博力威(688345)公司资料

博力威(688345) 推荐逻辑： 1）]欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。 东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。 2） 海外储能需求持续扩大。 根据欧洲光伏协会测算， 2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh。 3） 23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。 4） 公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元/吨， 成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。 23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。 23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。 储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。 23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类， 23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。 消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。 23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+ 16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据， 23Q2，公司消费锂电产品主要下游——笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。 碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。 根据百川盈孚数据， 23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。 2023年初至今，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。 盈利预测与投资建议： 公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。

博力威(688345) 事件 博力威发布公告： 公司 2023 上半年实现收入 12.79 亿元/yoy+3.87%，实现归母净利润 0.35 亿元/yoy-55.69%。 投资要点 二季度盈利能力显著修复，扭亏为盈 公司 2023Q2 实现收入 7.86 亿元/yoy+15%/QoQ+60%，实现归母净利润 0.4 亿元/yoy-24%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.55 亿元/yoy+3.5%，环比扭亏为盈。 公司 2023Q2 毛利率修复至 17.4%，较 2023Q1 提升约 2.9pct，净利率修复至5.1%，较 2023Q1 提升约 6.2pct， 2023Q2 财务费用率环比下降约 2.9pct。 公司 2023Q2 经营活动现金流净额为+1.13 亿元， 现金流表现优异。 储能业务高速增长，表现非常强劲 公司 2023H1 储能业务收入 4.4 亿元/yoy+254%， 占比提升至34%， 表现强劲；公司 2023H1 轻型车业务实现收入 4.72 亿元/yoy-35%， 占比约为 37%， 主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。 消费电池 2023H1 收入为 2.94 亿元/yoy+17%，占比为 23%。 锂电电芯 2023H1 收入 0.27 亿元/yoy-61%。 整体来看，公司储能业务保持强劲增长， 公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等， 需求有所恢复。 基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。 此外，公司积极拓展东南亚两轮车市场， 2022 年东南亚占全球摩托车销量 21%，电动化渗透率低，伴随相关补贴及政策优惠落地，有望带来两轮车业务重回增长。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.8亿元， eps 为 1.46/2.49/3.79 元，对应 PE 分别为 21/12/8倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显， 并积极拓展东南亚市场， 储能业务聚焦差异化竞争， 我们看好公司中长期发展机遇， 维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

博力威(688345) 年报&一季报点评 公司 2022 年实现收入 23 亿元， 同比增长 3.8%；归母净利润 1.1 亿元， 同比减少 12.4%； 扣非净利 1.2 亿元， 同比减少 13.7%；毛利率 17.6%，同比减少 2.6pct，净利率 4.8%，同比减少 0.8pct。 2022 年第四季度实现收入 5.8 亿元， 同比减少 19.1%；归母净利润-0.12 亿元， 同比减少 132%；扣非净利 0.05 亿元， 同比减少 83%；毛利率 16.8%，同比减少 0.3pct；净利率-2%，同比减少 7pct。 2023 年第一季度实现收入 4.9 亿元， 同比减少 9.8%；归母净利润-0.05 亿元， 同比减少 121%；扣非净利-0.03 亿元， 同比减少 113%；毛利率 14.5%，同比减少 1.75pct；净利率-1.1%，同比减少 5.8pct。 分业务看， 1） 轻型车用锂电： 2022 年实现营业收入约 12.3 亿元，同比增长 0.09%，毛利率 19.28%，同比减少 3.38pct。 2） 储能电池： 2022 年营业收入约 2.9 亿元， 同比增长 128%，毛利率 14.1%，同比减少 2.78pct。 3）消费电子类电池： 2022 年营业收入 5.5 亿元，同比减少 9.1%，毛利率 17.9%，同比减少 1.3pct。 4）锂离子电芯： 2022 年营业收入 1.1 亿元，同比减少14.8%，毛利率 13.15%，同比增加 0.39pct。 轻型车用电池受行业需求影响， 但储能业务营收高增。 锂离子电池营业收入较去年同期基本持平，主要系受欧洲地缘政治和渠道库存等多重因素影响，以欧洲市场为主的电助力车消费需求下降；储能电池 2022 年营业收入较去年同期增长 128.46%，主要系行业的高速增长，公司积极布局，抓住市场机遇。 同时，受上游主要原材料价格持续处于高价区运行，使公司2022 年整体毛利率较去年同期下降 2.76 个百分点。 投资建议 轻型动力业务受到下游需求影响增长放缓，储能业务有望成为公司新增长点。公司的储能业务快速发展，储能电池受到国外众多厂商的认可，与 GoalZero、 DURACELL 等厂商展开紧密合作。 此外，公司深耕南非的户储市场，从便携式储能向户储延展。由于电踏车景气度原因及上游原材料影响，我们将原预测 2023、 2024 年归母净利润 3、 4 亿元调整至 1.7、 2.7 亿元， 预计 2025 年归母净利润 4 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期

博力威(688345) 【投资要点】 10月28日公司发布22年三季报，公司22Q1-3实现营收17.2亿元，同比增长14.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长37.7%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长2.8%。22Q3实现营收4.9亿元，同比增长2.4%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长1147%，环比下降18.8%，实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长44.8%，环比下降22.0%，单三季度营收利润下降主要原因为欧洲战争+通胀影响需求。 盈利能力提升。公司22Q1-3毛利率为17.9%，同比下降3.8pcts，净利率为7.1%，同比增长1.2pcts。22Q3公司毛利率为19.5%，同比下降1.5pcts，环比增长1.5pcts，净利率8.8%,同比增长8.2pcts，环比增长1.0pct，环比大增主要得益于21Q3基数较低。我们预计主要为公司产品结构变化等帮助。 两轮车+消费类+储能三翼齐飞。公司业务主要分为两轮车+储能+消费。消费类电池22H1销售3个多亿，下降了12.67%。1）两轮车方面：22H1轻型动力实现7.2亿销售，增长近30%，公司业务主要面向欧洲轻型车市场，博世的市场占有率领先，其市场定位是以电机为核心的驱动系统，相较博世，公司专业提供锂电解决方案，定制化电池组，可灵活匹配不同厂商的需求，战争和通胀影响缓解预期下，未来仍有望实现良好的增长态势。2）储能业务：21年实现营收1.3亿元，22H1储能实现销售1.2个多亿，实现翻倍增长，占总收入比突破10%。公司产品涵盖户储和便携式，便携储能主要面向北美市场，是公司储能业务中的主要部分，去年主要客户是GOALZERO，今年有新增客户。目前户用储能客户主要在南非。 产能快速扩张，资本开支提升。公司积极加码大圆柱产能，拟投资30亿元建设电芯与储能总部基地。此外，公司轻型车用锂离子电池定增项目也已经投产。公司22Q3末在建工程为3.43亿元，相比22Q2末增长了37.6%，资本开支为1.35亿元，相比22Q2末增长了74.3%，表现出公司产能不断扩张。 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收25.7、38.8、61.3亿元，同比增速为15.9%、51.0%、58.2%；归母净利润为1.82、2.84、4.52亿元，同增44.4%、56.4%、59.2%%；现价对应22-24年PE为30、19和12倍。考虑到公司两轮车和储能业务快速推进，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足，产能扩张不及预期，新产品开拓不及预期，竞争加剧。