阿特斯(688472) 投资要点 事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入127.8亿元，同比-39.3%；归母净利润3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5亿元（去年同期8.4亿元），同比由盈转亏。2026年二季度公司实现营业收入56.5亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2亿元（去年同期6.8亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0亿元（去年同期7.5亿元），同、环比均由盈转亏。 主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026年上半年，公司光伏组件业务收入37.9亿元，同比-73.6%，毛利率8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方面，公司预计在2026年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低40%银耗。至26年中，美国组件一期5GW工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期2GW工厂（HJT）已于今年7月投产，预计将于10月全面达产。 储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026年上半年，公司储能系统业务实现收入56.6亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货6.1GWh，同比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至2026年6月中旬，公司大型储能系统全球累计交付超23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。随着自研电芯、PCS以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。 二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率2.3%，同比-1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失4.1亿元，同比扩大6.5亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为320.6/424.7/547.6亿元，归 母净利润分别为12.2/27.9/38.2亿元，对应PE分别为26x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险

阿特斯(688472) 业绩简评 8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收128亿元、同降39%，实现归母净利润2.99亿元、同降59%。其中Q2实现营收57亿元，同降55%、环降21%，预计主要因部分业务重组收入计入Q1导致基数较高；实现归母净利润-2.20亿元，同降132%、环降142%，预计主要因Q1美国关税退税影响消除。 经营分析 美国业务调整落地推进，电池产能放量有望贡献业绩增量。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过资产重组、出租部分海外资产的方式，在遵循当地法律法规和政策要求的基础上有效降低潜在经营风险，回收前期固定资产投入，并通过持有合资平台24.9%股权持续分享美国业务平台经营成果。上半年公司按照租赁合同约定收取美国组件一期5GW工厂租金，同时美国电池一期2GW工厂于7月投产、预计于10月达产，公司将在投产后开始收取租金，电池产能放量也有望逐步贡献投资收益增量。 大储出货继续高增，推出AIDC解决方案有望打开成长空间。上半年公司大型储能交付量6.1GWh、同比大幅增长103%，实现收入56.59亿元，收入占比达44%。上半年公司储能系统产品毛利率20.9%、同比下降10.52PCT，预计主要因原材料价格波动影响盈利，同时受到部分美国项目出表影响。目前公司已形成磷酸铁锂电芯、储能直流系统、储能变流器的成套产能布局，并持续完善海外制造基地建设，保障海外交付的稳定性与灵活性。公司结合AIDC对供电稳定性、电能质量和绿色能源利用的要求有针对性地推出储能产品及系统解决方案，有望进一步打开储能业务成长空间。 光伏坚持“利润优先”，技术迭代有望推动盈利改善。上半年公司光伏组件产品实现收入37.93亿元，同比下降主要因美国业务出表、同时公司坚持利润优先收缩出货规模，行业经营承压背景下主动优化销售策略、出货结构及市场布局，组件海外市场发货占比近90%。公司加大研发创新，TOPCon三代产品实现最高670W组件功率和24.8%的组件效率，预计下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战40%银耗，有望推动组件业务盈利改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务变化，调整公司2026-2028年净利润预测至9.9、28.1、36.1亿元，当前股价对应PE分别为37/13/10倍，公司大储业务出货高增，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

阿特斯(688472) 投资要点 事件：公司26Q1营收71.3亿元，同环比-17%/-20.7%，归母净利润5.2亿元，同环比+999.1%/+1835.4%，扣除非经常性损益后的净利润3.4亿元，同环比+293.6%/-272.9%，毛利率20.4%，同环比+13.7/+11.5pct，归母净利率7.3%，同环比+6.7/+7.0pct。本期确认了应退还的IEEPA税金影响、致利润大幅增加。 Q1出货收缩、汇兑影响盈利。公司25年组件出货24.3GW，出货量下降致营收同降。26Q1公司组件出货约1.9GW，受汇兑影响组件亏损扩大。26全年预计出货规模25-30GW，预计盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户。 储能盈利平稳、Q1出货高增。公司25年储能出货约7.8GWh，同比20%+；26Q1出货约2.6GWh，同增206%；我们测算26Q1单瓦盈利约0.18-0.2元/wh，盈利保持稳定。截至3月13日在手订单36亿美元，规模创新高；预计26年储能出货约14-17GWh，保持高增。 盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持稳定，同时IEEPA税金返还带来一次性利润增厚，我们调整2026-2027年归母净利润为24.4/35.2亿元（原预期26.3/35.1亿元），新增2028年预期归母净利润44.7亿元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

阿特斯(688472) 业绩简评 2026 年 4 月 27 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 403 亿元，同降 13%；实现归母净利润 10.16 亿元，同降 55%。Q1 实现营收 71.3 亿元，同降 17%、环降 21%；实现归母净利润 5.19 亿元，同增 999%、环增 1835%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同增 294%、环增 273%。 经营分析 大储出货高增，盈利维持较高水平。2025 年公司大型储能交付量 7.8GWh，同比增长 20%，其中 Q4 出货 2GWh；26Q1 公司大型储能出货 2.6GWh，同比高增 206%。2025 年公司储能系统产品收入108.5 亿元，收入占比达 27%，测算 26Q1 收入占比进一步提升。2025 年公司储能系统产品毛利率 28.6%，测算 Q1 储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计 2026 年储能系统出货 14-17GWh（未考虑重组因素），北美子公司出货 4.5~5.5GWh，维持高速增长。 组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025 年公司光伏组件出货 24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动；2025 年公司组件业务毛利率下降至 5.33%，主要因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司 25Q4 组件处于亏损状态。26Q1 公司确认了应退还的 IEEPA 税金影响，冲减成本致利润大幅增加。 完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025 年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务 24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。 户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EP Cube 产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出 EP Cube 2.0 产品，积极丰富产品布局。2025 年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计 2026年起有望成为新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务变化，调整公司 2026-2027 年净利润预测至24、36 亿元，新增 2028 年净利润预测 49 亿元，当前股价对应 PE分别为 21/14/10 倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动

Xiaohua Qu(瞿晓铧)先生,1964年生,清华大学学士、University of Manitoba(加拿大曼尼托巴大学)物理学硕士、University of Toronto(加拿大多伦多大学)半导体材料科学博士,是加拿大工程院院士。2001年,瞿晓铧博士回国创办阿特斯集团,2006年在美国纳斯达克股票交易所上市;于2009年至2020年任公司董事长兼总经理;现任公司董事长。

Yan Zhuang(庄岩)先生,1963年生,北方交通大学电器工程学学士、University of Alberta(加拿大阿尔伯塔大学)应用统计学硕士和University of Guelph(加拿大圭尔夫大学)市场管理学硕士和应用统计学博士候选人。庄先生于1986年至1989年,任哈尔滨铁路局通信信号厂研发部工程师;于1995年至1997年,任NDP CANADA市场咨询研究统计学家;于1997年至2000年,任中国北京AMI市场研究公司研究总监;于2000年至2006年,任Motorola Inc.(摩托罗拉公司)营销规划亚太区总监和摩托罗拉(中国)技术有限公司市场管理总监;于2006年至2009年,任Hands-on Mobile Ltd.资深副总裁、亚洲区负责人;于2008年,创办INS Research并担任董事;于2009年加入公司,担任董事、总裁。2025年2月,庄先生任中际旭创股份有限公司独立董事。

Hanbing Zhang(张含冰)女士:1958年出生,加拿大国籍,无境外长期居留权,上海师范大学学士、University of Manitoba(加拿大曼尼托巴大学)经济系硕士和经济学博士候选人,曾拥有加拿大证券从业人员所需的CSC证书和股票期权交易OLC证书。Hanbing Zhang(张含冰)女士于1982年至1985年,任上海科技干部管理学院英语系讲师;于1988年至1992年,任University of Manitoba(加拿大曼尼托巴大学)经济系助教/讲师;于1996年至2005年,任Canada Trust旗下的TD Waterhouse股票证券交易员;2005年至2020年9月,历任公司控股股东Canadian Solar Inc.全球市场部高级总监及全球市场部副总裁;于2009年加入公司,现任公司全球市场总裁兼首席可持续发展官。

Hanbing Zhang(张含冰)女士,1958年生,无境外长期居留权,上海师范大学学士、University of Manitoba(加拿大曼尼托巴大学)经济系硕士和经济学博士候选人,曾拥有加拿大证券从业人员所需的CSC证书和股票期权交易OLC证书。张女士于1982年至1985年,任上海科技干部管理学院英语系讲师;于1988年至1992年,任University of Manitoba(加拿大曼尼托巴大学)经济系助教/讲师;于1996年至2005年,任Canada Trust旗下的TDW aterhouse股票证券交易员;2005年至2020年9月,历任公司控股股东Canadian Solar Inc.全球市场部高级总监及全球市场部副总裁;于2009年加入公司,现任公司高级副总裁兼首席可持续发展官,同时主管公司内控业务。

Guangchun Zhang(张光春)先生,1957年生,山东工学院(后更名为山东工业大学,后被合并为山东大学)半导体物理与器件专业工学学士,国家光伏装备研发中心技术委员会主任。张先生在1982年至1994年工作于山东工学院,历任助教、讲师、副教授;从1994年至2005年,工作于Pacific Solar和The Centre For Photovoltaic Engineering At The University Of New South Wales(澳大利亚新南威尔士大学光伏技术研发中心),从事晶硅光伏技术研发;从2005年至2012年,工作在Suntech Power(尚德电力控股有限公司),历任技术副总裁、高级运营副总裁;于2012年加入公司,现任公司董事、高级副总裁兼储能科技总经理、核心技术人员。

任亦樵先生,1975年生,中国国籍,无境外长期居留权,上海交通大学通讯工程系学士、洛桑国际管理发展学院(International Institute for Management Development,Lausanne)经济管理学硕士。任先生于2004年至2009年,任麦肯锡咨询有限公司(上海)高级项目经理;于2010年至2012年,任花旗银行风险投资有限公司(香港)董事;2014年至2017年,任北京集成电路制造和装备股权投资中心(有限合伙)管理合伙人;于2017年至2018年,任开翼私募基金管理南通有限公司创始合伙人;于2017年至2022年,任苏州康代智能科技股份有限公司董事;于2017年至2023年5月,任安集微电子科技(上海)股份有限公司独立董事;于2018年至今,任CDH Investment Advisory Private Limited董事总经理;现任本公司董事。

Leslie Li Hsien Chang(张立宪)先生,1954年生,美国国籍,拥有香港永久居留权。张先生获美国乔治梅森大学商学院学士,主修会计学,彼为美国会计师协会、全球特许管理会计师协会、纽约州注册会计师协会及香港注册会计师公会之会员。张先生于1984年至1994年,在位于美国的毕马威会计师事务所任职,从助理会计师开始直至升任为该美国事务所合伙人;于1994年至2008年,历任中信泰富控股有限公司财务总经理、董事、执行董事兼副总经理(CFO),于2006年至2008年曾担任国泰航空有限公司替任董事;于2010年至2013年,历任香港建设控股有限公司执行董事兼行政总裁(CEO),同期兼任其上市子公司中国再生能源投资控股有限公司执行董事兼董事会副主席;于2011年至2014年,任宝胜国际(控股)有限公司独立非执行董事;于2014年至2025年5月,任中信资本控股有限公司高级顾问;于2021年5月至今,任湖州燃气股份有限公司之独立非执行董事;现任CSIQ独立董事及本公司董事。

潘乃宏先生,1975年生,无境外长期居留权,上海交通大学上海高级金融学院工商管理硕士,中国注册会计师协会非执业会员,特许金融分析师(CFA)持证人。潘先生从事过审计,会计,投资,财务管理,公司金融等相关工作,自2020年12月起,任职公司财务副总裁,之前于2011年1月加入加拿大太阳能公司(Canadian Solar Inc.)先后担任财务报告总监及财务副总裁等职。2005年6月至2006年6月在奋腾投资咨询管理(上海)有限公司任职公司审计师,2006年7月至2007年11月在上海沃马企业管理有限公司任职咨询经理,2007年12月至2010年12月,在江苏林洋新能源有限公司任职财务报告高级经理等职。现任公司董事兼财务总监、副总裁。

许晓明先生,1983年生,中国国籍,无境外长期居留权,毕业于南京财经大学,后在北京大学国家发展研究院进修,拥有上海证券交易所主板、上海证券交易所科创板及深圳证券交易所董事会秘书资格。许先生于2007年至2009年,就任于南京熊猫电子股份有限公司证券部;于2009年至2015年,任苏州工业园区和顺电气股份有限公司证券部副部长、证券事务代表;于2015年至2020年,任协鑫集成科技股份有限公司证券部总经理、董事会秘书;于2020年加入公司,现任公司董事会秘书。许先生拥有15年以上资本市场经验,曾供职并熟悉A股四大板块,协助创业板公司300141成功上市,推动中小板公司002506完成重组和非公开发行等资本运作,以及完成现任科创板公司688472成功上市,曾获中国金融资本论坛(博鳌)“卓越董秘”、证券时报“天马奖”杰出董秘、新华日报“2024江苏金牌董秘”、时代周报“金牌创新成长董秘”等荣誉。

邵军女士,1964年生,中国国籍,无境外长期居留权,管理学(会计)博士,会计学教授,硕士生导师。邵女士于1987年至2000年,任辽宁工学院讲师;于2000年至2007年,历任辽宁工业大学副教授、教授;于2007年至2023年1月,历任上海立信会计金融学院(更名前为:上海立信会计学院)二级教授、院长;于2023年2月至今,华东政法大学二级教授、“经天学者”特聘教授、会计审计与法治发展研究中心主任;于2022年8月至今,任上海新阳半导体材料股份有限公司独立董事;于2020年至今,任上海康德莱企业发展集团股份有限公司独立董事;于2023年12月至今,任本公司独立董事。邵女士为特许全球管理会计师(CGMA),上海市松江区第五届人大代表。是中国审计学会理事、中国对外经济贸易会计学会常务理事、上海市会计学会常务理事;学术委员会委员、中国会计学会内部控制专业委员会委员。先后获得上海市“育才奖”、宝钢优秀教师奖、上海市三八红旗手、上海市级教学成果奖一等奖和二等奖、上海市课程思政教学名师(2022)等。