中信博(688408) 公司发布2023年年报：2023全年实现营收63.90亿，同比+72.6%，归母净利润3.45亿，同比+676.6%，毛利率18.1%，同比+5.7pct：23Q4实现营收29.97亿同比+107.6%，环比+103.6%，归母净利润1.88亿，同比+229.3%，环比+216.4%毛利率19.9%，同比+6.7pct，环比+2.5pcta 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.14亿，同比+122.5%，环比-39.5%归母净利润1.54亿，同比+297.2%，环比-17.9%，毛利率20.8%，同比+7.3pct，环比+0.9pct。24Q1业绩大超预期，主要系海外跟踪支架订单兑现带动量利齐升全球布局+成本控制双管齐下，支架业务增长表现亮眼。 从市场拓展维度看，在地面电站成本快速下降以及跟踪支架渗透率提升背景下，海外跟踪支架需求快速提升。公司前晒布局亚太、中东、拉美等地区，建设全球供应体系以及营销网络，实现跟踪支架业务快速发展。2023年实现跟踪支架收入36.0亿，同比+124%，出货7.6GW，同比+129%；固定支架收入20.6亿，同比+26%，出货9.4GW，同比+30%。支架业务中，实现境外收入32.3亿，境外占比57%，同比提升6.4pct。 从成本控制维度看，公司全球产能本土化布局叠加采购模式优化以及采购渠道拓展，进一步控制支架成本水平，实现2023年支架毛利率18.9%，同比超6个百分点，其中跟踪支架毛利率20.0%，同比+5.6pct，固定支架毛利率16.9%同比+6.2pct。 未来展望：截止24Q1末，公司在手订单68亿，其中跟踪支架59亿（相比23年末增加23亿，增幅64%），固定支架8亿，其他1亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极建设海外产能，已建印度工厂以及计划在中东和巴西建设GW级支架产能进一步适配当地客户需求，订单有望实现进一步增长，贡献公司业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司市场开拓取得成效、订单快速增长，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3（前预测值24-25年5.3/6.6亿），同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期、竞争加剧；原材料价格波动等。

中信博(688408) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06亿元，同比+2220.19%。根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入18.14亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。 销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至2024年3月31日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8亿元，与2023年12月31日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36亿元）。 降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为96.86/127.01/147.25亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78亿元，对应PE分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 事件：公司发布2024年一季度业绩，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比122%；归母净利润1.54亿元，同比297%；扣非净利润1.43亿元，同比882%，收入、利润均大超预期。 跟踪支架出货超预期，盈利能力稳定。预计2024年一季度公司跟踪支架出货量约3GW，单位盈利约0.05元/w；固定支架出货量约1GW，单位盈利约0.01元/w。今年以来印度、中东光伏装机量高速增长，得益于公司早期全球化产能、渠道布局，以及早期与海外客户实现大型项目交付，公司在印度、中东市场份额高，充分受益海外需求上升。 跟踪支架在手订单再创新高。截至2024年3月31日，公司在手订单合计68亿元，其中跟踪/固定/其他业务分别为59/8/1亿元，年初三项业务在手订单分别为36/10/1亿元，跟踪支架在手订单再创新高，估算公司Q1新签跟踪支架订单约35-40亿元，以0.5元/w均价计算，约7-8GW。考虑到二三季度为需求旺季，公司有望持续斩获新单，业绩确定性较强。 投资建议：我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.69/9.48/11.64亿元（2024-2025年原值5.13/7.10亿元），对应EPS分别为5.66/6.98/8.57（2024-2025年原值3.78/5.23）我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益海外需求增长，维持“买入”评级。 风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

中信博(688408) 全球跟踪支架龙头，盈利能力触底回升。公司于2009年成立，2012年起进军光伏支架行业，并于2020年在科创板上市，主要产品覆盖光伏支架和BIPV。2021年，受供应链失衡导致的地面电站需求延迟影响，叠加钢材、芯片、海运费成本高涨以及期间费用增幅较高，公司业绩触底至0.15亿，同比-94.7%。后随需求回暖以及原材料价格回落，公司盈利逐步恢复。特别到2023年，地面电站集中放量，跟踪支架交付节奏加快，据2023年业绩快报，公司实现收入64.3亿，同比+73.8%，归母净利3.5亿，同比+696.3%。 跟踪支架行业：（1)需求逻辑；初始成本逐步下滑+发电增益进一步带来经济性，全球渗透率逐步提升，据测算到2026年市场空间达1286亿元，2022-2026年CAGR为32.5%。（2）格局逻辑：行业集中高，2022年CR572%、CR1089%,使得需求高增背景下龙头充分受益。 支架业务：攻防兼备+开源节流，看好业绩增量。 1、开源逻辑在于全球视野布局： （1）重点布局中东、印度市场：光伏新兴市场，预期装机增速高。目前公司市占率为绝对龙头，放量趋势下享受红利。供应链本土化(海外产能已建3GW/规划6GW)+全球网络布局提升市场份额。据不完全统计，22年至今海外跟踪支架订单达10.9GW，其中印度、中东地区市场占比40%/34%（分别为4.3/3.7GW）。（2)国内渗透率10%+，远低于平均水平，发展空间大：随着价格、可靠性、消纳问题逐步解决，叠加新能源大基地建设有望加速渗透。公司拟在西北建设3GW跟踪产能，就近配套光伏装机需求。（3）成熟高价市场尝试突破：美国市场跟踪系统渗透率高达94%，是跟踪系统最大终端市场（2022全球占比46%）。国内企业进入壁垒高，但仍有机会实现突破，进而享受美国市场高需求、高利润率。 2、节流逻辑在于：垂直一体化程度提高以及规模效应凸显，加强成本控制，进一步提升盈利中枢。 此外，公司于17年布局BIPV领域，分布式需求增长驱动下有望增厚业绩。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.5/5.3/6.6亿元，同比增长696%/50%/25%，当前股价对应PE分别为32.9/22.0/17.6倍。看好公司业绩发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料和运费价格快速上涨、行业竞争加剧、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险等。

中信博(688408) 报告摘要 1、光伏支架龙头，全球化布局研发、生产与销售中心。公司成立于2009年，是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商。根据Wood Mackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量超12GW，位列全球第五。公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特（Gujarat）四大生产制造基地，在中国、日本、印度、美国、西班牙、澳大利亚、沙特阿拉伯、巴西和越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。 2、光伏支架行业重回高增长，公司盈利能力显著回升。2016-2022年全球跟踪支架出货量从11GW上升至55.8GW，受制于组件价格高企，2022年行业增长陷入停滞。根据CPIA预测，随着组件价格大幅下降，全球地面电站装机量迅速上升，2023-2027年全球跟踪支架出货量将重回高增长，预计将从70GW上升至150GW。经历了过去几年的行业洗牌，光伏支架供需格局好转，同时原材料价格恢复至合理水平，公司盈利能力显著回升。 3、公司在手订单快速提升，为业绩奠定扎实基础。截至2023年三季度，公司在手订单合计约人民币63亿元，其中固定支架约12亿元，跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元。自2022年下半年以来，公司陆续签订印度2.8GW、沙特1.5GW、乌兹别克斯坦1GW大型订单，在立陶宛、乌兹别克斯坦等国家首次获得跟踪支架订单，在美国、墨西哥、阿根廷、罗马尼亚、意大利均斩获订单。公司凭借产能、渠道、产品三重优势，在手订单快速提升，为业绩增长奠定扎实基础。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.47/77.49/97.18亿元，归母净利润分别为3.54/5.13/7.10亿元，对应EPS分别为2.61/3.78/5.23元/股。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

中信博(688408) 事件 2024年1月29日，公司发布2023年年度业绩预增公告，根据公告，预计2023年全年公司实现归母净利约3.54亿元，同比+696.70%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比+2270.60%。 分季度来看，23年Q4公司归母净利约1.97亿元，同比+245.03％，环比+231.51%；实现扣非归母净利1.84亿元，同比+411.32%，环比236.56%。公司业绩超预期主要由于23年集中式地面电站需求旺盛，公司紧抓机遇通过高效的全球服务网络和差异化的解决方案，支架业务发展迅速所致。 全球化布局完善，在手订单充足 公司全球化布局完善，已在中国、日本、印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、巴西、越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。公司的全球化战略布局已反映在公司的业绩和订单中，根据公司公告，截至2023年12月31日，公司在手订单达到47亿元，其中跟踪系统订单约36亿元，固定支架约10亿元，充足的在手订单为公司24-25年的出货提供了有力保障。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量 公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议 我们预计公司23-25年营收分别为64.71/90.66/119.80亿元，归母净利润分别为3.54/5.58/6.88亿元，对应PE分别为30x/19x/15x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利润预计3.54亿元，同增697%；扣非归母净利润预计3.13亿元，同增2271%。其中2023Q4归母净利润预计1.97亿元，同增245%；扣非归母净利润预计1.84亿元，同增411%。业绩超市场预期。 支架出货环比高增、跟踪占比大幅提升、业绩超预期。1）出货端：我们预计2023年公司支架出货16GW-17GW，其中固定支架出货9GW，跟踪支架出货约7.5GW；2023Q4支架出货约7GW+，其中跟踪出货约4GW，环比翻倍增长超预期；固定出货3GW+，环增50%+，主要系印度沙特等地多个订单于Q4进行交付，叠加跟踪支架价格高固定支架约0.2元/w，Q4营收超预期，其中跟踪营收占比约65%。2）盈利端：受益于公司自制转速机、镀锌等降本+Q4产能利用率提升至100%+跟踪占比提升+海外占比高，我们预计2023Q4毛利率环比有所改善，2024年毛利率我们预计稳中有升。 在手订单丰富、2024年有望持续高增长。截至2023年12月底，公司在手订单约47亿元（跟踪支架36亿元+固定支架10亿元+其他1亿元），环比2023Q3在手订单63亿元下降25%，主要系Q4进行订单交付。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45元与0.23元，公司支架在手订单约12GW（跟踪8GW+固定4GW+），主要以海外订单为主，有望支撑2024年持续高增长。 盈利预测与投资评级：基于公司业绩超市场预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3.5/5.2/6.8亿元（2023-2025年前值为2.8/4.9/7.0亿），同增697%/48%/30%，考虑公司在手订单丰富，业绩有望持续高增，我们给予24年25倍PE，对应目标价96元，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

中信博(688408) 投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入33.93亿元，同比增长50.22%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长1353.77%。23Q3单季度实现营业收入14.71亿元，同比增长79.06%；实现归母净利润5931万元，同比扭亏为盈。 收入环比保持高增，毛利率维持较高水平。2023Q3单季度营收14.71亿元，环比增长33.10%，主要受益于跟踪支架出货持续提升。2023Q3公司综合毛利率17.39%，环比下降0.2pp。主要是2023Q2公司交付的跟踪支架以海外小项目为主，毛利率较高。2023Q3海外大项目订单开始交付，毛利率略有下降。但是随着跟踪支架出货占比提升，公司毛利率依然维持较高水平。 期间费用环比持平，后续受益规模效应有望摊薄。23Q3期间费用率约10.0%，环比基本持平。其中财务费用环比增加约1027万元，主要是23Q2有汇兑收益影响。随着后续收入规模保持增长，规模效应逐渐显现有望摊薄期间费用率。23Q3公司计提资产减值损失2422万元，信用减值损失538万元，合计约3000万元。23Q3公司归母净利润环比持平，若加回减值损失环比依旧保持高增长。 计提减值影响利润释放，订单充足增长动力强劲。23Q3公司计提资产减值损失2422万元，信用减值损失538万元，合计2960万元。23Q3公司归母净利润环比持平，若加回减值损失环比依旧保持高增长。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币63亿元，其中固定支架约12亿元，跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元。跟踪支架订单较630末增长134.69%。截至报告期末公司存货17.87亿元，较630末增加2.77亿元，主要备货及发出商品增加，将在后续季度逐渐确认收入。合同负债6.36亿元，较630末环比小幅增长3.39%。公司目前在手订单充足，交付情况良好，未来收入增长动力强劲。 海外产能布局加速，全球化优势凸显。公司拟在沙特和巴西分别搭建产能，满足中东及拉丁美洲境外项目的本地化要求及订单交付，在沙特和巴西各规划了3GW产能建设。同时公司拟对印度贾什工厂追加投资，扩建约2GW跟踪支架配套结构件产能，进一步提升当地订单交付能力。公司重点布局中东、印度、北美等具有高成长潜力的新兴市场，全球化产能、业务布局逐渐完善。同时受益于全球地面电站需求加速释放，市占率有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25年归母净利润分别为2.96、5.86、8.07亿元，对应PE35、18、13倍。公司在手订单充足，收入保持高增长，毛利率自底部持续改善。受益于海外新兴市场增长及本土化供应链布局，未来市占率有望稳步提升，维持“买入”评级 风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施或不及预期。

中信博(688408) 事件 2023年10月30日，公司发布2023年三季报，23年Q1-Q3公司实现收入33.93亿元，同比+50.22％；实现归母净利1.57亿元，同比+1353.77%；实现扣非归母净利1.29亿元，同比+665.26%。 分季度来看，23年Q3公司实现收入14.72亿元，同比+79.06％，环比+33.10%；实现归母净利0.59亿元，同比+622.08%，环比持平；实现扣非净利0.55亿元，同比+479.07，环比-8.33%。23年集中式地面电站市场需求旺盛，公司积极开拓市场带动业绩和盈利实现高增。 盈利能力显著提升，费用控制能力良好 盈利能力方面，公司把握23年集中式地面电站市场需求旺盛的机遇，积极开拓市场，在手订单不断增加，且加大了贷款催收力度，计提信用及资产减值损失大幅下降。在营收增长的同时，23年Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到16.53%、4.59%，同比+4.56Pcts、+5.09Pcts，实现扭亏为盈。费用控制方面，公司23年Q1-Q3期间费用率为10.27%，同比-0.74Pcts，其中销售费用率同比-0.06%、管理费用率同比-0.82%，总体看公司费用管控能力稳步提升。 在手订单充沛，全球化布局步履不停 截至23年Q3，公司在手订单共计63亿元，其中固定支架约12亿元、跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元，在手订单充沛。随着光伏中上游产业链价格的下降，国内外集中式地面电站安装需求向好，23年公司在手订单规模增幅较大，尤其是境外跟踪支架项目增长迅速，为满足中东、拉美等境外项目的本地化要求和订单交付，公司将在沙特和巴西分别搭建产能，其中在沙特投资6000万美元；在巴西投资4.3亿元，通过巴西子公司在当地建设3GW的生产基地，增强对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。搭建并优化海外产能，是公司完善全球化战略、提升国际竞争力的重要举措，可有效满足海外重点市场的本地化需求、提升公司产品交付能力和效率、完善公司海外供应链布局，为公司在海外重点市场及其周边区域的开拓提供有力支持。 投资建议 我们预计公司23-25年营收分别为55.66/85.52/110.12亿元，归母净利润分别为3.02/5.47/6.91亿元，对应PE分别为35/19/15。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

中信博(688408) 投资要点 需求旺盛拉动支架需求，盈利能力显著改善 2023H1，公司实现营业收入19.21亿元，同比增长33.72%；归母净利润0.98亿元，扭亏为盈；毛利率15.87%，净利率4.98%。2023Q2，公司实现营业收入11.06亿元，同比增长28.48%，环比增长35.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长666.36%；毛利率17.59%，环比增长4.05pcts；净利率5.01%，环比增长0.06pcts。2023H1公司业绩扭亏，环比逐季修复，主要系：1）集中式地面电站市场需求旺盛、公司积极开拓市场；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货持续提高，在手订单充裕保障长期业绩 2023H1，公司支架业务收入16.53亿元，固定支架出货量约3.57GW、跟踪支架出货量约1.62GW，合计出货量约5.19GW，公司支架产品已累计出货量超55GW此外，公司大力推进BIPV业务发展，提供BIPV系统解决方案，实现营业收入2.23亿元。截至2023H1，公司在手订单金额约人民币32.09亿元，其中支架业务模块约29.66亿元：1）跟踪支架业务约19.6亿元；2）固定支架业务约10亿元；BIPV业务模块约1.96亿元；其他业务模块约0.47亿。公司凭借优异的产品竞争力和客户服务获取充足订单，保证公司未来业绩确定性。 全球化产能布局领先，积极开拓海外市场 截至2023Q2，公司现拥有江苏常州、安徽芜湖、印度贾什三大生产基地，加强产业链延伸，向上拓展保证成本端稳定性，实现产能不断爬坡；在全球40余个国家和地区成功安装了约1500个项目，在国内外与大多光伏领域知名公司建立了良好的合作关系，报告期内，在巴西设立了子公司，增强对拉美区域的销售、覆盖和服务支撑。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是跟踪支架龙头企业，受益地面电站加速起量，同时在手订单充裕，盈利能力持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.01、5.48、6.55亿元，对应EPS分别为2.22、4.04、4.83元/股，对应估值分别为30、17、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业扩产导致企业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际贸易环境风险；汇率风险。