国博电子(688375) 事件：公司4月10日公告，2025年实现营收（23.86亿元，-7.92%)，归母净利润（5.08亿元，+4.72%)，毛利率（42.09%，+3.50pcts)，净利率（21.27%，+2.57pcts)。25Q4实现营收（8.17亿元，同比+5.14%，环比+64.15%)，归母净利润（2.60亿元，同比+46.10%，环比+469.21%)，毛利率（49.71%，同比+5.97pcts，环比+13.72pcts)，净利率（31.86%，同比+8.93pcts，环比+22.67pcts)。 背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。公司从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，为各科研院所和整机单位、移动通信设备制造商等。产品覆盖芯片、模块、组件，广泛应用于移动通信基站和终端、卫星领域、雷达探测等领域。 射频芯片业务开始放量，25Q4及全年利润率创下历史新高。公司2025年营收（23.86亿元，-7.92%)有所下降，归母净利润（5.08亿元，+4.72%)小幅增加，毛利率（42.09%，+3.50pcts)及净利率（21.27%，+2.57pcts)创下历史新高。25Q4实现营收（8.17亿元，同比+5.14%，环比+64.15%)，归母净利润（2.60亿元，同比+46.10%，环比+469.21%)，毛利率（49.71%，同比+5.97pcts，环比+13.72pcts)及净利率（31.86%，同比+8.93pcts，环比+22.67pcts)创下历史新高。分业务来看： 1、T/R组件和射频模块：2025年收入（21.08亿元，-9.58%）同比小幅下降，毛利率（42.66%，+3.56pcts）进一步提升。2025年公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。2、射频芯片：2025年收入（1.87亿元，+9.84%）小幅增长，毛利率（30.16%，+4.69pcts）有所提升。2025年公司终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现了在终端射频领域的量产交付，公司同时积极开拓低空经济、卫星互联网等新的市场需求，与下游行业龙头企业紧密合作，部分产品已经完成开发或进入送样阶段。 研发投入维持较高水平，业务扩张带来销售费用提升。2025年公司销售费用（0.15亿元，+50.18%）大幅增加，主要系销售人员数量增加导致薪酬增加所致；管理费用（1.44亿元，+11.72%）小幅增加；财务费用（-0.15亿元）同比减少，主要系公司利息收入减少所致；研发费用（3.03亿元，-7.39%）小幅下降，但研发费用率（12.69%，+0.07pcts）仍有提升。综合来看公司三费率（6.04%，+1.55pcts）同比有所增加。 合同负债及在建工程高增，公司积极备货扩产。2025年公司经营现金流净额（8.89亿元，+226.99%）大幅增加，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，投资现金流净额（-4.92亿元）由正转负，主要系赎回结构性存款的金额减少所致，筹资现金流净额（-2.79亿元）快速提升。2025年公司合同负债（0.54亿元）大幅增加，存货（4.13亿元，+61.06%）快速增加，其中发出商品（0.97亿元，+181.64%）增幅较为明显，在建工程（5.21亿元，+115.46%）大幅增长，主要系射频集成电路产业化项目持续投入所致，我们认为合同负债高增表征景气回升，公司提升库存水平以应对需求。 2026Q1财务分析：公司26Q1实现营收（3.19亿元，同比-8.90%，环比-60.99%)，归母净利润（0.01亿元，同比-98.51%，环比-99.67%)大幅下降，主要系T/R组件和射频模块收入减少以及计提资产减值准备所致，其中信用减值损失（-0.40亿元）大幅增加，毛利率（33.62%，同比-9.38pcts，环比-16.08pcts)，净利率（0.27%，同比-16.17pcts，环比-31.59pcts)。费用端方面，公司2026Q1销售费用（0.02亿元，-18.69%）明显减少，管理费用（0.26亿元，-9.84%）有所下降，财务费用（-0.01亿元）大幅增加，研发费用（0.69亿元，+14.99%）有所增加。综合来看公司三费率（8.32%，+1.10pcts）同比小幅增加。公司经营现金流净额（-2.17亿元）同比小幅减少；投资现金流净额（-1.55亿元）大幅减少。 股东增持助力公司长期发展。2025年公司控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资于2024年12月27日至2025年8月26日期间，通过上交所集中竞价方式实施增持计划，累计增持公司股份0.07亿股（占总股本1.22%），累计成交金额4.01亿元人民币。本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，彰显了股东对公司持续稳定健康发展的支持。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下： 1、公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，未来将成为公司新的重要增长极； 2、终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货，公司有望通过业务合作基础同时开拓低空经济、卫星互联网等新市场需求； 3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为27.20亿、34.40亿元和41.20亿元，归母净利润分别为5.65亿元、7.11亿元和8.58亿元，EPS分别为0.95元、1.19元和1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为160.00元。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

国博电子(688375) 事件：公司4月10日公告，2025年实现营收（23.86亿元，-7.92%)，归母净利润（5.08亿元，+4.72%)，毛利率（42.09%，+3.50pcts)，净利率（21.27%，+2.57pcts)。25Q4实现营收（8.17亿元，同比+5.14%，环比+64.15%)，归母净利润（2.60亿元，同比+46.10%，环比+469.21%)，毛利率（49.71%，同比+5.97pcts，环比+13.72pcts)，净利率（31.86%，同比+8.93pcts，环比+22.67pcts)。 背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。公司从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，为各科研院所和整机单位、移动通信设备制造商等。产品覆盖芯片、模块、组件，广泛应用于移动通信基站和终端、卫星领域、雷达探测等领域。 射频芯片业务开始放量，25Q4及全年利润率创下历史新高。公司2025年营收（23.86亿元，-7.92%)有所下降，归母净利润（5.08亿元，+4.72%)小幅增加，毛利率（42.09%，+3.50pcts)及净利率（21.27%，+2.57pcts)创下历史新高。25Q4实现营收（8.17亿元，同比+5.14%，环比+64.15%)，归母净利润（2.60亿元，同比+46.10%，环比+469.21%)，毛利率（49.71%，同比+5.97pcts，环比+13.72pcts)及净利率（31.86%，同比+8.93pcts，环比+22.67pcts)创下历史新高。分业务来看： 1、T/R组件和射频模块：2025年收入（21.08亿元，-9.58%）同比小幅下降，毛利率（42.66%，+3.56pcts）进一步提升。2025年公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。2、射频芯片：2025年收入（1.87亿元，+9.84%）小幅增长，毛利率（30.16%，+4.69pcts）有所提升。2025年公司终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现了在终端射频领域的量产交付，公司同时积极开拓低空经济、卫星互联网等新的市场需求，与下游行业龙头企业紧密合作，部分产品已经完成开发或进入送样阶段。 研发投入维持较高水平，业务扩张带来销售费用提升。2025年公司销售费用（0.15亿元，+50.18%）大幅增加，主要系销售人员数量增加导致薪酬增加所致；管理费用（1.44亿元，+11.72%）小幅增加；财务费用（-0.15亿元）同比减少，主要系公司利息收入减少所致；研发费用（3.03亿元，-7.39%）小幅下降，但研发费用率（12.69%，+0.07pcts）仍有提升。综合来看公司三费率（6.04%，+1.55pcts）同比有所增加。 合同负债及在建工程高增，公司积极备货扩产。2025年公司经营现金流净额（8.89亿元，+226.99%）大幅增加，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，投资现金流净额（-4.92亿元）由正转负，主要系赎回结构性存款的金额减少所致，筹资现金流净额（-2.79亿元）快速提升。2025年公司合同负债（0.54亿元）大幅增加，存货（4.13亿元，+61.06%）快速增加，其中发出商品（0.97亿元，+181.64%）增幅较为明显，在建工程（5.21亿元，+115.46%）大幅增长，主要系射频集成电路产业化项目持续投入所致，我们认为合同负债高增表征景气回升，公司提升库存水平以应对需求。 2026Q1财务分析：公司26Q1实现营收（3.19亿元，同比-8.90%，环比-60.99%)，归母净利润（0.01亿元，同比-98.51%，环比-99.67%)大幅下降，主要系T/R组件和射频模块收入减少以及计提资产减值准备所致，其中信用减值损失（-0.40亿元）大幅增加，毛利率（33.62%，同比-9.38pcts，环比-16.08pcts)，净利率（0.27%，同比-16.17pcts，环比-31.59pcts)。费用端方面，公司2026Q1销售费用（0.02亿元，-18.69%）明显减少，管理费用（0.26亿元，-9.84%）有所下降，财务费用（-0.01亿元）大幅增加，研发费用（0.69亿元，+14.99%）有所增加。综合来看公司三费率（8.32%，+1.10pcts）同比小幅增加。公司经营现金流净额（-2.17亿元）同比小幅减少；投资现金流净额（-1.55亿元）大幅减少。 股东增持助力公司长期发展。2025年公司控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资于2024年12月27日至2025年8月26日期间，通过上交所集中竞价方式实施增持计划，累计增持公司股份0.07亿股（占总股本1.22%），累计成交金额4.01亿元人民币。本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，彰显了股东对公司持续稳定健康发展的支持。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下： 1、公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，未来将成为公司新的重要增长极； 2、终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货，公司有望通过业务合作基础同时开拓低空经济、卫星互联网等新市场需求； 3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为27.20亿、34.40亿元和41.20亿元，归母净利润分别为5.65亿元、7.11亿元和8.58亿元，EPS分别为0.95元、1.19元和1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为160.00元。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

国博电子(688375) 事件 国博电子发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。2026年一季度，公司实现营业总收入3.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%）。 投资要点 2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局 2025年公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。其中T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元（同比-9.58%），射频芯片实现营收1.87亿元（同比+9.84%），其他芯片实现营收6315.04万元（同比+12.90%）。四季度单季，公司实现营收8.17亿元（同比+5.14%），归母净利润2.60亿元（同比+46.10%）。 年一季度，公司实现营业总收入20263.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%），主要由于公司计提0.40亿元信用减值损失所致（上年同期信用减值损失计提0.15亿元）。公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长。同时，公司聚焦新兴产业前瞻布局，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。 经营性活动现金流大幅好转，盈利能力提升 2025年，公司毛利率42.09%（同比+3.5pcts），净利率21.27%（同比+2.57pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司期间费用率（18.73%，同比+1.63pcts）有所提升，其中销售费用率0.61%（同比+0.24pcts），管理费用率6.05%（同比+1.06pcts），财务费用率-0.62%（同比+0.26pcts）。公司研发费用率12.69%（同比+0.07pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计33.08亿元（同比-1.23%），经营活动产生的现金流量净额8.89亿元（同比+226.99%），实现大幅好转。 政策助推商业航天发展，多款T/R组件产品已批量交付客户 2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。随着我国商业航天的不断发展，公司相关收入有望进一步提升。 盈利预测 公司聚焦新兴产业前瞻布局，不断完善产品谱系，积极布局低轨卫星、商业航天、低空经济、6G等新兴领域，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。预测公司2026-2028年收入分别为28.63、35.79、45.45亿元，EPS分别为0.99、1.28、1.69元，当前股价对应PE分别为124.1、96.0、72.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

国博电子(688375) 事件描述 国博电子公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50%；负债合计20.93亿元，同比增长15.64%；货币资金25.01亿元，同比增长6.15%；应收账款26.90亿元，同比增长2.39%；存货4.13亿元，同比增长61.06%。 事件点评 业绩阶段性承压，运营质效持续提升。2025年受行业订单节奏和公司产品结构调整的影响，T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元，同比减少9.58%，公司通过积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多 家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%。公司持续加强在科研生产过程中的成本管控能力，提升成本精细化管理水平，2025年公司毛利率同比提升3.5个百分点达到42.09%，净利率同比提升2.57个百分点达到21.27%，运营质效持续提升。 把握新产业和新业态机遇。随着相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，除有源相控阵雷达外，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，5G-A已在全面布网，6G已完成第一阶段的技术验证，随着新一代移动通信技术的不断演进，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.52\2.14，对应公司4 月13日收盘价110.50元，2026-2028年PE分别为104.2\72.7\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

陶洪琪,1980年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,工学博士,研究员级高级工程师。历任中国电子科技集团公司第五十五研究所工程师,单片电路设计部副主任设计师、主任设计师,单片电路事业部主任,五十五所副总工程师;中电国基南方集团有限公司副总工程师,单片电路事业部技术总监、总经理;2021年1月至2022年10月,任中国电子科技集团有限公司微电子领域首席专家;2022年10月至2024年10月,任中国电子科技集团公司第五十五研究所副所长;2024年10月至2025年12月,任中国电子科技集团公司第五十五研究所党委书记,中电国基南方集团有限公司董事、党委副书记;2025年12月至今,任中国电子科技集团公司第五十五研究所所长,中电国基南方集团有限公司董事长、党委书记。2026年1月至今,任南京国博电子股份有限公司董事长。

吴礼群,1971年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于东南大学无线电专业,本科学历,工程硕士,研究员级高级工程师。历任中国电子科技集团公司第五十五研究所模块电路部副主任,一中心主任,所长助理兼单片电路应用开发部主任。2009年5月至2018年9月,任中国电子科技集团公司第五十五研究所副所长。2018年9月至2024年4月,任中电国基南方集团有限公司副总经理、中国电子科技集团公司第五十五研究所副所长。2024年4月至今,任南京国博电子股份有限公司董事、总经理。

陈新宇,1969年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南京电子器件研究所,硕士学历,研究员级高级工程师。1991年8月至1993年9月,任中国电科五十五所806室助理工程师;1993年9月至1996年5月,于南京电子器件研究所攻读半导体器件与微电子专业硕士研究生;1996年5月至2007年3月,历任中国电科五十五所一中心助理工程师、工程师、高级工程师、研究员级高级工程师;2007年3月至2011年3月,任中国电科五十五所集成电路设计部副主任;2011年3月至2020年12月,任南京国博电子有限公司副总经理;2020年12月至今,任公司副总经理。

李晓鹏,1981年7月生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,工学硕士学位,研究员级工程师。曾任公司射频集成电路事业部副总经理。2024年4月至今,任公司副总经理。

孙春妹,1980年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于东南大学,本科学历,高级工程师。2002年8月至2007年8月,历任中国电科五十五所一中心助理工程师、工程师;2007年8月至2010年5月,任中国电科五十五所单片电路及应用开发部工程师;2010年5月至2015年3月,任中国电科五十五所微系统事业部工程师、高级工程师;2015年3月至2019年12月,历任中国电科五十五所微系统事业部副主任、微系统党支部专职书记;2019年12月至2020年5月,任南京国微电子有限公司副总经理;2020年5月至2020年12月,任南京国博电子有限公司副总经理;2020年12月至今,任公司副总经理。

周骏,1982年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于东南大学,博士学历,研究员级高级工程师。2007年8月至2007年11月,任中国电科五十五所一中心助理工程师;2007年11月至2010年8月,任中国电科五十五所单片电路部助理工程师;2010年8月至2014年10月,任中国电科五十五所微系统事业部工程师;2014年10月至2015年3月,任中国电科五十五所微系统事业部高级工程师;2015年3月至2019年3月,历任中国电科五十五所微系统事业部副主任设计师、主任设计师;2019年3月至2019年12月,任中国电科五十五所副总工程师兼微系统事业部主任设计师;2019年12月至2020年5月,任南京国微电子有限公司技术总监;2020年5月至2020年12月,任南京国博电子有限公司副总经理;2020年12月至今,任公司副总经理。

汪满祥,1982年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于清华大学,硕士学历,特许金融分析师。2003年7月至2004年11月,任北京日月房地产开发有限公司投资开发部投资主管;2004年11月至2010年10月,任北京融辰世纪投资有限公司投资部总经理;2010年10月至2011年4月,任华为技术有限公司企业发展部投资总监;2011年5月至2014年7月,任中国生物技术股份有限公司投资与法务部高级经理;2014年7月至2018年11月,任中电科投资控股有限公司投资并购部总经理;2018年8月至今,任中电产融私募基金管理有限公司总经理、董事。2018年9月至2020年12月,任南京国博电子有限公司董事;2020年12月至今,任南京国博电子股份有限公司董事。

钱志宇,1979年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于东南大学,本科学历,研究员级高级工程师。2000年8月至2015年1月,历任中国电子科技集团公司第五十五研究所助理工程师、工程师;2015年2月至2019年1月,任中国电子科技集团公司第五十五研究所技术与工艺部副主任、主任;2019年2月至今,任中国电子科技集团公司第五十五研究所规划与运管部主任;2019年3月至今,任中电国基南方集团有限公司规划与运管部主任。2019年12月至2020年12月,任南京国博电子有限公司董事;2020年12月至今,任南京国博电子股份有限公司董事。

仲张峰,1987年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南京大学凝聚态物理专业,硕士研究生学历,高级工程师。2013年7月至2019年3月,历任南京国盛电子有限公司助理工程师、工程师;2019年3月至2023年2月,任中电国基南方集团有限公司产业发展部副主任,中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部副主任;2023年3月至今,任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任,中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部主任。2024年4月至今,任南京国博电子股份有限公司董事。

沈宏昌,1980年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于电子科技大学,本科学历,研究员级高级工程师。2002年8月至2012年11月,历任中国电科五十五所单片集成电路部助理工程师、工程师;2012年11月至2015年3月,任中国电科五十五所单片电路设计部高级工程师;2015年3月至2019年3月,任中国电科五十五所单片电路事业部副主任设计师;2019年4月至2020年12月,任南京国博电子有限公司技术总监;2020年12月至今,任公司技术总监;2024年5月至今,任公司射频集成电路事业部总经理。2025年10月至今,任公司职工代表董事。