光云科技(688365) 投资要点 事件：光云科技发布2023年半年报。收入方面，公司23H1实现营业收入2.33亿元，同比下降6.9%；毛利率63.88%，较去年同期增加1.7pct。归母净利润-4458.57万元，亏损同比大幅收窄42.61%。23H1经营活动产生的现金流量净额为-1255.35万元，亏损同比大幅收窄85.63%。 降本增效聚焦主业，各项费用开支同比下降：在宏观经济增速放缓以及市场竞争格局加剧等多重因素影响的背景下，公司及时进行政策调整，聚焦主营业务，优化人员结构，精细管理，使得本期各项费用开支较上年同期有所下降，2023H1较去年同期整体成本下降明显。其中，管理费用较上年同期减少2,017.95万元，同比降幅为33.19%，销售费用较上年同期下降704.97万元，同比降幅为7.87%。研发投入占收入比例保持30%以上。在营收遇阻情况下，费用下降支撑公司整体亏损收窄。 大商家电商SaaS产品战略提速，相关业务稳步增长：2023年H1公司持续围绕大商家战略，从各个维度不断进行精细管理，全力推进大商家电商SaaS产品战略提速，相关SaaS业务均取得稳步增长，公司核心大商家产品(主要包括快麦ERP、深绘美工机器人、快麦小智客服机器人、巨沃WMS、跟单宝等产品)2023年H1收入相较去年同期增长21.26%；SaaS新项目经过在产研及市场开拓方面的不断投入，产品功能及稳定性逐步完善，客户满意度和市场认可度不断提升。具体到产品,大商家会员营销产品跟单宝、智能客服产品快麦小智2023H1增长迅猛，跟单宝收入同比增长153.45%，快麦小智收入同比增长414.16%。 中小商家SaaS产品保持多平台战略，增长态势良好：2023年H1，公司持续加大抖音、快手等社交电商平台投入，中小商家SaaS产品在抖音平台收入较去年同期增长57.32%，拼多多平台收入也保持着稳步增长。快递助手作为公司多平台的SaaS产品典范，2023H1其收入持续保持增长，其抖音付费用户数较年初增长了34.37%，多平台收入呈现快速增长。中小商家SaaS产品多平台总收入占比由2022年的35.85%提升至2023年H1的41.94%。 盈利预测与投资评级：2023年H1公司大商家战略已见成效，中小商家SaaS产品稳定增长，降本增效成果显现。我们将公司2023-2024年收入预测由5.90/6.84亿元调整至5.44/6.21亿元，引入2025年收入预测7.10亿元，对应2024年PS为7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力风险，宏观环境风险，电商行业格局变化风险。

光云科技(688365) 投资要点 业绩概览： 2022 年公司实现营收 4.94 亿元，同比下滑 9.4%， 受宏观经济增速放缓以及市场竞争格局加剧等多重因素影响，各主要业务收入增长未达预期，其中非核心业务中的运营业务、 CRM 业务营业收入降幅较大；归母净利润-1.79 亿，扣非归母净利润-1.88 亿元。 2023Q1 公司实现营收 1.1 亿元，同比下滑 11.03%；归母净利润-0.17 亿元，扣非归母净利润-0.18 亿元。 SaaS 产品收入稳定，大商家 SaaS 仍保持增长。 公司为电商商家客服、运营、仓储等各部门提供专业化和精细化的产品服务， 在满足用户需求的同时，提高了产品的客单价，使得用户粘性和付费能力较强的发展中用户比例提升，促进了相关产品收入的增长。 2022 年公司大商家业务整体营收较去年同期保持了快速增长。 2022 年，公司核心大商家产品（主要包括快麦 ERP、深绘美工机器人、快麦小智客服机器人、巨沃 WMS等产品）收入相较去年同期增长 25.64%。 新平台快速增长。 公司已完成近 30 个电商平台的战略布局。 2022 年，公司持续加大抖音、快手等社交电商平台投入，中小商家 SaaS 产品在抖音平台收入较去年同期增长 165.01%，拼多多平台收入也保持着稳步增长。中小商家 SaaS 产品多平台收入由 2021 年的 30.12%提升至 2022年的 35.85%。 公司在电商 SaaS 领域具有领先的技术优势， 有机会在 AI 时代继续领先。 公司已掌握了亿级订单实时处理架构技术、电商领域分词技术、淘宝直通车广告竞价投放技术、电商领域的人工智能详情页生成技术、电商领域的图像前景提取技术、电商 SaaS 应用弹性架构技术等核心技术。公司通过这些核心技术，为电商 SaaS 产品的研发和功能升级提供了有力的技术支持，实现产品不断创新，满足更多的市场需求。 盈利预测与投资评级： 2023 年，疫情影响逐步减退，电商消费环境转好，叠加公司针对大客户的 SaaS 产品已基本研发完成，我们预计公司2023 年将迎来收入拐点。 我们将公司 2023-2024 年收由 5.90/6.84 亿调整至 5.81/6.79 亿，引入 2025 年收入预测 7.78 亿，对应 2023 年 PS 为12x, 维持“买入”评级。 风险提示： AI 技术发展不及预期风险， AI 商业化应用不及预期风险，AI 伦理风险，市场竞争风险。