昊海生科(688366) 公司为生物材料细分领域龙头，眼科及医美增量业务布局打开发展天花板。昊海生科成立于2007年，主要从事医疗器械产品的研发、生产和销售业务。公司以“自研+收购”策略快速切入医用生物材料市场，公司主营业务涵盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大类。其中公司近年积极布局的眼科(涵盖人工晶体、OK镜、PRL等)及医美业务(主要包括玻尿酸、肉毒素及光电产品)持续快速增长，打开公司发展第二曲线。 内外因素驱动下眼科及医美市场持续快速增长，创新产品迭起驱动行业增长持续性。受益于较低的市场渗透率，以白内障手术治疗及屈光矫正为代表的眼科器械治疗市场前景广阔，2019年中国白内障及近视(20岁以下)患者规模分别为1.8亿人及1.7亿人，患病人群规模较大，且我国白内障手术治疗渗透率仅为发达国家的1/3，角膜塑形镜渗透率不足2%，健康意识增强背景下渗透率提升有望释放庞大市场需求。我国医美市场蓬勃发展，2021年市场规模达到1,891亿元，预计未来将持续以高速态势持续发展，以14%的复合增速增长至2030年的6,381亿元。近年以多功能晶体、新一代玻尿酸产品、医美光电为代表的新产品迭起，需求端繁荣+供给端迭代驱动眼科及医美行业持续较快增长。 公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）眼科业务：公司实现眼科材料到产品全链路布局，公司为中低端人工晶体市场头部厂商，通过自有+代理品牌模式实现角膜塑形镜高中低端产品全覆盖，短期受益于2023年以来行业复苏，中长期随着公司多功能高端人工晶体及第二代PRL产品上市，眼科业务将进一步充实完善并扩充增量市场；2）医美业务：第三代“海魅”产品为国产首发，产品力强有望快速上量，公司新一代玻尿酸产品，公司收购欧美康华进入医美光电业务、投资布局肉毒素业务，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品进入临床阶段，新产品不断推出为医美业务注入中长期增长动能；3）骨科及防粘连业务：公司为相关市场行业龙头公司，业务发展稳定。 投资建议：公司为具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力的消费+医械平台型公司，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，我们预测2024-2026年公司收入32.6/39.9/48.1亿元，对应YoY为23%/22%/21%；归母净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元，对应YoY为28%/25%/23%；对应2024-2026年PE倍数分别为29/23/19。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）新产品开发不及预期的风险；4）并购整合效果不及预期风险；5）集采政策的不确定性。

昊海生科(688366) 事件: 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%；实现扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%。 点评: 玻尿酸产品销量高速增长，公司收入增长符合预期 2023年，公司实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，其中玻尿酸产品实现营业收入6.02亿元，同比增长95.54%，得益于“海薇”，“姣兰”，“海媚”三代玻尿酸产品迭代，产品走向高端化，使其营业收入增长；人工晶状体产品营业收入3.82亿元，同比增长37%，主要原因是2023年全国白内障手术量的稳步恢复，同时人工晶状体产品被国家集中带量采购；玻璃酸钠注射液营业收入3.14亿元，同比增长20.83%，得益于公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，骨科产品营业收入稳定增长。 第三代玻尿酸带动毛利率增长，第四代已进入申报后期 2023年公司实现毛利率70.46%，同比增长1.51pct，主要系高毛利玻尿酸产品的营业收入及占公司收入比重上升所带动；公司销售费用率达30.69%，同比下降1.21pct；管理费用率为15.74%，同比下降3.14pct。研发费用率为8.29%，同比下降0.26pct。其中眼内填充用生物凝胶产品已于2024年1月进入注册申报阶段，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报的后期阶段。 收购欧华美科全部股份，眼科产品研发有序推进 2023年公司以总对价1.53亿元完全收购欧华美科36.3636%股权，欧华美科成为了全资子公司。全资控股欧华美科后，公司将加强公司对射频及激光设备业务的整合。公司将在2024年重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品等重要项目的临床试验工作，以及EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.72/31.23/36.95亿元（2024/2025前值分别31.23/36.95亿元），归母净利润分别为4.36/5.57/6.65亿元（2024/2025前值分别为5.62/6.72亿元），下调原因为人工晶体销售受带量采购影响。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

昊海生科(688366) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营业总收入26.54亿元（+24.59%，表示同比增速，下同），实现归母净利润4.16亿元（+130.58%），实现扣非归母净利润3.83亿元（+141.52%）。2023年Q4季度，公司实现营业总收入6.72亿元（+22.74%），实现归母净利润0.89亿元（+377.12%），实现扣非归母净利润0.79亿元（+330.78%）。业绩符合预期。 眼科收入保持快速增长，人工晶体增势迅猛。2023年公司眼科产品实现主营业务收入9.28亿元，同比增长20.57%。其中，1）人工晶状体和眼科粘弹剂受益于白内障手术量恢复，收入分别同比增长37%、29%；人工晶状体产品系列在经历了过去两轮的省级集中带量采购后维持了稳定的价格体系，并在2023年11月的国家集中带量采购中全面中选，公司利用多品牌全产品线优势、渠道优势、成本优势巩固并进一步提高人工晶状体产品的市场占有率；其中高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比增长69.37%，有力带动了人工晶状体产品线的收入增长。2）近视防控与屈光矫正产品线收入同比增长5.82%。其中，视光材料收入同比增长20.17%，视光终端产品收入同比下降6.34%，主要由于剥离子公司河北鑫视康60%股权并表收入有所影响。3）其他眼科产品也受益于国内白内障手术量的稳步恢复，收入同比增长31.46%。 玻尿酸产品线实现高速增长，第三代“海魅”实现翻倍，第四代将上市贡献增长。2023年公司玻尿酸产品实现销售收入6.02亿元，同比增长95.54%，第三代“海魅”玻尿酸产品实现销售收入超过2.3亿元，同比增长129.32%。公司通过“海魅”高端产品稳固自身行业学术领先地位，增强客户对本集团的粘附性，并带动玻尿酸产品组合整体向上，其中“海薇”、“姣兰”玻尿酸产品收入也分别同比增长94.14%和57.70%。此外，人表皮生长因子收入同比增长13.58%，射频及激光设备产品收入同比下降1.97%。公司第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内的临床试验，有望上市后驱动玻尿酸继续快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到人工晶体集采、宏观环境和需求影响，我们将2024-2025年公司归母净利润由5.81/7.26亿元下调至5.11/6.32亿元，预计2026年为7.61亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或推广不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。

昊海生科(688366) 投资要点 2023年归母净利润+131%、延续高增长趋势，符合此前预期。（1）2023年业绩：营收26.54亿/+24.59%、归母净利润4.16亿/+131%，落在此前预告的中枢。（2）23Q4业绩：营收6.72亿/+22.74%、归母净利润0.89亿/+377%，主因22Q4减值等因素影响基数，业绩符合预期。 销售结构调整带动毛利率提升，净利率同比改善明显。（1）2023年业绩：高毛利的玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升1.52pcts至70.50%；期间费用为52.38%、同比下降3.47pcts，其中销售费率30.69%/-1.21pcts，管理费率15.74%/-3.14pcts，归母净利率为15.68%、同比提升7.21pcts。（2）23Q4业绩：毛利率为67.13%、同比22Q4提升1.26%、环比23Q3下降5.71%，销售费率为28.09%、同比及环比均下降，管理费率为15.52%、同比提升1.28%、环比下降1.63%，归母净利率为13.29%、同比提升9.87%、环比下降4.88%，展现较高盈利能力。 医美业务延续高增长趋势，储备多款新产品。（1）整体经营：2023年医美业务实现营收10.57亿/+41.27%、超过眼科成为第一大业务，其中玻尿酸营收为6.02亿/+95.54%、人表皮生长因子为1.71亿/+13.58%、射频及激光设备为2.84亿/-1.97%；（2）玻尿酸产品拆分：第三代玻尿酸海魅产品凭借较好效果+机构铺设，23年营收超2.3亿、同增129.32%，另外海薇、姣兰同增94.14%、57.70%，预3M估24年将持续巩固海魅高端玻尿酸地位，同时“姣兰唇”新适应症获批后有望在-3.10合规发展下持续渗透；（3）新品规划：1）第四代交联产品已处于注册审评阶段；-7.372）正推进Cytosial玻尿酸国内注册上市工作；3）储备外用产品ET-01（已在美国开展二期临床）及注射产品AI-09肉毒素；4）推进多款光电产品中国上市工作。 眼科国采落地，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：2023年营收为9.28亿/+20.57%，1）白内障业务：营收为4.97亿/+35.07%，在疫后恢复性增长、且较2021年同增12.9%，23年11月人工晶体国采落地，以价换量有望提升市场占有率，预计短期内影响终端销售；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为4.01亿/+5.82%，全球生产经营恢复带动视光材料恢复，同时高透氧材料持续拓展，视光终端材料略有承压、主因22年7月出售河北鑫视康影响（22年营收1351万），24年将加大“迈儿康myOK”及“童享”等推广；3）24年计划：重点推进多款产品的注册申报及临床试验。（2）骨科业务：23年营收4.76亿/+22.56%，医用几丁糖（关节腔内注射用）以价换量实现26.05%营收增长，骨关节腔注射产品连续9年位居全国首位。 投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，看好“医美+医药”双轮驱动。预计24-26年营业收入至32.41亿/38.24亿/43.33亿，归母净利润为4.98亿/6.27亿/7.55亿，同增20%/26%/20%，对应PE为36X/29X/24X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复低预期；医美市场竞争加剧；产品获批不及预期。

昊海生科(688366) 事件：公司发布2023年年报：2023年实现收入26.54亿元/yoy+24.6%，实现归母净利润4.16亿元/yoy+130.6%，实现扣非归母净利润3.83亿元/yoy+141.5%；单季度来看，23Q4实现收入6.72亿元/yoy+22.7%，实现归母净利润0.89亿元/yoy+377.1%，实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+330.8%。 海魅持续优异增速，第四代玻尿酸获批可期。23年医美业务实现收入10.57亿元/yoy+41.27%，23H2实现收入5.72亿元/yoy+36.38%。1）玻尿酸产品：2023年实现收入6.02亿元/yoy+95.54%。分品牌看，海魅/海薇/姣兰玻尿酸分别同比增长129%/94%/58%，其中海魅实现收入超2.3亿元，占比玻尿酸收入比重约38%，表现持续优异。第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段，期待产品获批后继续完善公司高端玻尿酸管线布局。2）人表皮因子：2023年实现收入1.71亿元/yoy+13.58%，增长主要得益于公司加强人表皮生长因子产品的学术推广，产品应用科室明显拓宽；3)射频及激光设备：2023年实现收入2.84亿元/yoy-1.97%，射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售一定程度受到射频治疗仪监管类别调整等政策变化的影响，但品牌旗下拥有当前市场稀缺的具备III类证的射频产品美迪迈“EndymedPro”，其于23年实现快速增长。 晶体国采全面中选，高端双焦产品总比高增，消费力疲软下视光终端产品表现乏力。2023年眼科实现收入9.28亿元/yoy+20.57%，其中23H2实现收入4.48亿元/yoy+8.17%：1）白内障手术产品：2023年实现收入4.97亿元/yoy+35%，23H2同比增长18%，其中人工晶体营收3.82亿元/+yoy37%，眼科粘弹剂营收1.15亿元/+29%，下半年主要受到23年11月国家集中带量采购预期影响经销商拿货意愿，但公司旗下人工晶体产品全面中选，且高端双焦SBL-3销量同比增长69%。研发方面，创新疏水模注非球面人工晶体于23年6月获批，散光产品于24年2月进入注册申报，亲水非球多焦22年11月开展临床，疏水模注非球三焦23年7月开展临床，在晶体国产厂家中身位领先。2）视光与屈光产品：2023年实现收入4.01亿元/yoy+5.82%，其中Contamac所运营的视光材料实现营收2.09亿元/+20.17%，且部分受到疏水模注晶胚产品（自主研发，同比增长180%）财务口径计入视光终端影响表观增速；视光终端产品实现营收1.92亿元/yoy-6.34%，除了22年7月出售河北鑫视康的基数影响（1351万元）外，我们预计主要受到消费力疲软之下OK镜产品行业增长放缓所致。 国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商领先地位稳固，外科产品有所下滑。1）骨科产品：2023年实现收入4.76亿元/yoy+22.56%。公司积极扩展玻璃酸钠注射液的代工服务，提升产能利用率并驱动产品收入持续增长，23年玻璃酸钠注射液/医用几丁糖（关节腔内注射用）分别实现收入3.14/1.62亿元，同比分别增长20.83%/26.05%。2）防粘连及止血产品：2023年实现收入1.46亿元/yoy-17.32%，主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。 医美业务毛利率提升+费用率端优化驱动整体盈利能力向好。2023年公司毛利率为70.50%/yoy+1.5pct，分业务看，2023年眼科/医美/骨科/防粘连及止血产品毛利率分别为59.11%/77.45%/80.07%/68.42%，同比分别+0.28/+4.34/-2.12/+0.64pct，医美业务毛利率提升明显，或源于中高端玻尿酸产品海魅占比不断提升。费用率来看，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.69%/15.74%/-2.34%/8.29%，同比分别-1.21/-3.14/+1.13/-0.26pct，费用率端亦显著优化。 盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、海神即将获批，或有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收31.0/36.2/41.9亿元，同比分别增长16.8%/16.7%/15.9%，实现归母净利润5.3/6.4/7.6亿元，同比分别增长27.5%/20.0%/19.8%，对应PE分别为34/28/23X。 风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

昊海生科(688366) 【事项】 公司发布2023年度业绩预告。2023年公司业绩预计达到较高增长，归母净利润预计4.0-4.3亿元，同比增长121.64%-138.27%，扣非净利润预计3.67-3.97亿元，同比增长131.18%-150.08%。 23年公司业绩表现不俗，净利润同比大幅增长。22年因公司和位于上海地区的生产型子公司在3-5月期间生产经营停滞，以及公司对美国子公司Aaren Scientific Inc.业务的商誉及无形资产计提的资产减值损失，都对公司当年的营收及利润产生了较大的不利影响，尤其是利润端数据有所下滑，基数较低。23年随着外部经营环境的稳定，公司及下属子公司生产、经营和销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量、收入与上年同期相比均有显著增长。 【评论】 人工晶体国采落地，价格降幅较温和，眼科业务或短期承压。公司去年11月的晶体国采中标结果良好，子公司深圳新产业、河南宇宙、河南赛美视、Aaren在“非球面-单焦点-非散光”项目均有中标。此外，新产业在“双焦点-非散光”项目中标，公司及子公司河南宇宙也分别在“内聚型粘弹剂”项目中标，河南宇宙在“弥散型粘弹剂”项目也有中标。此次国采价格降幅温和，但短期内预计仍将对销售端造成一定压力，预计短期公司眼科收入增速将小幅缩减。长期来看，随集采执行及产品放量，晶体市占率有望进一步提升。未来高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量的增长，以及预期在1-2年内上市的五焦点设计高端产品，也将有望带动眼科产品线的持续增长。 第四代玻尿酸产品获批在即，医美高端市场加速布局。23H1公司定位于高端市场的医美第三代玻尿酸产品“海魅”高速放量，收入同比+377.37%，带动了整体玻尿酸收入实现114.35%的增长，预计23Q4依旧保持高增长。“海魅”具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 【投资建议】 昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们维持预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为4.07/5.34/6.98亿元，EPS分别为2.38/3.12/4.08元，对应PE分别为43/33/25倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品研发风险 市场竞争加剧风险

昊海生科(688366) 事件：公司披露23年业绩预告：2023年预计公司实现归母净利润4.0-4.3亿元，同比增长122%-138%，实现扣非3.67-3.97亿元，同比增长131%-150%；23Q4预计实现归母0.73-1.03亿元，同比+291%-451%，扣非0.62-0.92亿元，同比+241%-405%。 医美方面：（1）我们预计23Q4玻尿酸业务仍然实现高增长，重点关注第四代玻尿酸获批进展：①24年以来海魅凭借精准的产品定位、与机构深度合作挖掘产品特性，在高端大分子玻尿酸细分市场获得认可，实现优秀销售表现，我们预计23Q4出货环比有望继续增长；②23H2公司大力度推广姣兰唇部适应症，亮点为改善嘴唇形状同时增加饱满度，1ml产品23H2有望放量提速；③公司第四代玻尿酸主打氨基酸交联，可有效解决当前市场中消费者担忧的毒性交联剂残留问题，有望通过技术优势占领市场，建议持续关注获批进展。（2）随着微球制备技术提升、医生对于深层次注射积累更多经验以及骨性材料的普及，叠加当前国内再生市场中PLLA类注射剂持续火热，羟基磷灰石相关材料的关注度逐渐提升。公司海魅·云境于2023年上市，注册适应症为“适用于非承重性骨缺损的填充”，产品主打“5G记忆型再生填充”，战略性合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道医院进行推广。作为高客单、高增速细分赛道产品，未来或有望支撑海魅品牌线高增长。 晶体国采降价，预计对经销商拿货意愿造成影响，或影响23Q4业绩：晶体国采结果于11月公布，公司旗下新产业（Lenstec）、Aaren、河南宇宙、河南赛美诗及眼科粘弹剂产品均中标，但此次国采在前几轮省级联盟集采的基础上价格有进一步下降，并于24年起开始实施，或对23Q4患者手术和经销商拿货意愿造成影响；此外，角塑业务受竞品及行业竞争加剧影响，我们预计行业增速或较前几年放缓。 盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、第四代玻尿酸获批可期，有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.11/5.07/6.20亿元，同比分别增长127.5%/23.4%/22.3%，对应当前PE分别为38/31/25X。 风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

昊海生科(688366) 【投资要点】 利润大幅增长，管理费控水平提升，盈利能力提升。2023年前三季度昊海生科实现营业收入19.82亿元，同比+25.23%；归母净利润3.27亿元，同比+102.04%。单23Q3实现营收6.69亿元，同比+8.80%；归母净利润1.22亿元，同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为31.57%、15.82%、7.78%，同比分别+0.12pct、-4.67pct、+0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为71.65%、16.50%，同比分别+1.59pct、+5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好，同比+50%以上，带动整体营收和毛利的增长，叠加去年同期美国子公司Aaren因业务整合，公司对其商誉和无形资产计提资产减值，导致今年前三季度净利润同比增长较高。 眼科业务随上半年白内障手术量恢复，产品放量显著，增速高企。上半年由于全国白内障手术量迅速恢复，公司白内障业务收入同比+55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%，经过两轮省级集采产品价格趋于稳定，市占率进一步提升，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比+169%，有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态，增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体，五焦点设计的产品有望在未来1-2年内上市。另外，近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓，英国子公司Contamac运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%，预计下半年将继续保持稳健增长。 “海魅”持续高速放量，第四代玻尿酸产品获批在即，高端市场加速布局。医美产品线上半年贡献收入4.85亿元，同比+47.49%，成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量，收入同比+377.37%，带动整体玻尿酸收入也实现了114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点，具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。此外，公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年底或明年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 【投资建议】 昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为4.07/5.34/6.98亿元，EPS分别为2.38/3.12/4.08元，对应PE分别为43/33/25倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险

昊海生科(688366) 投资要点： 利润第三季度维持高增，玻尿酸产品持续放量。公司1-3Q23实现营收19.82亿元/+25.21%，归母净利润3.27亿元/+101.85%。其中2023Q3实现营收6.69亿元/+8.78%，归母净利润1.22亿元/+34.07%，利润维持较高增速，主要系医药终端市场逐渐回归常态，特别是玻尿酸产品销售表现良好，2023Q3玻尿酸收入同比增长超过50%。 前三季度净利率增幅大于毛利率，管理费用大幅下降。1-3Q23公司毛利率为71.65%/+1.59pct，净利率为16.5%/+5.99pct，23Q3毛利率为72.84%/+2.43pct，净利率为17.68%/+2.69pct。1-3Q23公司销售费用率为31.57%/+0.12pct，管理费用率为23.60%/-4.55pct，研发费用率为7.78%/+0.12pct，23Q3公司销售费用率为30.61%/+0.64pct，管理费用率为25.03%/+0.08pct。 眼科产业链覆盖白内障、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病和视光材料领域。在白内障领域，公司拥有人工晶状体、眼科粘弹剂等产品，具备完整的人工晶状体产业链，并且是国内第一大眼科粘弹剂生产商。在近视防控与屈光矫正领域，公司拥有角膜塑形镜、PRL等产品，其中角膜塑形镜产品“童享”及PRL产品均为公司自主研发。在眼表与眼底疾病领域，公司拥有眼舒康润眼液、盐酸莫西沙星滴眼液等产品。在视光材料领域，下属子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一，为全球70多个国家和地区的客户供应人工晶状体及角膜塑形镜等视光产品的原材料。 医美板块业务矩阵完善，全方位满足医美消费需求。公司医美板块覆盖玻尿酸、射频及激光设备、肉毒素、外用人表皮生长因子等产品，贯通医疗美容、生活美容和家用美容三大应用场景。在玻尿酸领域，公司具备自主研发能力，构建了玻尿酸产品组合，受市场广泛认可。在射频及激光设备领域，EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪产品等已在国内上市，公司也正在推进更多激光美肤、皮秒激光等产品在国内注册上市。在肉毒素领域，公司和美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，获得ET-01、AI-09、ET-02三款产品在中国及港澳台地区的独家研发、销售、商业化的权利。在创面护理领域，公司是国内第二大外用人表皮生长因子生产商，产品“康合素”疗效显著。 盈利预测与投资建议：考虑到公司第三季度业绩持续高增，我们上调对公司的盈利预测，预计公司23-25营业收入为26.71/32.66/39.38亿元（前值为 26.62/32.54/39.22亿元），归母净利润为4.53/5.77/6.68亿元（前值为4.42/5.63/6.51亿元），维持昊海生科2023年PE为42倍，对应市值为190.35亿元（前值为185.34亿元），目标价为111.10元/股（前值为108.2元/股），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

昊海生科(688366) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营业收入19.82亿元（+25.23%，表示同比增速，下同），归母净利润3.27亿元（+102.04%），扣非后归母净利润3.05亿元（+116.86%）。2023年Q3季度，公司实现营业收入6.69亿元（+8.80%），归母净利润1.22亿元（+34%），扣非后归母净利润1.17亿元（+33.84%）。业绩符合我们的预期。 “海魅”高端玻尿酸保持快速放量，自研玻尿酸产品线增速高于行业平均水平。在高端产品放量及低基数基础上，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%，其中玻尿酸收入实现同比增速114%的高速增长，尤其第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，上半年同比增速377%。Q3季度，我们估算依然是高端新品玻尿酸拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平，“海魅”玻尿酸依然在快速放量增长阶段。考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，我们认为公司玻尿酸系列产品有望持续提升竞争力，市场份额有望进一步提升。 白内障产品线增速放缓，眼科业务板块未来增长潜力大。由于疫后积压需求释放及低基数因素，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增速35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状收入同比增速58%。由于2022Q2的高基数及白内障积压需求逐季消化的影响，2023Q3季度人工晶体及白内障产品线增速放缓。公司在眼科器械一体化产业链、全年龄段产品类型的布局，体现未来眼科业务增长潜力，人工晶体领域有望在集采助推下取得更高份额。2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 骨科现金流业务稳步增长，盈利能力提升。公司骨科、外科为现金流业务，三季度骨科依然保持稳健增长。2023Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43pp、环比提升2.2pp；Q3季度净利率17.68%，同比提升2.69pp、环比提升0.05pp。随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进、内部管理提效等，公司整体盈利能力有望继续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为38/30/24X，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。