科威尔(688551) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17亿元，同比+88.1%。 盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比+146.0%。研发方面，2023年公司全年研发费用达8232.9万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1万元（同比+30.6%）。 三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23年实现收入3.6亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，23年氢能业务实现收入1.1亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热度不减，公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23年功率半导体业务实现营收0.53亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22年提升37.7pct。 丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023年12月，公司首次再融资项目募集资金1.88亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

科威尔(688551) 业绩简评 4月14日公司发布2023年报，2023年全年实现营收5.29亿元，同比+41%；实现归母净利润1.17亿元，同比+88.14%，高于此前业绩预告上限的1.15亿元。其中，Q4实现营收1.74亿元，同比+42.84%；归母净利润0.42亿元，同比+145.95%。 经营分析 分业务板块看：1）测试电源：收入3.61亿元，同比+35.82%，其中产品下游的新能源发电和电动车辆领域均贡1.81亿元收入，主要系下游光伏、储能等保持高景气，技术迭代需求带动公司销售规模持续高增长；2）氢能：收入1.12亿元，同比+35.97%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受行业政策面加持、燃料电池行业以及电解槽的需求高增带动；3）功率半导体：收入0.53亿元，同比+134.32%，已布局SiC相关研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户认可，形成示范效应。 产品升级带动利润率回升，坚持高研发投入创新。2023年公司实现毛利率53.87%，同比上升3.05pct；研发费用为8233万元，占营收比例15.56%。小功率测试电源推出四大系列，氢能实现上下游双线布局，功率模块获得头部客户认可；大功率测试电源升级，标准化设计及SiC器件将提升产品性能并带动了利润率回升。 氢能业务受行业爆发带动，分销渠道完成小功率将迎放量。1）氢能业务客户覆盖头部公司，受益于燃料电池与电解槽需求爆发。用氢端：燃料电池汽车受目标压力、补贴下发和平价影响，今年有望翻倍增长，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，将受今年电解槽招标放量高增带动。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将借助分销商的渠道优势，拓展更多新的下游应用领域，小功率将迎放量，并于2023年12月，公司募集资金1.88亿元拓展小功率测试电源产能。 盈利预测、估值与评级 公司产品升级带来利润率回升，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.55/2.11/2.84亿元，对应的EPS分别为1.84/2.52/3.39元，PE分别为24/17.59/13.04倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

科威尔(688551) 事件：2024年4月14日，公司发布2023年年报，全年实现营业收入5.29亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长88.14%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比大幅增长139.67%。单四季度看，公司23Q4营业收入1.74亿元，同比增长42.62%；归母净利润0.42亿元，同比上升147.06%；Q4扣非净利润0.4亿元，同比大幅增长166.67%。2023Q4销售毛利率为52.37%，同比+1.37pcts，环比-1.08pcts；销售净利率23.91%，同比+10.31pcts，环比+5.53pcts；2023Q4每股收益为0.50元，同比+138.10%，环比+61.29%。 测试电源产品精益求精，产品矩阵不断拓宽。1）大功率产品标准化提升，不断迭代升级。2023年公司持续加大研发投入，全年研发费用0.8亿元，占营业收入比例15.56%。公司测试电源-大功率标准化新品D2000/A2000成熟下线，进一步提升标准化水平；②首次采用SiC器件，功率密度、测试精度效率较去年实现大幅提升，并从底层架构上实现产品的标准化设计和制造，为未来批量化生产奠定基础。2）小功率产品序列拓宽，业务实现高增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。 成功突围氢能优势赛道，行业高景气度快速发展。迈入电解槽招标密集期，电解槽检测待放量。公司已向市场推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK（碱性）、PEM和AEM（弱碱性）的电解槽测试系统等产品系列。公司2023年7月中标氢能院5MW碱性电解槽综合测试平台项目，碱性和PEM电解槽测试均布局落地。2023年12月公司2.5MWPEM电解槽测试系统成功交付，是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备，经受系统全面测试其核心技术指标跻身国际水平，填补领域空白。从技术标准到交付方案，公司已成为制氢电解槽领域领头检测供应商。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.96/10.77/14.21亿元，同比增长率为50.5%、35.3%、32.0%；归母净利润为1.72/2.30/2.94亿元，EPS为每股2.06/2.74/3.50元，对应4月12日收盘价PE为22X/16X/13X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

科威尔(688551) 事件：2024年2月23日发布业绩快报。 业绩超预告上限。2023年营收5.3亿元，同比+40.6%，归母净利润1.17亿，同比+88.8%，业绩预告归母净利润为1.05-1.15亿元；其中2023Q4营收1.7亿，同环比分别+41.4%/+27.4%，归母净利率0.4亿，同环比分别为+148.4%/+67.5%。 盈利能力持续提升。根据《投资者纪要20240223》,2023年电源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为68%、21%、10%，3事业部毛利率同比持平、恢复正常（2022年受个别订单影响导致毛利率偏低）、小幅提升，因此2023年公司整体毛利率水平提升，叠加降本增效，进一步增厚利润。 测试电源国产替代空间大。2022年国内测试电源市场空间70-100亿元，其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为9%（以70亿为基数），随着分销渠道的进一步建设，公司测试电源业务有望实现高增。 制氢和用氢景气度持续提升。随着电力现货市场的加速建设，绿电价格有望持续走低（在绿色价值市场建立之前），根据兰木达2024年2月6日至3月3日数据，山西是国内首个正式电力现货市场，其光伏、风电年均价分别为170.35、250.51元/MWh，而现货年均价和燃煤基准价分别为311.29、332元/MWh。根据中科院院士欧阳明高，绿电0.15元/kWh，则绿氢和煤制氢经济性相当。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。 盈利预测 我们预测公司2024-2025年营收分别为8.2/11.4亿元，归母净利润分别为2.0/3.0亿元，对应PE分别为23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

科威尔(688551) 科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实现第二成长曲线。公司分别于2016年和2017年进入氢能和半导体测试行业，2022年推出PEM电解槽测试产品并布局碱性电解槽，2023年发货2.5MWPEM电解槽测试系统（是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备），同年成功定增1.88亿，其中1.55亿用于小功率测试电源的扩产。 测试电源国产替代进行时，标准化助力企业横向拓展。公司大功率测试电源从非标品向着标准品过渡，小功率测试电源丰富产品系列和渠道建设。公司2022年测试电源销售收入排名全球第4，预计2025年光储+电动车领域测试电源市场空间47.6亿。 IGBT自给率不足30%，公司逐步布局封测环节，受益国产替代。2022年IGBT自给率仅26.5%，公司通过接触中国科学院电工研究所和中恒微进入半导体测试设备行业，整合并购汉先科技（键合设备公司），进入封测环节，投资艾凯瑞思（划片机设备公司），进一步深化布局。 制氢和用氢景气度逐步提升。制氢：（1）弃光弃风不可避免（2）双碳约束：绿氢真正帮助传统行业脱碳；中国引领电解槽装机。根据IEA的《Global Hydrogen Review2023》，2023年全球电解槽装机量预计超2GW，中国电解槽装机占全球容量的50%。用氢：燃料电池汽车有望放量，科威尔市占率第一。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%，测试设备市场空间20亿；根据势银，2022年氢燃料电池检测设备CR3为62%，其中科威尔市占率26%。 盈利预测与评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为5.3/7.7/10.8亿元，归母净利润分别为1.1/1.6/2.3亿元，三年归母净利润CAGR为45.1%，以当前总股本0.84亿股计算的摊薄EPS为1.3/1.9/2.7元/股。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为38/26/18倍，参考可比公司估值，并考虑氢能放量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

科威尔(688551) 事件：2024年1月24日，科威尔发布2023年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润1.05~1.15亿元，同比增长68.74%~84.81%，实现扣非归母净利润0.94~1.04亿元，同比增长110.20%~132.56%。受益于下游产业需求增长和产品系列完善与竞争力提升，全年来看公司业绩有较为显著的增长。分季度来看，公司23年四季度实现归母净利润0.30亿元~0.40亿元，同比增长74.84%~133.77%；实现扣非归母净利润0.27亿元~0.37亿元，同比增长80.60%~147.49%。 测试电源业务表现良好，下游行业需求旺盛。1）增加研发投入实现大功率产品迭代升级。公司的初代大功率测试电源产品历经多年验证，2023年公司推出了全新的大功率2.0产品，采用SiC功率器件结构设计，提高了大功率产品的标准化水平，公司的原材料采购、生产效率与产品交付能力有望进一步提升。2）横向拓宽下游应用场景，小功率测试电源高速增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。 氢能业务持续发力，先发优势凸显。1）深耕行业积累客户口碑，燃料电池测试设备市占率遥遥领先。公司自2016年底布局燃料电池测试领域以来，凭借产品的可靠性和高性价比获得亿华通、捷氢科技、重塑集团、国鸿氢能等知名企业认可，具有较大先发优势，2022年燃料电池检测设备市占率CR5达74%，2023年公司以26%的市占率排名第一。2）对标行业国际测试指标，电解槽测试产品矩阵不断完善。公司推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK（碱性）、PEM和AEM（弱碱性）的电解槽测试系统。2023年12月，公司的2.5兆瓦PEM电解槽测试系统通关出厂标准测试，顺利发货，该系统是目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为5.34/7.49/10.05亿元，同比增长率为42.4%、40.2%、34.2%；归母净利润为1.12/1.48/2.01亿元，EPS为每股1.34/1.77/2.40元，对应1月24日收盘价PE为43X/33X/24X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

科威尔(688551) 投资要点 国产测试电源设备龙头，三大产品线全面开花。公司成立于2011年，重点布局测试电源产品，围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立三大产品线，主要客户均为行业内头部企业。截至2023三季报，公司营收达到3.6亿元，同比增长40%，归母净利润达到7533万元，同比增长66%，发展势头迅猛。 测试电源：大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域。测试电源按照功率可划分为大、小两种，公司产品以大功率测试电源为主，主要应用于光伏逆变器、储能变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质下线测试，市占率、性价比、售后服务均位于行业前列。在小功率测试电源领域，公司后来居上，在技术、性价比、销售渠道上均不逊色于外资企业，随着公司定增计划的顺利实施，有望大幅提高小功率测试电源产品产能，带动测试电源业务增长。 氢能测试装备：燃料电池+制氢全方位布局。随着氢能产业的快速发展和标准体系的日趋完善，氢能检测需求有望进一步打开。在燃料电池汽车检测设备领域，参考Trendbank，2022年公司以26%的市占率排名第一，预计2025年燃料电池检测市场空间或达20亿，同时装机系统、电堆功率的不断增大也对检测设备提出新的要求，预计行业集中度有望进一步提升。在电解槽检测领域，公司已向市场推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，提前卡位制氢赛道。 功率半导体测试装备：国产替代加速，检测机遇来临。我国IGBT产业起步较晚，市场主要被国外企业垄断。近年来在国产替代的大背景下，国内企业加快IGBT模块研发与制造，带动测试系统的市场需求。公司自2017年开始布局IGBT动静态测试设备，历经3年多的技术攻关，实现进口替代，成功运用于客户的研发和品质测试；并拓展至IGBT封装产线领域，成功中标中车时代电气相关订单。 投资建议与估值：公司作为国产大功率测试电源设备龙头，顺利将产品线拓展至小功率领域，并切入氢能、IGBT等高景气赛道，业绩有望快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营收收入分别为5.39亿元、7.68亿元、10.62亿元，营收增速分别达到43.6%、42.6%、38.2%；归母净利润分别为1.04亿元、1.73亿元、2.30亿元，归母净利润增速分别达到66.4%、66.6%、33.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

科威尔(688551) 23Q3营收同比增长35%，剔除口径影响后盈利仍稳步上行 2023年前三季度，公司实现营收3.55亿元，同比增长40.12%，其中电源事业部、氢能事业部、功率半导体收入分别占比73%、16%、11%；归母净利润0.75亿元，同比增长66.46%。23Q3单季度实现营收1.35亿元，同比增长34.99%；归母净利润同比下滑16.11%，主要系：1）去年研发费用加计扣除集中在Q3；2）年终奖由Q4集体计提改为按月计提；3）样机试制、推广等费用增加。若与去年同口径看，今年Q3净利润仍有提升。2023Q1-3公司毛利率54.6%，同比+5.34pcts，净利率20.95%，同比+3.47pcts。未来，随着产品标准化推进、批量采购摊薄成本、小功率测试电源放量，公司盈利能力有望维持在较高水平。 产品标准化、系列化进展顺利，小功率测试电源有望持续放量 大功率测试电源在国内具有领先地位，以新能源车“三电”为主的产线端有望保持稳定增长；标准化产品进展顺利，目前已处于客户验证阶段，量产后有望抬升整体盈利能力。小功率测试电源系列化产品持续推进，后续将针对不同行业和应用场景做产品适配和软件研发。目前小功率产品分销渠道已基本构建完成，新产品导入客户顺利，前三季度收入同比有较大幅度增长；伴随定增项目产能释放与渠道搭建，小功率产品有望持续贡献业绩增量。 制氢端与用氢端双线并进，将充分受益氢能行业景气上行 1）用氢端：公司测试系统应用于零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等，据公司公告，2022年公司在国内市占率22%，位居国内燃料电池测试系统出货量第一。2）制氢端：据GGII统计，截至10月底国内在建及规划绿氢项目年制氢总产能超过260万吨/年，相关测试需求旺盛。公司测试设备功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM电解槽，目前都已有订单落地，未来将受益行业景气上行。 投资建议 预计公司2023-25年实现营收5.13亿元/7.41亿元/9.62亿元，归母净利润1.12亿元/1.73亿元/2.41亿元，当前股价对应市盈率为32.7X/21.3X/15.2X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源景气下滑风险、氢能行业政策波动风险、产品标准化推进不及预期、渠道拓展不及预期等

科威尔(688551) 业绩简评 2023 年 10 月 28 日公司披露三季报， Q1-Q3 实现营业总收入 3.55亿元，同比上升 40.12%，归母净利润为 7533.45 万元，同比上升66.46%。其中， Q3 实现营收 1.35 亿元，同比上升 34.99%；实现归母净利润 2516.57 亿元，同比下降 16.11%。 公司业绩符合预期。 经营分析 营收稳健增长， 核算标准变更不改盈利长期稳定趋势。 Q3 单季度归母同比小幅下滑， 主要系： 1）去年同期研发费用加计扣除集中在 Q3； 2） 年终奖核算今年起变更为按月计提，去年为年底集中计提， 去年 Q3 基数较高，剔除影响后，同比将有两位数正增长。 小功率电源拓展提速， 氢能业务提升空间大。 分业务板块看： 1）测试电源： 业务基本盘，收入占比达 70%， 其中大功率测试电源作为传统优势产品，持续稳增长； 小功率测试电源收入同比翻倍增长，受益于分销渠道搭建提速，订单规模有望进一步提升； 2） 氢能测试装备： 收入占比达 12%， 布局用氢和制氢两大场景， 订单同比高增长； 3）功率半导体业务： 收入占比达 18%， 未来 SiC 扩充产能需求可期， 有望将带动板块业务回暖。 上下游双线布局， 氢能测试设备有望实现高增长。 公司氢能测试设备围绕燃料电池和制氢端双线布局， 受氢能产业高速发展带动。燃料电池端： 公司绑定下游头部客户，受益燃料电池放量带动， 零部件检测设备市场迎机遇。 制氢端： 公司前瞻双线布局 PEM 和 ALK电解槽检测设备， 行业处于扩产周期， 2025 年各地绿氢规划总量达 100 万吨、已立项项目达 270 万吨， 标准逐步建立，检测需求释放， 公司测试设备已实现出货，未来有望受益行业高景气带动。 盈利预测、估值与评级 公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地， 业绩逐步进入释放期， 燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点， 2023-2025 年归母净利润为 1.28/1.88/2.63 亿元，对 应 的 EPS 分 别 为 1.60/2.35/3.27 元 ， PE 分 别 为29.73/20.28/14.54 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期； 毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。

科威尔(688551) 事件：10月28日，公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入3.55亿元，同比增加40.12%；归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比增加66.46%。2023年第三季度归母净利润2516.57万元，同比下降16.11%；营业收入1.35亿元，同比增长34.99%。23Q3公司归母净利润达0.25亿元，同比-16.11%，环比-16.67%。公司23Q3毛利率达53.45%，同比-1.66pct，环比-1.36pct；23Q3净利率达18.38%，同比-11.24pct，环比-4.21pct；23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达11.53%/10.11%/-2.84%，同比+3.53pct/+1.44pct/+0.71pct。 下游光储充行业持续保持高景气度，测试设备需求旺盛。1）大功率测试电源领域具备先发优势，市占率位于前列，预计年底整体切入标准化状态。公司是国内测试电源行业的龙头企业，在新能源发电和电动车辆行业先发优势显著，凭借自身技术和产品竞争优势，订单规模进一步增加。2）小功率电源增速较快，持续丰富产品序列。2023年小功率电源增速较快，随着产品系列丰富，订单规模继续提升。23年7月，科威尔定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，且预计年底初步完成小功率分销渠道搭建工作。项目计划通过2年建设实现生产，产能逐步达产后将实现可编程高性能直流电源C系列产量2000台/年，多功能回馈型直流源载系统S系列产量2500台/年，可编程四象限交流源载系统G系列产量1200台/年，可编程直流电子负载E系列产量1500台/年。 聚焦制氢端和用氢端测试，氢能业务构筑第二成长曲线。1）制氢领域，公司在PEM、ALK以及AEM电解槽领域都有布局相应的测试设备，目前都已有订单落地。2021年公司中标光伏头部客户50kW和500kW的电解槽测试项目，2022年中标2.5MW电解槽测试项目，2023年7月中标北京国氢中联氢能科技研究院有限公司5MW级碱性电解水测试设备项目，订单金额800万元。目前，公司碱槽测试设备已有单池500W、短堆15kW和5MW的订单案例，其谱系最高测试能力已达到10MW。展望24年，政策加码背景下，绿氢项目不断涌出，电解水制氢设备的需求上升，公司制氢端测试设备有望继续放量。2）用氢领域，公司一直深耕于燃料电池电堆测试，公司2022年度燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统出货量第一，市占率22%左右，居国内第一。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为5.11/7.34/9.91亿元，同比增长率为36.2%、43.7%、34.9%；归母净利润为1.11/1.45/2.04亿元，EPS为每股1.39/1.81/2.54元，对应10月27日收盘价PE为34X/26X/19X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。