阿特斯(688472) 事件描述 事件：8月22日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收219.6亿元，同比-15.9%；实现归母净利润12.4亿元，同比-35.5%。其中，Q2实现营收123.6亿元，同比-13.4%，环比+28.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比-34.2%，环比+14.1%。 事件点评 储能业务大幅放量增长，全年出货预期上调。2024年上半年，公司实现储能产品销售2.6GWh，Q1大储交付量基本与2023年全年持平，Q2交付量环比增长50%+。预计公司Q3大储产品交付量1.4-1.7GWh，2024年全年出货上调至6.5-7.0GWh。凭借品牌、渠道、市场开发和交付能力方面的优势，公司持续获得海外储能项目订单，截至2024年上半年底，储能订单储备66GWh（含长协），在手订单金额26亿美元。 组件业务平衡量价，全球化渠道及产能布局领先。2024年上半年，公司实现光伏组件出货量14.5GWh，出货TOP3市场分别为中国、北美和欧洲。海外市场具体来看，2024年上半年美国出货同比+110%、环比+69%，增长显著；欧洲整体表现平稳，户用及工商业渠道环比约+50%；东南亚地区出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道同比+637%。海外产能方面，公司在美国布局了5GW的N型组件+电池片产能，其中组件工厂已于2023年正式投产，电池片工厂预计2025年内投产。预计公司Q3组件出货9.0-9.5GW，全年出货32-36GW。 在手现金充足，重视研发专利数量行业领先。截至2024年6月底，公司货币资金129.6亿元。Q2单季度经营活动现金流净额23.1亿元，环比转正，同比+56.8%，经营稳健。2024年上半年公司研发投入4.2亿元（扩展口 径10.5亿元），同比+51.8%（扩展口径+231.9%）。截至2024年上半年底，公司研发人员1331人，公司持有有效专利2255项，其中境内专利2176项（包括发明专利337项）、境外专利79项（发明专利31项），数量行业领先。 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，下半年业绩表现有望超过上半年，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月29日收盘价10.72元，2024-2026年PE分别为11.9\8.9\7.3，维持“买入 A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。

阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh储能产品，规模处于全球领先水平。2024年上半年实现营业收入220亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。 N型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。报告期末，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。 长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100个国家销售了14.5GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023年连续7年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024年荣获知名研究机构EUPDResearch评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。 储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024年第二季度启动项目建设；与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa的Bypass项目提供498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统。 投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元，对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股，对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。

阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司2024H1营业收入219.6亿元，同减15.9%，归母净利润12.4亿元，同减35.6%，毛利率15.8%，同增1.3pct，归母净利率5.6%，同减1.7pct；其中2024Q2营业收入123.6亿元，同环比-13.4％/+28.8％，归母净利润6.6亿元，同环比-34.2%/+14.1％，毛利率14.3%，同环比+0.9pct/-3.5pct，归母净利率5.3%，同环比-1.7pct/-0.7pct。业绩符合预期。 美国占比支撑组件盈利、2024Q3出货环比提升。2024H1组件销量达14.5GW，考虑利润优先、主动调整出货量。其中2024Q2出货约8GW，同环比-2%/+27%；组件出货中北美占比提升至25%+（约2GW+，贡献主要利润）。展望2024Q3预计组件出货约9GW-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；预计全年出货32GW-36GW（前值35GW-40GW），保持稳健经营。 储能订单持续提升、上调全年出货目标。2024H1公司储能销售2.6GWh，其中2024Q2储能交付约1.5GWh，环增36%。截止6月30日，公司拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（较2024Q1末环增1亿），订单储备约66GWh（较2024Q1末环增10GWh），新项目含南澳Epic Energy公司独储项目220MWh(DC)储能系统方案；加拿大Nova Scotia Power150兆瓦/705兆瓦时（DC）储能项目合同；黑石集团Aypa Power的Bypass项目供498兆瓦时（DC)独储系统等。预计2024Q3储能交付将达1.4GWh-1.7GWh，上调2024年大储出货至6.5GWh-7GWh（前值6GWh-6.5GWh），较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。截至2024H1末，大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 在手现金充足、经营保持稳健。截至2024H1末，公司货币资金129.6亿元（环减57.5亿元），获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%；2024Q2经营活动现金净流入23亿元，环比转正/同增56.8%；2024Q2末存货84.7亿元，较2024Q1末环减13.4%；2024Q2费用率5.8%，同环比+2.5pct/-3.8pct；资产减值4.1亿元，信用减值0.16亿元；基于2024H1业绩趋势，公司判断下半年业绩会好于上半年。 盈利预测与投资评级：基于公司储能出货高增，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元，同增31%/35%/24%，对应当前PE为10/7/6倍；基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

阿特斯(688472) 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入219.58亿元，同比-15.88%；实现归母净利润12.39亿元，同比-35.55%；实现扣非净利润12.28亿元，同比-28.79%。 24Q2公司实现收入123.61亿元，同比-13.40%，环比+28.80%；实现归母净利润6.61亿元，同比-34.25%，环比+14.13%；实现扣非净利润5.90亿元，同比-37.37%，环比-7.63%。 光伏组件平衡量和利，N型赛道后发优势明显。24H1，公司光伏组件销售量14.5GW，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24Q3组件预期出货9.0-9.5GW，24年全年组件预期出货32-36GW。在N型迭代过程中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，报告期末，N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司坚持电池技术研发投入，目前TOPCon电池平均量产效率最高已达到26.5%；HJT中试平均效率达到26.6%，研发效率达到26.7%。 全球化渠道优势明显，加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%，工商业和大规模电站市占率同比提升111%、37%；欧洲市场较为平稳，户用及工商业渠道出货量环比+50%左右；东南亚市场出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道出货量同比+637%；中国市场销售同比持平，工商业渠道出货量同比+8%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。 第二主业储能业务放量增长。24H1，公司储能产品销售量2.6GWh，前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始大规模交付。24Q1公司大储产品交付量已基本与23年全年持平，24Q2公司大储产品交付量环比+50%以上，预计24Q3交付量在1.4-1.7GWh。截止报告期末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为514.21/629.07/775.48亿元，归母净利润为30.15/41.58/54.45亿元，对应PE为12X/9X/7X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

阿特斯(688472) 8月22日公司披露2024年中报，上半年实现营收219.6亿元，同比-16%，实现归母净利12.39亿元，同比-36%，实现扣非归母净利12.28亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利6.61亿元，同比-34%、环比+14%。 经营分析 大储业绩爆发式增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，上半年实现出货2.6GWh，其中Q2交付量环比Q1保持增长50%以上。公司储能系统盈利维持较高水平，Q1/Q2储能业务实现净利润2.7/3.2亿元，Q2储能业务成为第一大利润来源。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备（较Q1末增长10GWh），已签署合同的在手订单达26亿美元（根据6/30美元汇率折合人民币约185亿元，较Q1末增长约1亿美元），充足订单支撑下公司上调2024年大储产品出货规划至6.5-7GWh，同增500%以上。 “利润优先”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。公司上半年光伏产品全球销量14.5GW，其中Q2出货约8.2GW，环比Q1增长30%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司在价格和出货量之间综合平衡，优先考虑利润，主动调整出货量，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q1/Q2组件业务实现利润2.8/2.2亿元，在产业链价格快速下降带来大额存货减值（Q1/Q2分别为2.3/4.1亿元）的背景下，公司组件经营端盈利维持较高水平，相对优势显著。公司预计全年组件出货32-36GW（较前次下调），其中Q3约9-9.5GW。 盈利预测、估值与评级 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，微调公司24-26年净利润预测至37.9、45.8、55.7亿元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，伴随后续公司盈利的持续兑现及美国贸易政策的逐步明朗，我们预计公司估值端具备较大修复空间，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

阿特斯(688472) 事件描述 事件：8月7日，公司公告储能子公司签订EPC服务合同，为澳大利亚FRV位于澳大利亚维多利亚州的“特兰”储能项目提供100MW/200MWh储能解决方案。 事件点评 产品力领先，持续斩获海外百兆瓦级订单。公司大储销售目前以北美、欧洲、亚太地区等发达国家市场为主，已经成功向上述地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。上半年，公司旗下储能子公司e-STORAGE与澳大利亚FRV、黑石集团AypaPower、加拿大新斯科舍电力、南澳大利亚EpicEnergy等公司签订百兆瓦级订单合同，且与Root-Power等公司签订了储能 供应协议及长期服务协议，海外订单多点开花。产品力方面，根据彭博新能源财经发布的《BNEFEnergyStorageTier1List3Q2024》，阿特斯储能凭借高效高可靠的储能产品、卓越的全球项目、强大的市场力和品牌力、以及雄厚的可融资实力蝉联榜单。 2024年半年度业绩超预期，净利润连续两个季度环比提升。7月17日，公司发布2024H1经营预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。Q2实现归母净利润6.2-8.2亿元，环比+7%-42%，净利润连续两个季度实现环比增长。 大储开始大规模交付，第二主业成长曲线稳步增长。公司前期储备的储能项目及签署的订单今年开始大规模交付，2024年Q1大储交付量已基本与2023年全年持平，预计Q2交付量环比+50%以上。全年来看，预计公司大储产品出货量6-6.5GWh，同比+500%左右。截至2024年一季度末，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额25亿美元（含 签约长期服务协议在内），未来业绩有支撑。 组件业务以利润优先，一季度北美出货占比超20%。2024年Q1，公司实现组件出货6.3GW，同比+3.28%；预计Q2出货量为8GW，环比+27%。公司光伏业务在价格和出货量之间做综合平衡，以利润优先，放弃部分亏损订单，保持公司的运营稳定和财务健康。在盈利能力较强的北美市场，公司一季度出货占比超过20%。 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月14日收盘价10.22元，2024-2026年PE分别为11.3\8.5\7.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期：若下游需求较弱，公司产品销售会受到影响从而拖累公司业绩。

阿特斯(688472) 事件：公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。其中Q2实现归母净利润6.21-8.21亿元，中位数环比+25%；扣非净利润5.62-7.62亿元，中位数环比+4%，连续两个季度实现归母净利润环比提升。 组件盈利优秀，Q3单位盈利存在提升空间。公司Q2组件出货量约8GW，较Q1环比+27%，从经营策略上，公司主动放弃部分亏损订单，以盈利为优先考量，依靠自身海外强大渠道优势，选择盈利能力更好的市场。我们预计公司Q2存货减值损失约3.5~4亿元，将减值损失算做经营性前提下，Q2组件单位盈利约0.05~0.07元/w，若不考虑减值影响，Q2组件单位盈利约0.09~0.11元/w，Q3在没有存货减值背景下，公司组件单位盈利存在提升空间。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。公司Q2储能出货量约1.5GWh+，较Q1环比+50%以上，全年出货预期维持6~6.5GWh。我们测算，公司储能Q2毛利率维持20%+，单位盈利约0.20元/Wh。公司是全球大储龙头，截至2024/3/31，公司拥有56GWh储能系统订单，在手订单金额25亿美元。公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案，在彭博新能源财经(BNEF)发布《BNEF Energy Storage Tier1List2Q2024》中，阿特斯储能（e-STORAGE）荣登Tier1榜单。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。公司在光伏行业底部时维持优异盈利能力，储能业务成长空间广阔，公司的品牌、渠道壁垒彰显无遗，我们认为公司能够安全稳健的穿越行业周期，继续维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

阿特斯(688472) 7月17日公司披露2024年上半年经营情况公告，预计上半年实现归母净利润12-14亿元，实现扣非归母净利润12-14亿元。预计Q2净利润环比Q1继续提升，实现归母净利6.21-8.21亿元，中值环增25%，实现扣非归母净利5.62-7.62亿元，中值环增4%。 经营分析 “重利轻量”策略+海外渠道优势支撑组件业务维持显著盈利优势。公司预计Q2组件出货约8GW，环比Q1（6.3GW）增长27%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利承压的背景下，公司光伏业务在价格和出货量之间做了综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，同时凭借领先的国家化能力及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，预计Q2组件业务实现盈利，产业链承压背景下相对优势显著。 储能新签订单持续增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，预计Q2交付量环比Q1（约1GWh）增长50%以上；电芯价格持续下降背景下，预计公司大储产品凭借品牌、渠道优势维持较高能力。截至Q1末公司拥有约56GWh储能系统订单储备（包括签约长期服务协议），已签署合同的在手订单达25亿美元（根据近日美元汇率折合人民币约181亿元），同时持续签订新订单，近期签订南澳、甘肃、加拿大、美国等多个储能项目，充足订单支撑下预计2024年大储产品出货6-6.5GWh，同增500%左右。 财务稳健资金充沛，保障公司穿越周期。公司公告披露，截至Q1末，公司货币资金余额187.14亿元；截至2024年6月末，公司银行授信额度约404亿元，实际使用授信约149亿元，用信率仅37%。公司不断优化融资杠杆，压降财务费用，保障穿越周期过程中的资金和流动性安全。 盈利预测、估值与评级 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，考虑Q2以来产业链价格竞争加剧、国际贸易政策不确定性加大，基于我们谨慎性的最新判断，调整公司24-26年净利润预测至37.5（-16%）、44.8（-28%）、53.8（-27%）亿元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍，在行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

阿特斯(688472) 投资要点 事件：阿特斯发布2024H1经营预告，2024H1归母净利润12-14亿元，扣非归母净利润12-14亿元，我们测算2024Q2归母净利润约6.21-8.21亿元，环增7%-42%，业绩超预期。 利润优先稳健经营、美国占比持续提升。公司2024Q2组件出货约8GW，同减2%，环增27%，主要系公司利润优先、放弃部分亏损订单所致；我们预计2024年出货35-40GW，同增14%-30%，其中美国出货约8-10GW；利润优先，保持稳健经营。 储能订单充足、出货持续环增。2024Q2公司储能交付约1.5GWh+，环增50%+。截至2024年3月31日，公司拥有储能订单（含长期服务）25亿美元，订单储备约56GWh，储备充足。公司预计2024年出货6-6.5GWh，较2023年增长约500%。大储在北美、欧洲和亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长，迈入业绩释放期；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 现金储备充足、业绩展望2024H2环增。截至2024年3月31日，公司货币资金余额187.14亿元。截至2024年6月末，公司从银行获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%，现金保持稳健。基于公司2024H1业绩表现及储能订单和交付情况，公司判断2024下半年业绩会好于上半年。 盈利预测与投资评级：考虑到公司美国市场占比提升，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元（前值为35/51/64亿元），同增31%/35%/24%，对应当前PE为9/7/5倍；给予24年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

阿特斯(688472) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收513.1亿元，同增7.94%；归母净利润29.03亿元，同增34.61%；扣非29亿元，同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元，同减18.88%；归母净利润5.79亿元，同减36.98%；扣非6.38亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。 保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW组件产能已于Q1投产，出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。 储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，订单储备约63GWh，较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh，同比翻2倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。 23&24Q1研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元；Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元，系采购原材料支付现金增加。 投资评级：我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。