国博电子(688375) 报告要点： T/R组件领军者，军民领域齐头并进 国博电子背靠中电科55所，T/R组件技术积累深厚，目前是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，同时公司设计的射频集成电路多项指标达到国际先进水平，在射频芯片新产品上取得突破，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。近5年，公司的营业收入和净利润持续稳定增长，并积极开展技术研发和市场开拓，募投项目进展顺利，实现军民领域的快速发展。 有源相控阵雷达成为主流，公司T/R组件业务有望充分受益 有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势，目前已逐步成为雷达发展的主流，T/R组件作为相控阵雷达的最核心部件，少者需几十数百，多则要成千上万个T/R组件，未来随着军队现代化建设和电子信息化的发展，雷达的需求量提升必定带来T/R组件需求量的快速攀升，公司作为T/R组件龙头有望充分受益。 低轨卫星发射在即，卫星载荷T/R组件不可或缺 近年我国出台了多项密集政策加快推进卫星互联网发展，无论是从战略端还是供需端，低轨卫星的发射已刻不容缓，随着技术端和成本端的逐步成熟，2024年有望开启低轨卫星的发射周期，市场发展前景广阔。低轨卫星需求的爆发也将带动卫星载荷T/R组件的需求高增，从而拉动公司此版块业绩的爆发。 射频模块国产替代前景广阔，射频终端市场有望带来新的业务增长点近年全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，自主研发的国产芯片已成各国共识。在手机端，公司开发完成了WiFi、手机PA等产品，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平，未来相关产品技术的成熟应用及量产，有望为公司带来新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 在军用领域，公司作为国内T/R组件领军者，未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进，公司业绩有望实现爆发增长；在民用领域，手机射频开关、调谐器等芯片在23年已经实现批量供货，今年会进一步扩大产品品类，并开发与友商差异化的新型产品，成为公司业绩新增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预计2024-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.9亿元和9.3亿元，EPS分别为：1.72和2.32元/股，对应PE估值分别为42和31倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险

国博电子(688375) 【投资要点】 国博电子于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润4.50亿元，同比增加12.05%；基本每股收益、稀释每股收益均为1.13元/股，同比增长3.67%；研发投入2.63亿元，同比增长1.45%，占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。2023年三季度公司毛利率为32.25%，较去年同期上升1.08pct，净利率为15.93%，较去年同期上升0.83pct。毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。同时，公司积极应对下游客户要求降价带来的压力，目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品T/R组件业务龙头地位稳固，积极拓展星载产品领域。在防务领域，公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺，订单需求稳固；此外，布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术，推进T/R组件T/R组件高频、轻薄化、多功能化，进一步巩固公司技术优势。在星载产品领域，公司保持研发、生产投入，深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期，手机终端、车载射频业务有望取得突破。 公司是国内基站射频器件的核心供应商，与国内主流移动通信设备制造商深度合作，目前公司射频模块完整产品系列主要应用于4G、5G基站设备中，正在积极布局6G移动通信应用。当前国内5G基站建设进入平稳期，我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速，但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。同时，通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单，如9月27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，预计形成产品销售额1.01亿元。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为42.87/52.43/63.31亿元，归属母公司净利润分别为6.46/7.66/9.17亿元，EPS分别为1.62/1.91/2.29元，PE分别为52/44/36倍。我们认为，公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，有望持续受益于军队现代化推进；同时在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

国博电子(688375) 投资要点 主营特种有源相控阵T/R组件、射频集成电路，军民用下游需求饱满 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件、系列化射频集成电路产品的领先企业，隶属于中国电子科技集团，在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位，研制的核心芯片和关键元器件广泛应用于各型特种及民用装备。 公司2023H1实现营收19亿元，同比增长11%，2020-2022CAGR25%；2023H1实现归母净利润3.09亿元，同比增长18%，2020-2022CAGR30%。 T/R组件龙头，海陆空天多场景应用：有源相控阵雷达精度更高、抗干扰能力更强，是雷达技术主发展趋势，T/R组件是其中核心部件，价值量占比高；公司产品广泛应用于弹载、机载等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台之一，产品位于产业链中游，未来受益于精确制导、雷达探测、卫星互联网领域快速发展。 5G拉动基站及产业链建设需求，射频集成电路国产替代需求紧迫：公司产品包括大功率控制及放大模块，产品覆盖多个频段，应用于移动通信基站等领域。公司推出的新一代GaN射频模块在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平，未来有望受益于基站建设数量上升、射频器件价值上升、基站技术变革等实现超行业增速发展。 聚焦主业，多重利好助力公司稳健增长 驱动一，集团股东背景雄厚，员工持股深度绑定。公司第一大股东中电国基南方集团有限公司继承了五十五所多年深厚积淀，形成了从设计、工艺到封装、测试，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品链；多位公司高管曾在五十五所担任核心岗位，公司部分董监高及技术人员直接或间接持有南京芯锐而持有公司股份； 驱动二，紧抓自主可控，研究为本发展为基：公司承担多项国家重点任务，多项国家级奖项获得积累良好品牌声誉，奠定行业比较优势； 驱动三，行业技术领先，同业竞争优势大：T/R组件领域，公司为各大军工集团开发研制了数百款产品，品类型号齐全，较同业公司竞争优势大；射频领域与国际知名企业同台竞争，系列产品在新一代移动通信基站中得到广泛应用。 驱动四，切入手机终端射频芯片，消费电子打开发展天花板：公司收到手机终端用射频芯片招标采购通知，初步测算预计形成销售额1.01亿元，或表明公司已切入消费电子射频芯片领域，有望充分受益于toC端增长和国产化率提升。 盈利预测及估值 预计2023-2025年公司归母净利润6.4/8.2/11.4亿元，同比增长24%、28%、38%。2023-2025年PE分别为52/40/29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品未完成军品审价而影响经营业绩的风险、市场竞争加剧的风险、整机单位T/R组件采购模式由对外采购变更为内部配套的风险等。

国博电子(688375) 事件 10月31日，国博电子发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收28.26亿元，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长12%。 点评 1、公司2023年前三季度实现营业收入28.26亿，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿，同比增长12%。前三季度，公司整体毛利率为32.25%，比去年同期提升1.07%，四费费率为12.24%，与去年同期基本持平。整体业绩保持稳健增长。 2、公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域，市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为，受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升，T/R业务有望实现持续较快增长。 3、终端射频芯片取得突破，市场前景广阔。公司9月27日公告，于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度到2024半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2268.57%。公司过去产品主要应用于移动通信基站，包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，积极向手机等终端拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片，包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片已经量产并批量交付客户，终端射频放大器芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发 4、盈利预测与投资评级：我们认为，随着装备持续放量以及弹载渗透率提升，公司T/R组件业务有望保持较快增长；民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为6.19、7.56、9.15亿元，同比增长19%、22%、21%，对应当前股价PE分别为54、44、37，维持“增持”评级。 风险提示： 装备采购量不及预期；T/R组件等领域竞争进一步加剧；民品业务发展低于预期。

国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 10月30日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，2023前三季度公司营业收入为28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润为4.50亿元，同比上升12.05%。 公司的终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发 根据公司2023年9月26日发布的“关于收到客户年度框架招标采购通知的自愿性披露公告”，披露公司于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度至2024年半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2,268.57%。 公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，主要产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，主要应用于移动通信基站领域，并积极向移动通信手机终端等领域拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片（包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片等）已经量产并交付客户，公司的终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发。 根据公司近日收到的年度框架招标采购通知，若后续签订相关正式协议或采购订单，将有利于公司的业务布局和持续发展，对公司射频芯片业务在手机终端领域的业务拓展和未来业绩产生积极影响。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.52、8.28、10.78亿元，同比增速为25.2%、27.0%、30.3%。对应PE分别为51.37、40.44、31.05倍。给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

国博电子(688375) 事件描述 国博电子公司发布2023年三季报。2023年初至三季度末公司营业收入为28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润为4.50亿元，同比上升12.05%；扣非后归母净利润为4.11亿元，同比上升6.52%；负债合计31.09亿元，同比减少7.58%；货币资金22.17亿元，同比减少34.76%；应收票据14.11亿元，同比增长177.35%，应收账款26.31亿元，同比增长18.02%；存货8.04亿元，同比减少32.25%。 事件点评 盈利能力持续提升。2023年三季度单季度公司实现营收9.05亿元，同比减少2.23%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长1.35%。2023年年初至三季度末公司毛利率同比提升1.08个百分点达到32.25%，净利率同比提升0.83个百分点达到15.93%，盈利能力持续提升。 防务领域持续高景气度，民用领域向通信终端和无线局域网拓展。防务领域，精确制导和雷达探测领域需求持续提升，公司作为除整机用户内部配套外国内最大的T/R组件研发生产平台，具备技术和市场优势，公司紧跟国家新一代武器装备的重大型号和重点预研动向，不断开拓新的市场。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平，凭借在射频芯片领域掌握的自主核心技术，由移动通信基站领域逐步向通信终端、车载等领域拓展。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.56\2.10\2.83，对应公司10月30日收盘价81.66元，2023-2025年PE分别为52.3\39.0\28.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期；存货跌价的风险；应收款项规模较大的风险。

国博电子(688375) 事件 2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收28.26 亿元（同比+6.2%）、归母净利润 4.5 亿元（同比+12.0%）；23Q3 实现营收 9.05 亿元（同比-2.2%,环比-26.1%）、归母净利润1.41 亿元（同比+1.3%，环比-26.6%）。 点评 军品需求阶段性放缓，中调落地后采购有望恢复。 公司 TR 组件主要应用于弹载和机载领域，新增订单延迟收入阶段性承压。中调落地后有望开启新一轮武器装备批量采购，带动公司业绩增长。布局手机终端业务，打造第二增长曲线。 公司积极拓展手机终端市场，布局手机直连业务，射频控制类芯片实现量产并交付客户，射频放大类芯片已完成 WiFi、手机 PA 产品开发。公司收到重要客户 1 亿元手机终端芯片采购通知，绑定大客户打造第二增长曲线。 自研芯片推进毛利率提升，加回减值后净利率提升显著。 公司23Q1-Q3 毛利率 32.2%，同比+1.1pct；其中 Q3 毛利率 33.7%，同比+2.9pct。公司 TR 组件自研芯片占比提升，产线自动化程度提高，毛利率提升显著。公司 23Q1-Q3 归母净利率 15.9%，同比+0.8pct；其中 Q3 归母净利率 15.6%，同比+0.6pct。公司 Q3 计提信用减值 3154 万元，较去年同期多计提 1511 万元。军品年末集中回款，后续减值有望转回，若剔除减值影响则归母净利率同比+2.3pct。 持续高研发拓展新品类，产能扩充支撑长期发展。 公司 23Q3 研发费用率 9.3%，同比+0.3pct，研发投入维持高位。公司加大射频放大、控制芯片和射频模块新产品研发力度，自研芯片推进。公司23Q3 固定资产 13.0 亿，较期初+100%，射频集成电路产业化项目1 期建设完毕，产能有序释放。公司 23Q3 资本性支出 1.4 亿，同比+10.4%，射频芯片和组件产业化项目建设持续推进。 盈利预测、估值与评级 公司 T/R 组件市占率除整机单位外国内第一，背靠 55 所推进自研芯片研发建设打造平台龙头，布局手机直连业务打造新增长点，预计公司 23-25年归母净利润为 6.0/7.2/9.1亿元，同比增长 15%、20%、 26%，对应 PE 为 54/45/36 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

国博电子(688375) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收28.26亿元，YoY+6.2%；归母净利润4.50亿元，YoY+12.0%；扣非净利润4.11亿元，YoY+6.5%。业绩表现基本符合市场预期。 3Q23归母净利润增长1.3%；盈利能力有所提升。1）单季度看：3Q23实现营收9.05亿元，YoY-2.2%；归母净利润1.41亿元，YoY+1.3%；扣非净利润1.30亿元，YoY-1.7%。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比增加1.1ppt至32.2%；净利率同比增加0.8ppt至15.9%。3Q23毛利率同比增加2.9ppt至33.7%；净利率同比增加0.6ppt至15.6%。 期间费用率保持在较低水平；采购增加影响经营现金流。1~3Q23期间费用率同比增加0.1ppt至12.2%：1）销售费用率同比增加0.01ppt至0.2%；2）管理费用率同比增加1.1ppt至3.3%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比下滑0.4ppt至9.3%；研发费用同比增加1.4%至2.63亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据40.42亿元，较2Q23末增加19.1%；2）预付款项0.02亿元，较2Q23末增加8.3%；3）存货8.04亿元，较2Q23末减少11.9%；4）合同负债0.08亿元，较2Q23末减少13.5%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.48亿元，去年同期为-0.03亿元，主要系公司支付物资采购款同比增加所致。 特种有源相控阵T/R组件龙头；射频芯片应用由基站向消费电子拓展。1） 公司通过整合中电科55所微系统事业部有源相控阵T/R组件业务，构建起覆盖X、Ku、Ka波段的设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造及通用测试平台，为各型装备定制开发了数百款有源相控阵T/R组件，具有体积小、重量轻、集成度高、性能优异等特点。2）9月27日，公司公告收到手机终端用射频芯片年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度至2024年半年度，预计形成销售额1.01亿元，同比增长2268.57%。公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块等，主要应用于移动通信基站，并向手机终端等拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片已量产并交付；终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品开发。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.44亿元、8.79亿元和11.86亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为51x/37x/28x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

国博电子(688375) 公司8月31日公告，2023H1实现营收（19.21亿元，+10.67%），归母净利润（3.09亿元，+17.75%），毛利率（31.56%，+0.17pcts），净利率（16.06%，+0.96pcts）。23Q2实现营收（12.24亿元，同比+8.17%，环比+75.47%），归母净利润（1.93亿元，同比+19.12%，环比+66.34%），毛利率（31.46%，同比+0.26pcts，环比-0.30pcts），净利率（15.75%，同比+1.45pcts，环比-0.86pcts）。 背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 T/R组件业务实现较快增长，Q2营收业绩创下新高。2023H1公司营收（19.21亿元，+10.67%）、归母净利润（3.09亿元，+17.75%）创新高，主要系报告期内公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，使得主营业务收入增加所致，毛利率（31.56%，+0.17pcts）及净利率（16.06%，+0.96pcts）同比小幅增长，在公司完成新厂区搬迁，折旧摊销费用（0.69亿元，+75.28%）同比大幅增加的情况下，公司利润率逆势增长，我们认为是公司依靠核心竞争力采取费用管控措施，取得了明显成效。23Q2实现营收（12.24亿元，同比+8.17%，环比+75.47%），归母净利润（1.93亿元，同比+19.12%，环比+66.34%），毛利率（31.46%，同比+0.26pcts，环比-0.30pcts），净利率（15.75%，同比+1.45pcts，环比-0.86pcts），总体看23Q2营收业绩同比环比均有提升，并且营收、净利润均创下单季度新高。分业务来看： 1、相控阵T/R组件和射频模块：2023H1收入（18.42亿元，+19.84%）同比小幅增长，收入占比（95.89%，+7.35pcts）进一步提升。2023H1公司顺利完成各类重点型号T/R组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。 2、射频芯片：2023H1收入（0.65亿元，-63.48%）大幅下降，主要系2023H1下游5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。2023H1公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司新研发的数款5G基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货；新业务方面，公司加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 三费率保持稳定，研发费用率维持较高水平。2023H1公司销售费用（445.83万元，+12.88%）有所增加，主要系2023H1公司积极开拓市场，使得业务经费增加所致，管理费用（0.55亿元，+48.47%）同比快速增加，主要系折旧与摊销费用、动燃费增加所致，财务费用（-0.10亿元，-817.14%）大幅下降，主要系2023H1存款利息收入增加导致财务费用减少所致，研发费用（1.79亿元，+1.60%）小幅增长，主要系2023H1研发人员薪酬增加所致，研发费用率（9.31%，-0.83pcts）有所下降，但近年始终维持在9%以上，持续打造产品竞争力。综合来看公司三费率（2.56%，+0.26pcts）同比保持稳定。 回款增加改善经营现金流，产品交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（1.42亿元）由负转正，主要系2023H1销售回款增加所致，投资现金流净额（-0.98亿元，+56.97%）快速增加，主要系2023H1到期赎回的结构性存款金额大于购买结构性存款支付现金所致，筹资现金流净额（68.59万元，-105.44%）大幅下降，主要系2023H1支付上年度上市印花税，而上年度收到股东资本性投入所致。2023H1公司存货（9.13亿元，-26.32%）同比下降，其中库存商品（1.33亿元，+149.93%）增幅较为明显，我们认为订单实现交付确认后，将进一步增厚利润。 产业化项目及募投项目顺利推进，公司产能释放在即。2023年8月19日公司公告，公司已完成注册地址及工商登记手续变更，同时根据公司2023年半年度报告，2023H1射频集成电路产业化项目一期在建工程（0.58亿元，-90.63%）实现大规模转固；此外，公司IPO募投“射频芯片和组件产业化项目”持续推进，预计于2023年末落地。我们认为，公司有序推进产能建设，产能在未来逐步释放，将进一步提升公司的交付能力，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下： 1、T/R组件作为相控阵雷达的核心部件，受益于需求的快速增长以及公司行业地位，公司业绩有望持续快速增长； 2、公司持续加大研发力度，紧跟型号，有望持续受益国防建设发展红利； 3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 4、公司有序推进产能建设，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为43.10亿、53.93亿元和67.64亿元，归母净利润分别为6.63亿元、8.53亿元和10.91亿元，EPS分别为1.66元、2.13元和2.73元，我们给予“买入”评级，目标价100.00元，对应2023-2025年预测EPS的60倍、47倍及37倍PE。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

国博电子(688375) 【投资要点】 总体营收稳健增长，经营性资金运作情况好转。国博电子于2023年8月30日发布半年报，报告期内实现营收19.21亿元，同比增长10.67%；归母净利润为0.31亿元，同比增加17.75%；经营活动所产生的现金流量净额由负转正；基本每股收益、稀释每股收益均为0.77元/股，同比增长5.48%；研发投入占比为9.31%，同比减少0.83%。 毛利率和净利率回升，费用端下行，盈利能力边际改善。2023H1公司毛利率为19.08%，较去年同期上升0.67pct，净利率为16.06%，较去年同期上升0.96pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为11.88%，较去年同期减少0.57pct，销售费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度的减少，反映公司在降本增效方面取得进展。 T/R组件和射频模块业务收入实现较快增长，积极推进新一代产品研制。2023H1，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套产品，T/R组件的生产交付稳定，T/R组件与射频模块业务收入为18.41亿元，同比增长19.82%。同时，公司在T/R组件与射频模块领域新产品研发力度继续加大，面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。 5G基站建设进入平稳期，射频芯片业务收入有所波动。公司射频放大类芯片广泛应用于4G、5G移动通信基站中，2023年5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，业务受到较大影响。如根据三大运营商披露，中国移动2023年在5G网络方面的计划投资同比下降13.54%；中国电信2023年宽带网投资同比下降16%，运营系统和基础设施投资同比下滑6%；中国联通也预计5G的投资即将开始进入下降阶段。受此影响，2023H1公司射频业务收入为0.65亿元，同比下降63.80%。 【投资建议】 在防务领域，国博电子产品广泛应用于精确制导、雷达探测等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，市场占有率保持国内领先，龙头地位稳固。往后看，受全球地缘摩擦风险加剧影响，军用雷达市场需求稳步增长，且随着我国军队现代化建设和军事信息化建设不断推进，有源相控雷达在雷达市场中的占比有望稳步提升，将带动有源相控雷达中价值量占比最大的T/R组件需求保持高增长，作为行业龙头的国博电子有望持续受益。 在民用领域，国博电子射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，是基站射频器件核心供应商，业务规模增速紧跟国内5G基础设施建设进程。往后看，国内5G产业扩张进入平稳阶段，公司相关领域业务增速或有所放缓；但另一方面，随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司2023-2025年实现营业收入42.87/52.43/63.31亿元，实现归母净利润7.00/8.40/10.07亿元，对应的EPS分别为1.75/2.10/2.52元，对应的PE分别为46.10/38.44/32.05倍，给与“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期