兰剑智能(688557) 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。兰剑智能的产品已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，此外，公司的搬运机器人在烟草、医药、电子商务等行业获得广泛认可，展现出强大的市场适应能力。 打造“核心系统+高毛利服务”收入结构。智能仓储物流自动化系统业务2024年实现收入11.22亿元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市场，提供覆盖仓储、分拣、搬运等环节的自动化解决方案，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代等头部企业；运营维护服务2024年实现收入0.44亿元，毛利率52.05%随着系统交付规模扩大，该业务收入持续增长；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务，2024年实现收入0.39亿元，毛利率50.84%。 有望对标大福。在2022年美国MMH杂志发布的全球20大物流系统集成商营收榜单中，大福年销售额位居榜首。大福是世界自动化系统行业龙头企业，在物流自动化领域处于领先地位，其产品和服务广泛应用于全球多个行业和领域，包括仓储物流、洁净室、汽车装配线、机场运输设备、自动洗车、半导体搬运系统。对标大福，公司有望在以下三方面获得更广阔的发展空间： 公司海外营收占比有望持续提升。20世纪90年代至21世纪初，随着日本经济的进一步发展和国际化的推进，日本大福的出海步伐明显加快。目前大福在24个国家构建据点网络，能够更好地了解当地市场需求，提供定制化的解决方案，降低关税等贸易壁垒的影响，提高市场竞争力。大福与丰田、本田等日本本土汽车企业在全球范围内建立了广泛的生产网络，提升了其在全球市场的知名度和影响力，大福跟随其客户走向全球，大福非日本地区营收占比近年来始终保持在65%以上。兰剑智能2024年海外营收占比2.70%，未来提升空间较大。根据公司2024年度报告，比亚迪为公司前五大客户，未来随着我国汽车制造业出海提速，公司海外营收占比有望持续提升。兰剑智能2024年成功突破泰国、墨西哥、加拿大新市场，落地西班牙、泰国、新加坡项目，全球业务布局取得突破。完成德国子公司注册，新设匈牙利全资子公司（BlueSwordHungary Kft），海外项目签约额达2.4亿元，同比激增281%。 服务咨询未来有望成为公司第二增长曲线。大福的优势在于其一站式支持结构，该结构涉及各种服务和运营，包括咨询、系统构建、制造、安装和售后服务，以实现长期稳定运行和更换，其服务收入占比近年来保持在25%以上。大福凭借丰富的交货记录，拥有广泛的服务菜单，以确保产品在交货后多年稳定运行。在系统出现故障、设施老化以及客户产品或处理量发生变化的情况下，大福提供全面支持，包括升级以前提供的设备和改造。通过售后服务与客户建立信任，以发现赢得新订单的商机。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统，提供RaaS代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务，2024年运营维护服务、代运营毛利率分别为52.05%和50.84%，远高于智能仓储物流自动化系统毛利率30.74%，未来随着其产品销售规模扩大，服务咨询营收占比有望随之提升，进而改善公司盈利能力。兰剑智能服务咨询业务将依托技术优势与全球化布局，从“被动响应”转向“主动赋能”，通过智能化、定制化服务提升客户价值，未来有望成为公司第二增长曲线。 AI技术普及将进一步推动物流行业向技术密集型转型。2013年以来，伴随移动互联网浪潮，电子商务行业的快速发展，企业生产和配送产品的储存数量、品种类别、出入库频率不断增加，对企业的管理水平、拣选效率、准确性和及时性提出了更高的要求，导致其对仓储物流自动化系统需求大幅增长。同时，物流行业劳动力短缺也进一步提升了物流行业自动化渗透率，2019年爆发的新冠疫情加剧了人工和原材料成本，进一步催生物流自动化投资需求以降低成本，大福业绩及股价再创新高。以此为启示，AI对物流行业的重塑堪比移动互联网对消费端的颠覆，进一步推动物流行业向技术密集型转型。2015年唯品会与兰剑智能合作的蜂巢系统在2016年“双11”期间仅依靠15名作业人员、8个拣选台，实现累积出库量20万件，日均5万件。未来随着AI赋能，电商对大规模、高效率、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62、1.97和3.18亿元，对应EPS分别为1.59、1.92和3.11元。当前股价对应2025年PE值18.65倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、市场拓展不及预期。

兰剑智能(688557) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收7.1亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长55.3%。Q3单季度来看，实现营业收入1.9亿元，同比增长5.1%，环比下降47.1%；实现归母净利润0.15元，同比增长19.6%，环比下降71.9%。受行业属性影响，公司业绩季节波动性大。 新接订单及在手订单充足，营收保持快速增长；订单结构优化，毛利率同比提升。2023年第三季度，公司新接订单6.2亿元，1-9月合计新接订单9.2亿元，截至9月底，在手订单超10亿元；在充足的在手订单支持下，公司营收保持快速增长。2023年前三季度，公司综合毛利率为31.6%，同比增加7.0个百分点；Q3单季度为36.1%，同比增加12.7个百分点，环比增加3.5个百分点。公司毛利率同比增加主要系订单结构优化。 期间费用率总体稳定，净利率同比提升。2023年前三季度，公司期间费用率为20.2%，同比减少0.4个百分点；Q3单季度为26.2%，同比增加3.9个百分点，环比增加12.8个百分点。2023年前三季度公司净利率为9.7%，同比增加2.5个百分点；Q3单季度为7.9%，同比增加1.0个百分点，环比减少7.0个百分点。 积极开发仓储物流机器人，深化拓展海外市场。公司仓储物流机器人产品具备技术领先优势，2023H1持续研发多品类AGV新产品，当前多用于新能源行业锂电池产线前工序环节，该系列产品采用多种自主研发的AGV导航与调度技术，以及视觉二次精定位技术，可实现大规模集群稳定工作运行。公司在德国和美国分别申请设立全资子公司——兰剑德国和兰剑美国，以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.3、1.6、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

兰剑智能(688557) 盈利能力增强，毛利率大幅改善 公司发布2023年中报，上半年公司成功交付新能源、通信设备、医药、航空航天、工程机械、食品饮料等行业项目，实现营业收入5.14亿元，较上年同期增长19.69%；募投项目产能优势初显，公司成本管控和运营效能提升，降低成本效果显著，毛利率稳步提升，公司上半年综合毛利率为29.88%，同比增加4.81pct；Q2单季度为32.64%，相比去年同期增加7.07pct，相比一季度增加9.20pct。实现归母净利润5,302.84万元，较上年同期增长69.77%，公司综合盈利能力逐步增强。公司持续增加烟草、新能源、酒类等行业智能机器人产品的研发，继续深入应用大数据、物联网、人工智能、3D视觉算法等技术，研发费用支出3,700.98万元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障 报告期内，公司新增订单金额2.94亿元，其中已签合同金额1.92亿元，中标暂未签合同金额1.02亿元。截至2023年6月30日，公司未确认收入的在手订单为7.56亿元（统计单笔10万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额6.54亿元，已中标暂未签合同金额1.02亿元。在手订单饱满，业绩兑现有保障。 七部门发布机械行业稳增长工作方案 2023世界机器人大会发布的数据显示，近年来，我国工业机器人产业规模持续壮大，2022年中国工业机器人装机量占全球比重超过50%，稳居全球第一大市场。一方面，在应用上，国内“机器人+行业应用”的场景不断深化，制造业机器人密度已达到每万名工人392台。另一方面，在制造上，中国作为连续多年全球工业机器人销量最多的国家，2022年工业机器人产量突破44.3万套，同比增长超过20%。 2022年，随着《“十四五”机器人产业发展规划》的五项保障措施的实施，机器人产业的发展进入新的阶段。2023年1月，工信部等17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，方案制定了到2025年我国制造业机器人密度较2020年实现翻番的目标。2023年9月1日，工业和信息化部等七部门发布关于印发《机械行业稳增长工作方案(2023-2024年)》的通知。其中提到，加快推进智能制造与机器人技术、重大技术装备、新能源汽车和智能网联汽车、农机装备、高端医疗装备和创新药等“十四五”规划纲要重大工程项目建设，持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人等的需求。 积极开拓海外市场，拓展产能 公司不断深化主营业务领域的布局，在德国和美国分别申请设立全资子公司，以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。德州的超级工厂进展顺利，目前超级未来工厂一期二期已投入使用，三期工程已落成，三期建设完成投入后，能够满足未来2-3年产能持续增长的需求。超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升AGV搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为1.89、2.78、3.53元，当前股价对应的PE分别为20.08、13.64、10.74倍。公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种AI算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧；政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

兰剑智能(688557) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收5.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长69.8%。Q2单季度来看，实现营业收入3.6亿元，同比增长15.4%，环比增长133.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长54.4%，环比扭亏为盈。 项目管控水平提升，营收稳步增长；降本增效，毛利率明显改善。2023H1，受益于国内持续优化的市场环境，以及项目管控水平不断提升，公司顺利交付新能源、通信设备、医药、航空航天等行业项目，营收保持稳健增长。2023H1，公司综合毛利率为29.9%，同比增加4.8个百分点；Q2单季度为32.6%，同比增加7.1个百分点，环比增加9.2个百分点。公司募投项目产能优势初显，成本管控和运营效能提升，毛利率稳步提升。 规模效应继续显现，期间费用率下降，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为18.0%，同比减少1.9个百分点；Q2单季度为13.4%，同比增加0.5个百分点，环比减少15.2个百分点。2023H1，公司净利率为10.3%，同比增加3.0个百分点；Q2单季度为14.9%，同比增加3.8个百分点，环比增加15.4个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 积极开发仓储物流机器人，深化拓展海外市场。公司仓储物流机器人产品具备技术领先优势，2023H1持续研发多品类AGV新产品，当前多用于新能源行业锂电池产线前工序环节，该系列产品采用多种自主研发的AGV导航与调度技术，以及视觉二次精定位技术，可实现大规模集群稳定工作运行。公司在德国和美国分别申请设立全资子公司——兰剑德国和兰剑美国，以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为36.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

兰剑智能(688557) AI 为基，算法领先 公司深耕物流科技领域， 研发基于嵌入式人工智能 AI 技术的仓储机器人、穿梭机器人、搬运机器人等智能物流机器人，根据不同行业客户的需求，选择一种或多种智能物流机器人进行整合，构建面向不同行业的全流程智能物流装备系统，并在不同行业领域应用， 自研自产率高达 80%。 公司董事长吴耀华先生为从事仓储物流自动化行业 30 余年的技术专家，自 1999 年 9 月至今就职于山东大学控制科学与工程学院，任教授、博士生导师，不但拥有深厚的理论基础，且在工作中积累了丰富的技术实践经验，现为公司的研发团队总指挥。 公司的高精度模式识别算法、智能化模式识别装置、托盘位置与外形检测智能算法、基于微型伺服的拨爪控制算法、高阶贝塞尔曲线的应用、机械手混合尺寸拆垛和码垛算法等，都已成功应用于物流机器人。 全行业布局， 有望向人形机器人拓展 公司不断扩大客户覆盖度， 涉及的下游行业广泛，包括规模零售、医药、电商、汽车、石化、烟草、航空航天等行业，同时开拓了白酒、新能源、通信设备、农牧业、家电、工程机械、食品、家居等重点行业。 人形机器人第一步渗透的场景为安保、仓储物流行业， 特斯拉、波士顿、OpenAI 等公司开发的早期人形机器人均为用来完成重复性任务的物流仓库机器人。“仿真运动”是人形机器人不同于工业机器人的重要难点，需要运动规划和控制、机器视觉等领先的 AI 算法和精确的视觉及传感方案。 据官网， 公司自研算法 13 种，其中，机械手图像识别算法、 SLAM 导航算法、 基于微型伺服的拨爪控制算法、 外形检测智能算法等可以迁移至人形机器人行业， 有向人形机器人拓展的逻辑路径。 RaaS 打造全链条物流生态服务 公司创新商业模式， 较早布局 RaaS（ Robot as a Service，机器人即服务）代运营服务， 解决仓储作业中海量订单、海量 SKU、订单时效性高且需大规模高效精准拆零拣选等痛点。 该种合作模式下，客户仅提供仓库，由兰剑智能投资建设智能仓储物流自动化系统，并设立专业运营团队负责系统的仓储作业、运营和维护等，按照处理量和存储量与客户进行代运营操作服务费用结算。RaaS 代运营服务模式降低了客户初期的付费门槛，给客户更多选择，同时为公司带来可持续收入。 超级工厂进展顺利，突破产能瓶颈 德州的超级工厂进展顺利， 目前超级未来工厂一期二期已投入使用， 三期工程已落成。 2023 年 5 月 5 日公司股东大会审议并通过了《 关于变更部分募集资金投资项目的议案》，此议案是对超级未来工厂的扩建，建设为期两年，继续扩大产能。 超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升 AGV 搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议 预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.89、 2.78、 3.53 元，当前股价对应的 PE 分别为 19.55、 13.28、 10.45 倍。 公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种 AI 算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧； 政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

兰剑智能(688557) 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收1.5亿元，同比增长31.1%；实现归母净利润为亏损78万元，亏损额大幅收窄。公司业绩具备明显的季节波动，符合我们预期。 订单持续增长，交付能力增强，营收快速增长；毛利率稳定，期间费用率大幅下降，净利率稳中向好。公司在智能物流仓储系统领域具备较强的技术实力，接单能力强，且施工交付能力不断增长，营收保持高速增长。2023Q1公司综合毛利率为23.4%，同比减少0.3个百分点。2023Q1公司期间费用率为28.6%，同比减少9.7个百分点。2023Q1公司净利率为-0.5%，同比增加2.6个百分点。 新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022年公司新增订单金额11.7亿元，其中航空航天行业订单2.0亿元、军工行业订单1.0亿元，并成功开拓白酒行业；截至2022年底，公司在手订单10.4亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于2022年投产，可支撑公司20亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。 积极布局新产能，提升订单交付能力。4月20日，公司发布公告，将4540万元尚未使用的募集资金转投“智能物流装备生产实验基地扩建项目”，该项目计划总投资8406万元，预计2023年6月30日前取得新增土地手续，建设周期2年。该项目建成后将突破现有产能瓶颈，提升AGV搬运机器人、烟草分拣线、货架等自动化装备的生产能力，并有助于进一步丰富产品体系，增加公司订单承接能力和盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为36.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

兰剑智能(688557) 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收1.54亿元，同比增长31.07%；实现归母净利润-73万元，较上年同期减亏285万元；实现扣非净利润-340万元，较上年同期减亏399万元。 收入延续高增，毛利率平稳，净利率回升。公司23Q1实现收入1.54亿元（YOY+31.07%），主要因交付通信设备、新能源、医药等项目增加所致，符合我们预期。23Q1毛利率23.44%，较22Q1小幅下降0.32pct，基本平稳。Q1销售、管理、研发、财务费用分别为1595、1274、1597、-0.56万元，费用率分别为10.33%、8.25%、10.34%、-0.36%，研发投入放缓和收入快速增长带动23Q1整体期间费用率较上年同期下降9.69pct至28.56%。Q1净利率-0.47%，较上年同期提升2.56pct，带动归母净利润和扣非净利润亏损分别减少285万元、399万元。 经营现金流改善，资产负债率降低。23Q1经营活动现金净流出5085万元，较22Q1减少净流出1.05亿元，收现比提升8.32pct至105%，付现比显著降低至112%（22Q1为239%），主要系采购原材料及劳务费用同比减少所致。一季度末资产负债率31.14%，较22Q1下降5.90pct。 在手订单充足保障业绩，战略布局打开行业空间。截至2022年底，公司在手订单10.43亿元，储备充足保障业绩增长。战略布局上，公司提出积极助力十四五“交通强国建设工程”，重点探索“港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽”等建设工程中的智能物流领域，并提供RaaS差异化运营管理模式；积极助力“农产品冷链物流设施”建设项目，充分发挥兰剑技术优势，探索公司产品在“30个全国性和70个区域性农产品冷链物流基地”项目中的应用场景；积极助力国家“加快建设现代军事物流体系和资产管理体系”，充分发挥既有经验优势，促进国家国防实力提升。此外，积极探索公司产品在医疗健康、节能环保、智能植物工厂等重点领域中的应用。多行业多领域的探索布局，有望进一步打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年每股收益为1.80/2.26/2.91元，参考可比公司维持23年20倍PE，给予目标价36.00元，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上行

兰剑智能(688557) 核心观点 订单交付驱动收入高增，全年业绩符合预期。2022年公司实现收入9.15亿元，同比增长51.6%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长12.45%。Q4单季度实现收入3.04亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降37.3%。2022年公司毛利率27.46%，较上年同期下滑7.05pct，主要系新能源等初期进入的行业毛利率较低所致。收入高增长带来的规模效应渐显，2022年期间费用率18.32%，较上年同期减少5.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.84%、4.36%、8.19%、-0.07%。2022年公司净利率9.89%，较上年同期下滑3.44pct。 持续研发投入，新产品推出响应客户需求，关键元器件实现突破。2022年公司研发费用同比增长21.4%至7494万元。一方面公司在现有产品体系上不断升级和丰富，研发丰富了AGV、RGV、堆垛机等产品的机型，更好地响应行业客户需求，比如为新能源行业推出了锂电池产线前工序环节的顶升式AGV产品，实现膜卷与极卷物料在产线内部工序机台间的搬运功能。另一方面，公司研发边界纵深拓展至物流设备的核心零部件，自主研发了分布式通讯系统，包括控制卡、网关、分支器、电源箱等关键元器件，并成功应用于料箱与托盘输送系统。通过产品体系的不断丰富和核心零部件的研发突破，公司技术优势有望进一步稳固，保持较高客户粘性。 订单领域突破顺利，在手订单储备充足。公司2022年新签订单11.67亿元，在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得了重大突破，其中航空航天订单金额达到1.98亿元。公司持续深耕新能源领域，原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。截至2022年底，公司在手订单10.43亿元，储备充足。战略布局上，公司提出重点探索十四五期间“港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽”、“农产品冷链物流设施”、“军事物流体系”等领域的机会，有望进一步打开行业空间。 盈利预测与投资建议 我们对2023-2024年收入、毛利率假设进行调整并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.80/2.26/2.91元（原2023-2024年为2.25和2.78元），参考可比公司平均估值，给予2023年20倍PE，目标价36.00元，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上行

兰剑智能(688557) 主要观点： 2022年业绩符合预期 公司发布2022年年报，2022年实现营收9.15亿元，同比增长51.59%；归母净利润0.91亿元，同比增长12.45%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比增长34.47%；基本每股收益1.25元/股，同比增长12.61%；公司拟以总股本72.67百万股为基数，每10股派发现金3.8元（含税），预计派发现金红利2761.46万元（含税）。公司此前已经发布业绩快报，业绩符合预期。 积极开拓智能仓储物流行业运用 营收高增长及扣非净利润的高增长来自于公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，顺利交付下游多行业的智能仓储项目所致。公司年内成功开拓白酒行业，在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得了重大突破，其中航空航天行业和烟草行业销售额超亿元。新能源领域，在原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。 在手订单饱满 年报显示，公司未确认收入的在手订单为10.43亿元（统计单笔10万元以上合同金额，不包含售后服务和代运营），其中已签订合同金额10.08亿元，已中标暂未签合同金额0.35亿元。报告期内，公司新签订单合计金额11.67亿元。其中航空航天行业订单金额累计1.98亿元，军工行业订单累计0.97亿元。 利润率修复有望延续 毛利率由三季报的24.6%恢复至年报的27.46%，但仍低于2021年年报的34.52%，随着原材料成本下降，收入规模进一步扩大，我们预计2023年公司的毛利率有望进一步修复。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为12.05/15.10/19.52亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为1.27/1.59/2.10亿元；2023-2025年对应的EPS为1.74/2.19/2.90元。公司当前股价对应的PE为21/17/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；6）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰剑智能(688557) 投资要点 事件：公司发布 2022 年年报，2022 年营收 9.2 亿元，同比增长 51.6%，归母净利润 0.91亿元，同比增长 12.5%。Q4单季度，营收 3.0亿元，同比下降 12.8%，环比增长 68.0%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 37.3%，环比增长 270.0%。公司经营业绩有明显的季节效应，全年业绩符合预期。 交付项目增多，收入高速增长；交付订单结构较差，毛利率大幅下降。2022年公司在手订单及新接订单充足，交付能力持续提升，收入实现高速增长。2022年公司综合毛利率为 27.5%，同比下降 7.1 个百分点，主要系交付项目中新能源、农牧业等行业占比较大、毛利率较低；Q4单季度毛利率为 33.2%，同比下降 5.6个百分点，环比增加 9.8个百分点，Q4毛利率提高主要系确认收入较多、规模效应增加以及确认订单结构优化。 规模效应明显，期间费用率大幅下降，净利率小幅下行。2022年公司期间费用率为 18.3%，同比下降 5.4 个百分点，主要系收入规模快速增加、规模效应显现；Q4单季度为 13.8%，同比增加 2.0个百分点，环比下降 8.4个百分点。2022年公司净利率为 9.9%，同比下降 3.4 个百分点，主要系毛利率下降；Q4 单季度为 15.3%，同比下降 6.0个百分点，环比增加 8.4个百分点。 新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022年公司新增订单金额 11.7 亿元，其中航空航天行业订单 2.0 亿元、军工行业订单 1.0 亿元，并成功开拓白酒行业；截至 2022 年底，公司在手订单 10.4 亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于 2022年投产，可支撑公司 20亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为 36.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险