国博电子(688375) 【内容摘要】 公司10月30日公告，2024Q1-Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts），净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts）。 背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 需求波动或伴随产品结构优化，单季度毛利率创下历史新高。公司2024Q1-Q3营收（18.14亿元，-35.83%）及归母净利润（3.06亿元，-31.93%）同比明显下降，主要系T/R组件和射频模块业务收入减少所致，毛利率（36.39%，+4.14pcts）及净利率（16.90%，+0.97pcts）实现小幅增加。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts）创下历史新高，我们认为是交付产品结构变化所致，净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts），总体来看24Q3单季度受下游需求波动影响较大，但产品结构或出现优化，我们认为随着行业基本面逐步触底，景气恢复下公司主业将迎来量价齐升。 三费率小幅增长，回款增加改善经营现金流。2024Q1-Q3公司销售费用（0.07亿元，-1.30%）略有下降，管理费用（0.97亿元，+4.27%）同比有所增加，财务费用（-0.19亿元，-11.85%）小幅下降，研发费用（2.57亿元，-2.34%）略有下降。综合来看公司三费率（4.68%，+1.74pcts）同比小幅提升。2024Q1-Q3公司经营现金流净额（1.47亿元）由负转正，主要系前三季度应收票据到期收到现金增加所致，投资现金流净额（0.20亿元，-86.73%）大幅下降，筹资现金流净额（-0.23亿元）小幅增加。 低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型。在低空领域，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，新一代智能天线高线性控制器件及应用于无人机的射频前端模组批量出货；在T/R组件应用领域，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕W波段有源相控微系统、毫米波数字阵列及异构集成产品领域开展技术攻关。 股东增持助力公司长期发展。10月18日公司公告，国基南方及中电科投资拟12个月内增持公司股份4-7亿元人民币，其中国基南方增持金额在2-3亿元人民币之间，中电科投资增持金额在2-4亿元人民币之间。本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，促进公司持续稳定健康发展。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下： 1、公司面向低空领域射频模块及芯片等产品已实现批量供货，有望成为公司新的重要增长极； 2、低轨卫星及商业航天产品实现交付，随着星座铺设加速将进一步明确上量节奏； 3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98亿元、6.55亿元和8.57亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为70.00元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等.

国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为18.14亿元，同比下滑35.83%；归母净利润为3.06亿元，同比下降31.93%。 业绩承压，股东增持基于认可公司股票长期投资价值 根据公司三季报显示，受T/R组件和射频模块业务收入减少，公司营业收入有所下滑。 根据2024年10月19日《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》显示，2024年10月18日，公司收到控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份的通知，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可，拟自本公告披露之日起12个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份。 投资建议 根据2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元（2024年/2025年/2026年前值为5.87亿元/7.43亿元/9.44亿元），同比增速为-20.1%、26.4%、26.6%。对应PE分别为64.47倍、51.02倍、40.28倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

国博电子(688375) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。 投资要点 T/R组件和射频模块领域，单价的下降对公司营收和利润造成了压力：主要由于本年度T/R组件和射频模块业务收入减少，公司业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。其中第三季度整体延续全年表现，2024Q3实现营业收入5.11亿元，同比-43.51%，归母净利润0.62亿元，同比56.28%。由于5G投资高峰过后，基站投资放缓，导致基站设备制造商对射频集成电路和GaN射频模块的需求下降，进而影响了公司相关产品的销售业绩。同时，公司在低轨卫星和商业航天领域的技术研发和产品开发工作虽然取得进展，但尚未形成足够的市场贡献，不足以抵消基站领域需求下降带来的影响。 主要会计数据和财务指标发生显著变动：2024Q3，经营活动产生的现金流量净额达到-2.14亿元，同比+45.19%；截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额达到1.47亿元，同比增加159.40%，前者是因为采购付款较上年同期减少，后者则是因为应收票据到期收到现金增加。2024Q3研发投入达到0.77亿元，同比下降8.38%，2024Q1-Q3达到2.57亿元，同比下降2.34%，而研发投入占营业收入的比例则有所增加。这些变动反映了公司在报告期内业务调整和市场变化的影响。 公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划，拟增持金额不低于4亿元人民币，不超过7亿元人民币：这一行为显示出控股股东对公司未来发展的信心及对中长期投资价值的认可。控股股东的增持行为通常被视为对公司未来发展的积极看好，能够增强市场对国博电子的信心，可能吸引更多投资者关注和投资，对股价形成支撑。通过增持股份，控股股东可以优化公司的资本结构，增强公司的融资能力，为公司潜在的扩张与创新提供资金支持。增持行为本身就是一条对外释放正面信息的渠道，有助于形成市场对公司未来的积极预期，可能带动其他投资者跟风，形成良性循环。 盈利预测与投资评级：公司相对承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.76/5.56/7.03亿元，前值5.67/7.36/9.62亿元，对应PE分别为70/60/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

国博电子(688375) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收18.14亿元，YOY-35.8%；归母净利润3.06亿元，YOY-31.9%；扣非净利润2.99亿元，YOY-28.3%。业绩表现基本符合市场预期。公司受到行业需求端调整的影响，T/R组件和射频模块业务营收均有所减少，我们综合点评如下： 业绩受需求影响持续承压；利润率有所提升。1）营收端：公司3Q24实现营收5.11亿元，YOY-43.5%。3Q23~3Q24，公司营收连续5个季度同比及环比均出现下滑，主要是受到行业需求端调整的总体影响。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润0.62亿元，YOY-56.3%；扣非净利润0.61亿元，YOY-52.7%。2Q24~3Q24，公司净利润连续2个季度同比下滑，我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望恢复增长。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比提升4.1ppt至36.4%；净利率同比提升1.0ppt至16.9%。 研发费用率同比增加；经营净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加6.6ppt至18.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.4%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至5.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加4.9ppt至14.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据30.30亿元，较2Q24末增加10.5%；2）预付款项0.02亿元，较2Q24末减少44.1%；3）存货3.66亿元，较2Q24末减少4.5%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24末减少81.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为1.47亿元，去年同期为-2.48亿元，采购付款同比减少，现金流同比改善明显。 大股东拟增持4~7亿元；彰显对公司发展的长期信心。2024年10月18日，公司公告，控股股东国基南方（持有公司35.83%股份）及其一致行动人中电科投资（持有公司2.98%股份）基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司股票长期投资价值的认可，拟通过自有资金或自筹资金增持公司股份，增持总金额不低于4亿元（含），不超过7亿元（含），其中，国基南方增持金额为2~3亿元；中电科投资增持金额为2~4亿元。本次增持不设定价格区间，将根据对公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是5.16亿元、6.64亿元和8.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 64x/50x/40x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务发展布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

国博电子(688375) 事件 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入18.14亿（同比-35.8%），实现归母净利润3.06亿（同比-31.9%）。其中24Q3营业收入5.11亿（同比-43.5%，环比-16.2%），实现归母净利润0.62亿（同比-56.3%，环比-50.0%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。 点评 产品销售下滑，业绩阶段性承压。由于T/R组件和射频模块业务收入减少，公司24Q3实现归母净利润0.62亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。受产品销售收入减少影响，公司业绩有所承压。 毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率36.4%（同比+4.1pct），归母净利率16.9%（同比+1.0pct）；24Q3毛利率39.6%（同比+5.9pct，环比+5.0pct），归母净利率12.1%（同比-3.5pct，环比-8.2pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化所致。 经营性净现金流提升，采购付款减少。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.5亿元，去年同期为-2.5亿元，同比提升4.0亿元。主要系24Q3采购付款较上年同期减少所致。 股东积极增持，彰显长期信心。此前公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资计划12个月内增持公司股份，增持总金额4-7亿元，股东增持行为彰显了长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润4.70/5.24亿/6.81亿元，同比-22%/+12%/+30%，对应PE为71/63/49倍。公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，股东增持彰显信心，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

国博电子(688375) 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入13.03亿元，较上年同期下降32.21%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，较上年同期下降20.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元，较上年同期下降16.75%；经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%。 点评： 业绩短期承压，射频芯片业务增长显著 2024上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比下降32.21%，主要系T/R组件和射频模块收入减少所致；归母净利润2.45亿元，同比下降20.77%；主营业务收入12.84亿元，其中，T/R组件和射频模块实现营业收入11.69亿元，同比下降36.5%，占营业收入比例为91.09%；射频芯片部分实现营业收入0.88亿元，占比6.82%，同比增长35.68%，主要系5G-A通感基站试点带动基站射频芯片需求所致；其他芯片部分实现营业收入0.27亿元，占比2.09%，同比增长74.50%。 预收款充足，存货周转效率提升 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%，主要系应收票据到期经承兑收到现金增加所致。截至2024H1末，公司存货3.83亿元，较2023年末减少37.89%，主要系报告期内存货流转速度加快所致；合同负债0.21亿元，较2023年末增加265.73%，主要系报告期内预收货款增加所致。在建工程2.90亿元，较2023年末增加63.25%，主要系报告期内射频集成电路产业化项目持续投入所致。 新产品研发稳步推进，积极开拓低轨卫星等新应用领域 T/R组件领域，公司重点围绕W波段有源相控微系统和低剖面宽带毫米波数字阵列，持续开展相关关键技术攻关。并积极拓展低轨卫星和商业航天等应用领域，多款产品已开始交付客户。 射频模块领域，2024上半年公司发布多款GaN射频模块产品，新技术持续改善产品的线性度、效率等性能。预计下半年新一代的产品开发及应用，器件综合竞争力进一步提升。 射频芯片领域，2024年5G基站市场整体保持平稳，面对存量市场的激烈竞争环境，公司积极推进新产品研发和新领域的拓展。新产品方面，公司为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中。终端射频芯片产品持续稳定交付，系列化新产品研发稳步推进，积极推进基于新型半导体工艺的产品开发工作，拓展公司终端射频芯片品类。新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。 持续加大研发投入，筑牢技术创新领先优势 研发投入方面，公司积极发挥射频集成与微组装技术工程实验室（国家地方联合工程中心）、高密度射频微系统集成工程技术研究中心的平台作用，促进国内射频电子产业链的技术协同发展。2024年上半年，公司研发费用1.80亿元，较上年同期增长了0.49%，占营业收入占比为13.81%；研发团队建设 方面，截至2024年半年度末，公司共有研发人员399名，较上年同期增加了103名，其中博士和硕士研究生增加了43名；研发人员占比22.48%，较上年同期提高了7.11个百分点。 投资建议与盈利预测 考虑到军工行业需求波动影响，我们下调了收入增速预测，我们认为军工行业有望明年恢复常态，部分订单有望释放，公司作为军用T/R芯片的领军企业，业绩有望复苏，预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.9亿元、7.1亿元、8.7亿元，EPS分别为：1.00元、1.19元、1.47元，对应PE估值分别为39、33、27倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险

国博电子(688375) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收13.03亿元，同比减少32.21%，实现归母净利润2.45亿元，同比减少20.77%。 投资要点 外部竞争压力激烈，经营业绩承压：公司2024年上半年实现营收13.03亿元，同比减少32.21%，实现归母净利润2.45亿元，同比减少20.77%。主要是市场竞争环境的压力增大，公司上半年的T/R组件和射频模块收入减少所致。其中，公司的第二季度的营业总收入为6.09亿元，同比减少50.21%。面对市场的激烈竞争环境，公司仍然以国家战略和市场需求为导向，始终聚焦主营业务发展和核心技术创新，持续推进技术创新。 新技术持续攻关，多款产品开始交付：公司积极发挥创新主体作用，不断深化促进与产业链上下游企业、高校院所的技术创新合作。在2024上半年，公司研发投入1.80亿元，较上年同期增长了0.49%，占营业收入占比为13.81%。公司上半年在基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目中投入0.62亿元，并且部分技术导入产品并开始量产，将有望实现公司主要芯片产品全国产化供应链，推动半导体工艺性能和质量提升。 下游市场认可度高，未来发展前景广阔：公司致力于有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域系列产品的研发、生产和销售，并形成了相关核心技术，其产品得到了市场的认可，同下游单位也建立了良好的企业形象和合作关系。公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。同时，公司射频集成电路及组件产品已经在国内4G、5G移动通信领域实现大批量供货，针对终端应用的开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片产品被客户引入并批量交付。新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段，未来市场发展空间前景广阔。 盈利预测与投资评级：公司除营收承压以外总体符合预期，考虑到公司是国内少有能够批量提供有源相控阵T/R组件、系列化射频集成电路产品的领先企业，我们下调公司2024年归母净利润预测至5.67亿元，前值9.45亿元，新增2025-2026年归母净利润预测分别为7.36/9.62亿元，对应PE分别为40/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 8月25日，公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024年上半年公司营业收入为13.03亿元，同比下滑32.21%；归母净利润为2.45亿元，同比下降20.77%。 公司持续推进技术创新 2024年上半年，面对外部环境的压力，公司以国家战略和市场需求为导向，始终聚焦主营业务发展和核心技术创新，持续推进技术创新，提升满足不同应用、不同需求的能力。 T/R组件领域，公司持续开展相关关键技术攻关，积极推进异构集成技术产品化技术，为新一代产品开拓打下基础，此外，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，目前多款产品已开始交付客户；射频模块领域，公司上半年发布多款GaN射频模块产品，未来有望持续推进新技术攻关，改善产品的线性度、效率等性能；射频芯片领域，公司积极推进基于新型半导体工艺的产品开发工作，在新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。 投资建议 根据2024年半年度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.87亿元、7.43亿元、9.44亿元（2024年/2025年/2026年前值为6.96亿元/8.41亿元/10.11亿元），同比增速为-3.2%、26.5%、27.2%。对应PE分别为39.00、30.84、24.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

国博电子(688375) 事件描述 国博电子公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为13.03亿元，同比减少32.21%；归母净利润为2.45亿元，同比减少20.77%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比减少16.75%；负债合计18.23亿元，同比减少38.00%；货币资金27.87亿元，同比增长17.07%；应收账款26.28亿元，同比减少2.46%；存货3.83亿元，同比减少58.05%。 事件点评 利润率持续提升。2024年上半年公司T/R组件和射频模块业务实现营收11.69亿元，同比减少36.50%，射频芯片业务实现营收0.88亿元，同比增长35.68%。公司持续推进资源优化、流程优化，提高管理效率和经营效率，2024 年上半年公司毛利率同比提升3.58个百分点达到35.14%，净利率同比提升2.71个百分点达到18.77%，盈利能力持续提升。 持续拓宽应用和终端领域。公司深耕射频电子专业技术领域，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局。在有源相控阵T/R组件方面，除了应用于有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。芯片和模块方面，公司立足于国内移动通信市场，形成了系列化的射频集成电路产品，积极开拓终端领域，多款终端用射频芯片产品已经开始向业内知名终端厂商批量供货。投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.24\1.65，对应公司8月26日收盘价38.32元，2024-2026年PE分别为41.7\30.9\23.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型装备列装不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期。

国博电子(688375) 2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收13.03亿（同比-32.2%），实现归母净利润2.45亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收6.09亿（同比-50.2%，环比-12.1%），实现归母净利润1.24亿（同比-35.8%，环比+2.5%）。 点评 短期业绩承压，新型射频芯片进展顺利。公司24年上半年实现营收13.03亿（同比-32.2%），实现归母净利润2.45亿（同比-20.8%）；其中24年二季度实现营收6.09亿（同比-50.2%，环比-12.1%），实现归母净利润1.24亿（同比-35.8%，环比+2.5%）。受产品交付节奏的影响，业绩承压。公司24H1射频芯片收入8761万元，同比+35.7%。新品进展顺利：5G-A基站射频试点，新型半导体终端场景应用，ODU及卫星通信芯片均有突破，部分产品已进入客户认证阶段。 毛利率同比提升，产业链地位突出。公司24年上半年毛利率35.1%（同比+3.6pct），归母净利率18.8%（同比+2.7pct）；24年二季度毛利率34.6%（同比+3.1pct，环比-1.1pct），归母净利率20.3%（同比+4.6pct，环比+2.9pct）。24H1毛利率水平同比有所提升，系公司产业链地位较为突出，将成本压力部分向两端传导。 经营净现金流充足，信用减值损失冲回。24H1公司经营净现金流3.6亿，同比+2.2亿。24H1公司信用减值损失冲回4300万元，较去年同期-5146万元明显改善。综合多指标，公司现金回款状况良好，有望保持该态势。 在建工程提升，射频集成电路产业化顺利推进。截至24年Q2末，公司固定资产12.93亿元，较期初-4.55%；在建工程2.90亿元，较期初+63.25%。公司射频集成电路产业化顺利推进，为新品放量已储备充足产能。 盈利预测 公司作为国内T/R组件及射频模块领先企业，未来新型射频芯片具备较大放量潜力，预计公司2024-2026年归母净利润5.99亿/7.50亿/9.40亿元，同比-1%/+25%/+25%，对应PE为39/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。