赛特新材(688398) 投资要点 公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板（VIP）、超细玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱行业，并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场，公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。 真空绝热板需求有望维持高景气，公司新基地建设解决产能瓶颈问题，支撑主业盈利延续高增长。（1）一方面，真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低，欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善，以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导，欧盟市场高等级产品有较大的增长空间，进而拉动真空绝热板需求。另一方面，受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落，以及利率下行、消费者信心修复等因素，冰箱外需有望延续改善；此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。（2）随着需求快速回暖，公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%，难以充分满足增量需求，公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设，预计连城本部于2024年春节后，安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能，全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放，公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。 真空玻璃新产品培育持续推进，有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀，公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势，正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶，项目建成达产后，预计可年产200万平方米真空玻璃，2024年上半年，该基地将先行投建两条新产线，年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开，有望形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元（业绩快报值）、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍，基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.9亿元，同增28.7%；归母净利0.8亿元，同增95.3%，EPS0.68元；其中2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%，归母净利0.4亿元，同增105.5%，EPS0.32元。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收利润同比高增长：公司2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%；归母净利0.4亿元，同增105.5%。2023Q3销售毛利率35.9%，同比上升8.4pct，环比提升2.1pct；销售净利率15.8%，同比上升4.0pct，环比提升0.9pct。公司业绩实现高增长主要系海外能效标准提升及国内超薄壁冰箱需求提升，带动真空绝热板需求增长；同时，真空绝热板原材料和燃料价格回落，公司生产成本下降。 真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司现总产能约为800万平米/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划建设200万平方米真空玻璃项目。 我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，产销两旺，我们上调原先盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.5/11.2/14.3亿元，归母净利分别为1.2/1.7/2.1亿元，EPS分别为0.99/1.47/1.78元，PE分别为29.4/19.9/16.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

赛特新材(688398) 事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润5.92亿元、7920万元，同比分别增长28.8%、95.3%；三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润2.38亿元、3767万元，同比分别增长54.3%、105.5%。 真空绝热板主业景气进一步上行，Q3收入端增长加速。（1）公司Q3营收同比增长54.3%，较Q2加快24.5pct，主要因欧盟等地冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，叠加高端冰箱放量，公司真空绝热板产销两旺。Q3营收环比Q2增长18.2%，反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。（2）Q3单季毛利率为35.9%，同比提升8.4pct，环比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降。 费用端控制良好，负债率受可转债发行影响上升。（1）公司Q3期间费用率为16.4%，同比增加1.9pct，主要是财务费用率受可转债发行、汇兑等因素影响同比增加5.0pct，此外销售、管理、研发费用率分别同比减少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增长的规模效应。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1326万元，同比下降67.3%，主要受应收账款体量增加影响，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4576万元，同比增加76.5%，反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。（3）公司三季报资产负债率为37.2%，环比中报增加15.4pct，主要因公司完成4.42亿元可转债发行。 真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化，真空玻璃推进全线联动测试和送样。（1）公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目，投产后有望缓解当前产能紧张的问题；四边封工艺已成功制出样品，公司进一步推进中试和产业化，有望降低人工成本。随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量，公司主业有望延续较快增长。（2）公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动，就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户进行打样和送样，随着产线改进和下游验证，有望成为新业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.13/1.74/2.43亿元（原值为1.07/1.64/2.47亿元），10月23日收盘价对应市盈率分别为29/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现收入5.92亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79亿元，同比+95.26%；对应2023Q3公司实现收入2.38亿元，同比+54.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%。 点评 下游需求持续强劲，公司2023Q3营收创单季度新高 公司2023Q3营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%，再创单季度新高。三季度为传统旺季，公司持续受益于欧盟能效标准提升以及国内超薄嵌入式冰箱趋势带来的下游旺盛真空绝热板需求，营收再创佳绩。 原材料及天然气成本下降，公司盈利能力持续优化 公司2023Q3毛利率35.92%，同比+8.42pct，环比+2.15pct，持续受益于原材料及天然气成本下降。根据Wind及金联创数据，2023Q3福建LNG到货均价4395.31元/吨，同比-39.33%。2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.12%/5.36%/4.45%,同比分别-0.65pct/-1.83pct/-0.64pct，有所优化。公司2023Q3归母净利率高达15.84%，同比+3.95pct。 可转债完成发行，看好真空绝热板产能扩张，期待真空玻璃落地 公司于10月完成可转债发行，募集4.42亿元在安徽建设年产500万平米真空绝热板产能。我们认为欧盟能效升级政策有望持续驱动真空绝热板需求，公司募投新产能有望强化竞争优势，强者恒强，更为充分受益于下游旺盛订单需求。另一方面，继续期待公司真空玻璃业务的正式落地，赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测 预计2023-2025年公司营收分别为8.03/11.60/15.47亿元，同比+25.86%/+44.56%/+33.35%；净利润分别为1.12/1.63/2.35亿元，同比+75.42%/+45.69%/+43.87%，对应EPS0.97/1.41/2.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期

赛特新材(688398) 投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入3.54亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4153万元，同比增长86.8%。其中二季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润3016万元，同比增长164.2%，略超此前预期。 欧洲能效标准提升利好行业需求释放，公司Q2单季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，较Q1加快28.4pct，主要得益于真空绝热板渗透率在欧盟能效标准落地的背景下加速提升。一方面是落后能效产品逐步被高能效等级的产品替代，真空绝热板成为降低冰箱综合能耗的有效举措，全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升；另一方面是中国作为全球最主要的家电制造基地，高能效等级冰箱的出口需求上升，同时消费升级驱动各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产。 原燃料成本下降推动毛利率继续改善，费用率控制良好。（1）公司Q2毛利率为33.8%，同比提升12.2pct，环比提升4.0pct，回归2021年整体水平，主要得益于公司部门原辅材料回落和LNG价格大幅下跌。（2）公司Q2期间费用率为11.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了财务费用率受到汇兑收益波动影响以外，均得益于公司收入端加速增长的摊薄。（3）公司Q2经营活动产生的现金流量净额为1319万元，同比增加1620万元，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4356万元，同比增加1847万元，主要是维爱吉与安徽赛特因建设厂房增加购建固定资产投入所致。（4）公司2023年中报资产负债率为21.8%，环比增加2.0pct。 真空玻璃稳步推进，真空绝热板新增产能加速启动，增量有望陆续释放。2023年上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证，实现程序导入和全线联动，并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺，子公司维爱吉位于厦门的真空玻璃生产基地于上半年开工建设。2023年上半年子公司安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目已开工建设，以期实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，增强对客户的就近配套供应能力。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于年内毛利率改善以及真空玻璃量产产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.07亿元（上调8%）、1.64亿元（下调7%）、2.47亿元（下调6%），8月10日收盘价对应市盈率分别为39倍、25倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 公司发布23年半年报，23H1收入3.54亿，同比+15.9%；归母净利0.42亿，同比+86.8%；扣非归母净利0.44亿，同比+121.2%。单23q2收入2.01亿，同比+29.8%，环比+31.8%；归母净利0.30亿，同比+164.2%，环比+165.2%；扣非归母净利0.34亿，同比+232.4%，环比+207.4%。收入业绩同环比均快速增长，继续看好公司盈利能力持续改善动能。 需求改善+成本压力缓解，23H1收入快速增长，盈利能力大幅改善 收入同环比均快速增长，主要源于下游需求释放，公司加大销售力度，产品订单饱和。23H1公司综合毛利率32.1%，同比+8.0pct，单23q2毛利率33.8%，同比+12.2pct，环比+4.0pct。毛利率同环比大幅提升，主要系原辅材料价格及天然气回落，我们判断成本压力缓解后续仍有较好持续性。费用率小幅上行，23H1公司期间费用率14.9%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.4/+0.2pct。23H1归母净利率11.7%，同比+4.5pct，单23q2归母净利率15.0%，同比+7.6pct，环比+7.5pct，盈利能力较好改善。 两金周转加快，经营性现金流较好改善 23H1公司资产负债率21.8%，同比+2.2pct，有息负债比率27.2%，同比+14.2pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转加快，23H1两金周转天数185天，同比缩短11天。23H1经营性现金流同比少流出0.73亿至净流入0.41亿；投资性现金流同比多流出0.78亿至净流出0.53亿，主要系结构性存款到期收回减少，全资子公司建设厂房增加购建固定资产投入所致。23H1收现比85.4%，付现比75.3%，现金流维持较好水平。 扩产有序推进，关注真空玻璃产业化进程 公司“年产350万平米超低导热系数真空绝热板扩产项目”基本达产，子公司真空产业制造基地（一期）开工建设，达产后实现500万平米真空绝热板的新增年产能，产能扩张匹配下游增长需求。公司真空玻璃中试试验线完成装机，实现程序导入和全线联动，同时子公司维爱吉真空玻璃生产基地23H1开工建设，推进真空玻璃产业化。真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4VIP板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，维持公司23-25年归母净利预测为1.3/2.3/3.5亿，yoy分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险

赛特新材(688398) 公司发布2023年中报，2023H1营收3.5亿元，同增15.9%，归母净利0.4亿元，同增86.8%，EPS0.36元；其中2023Q2营收2.0亿元，同增29.8%，归母净利0.3亿元，同增164.2%。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q2营收利润同比高增长：公司2023Q2营收2.0亿元，同增29.8%，创上市以来新高；归母净利0.3亿元，同增164.2%。2023Q2销售毛利率33.8%，同比上升12.2pct，环比提升4.0pct；销售净利率15.0%，同比上升7.6pct，环比提升7.5pct。公司业绩实现高增长主要系下游需求恢复，且原材料玻纤和天然气价格回落，真空绝热板生产成本下降。 真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司2019年募投的350万平方米真空绝热板扩产项目产能已充分释放，现总产能约为800万平/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划投资8.5亿元建设200万平方米真空玻璃项目，弹性可期。 我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.0、10.6、14.5亿元，归母净利分别为1.0、1.7、1.9亿元，EPS分别为0.81、1.47、1.65元，PE分别为44.1/24.5/21.7倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

赛特新材(688398) 事件 公司发布2023半年报，2023H1公司实现收入3.54亿元，同比+15.86%；实现归母净利润0.42亿元，同比+86.79%；对应2023Q2公司实现收入2.01亿元，同比+29.82%；实现归母净利润0.30亿元，同比+164.18%。 点评 受益于下游需求释放，公司Q2营收较快增长 公司Q2营收同比增长29.82%，我们认为主要系公司真空绝热板持续受益于海外能效标准提升以及国内冰箱超薄化趋势，订单产销两旺。 天然气及原材料价格回落，公司盈利能力显著修复 公司2023Q2毛利率33.78%，同比+12.22pct，回升明显，主要系原材料及能源价格回落所致。根据金联创数据，2023Q2福建LNG到货均价4640.73元/吨，同比-41.10%。截至8月8日，福建LNG到货价继续降至4075元/吨，有望持续助力公司毛利率修复。23Q2公司销售/管理/研发费用率分别为5.55%/5.73%/4.06%,同比分别-0.11pct/-0.17pct/-1.36pct，整体较为稳定。能源及原材料价格明显回落+费用率稳定，驱动公司Q2归母净利率达到14.99%，同比+7.62pct。 盈利能力改善逻辑持续验证，看好真空玻璃业务落地迎发展新机 公司主业订单产销两旺，叠加能源及原材料价格持续回落，公司盈利能力改善逻辑有望持续验证。公司持续开发四边封VIP、金属VIP等新型真空绝热板产品，并积极在安徽新建产能，技术创新+新增产能有望助力公司主业强者恒强。另一方面，当前公司“真空玻璃中试试验线”已经完成装机，真空玻璃生产基地已经于上半年开工建设，期待产线调整完成后，真空玻璃赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测 预计2023-2025年公司营收分别为8.00/11.87/15.96亿元，同比+25.52%/+48.33%/+34.41%；净利润分别为1.11/1.73/2.47亿元，同比+73.87%/+55.38%/+43.26%，对应EPS0.96/1.49/2.13元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期

赛特新材(688398) 公司深耕真空绝热板十余年，龙头地位稳固。真空绝热板在冰箱冷柜领域渗透率有望持续提升，且公司真空绝热板技术储备、客户资源优势显著，产能稳步扩张，有望驱动业绩持续增长。此外，公司于2020年切入真空玻璃赛道，在技术与客户资源方面与主业有协同效应。随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点，弹性可期。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 真空绝热板性能优越，渗透率持续提升：真空绝热板是一种节能环保、结构轻薄的新型绝热材料。真空绝热板在冰箱冷柜中替代聚氨酯能有效增加冰箱容积并降低能耗，受益于海外市场能耗标准趋严以及国内高端冰箱需求增长，其渗透率有望提升。此外，真空绝热板在医药冷链、绿色建筑等领域也有所应用。 技术、成本、客户资源优势明显，龙头地位稳固：公司研发成果丰富，目前已掌握全产业链核心技术，涵盖芯材、阻隔膜、吸附剂，生产设备以及下游产品，并已参与多项国家和行业标准的制定。2023年上半年原材料及能源价格回落，叠加公司年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目产能释放，公司真空绝热板单耗及毛利率均有望改善。客户资源方面，公司已与LG、三星、海尔等知名冰箱生产企业建立了长期合作关系，有助于保障市场份额稳定性和盈利可持续性。 切入真空玻璃赛道，新增长点弹性可期：真空玻璃性能优异，具有不易结露、隔热性能强、厚度薄、隔音好、不受使用位置限制等特点，适用于建筑、家电、交通等领域。公司在真空绝热材料的基础上发展真空玻璃业务，能够在技术及客户资源方面发挥协同作用，且公司的真空玻璃采用一步法制造工艺，自主研发无铅焊料，较国内同业产品具有外观和环保优势。目前，公司正在积极推进年产20万平真空玻璃试验线量产及客户送样测试，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.0、10.6、14.5亿元，归母净利分别为1.0、1.7、1.9亿元，EPS分别为0.81、1.47、1.65元，PE分别为42.3/23.5/20.8倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

赛特新材(688398) 投资要点 赛特新材：真空绝热板龙头企业。 受益于真空绝热板需求快速增长和公司产销扩张，公司最近五年主营业务收入和归母净利润的年复合增速分别为25.5%、 64.8%，真空绝热板销量从 2017 年的 201 万平方米增长至 2022 年的 653 万平方米，外销收入占比在 60%左右。公司实际控制人为汪坤明，截至 2023 年一季报持有公司 39.65%的股份。 真空绝热板：渗透率稳步提升的新型高效节能环保绝热材料， 2023年行业景气有望回升。 真空绝热板（ VIP）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料，具有环境友好、高效节能、节约空间等优势，未来渗透率提升潜力大。目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等），可以减少冰箱能耗、提升容积，中长期受益于冰箱能效标准提升、消费升级的趋势，此外冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）、热水器等领域应用也在兴起，中长期潜力可观。 2022 年行业面临冰箱需求和原燃料成本双重冲击， 2023 年景气有望回升，一方面全球能源价格回落、玻纤细纱价格处在低位， VIP 成本端压力缓解，利好产品毛利率修复，另一方面欧洲能效新规落地有望推动海外应用渗透率加速提升， 同时国内需求有望回暖，利好真空绝热板行业需求加速增长。 公司：深耕真空技术， VIP 竞争优势突出，真空玻璃打造第二曲线。（ 1）公司掌握 VIP 完整产品生产链，掌握了多项国家标准、行业标准的制定。公司享有核心客户优势，为海尔、惠而浦、 LG、美的等多家全球大型冰箱企业主要 VIP 供应商。 （ 2） 公司高度重视技术研发，研发投入处于同业领先水平，董事长为公司业务与技术奠基人以及目前核心技术人员，近年来实施了多项研发攻关项目，研发成果有助于公司进一步改善产品性能、提高生产效率、降低生产成本，例如 VIP 板四边封工艺、干法离心棉 VIP工艺、全自动 VIP 折边流水线等等。 （ 3） 公司依托真空绝热技术研发和产业化的积累，通过自主研发初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，采用一步成型法，自主研发了无铅合金焊料，产品在寿命和隔热性能上与现有产品相比有望拥有显著优势。真空玻璃产品在低温储藏设备（尤其是轻型商用制冷设备）门体有着突出的经济效益和应用前景，在绿色建筑、车船窗玻璃等领域也有应用潜力，公司正在进行量产线的建设，加速布局年产 200 万平方米的产业化基地，投产后有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 公司是国内真空绝热板（ VIP）行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势， 深耕下游核心大客户，同时依托真空产业多年研发积淀，初步掌握了真空玻璃生产的真空封装、焊接等核心工艺技术，实现新品突破，真空玻璃有望成为公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.99 亿元、 1.76 亿元、 2.62 亿元， 5 月 8 日收盘价对应市盈率分别为 37 倍、 21 倍、 14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险