点 轻型动力龙头插上储能翅膀， 首次股权激励彰显公司发展信心。 公司主营电池模组和电芯生产业务，应用领域包括： 轻型动力（ 海外 E-bike/国内电动摩托车、电动自行车）、便携式储能、消费（笔记本/清洁电器等）， 2021 年收入占比 55%、 6%、27%。 2022 年 4 月公司发布股权激励， 2022-2025 年目标收入分别为 30 亿/42 亿/60 亿/85 亿， 净利润目标分别为 2 亿/3 亿/4 亿/6 亿。 深耕轻型动力，定制化优势+大电芯切换，业绩增长可期。 2021 年轻动收入达 12.3亿元（ 19-21CAGR 达 67%） ，主要客户是海外电踏车厂、国内电动自行车/摩托车企业。 1）行业：电踏车定位出行+运动细分需求，快速获得市场认可， 2018 年起欧美各国相继推出 Ebike 补贴政策，包括购置补贴、税收减免等， 市场快速爆发，预计 2025 年四大主流区域电踏车销量约达 1527 万辆。 2）公司：具有满足客户差异化需求的定制生产能力和全产业链资源的供应链能力。公司逐步导入 21700 大圆柱电芯，生产成本降低，盈利能力边际向上， 有望凭借性价比优势继续提升份额。 便携式储能开拓客户获得增长。 2021 年公司储能业务收入 1.28 亿元， 主要为美国全球排名第三的品牌商 Goal Zero 代工。 便携式储能因对柴油发电机等刚性户外作业场景的替代，及疫情后户外露营/应急等消费增量市场驱动， 预计 2021 年全球便携式储能市场+161%达 111 亿元，预计 2025 年超 500 亿市场规模。 受益于行业的快速发展和新客户的持续拓展，公司业绩有望提升。 消费电池和电芯业务业绩稳定。 消费电池是公司最早开展的业务，伴随着消费电子下游场景推陈出新，公司业绩将稳定增长。电芯业务是公司收购凯德新能源而延伸的业务，在 18650 和 21700 圆柱电池的研发和生产持续投入，部分外售部分自供，近年来收益稳定。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.97/2.84/3.90 亿元，每股收益分别为 1.97/2.84/3.90 元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的 34 倍市盈率，对应目标价为 66.98 元，首次给予买入评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，客户拓展不及预期风险，国际局势影响出口风险； 电踏车及储能市场空间增长不及预期的风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险

博力威(688345) 事件 公司发布2022年股权激励计划：授予价格26元/股，2022年/2023年/2024年业绩目标分别为2/3/4亿元。 轻型车电池稳健经营，储能新星冉冉升起 公司主营储能、轻型车锂电池、消费电池、锂电电芯等细分业务，公司近3年收入实现翻倍增长，2021年公司实现收入达22亿元/yoy+55%。从收入结构上看，2021年公司轻型车用电池收入12亿元/yoy+88%，占比约55%，消费电池收入6亿元/yoy+14%，占比27%，电芯收入1.3亿元/yoy+19%，占比6%，储能收入1.3亿元/yoy+140%，占比约6%。从细分环节增速来看，公司轻型车业务得益于欧洲市场快速增长，实现高速增长，而储能市场受益于美国等欧美市场需求旺盛，公司抓住市场红利，实现翻倍以上增长。 整体而言，公司积极巩固在欧洲轻型车市场业务，公司市占率仅次于博世，占比约20%，未来仍有望实现良好的增长态势。此外，公司紧抓储能市场红利，2022年有望实现翻倍以上增长，收入占比有望超10%，伴随储能市场持续放量，公司储能业务占比有望不断提升。 加码产能扩张，提速各业务发展步伐 公司子公司凯德新能源主要生产电芯，目前产值约3亿元。公司积极加码大圆柱产能，拟投资30亿元建设电芯与储能总部基地。此外，公司轻型车用锂离子电池定增项目拟在年中投产。公司上市之后，资本开支加码，公司2021年资本开支超3亿元，2022Q1为1亿元，公司2022Q1固定资产为1.33亿元，在建工程达2.07亿元，产能扩张明显提速。此外，在产业链布局方面，公司与LG等形成战略合作，保障公司原材料等供应需求。公司重视研发，2021年研发支出约1亿元，投入强度约5%，以技术为核心，不断优化内部流程，提升产品竞争力。 公司积极加码产能扩张，保障公司业务实现有序增长；公司以技术、产品为核心，与产业链优秀公司形成协作，保障供应链安全。 积极优化治理，股权激励彰显长期成长信心 2022Q1公司实现收入5.5亿元/yoy+20%，实现归母净利润0.25亿元/yoy-46%，主要由于原材料价格大幅上涨，导致毛利率由2021年的20%下降到2022Q1的16%。股权激励锁定优秀人才，强化公司治理。公司2022年5月19日对128人授予93.4万股限制性股票，占公司总股本约0.9%，授予价格26元/股。考核方面，收入考核占比60%，利润考核占比40%，其中公司2022年/2022年/2023年/2024年目标扣非归母净利润为2/3/4/6亿元。 整体而言，我们认为伴随公司成本压力逐渐传导，公司海外业务2021年占比超50%，人民币贬值有望形成积极影响，展望二季度及下半年，预计公司业绩将不断改善。公司积极锁定优秀人才，治理结构不断优化，考核目标高，彰显长期成长信心。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.9/3/4亿元，eps为1.94/2.99/4.05元，对应PE分别为25/17/12倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，在美欧等地积极发展储能业务，股权激励彰显长期成长信心，我们看好公司长期发展机遇，给予“推荐”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。