华曙高科(688433) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润1.3亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收1.2亿，同比+23.5%；实现归母净利润2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。 航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收1.7亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球30多个主要国家和地区，通过参加AMUG、Rapid和Formnext等国际3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的3D打印解决方案提供商之一Novastar Solutions建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。 盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。 募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024年1月30日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划2024年6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.8、3.9亿元，对应EPS为0.43、0.66、0.93元，对应当前股价PE为57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持“持有”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。

华曙高科(688433) 【投资要点】 业绩保持稳步增长，下游应用不断拓宽。公司2023年前三季度实现营收3.71亿元，同比+35.15%；归母净利润7282.19万元，同比+32.66%；扣非净利润6303.47万元，同比+36.32%。其中Q3实现营收1.30亿元，同比+32.37%；归母净利润3031.56元，同比+30.25%；扣非净利润2373.99亿元，同比+26.36%，业绩实现稳步增长。2023年前三季度，公司3D打印设备全球销售量已超950台，目前产品广泛应用于航空航天、汽车、医疗、工业模具等领域，其中汽车领域可用于汽车零部件优化设计、研发验证及小批量制造等方面。未来随着下游应用领域及应用场景的不断拓宽，公司有望步入业绩增长快车道。 加大研发提升产品竞争力，多元布局打开成长空间。公司Q3毛利率为20.12%，同比/环比+1.95pct/+3.63pct；净利率23.26%，环比+7.53pct，盈利能力不断增强。此外，公司的研发投入持续增加，前三季度研发支出5799.16万元，同比+43.24%。公司自研Flight技术具有高精细高效率的特点，能够同步降低生产成本与提升产品质量。未来公司将以市场化和产业化为导向，根据具体应用场景为客户量身打造高性价比的解决方案，多元布局细分市场，进一步打开成长空间。 新品赋能规模制造，国际化竞争具备优势。2023年9月，公司在2023TCT亚洲展上发布四款重磅3D打印机（FS1521M、FS1211M、FS811M-U、UT252P）以及一款智能高分子粉末后处理设备（PMS），为大规模工业制造赋能。近日，FS621M系列成功被欧洲某资深行业用户订购，并计划于11月7-10日在德国法兰克福Formnext展会上展出，新产品的推出彰显了公司在技术创新领域的实力。在国际市场竞争中，公司在设备尺寸、生产成本、知识产权体系、软件自研等多方面均具备一定优势，为其未来探索更广阔的国际化发展打下了坚实的基础。 【投资建议】 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为95/69/52倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游客户拓展不及预期 新增募投项目达产速度不及预期 技术迭代速度不及预期 关键零部件进口依赖度较高风险 市场竞争加剧风险

华曙高科(688433) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收3.7亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润7282.2万元，同比增长32.6%。Q3单季度来看，实现营收1.3亿元，同比增长32.4%，环比减少7.0%；实现归母净利润3031.6万元，同比增长30.2%，环比增长37.5%。 募投项目稳步推进，产能建设有望支持未来发展。2023年6月，公司增材制造研发制造总部项目正式启动，项目总用地面积约8.2万平方米，总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，一期投资约6亿元，用于研发总部及产业化应用中心和增材制造设备扩产建设，包括大型工业级3D打印装备产线中心、增材制造国际创新研究中心与新型研发实验室、工业级3D打印设备打印服务产线、研发调试车间、国际售后服务中心等，项目预计于2024年竣工。募投项目建成投产后，产能将得到显著提升，扩大公司龙头优势。 费用管控能力提升，产品结构变化致毛利率短期承压。2023年前三季度，公司毛利率为53.2%，同比减少0.6个百分点；Q3单季度为51.8%，同比减少2.8个百分点，环比持平。2023年前三季度，公司期间费用率为33.1%，同比减少1.6个百分点；Q3单季度为31.0%，同比减少3.8个百分点，环比减少3.5个百分点。2023年前三季度，净利率为19.6%，同比减少0.4个百分点；Q3单季度净利率为23.3%，同比减少0.4个百分点，环比增加7.5个百分点。综合毛利率下滑主要受不同设备产品各自毛利率波动、产品结构变化综合影响。 增材制造市场高速增长，应用领域逐步拓宽。增材制造目前已被广泛应用于航空航天、模具制造、医疗研究、汽车制造、3C等领域，并持续向其他应用领域拓展。根据Wohlers Associates，2022年全球增材制造市场规模为180.3亿美元，同比增长18.3%，预计2032年全球增材制造行业市场规模将超过1000亿美元，10年CAGR为19.0%。2021年全球航空航天3D打印市场规模为25.6亿美元，同比+30%，渗透率仅为0.19%，潜力空间巨大。根据Globenewswire，2022年全球汽车增材制造市场规模为22亿美元，预计到2032年将增长至158亿美元，10年CAGR为21.8%。公司为国内工业级增材制造设备龙头，业务涵盖航空航天、汽车、医疗、模具等领域，预计将充分受益于行业快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、2.2、3.0亿元，对应EPS为0.34、0.52、0.72元，对应当前股价PE为95、62、45倍，未来三年归母净利润复合增速为44.1%，结合公司三年复合增长率及公司国内工业级增材制造设备龙头地位，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等

华曙高科(688433) 【内容摘要】 业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入3.7亿元（+35.2%），实现归母净利润0.73亿元（+32.6%），对应基本EPS为0.18元，扣非归母净利润0.63亿元（+36.3%）；其中2023Q3公司实现营业收入1.3亿元（同比+32.4%，环比-7.0%），实现归母净利润0.30亿元（同比+30.3%，环比+37.5%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+26.3%，环比+13.1%）； 增材制造应用迸发，性价比因素提升：三季度以来，增材制造行业在民用领域的应用加速推进，从荣耀手机的折叠屏铰链轴盖采用钛合金3D打印，到苹果手表或采用3D打印技术，增材制造应用从航空航天领域逐步走向消费电子、医疗植入物等领域，并形成百万件级别的规模应用，我们判断这些领域的应用将有效打开行业天花板，提升行业知名度，加速增材制造在制造业领域的渗透率提升；与此同时，终端用户对于成本敏感度的提升也牵引着行业积极做出调整，一方面，性价比更高的国产零部件逐步得到应用，另一方面，高效率、大层厚的打印设备销售力度提高，带来了行业内新的风向； 公司业绩符合预期，盈利能力保持稳定：前三季度收入增速35.15%，位于此前业绩披露公告的预测上沿（23.7%~35.12%），符合预期，主要系公司在多元化增材制造应用领域方面取得进展，截至报告期末累计销售增材设备超过950台，其中金属增材制造设备超500台；盈利能力方面，2023Q3公司毛利率51.8%（环比持平），净利率23.3%（环比+7.5pcts），净利率较毛利率提升较多主要系期间费用率控制较好（环比-3.5pcts），销售费用率和研发费用率环比下降较多（-1.2pcts、-3.3pcts），且报告期内收到政府补助（617.6万元）所致； 财务数据：相比于年初，公司存货增加45.1%、经营活动现金流转负，主要系公司年初至今经营规模扩大，备货较多导致设备配件采购增加以及员工支付薪酬大幅增加所致；在建工程增加65.6%，主要系公司投资建设产能所致； 行业将进入马太效应，头部企业竞争力持续增强：进入2023年，头部企业融资进度加快，以华曙高科等为代表的头部公司在融资成本、付款条件以及市场知名度方面将具备领先优势并不断扩大。上市后公司进行了产能建设，建成后设备产能达到720台/年。我们判断，在上述层面的优势将使得行业内头部公司在供给和需求两个层面持续扩大优势，从而保持领先地位； 公司积极拓展产业客户，消费电子打开市场天花板：报告期内，公司积极推进增材制造在不同领域的多元化应用，其中重要的产业化客户在消费电子领域采用3D打印，解决了钛合金加工难、成品率低等问题，有效的打开了增材制造的行业天花板；我们判断，由于消费电子领域单一产品的规模较大，因此头部企业如华曙高科将更有机会满足需求，享受行业红利； 投资建议：公司作为多元化、国际化的增材制造设备制造商，报告期内取得了较快增长，随着公司在航空航天、医疗、汽车、模具以及消费电子等领域的不断突破，公司业绩将保持较快增速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.0亿元、8.2亿元、11.8亿元，同比增长32.2%、35.4%、44.1%，实现归母净利润1.3亿元、1.9亿元、2.7亿元，同比增长31.2%、41.9%、47.7%，对应PE103X、72X、49X，给予“买入”评级。 风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

华曙高科(688433) 【投资要点】 下游客户需求逐渐释放，业绩有望持续高增。2023上半年公司实现营收2.41亿元，同比增长36.70%，实现归母净利润4250.63万元，同比增长34.43%，实现扣非归母净利润3929.49万元，同比增长43.13%。其中Q2实现营收1.40亿元，同比增长42.42%，环比增长39.17%，实现归母净利润2204.62万元，同比/环比+69.04%/+7.75%；实现扣非净利润2099.60万元，环比+14.74%。业绩同比环比均实现较好增长，主要系公司主营业务3D打印设备销售增加，收入相应增加产生盈利所致，上半年设备收入2.11亿元，占比87.6%。随着下游客户需求逐渐释放，公司业绩有望保持高速增长趋势。 毛利率维持较高水平，加大研发降本增效。上半年公司实现毛利率53.98%，同比+0.63pct，Q2实现毛利率51.83%，同比+2.02pct，公司毛利率维持较高水平。同时，公司加大研发投入，上半年，公司研发费用率16.09%，同比+1.85pct。公司上半年新增发明专利13项、实用新型专利21项，外观设计专利4项，软件著作权3项。同时，公司从“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条进行技术探索，向大尺寸、高效率、高精度、智能化的方向努力，进一步提升打印效率，降低成本，满足终端用户使用多样需求。 持续推出新设备与新材料，产业加速公司有望率先受益。上半年，公司先后推出两款金属3D打印设备FS511M和FS350M，并加速拓展航空航天、汽车、模具、医疗等行业新应用与批量生产进程。在材料方面，公司发布了高性能“类尼龙11”材料FS4200PA-F以及其他尼龙材料的优化成果。FS4200PA-F性能优异，粉末利用率高，更具性价比。7月，荣耀发布的新款折叠屏手机MagicV2铰链的轴盖部分采用3D打印的钛合金材质，另外据科创板日报，知名苹果分析师郭明錤发文，苹果也在导入3D打印技术。随着荣耀、苹果等厂商的不断尝试应用，3D打印技术有望加速向产业化、规模化迈进，公司有望率先受益。 【投资建议】 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为88/63/48倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业增速不及预期 下游客户拓展不及预期 新增募投项目达产速度不及预期 技术迭代速度不及预期 关键零部件进口依赖度较高风险 市场竞争加剧风险

华曙高科(688433) 华曙高科发布2023年半年报： 2023H1： 1）实现营收2.41亿元，同比+36.7%；实现归母净利润0.43亿元，同比+34.44%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+43.14%。 2）毛利率53.98%，同比+0.63pct；归母净利润率17.65%，同比-0.3pct；扣非归母净利润率16.31%，同比+0.73pct。 3）期间费用率为34.17%，同比-0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.45%、8.39%、16.09%、-3.77%，同比分别变动1.81、-2.71、1.85、-1.36pct，其中汇兑损益360万元。 2023Q2单季度： 1）实现营收1.4亿元，同比+42.42%，环比+39.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比+69.04%，环比+7.75%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-23.52%，环比+14.74%。 2）Q2单季度毛利率51.83%，同比+2.02pct，环比-5.14pct；归母净利润率15.73%，同比+2.48pct，环比-4.59pct；扣非归母净利润率14.98%，同比-12.91pct，环比-3.19pct。 1、加大研发投入，持续技术创新： 公司建立了涵盖SLM和SLS技术路线的“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条一体化自主技术体系，形成相关技术自主知识产权；23H1加大研发投入力度，扩充研发人员队伍，期间研发投入3876.70万元，同比+54.47%，占营收比例16.09%。 2、“设备+材料”双轮驱动，满足多样化需求： 设备：公司推出金属3D打印设备FS511M和FS350M，具有高效率、高质量、安全智能等优势，加速工业级增材制造的批量生产的进程。材料：公司发布高性能“类尼龙11”材料FS4200PA-F以及其他尼龙材料等，FS4200PA-F性能优异，粉末利用率高，更具性价比，属于面向产业化应用的高性能尼龙材料，适用于极高韧性要求的先进应用。 3、募投项目稳中推进，设备+材料持续创新： 1）2023年1月5日，华曙高科新材料基地一期项目在湖南益阳已正式建成投产，可实现年产500吨新材料的生产能力，产能提升3倍。同时，该基地还承担了新材料研发职能，具备完备的材料研发、实验、检测的设施和能力，未来将持续创新，提升材料性能和利用率。 2）研发总部及产业化应用中心项目预计2024年12月达产。 3）增材制造技术创新（上海）研究院建设项目预计2024年12月达产。 4）增材制造设备扩产项目预计2023年12月达产。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.69/2.58/3.91亿，对应PE分别为70.51/46.25/30.52X，维持“增持”评级！ 风险提示：民品应用推进不及预期；技术路线迭代；市场竞争加剧等

华曙高科(688433) 【投资要点】 公司技术与市场双轮驱动，聚焦金属与高分子3D打印设备。公司创始人为美国应用数学及材料科学博士，长期致力于3D打印技术的研发。公司以市场为导向、以产业化为目标，形成以中游设备为核心、并覆盖上游原材料与软件开发的商业模式。2022年公司营收4.57亿元，同比+36.57%，近三年CAGR为43.4%，且毛利率保持在50%以上。 3D打印技术成本显著下降，下游龙头企业需求拉动，工业级需求有望全面爆发。根据WohlersAssociates报告，2022年3D打印全球市场规模为180亿美元，3D打印金属粉末采购单价从312元/kg下降至188元/kg,设备核心零部件成本也有所下降。在市场推广端，荣耀、苹果等头部企业积极尝试3D打印制造，未来技术发展有望从“上游向用户推广阶段”转为“头部客户引领阶段”，在头部客户与设备厂商的闭环推动下，技术迭代有望显著加快，并带动3D打印在工业产品的应用渗透率的提升。我们认为随着成本下降、效率提升，3D打印应用有望进入1到N阶段，未来有望在汽车、模具、消费电子、机器人等领域持续提升应用范围。 公司立足中国布局全球，北美、欧洲子公司积极开拓海外市场。公司具备国际视野，设立有美国、欧洲子公司，在全球范围内开展合作与产业化应用。2022年公司海外营收达1.68亿元，同比+185%，占总营收37%。公司已经与德国巴斯夫（BASF）、德国宝马（BMW）、美国捷普（Jabil）等众多全球500强企业建立了合作关系。随着海外出行限制放开，公司海外订单有望持续增长。 公司是国内唯一全系列软件自主开发设备商，自研软件与操作系统已成为护城河。在软件方面，设备控制、数据处理、扫描路径规划、质量管控、调试校准软件等均为自主研发，公司掌握全套自控源代码，处于国际领先水平。在硬件方面，金属打印设备凭借多样化尺寸、多激光配置贡献高毛利，高分子打印设备依托Flight技术、CAMS系统与平台优势，使公司成为全球少数几家实现工业级产业化的设备供应商。在材料方面，公司自研类PA12、类PA11等材料打破海外二次开发垄断，具有较高的抗风险能力与议价空间。 公司材料与设备产能快速扩张，将为业绩增长提供有利支撑。公司新材料研发基地一期项目已经于2023年1月投产，新增新材料产能500吨。该基地还承担了新材料研发职能，将开发针对汽车、医疗、航空航天等领域的新型材料。公司3D打印制造设备扩产建设项目预计2024年竣工，达产后有望新增381台产能，较2022年产能有大幅提升。公司积极扩充人员与储备人才，员工人数已经由2022年6月的467人增长至700人以上，这将有力提升交付效率与保障客户服务工作。 【投资建议】 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。 我们预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为88/63/48倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业增速不及预期 下游客户拓展不及预期 新增募投项目达产速度不及预期 技术迭代速度不及预期 关键零部件进口依赖度较高风险 市场竞争加剧风险

华曙高科(688433) 3D金属与高分子设备双线齐发力，业绩持续高增 公司主要为客户提供具有自主知识产权和应用核心技术的金属增材制造设备、高分子增材制造设备和自研的配套3D打印高分子粉末材料，是国家级“专精特新”小巨人企业。公司盈利成长性强，2019-2022年营业收入、归母净利润CAGR分别为43%、77%。 中国2020年增材制造市场规模达208亿元，2017-2025年CAGR约26% 增材制造市场规模：全球增材制造市场产值2022年约180亿美元，2012-2022年CAGR约23%，2025年和2030年全球增材制造收入规模将分别达到298亿美元和853亿美元。中国增材制造市场规模2020年达到208亿元，同比增长32%。预计到2025年将超过630亿元，2017-2025年CAGR约26%。全球增材制造设备销量增速迅猛：2021年全球增材制造设备市场规模约32亿美元，2012-2021年全球工业级增材制造设备销量CAGR为14.5%；其中，金属增材制造设备销量CAGR为32%，高分子增材制造设备销量CAGR为14%。 增材制造设备竞争格局：欧美主导，公司为国内龙头企业之一 目前全球3D打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区，其中美国为全球增材制造市场主导，2021年美国增材制造设备安装量占比达33%。2021年中国大陆增材制造设备安装量市场占比10.6%，成为全球仅次于美国的第二大市场。2021年公司设备市场占有率达1.4%，高于铂力特设备市场占有率1.1%。 全产业链多元布局，金属+高分子双线发力打开成长空间 金属+高分子双线发力，公司设备多项关键指标达国际领先水平：华曙金属3D打印设备技术难度和制造效率优于国内外可比公司；在高分子3D打印设备方面，公司自研的Flight技术将高分子设备产能、成形精度、扫描速度等指标提升至全新高度；在高分子3D打印粉末材料方面，公司成功研发全国产化PA12粉末材料，打破近半世纪海外垄断。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.2、2.9亿元，同比增长分别约57%、40%、32%。对应7月14日PE分别为102、73、56倍。公司作为国内3D打印设备领军企业，未来“设备-软件-材料”全链条齐发力将打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 增材制造设备核心器件进口依赖风险；下游产业化应用不及预期；产能投放不及预期

华曙高科(688433) 华曙高科：工业级3D打印领航企业 公司专注于工业级增材制造，具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床3D打印技术领军人物+企业家，拥有超过20年的增材制造经验。受益于行业快速增长，公司2019-2022营收从1.55亿增至4.57亿，CAGR≈43.4%。 增材设备：金属+高分子双轮驱动 3D打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点，广泛应用于工业制造领域。华经产业研究院预计，2025/2030年增材制造收入规模将达到298/853亿美元，2021-25年CAGR≈18.24%。国内3D打印技术与国外仍有较大差距，行业整体处于成长期，中国已经成为全球仅次于美国的第二大市场；亿渡数据预计2026年国内3D打印行业市场规模为1101.9亿元，2021-26年CAGR≈26.79%。 增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾 2021年全球增材制造材料销售额占比最大的是聚合物粉材，占比34.7%；根据ReportsandData报告，2022年全球增材制造材料市场规模已达到30亿美元，预计2032年全球市场规模将达到240亿美元，期间CAGR≈23%。目前我国材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料大致形成6：4的格局；前瞻产业研究院预计2028年中国3D打印材料行业规模或将突破300亿元。 增材设备扩大市场份额，高分子材料+增材产品打开第二成长曲线 1）金属3D打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平：实现SLM设备（选区激光熔融）和SLS设备（选区激光烧结）产业化量产销售，并自主开发了增材制造设备数据处理系统、工业软件和控制系统的全套软件源代码。 2）Flight技术、CAMS解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端，开源软件满足用户多样化需求；同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案，拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套3D打印工业软件系统，实现自主安全可控。 3）机器人+运动产品等创新业务打开成长曲线；公司海外区域和渠道销售网络已覆盖全球30多个主要国家和地区，实现全球协同响应服务，国际产业化客户数量有望不断增加。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.69/2.58/3.91亿元，对应P/E分别为88/58/38倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术路线替代的风险；国内产品制造体系的供应链风险；原材料波动风险；短期股价波动风险；市场竞争风险；贸易摩擦风险

华曙高科(688433) 核心观点 公司是全球极少数、国内唯一同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。主要产品金属、高分子材料3D打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3DSystems、铂力特相比，公司的金属3D打印设备的技术难度和制造效率领先；高分子3D打印设备各项关键技术指标均居首位，成形效率国际领先；3D打印高分子粉末材料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进，断裂伸长率国际领先。此外，公司率先在行业内全方位开源设备、软件、材料、工艺，降低行业技术应用门槛。已开发20余款设备、配套40余款专用材料及工艺，加速航空航天、汽车、医疗、模具等领域应用，销售规模位居全球前列，在客户处装机量超700台。 营收增速较快，其他收益陡增导致21年净利率偏高。公司19-22年分别实现收入1.55/2.17/3.34/4.57亿元，CAGR约43%；实现归母净利润0.18/0.41/1.17/0.99亿元，CAGR约77%，其中2021年确认其他收益近5400万，远高于历年的1000-2000万元。22年毛净利率分别为53%、22%。公司3D打印设备及辅机配件收入占主营收入90%，毛利率稳中略降。 全球增材制造行业规模扩张迅速，公司设备处于国内领先地位。华曙高科主营业务位于产业链中上游。2021年为全球增材制造产值（包括产品和服务）达152.44亿美元，同比增长19.5%，预计2025年将达280亿美元。全球市占率上，华曙高科约1.42%；SLMSolutions约2.15%；3DSystems约6.89%。中国增材制造行业已日渐成熟、快速增长。2021年中国工业增材制造企业营收达265亿元，近四年复合增速超30%，高于20.4%的全球同期增速，设备安装量仅次于美国。设备存量上，上海联泰份额16.4%排名第一，华曙高科6.6%位列第二。2019年公司发布了Flight3D打印技术，在效率、产能、打印细节品质方面刷新同类技术记录，将SLS工艺带到了新阶段。 打破赢创工艺尼龙12粉末垄断，实现从原材料端的全国产化。2021年全球3D打印材料耗用量25.98亿美元，其中高分子聚合物粉末市场份额9.02亿美元达到第一。在各类尼龙材料中，PA12粉末性能优秀，逐步成为工程塑料3D打印的优选材料，适用于SLS技术路线。而全球范围内PA12的产能与技术主要掌握在赢创、阿珂玛、艾曼斯、宇部兴产手中，壁垒极高。EOS、惠普、3DSystems等使用的高分子粉膜材料主要基于赢创的尼龙12粉末二次开发而来。创始人许博士率先突破了赢创的PA12粉末材料的垄断，成功开发并量产了从原材料端全国产化的首款类尼龙12粉末材料FS3200PA，开辟了全新的材料技术路线，使材料及成品价格下降一半。打破了材料受制于人的局面， 可比公司情况：考虑到不同市场对同类业务公司的估值不同，选择铂力特与冷喷涂增材制造与服务的超卓航科为可比公司。后者业务与公司区别较大 风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口、新兴行业或领域产业化应用风险、技术路线替代风险、核心技术泄密和技术人才流失风险；贸易摩擦风险；毛利率下降风险、应收账款回款风险。