山大地纬(688579) “AI+区块链” 领军， 实控人变更注入增长动能 山大地纬是国内领先的“AI+区块链” 科技服务商， 是山东大学校属企业， 坚持“产学研用” 深度融合的创新发展之路。 公司持续构建业界领先的产品和解决方案， 推进智慧人社、 智慧医保医疗、 智能用电等优势业务领域的稳步发展。 同时， 公司加大人工智能领域技术研究与产品开发， 拓展各类业务场景下的 AI 智能化应用， 持续赋能传统业务数智化升级。 作为数据要素交付服务商， 公司积极构建支撑数据流通与开发利用的可信数据空间， 完成全新产品体系迭代升级，推出四大核心产品与解决方案和端到端全生命周期服务。 2024 年， 公司实现营业收入 5.55 亿元， 较上年同期增长 3.14%； 实现归属于上市公司股东的净利润 6,407.59 万元， 较上年同期下降 21.04%， 主要系公司在全国市场拓展过程中实施成本有一定增加， 同时研发费用及资产减值损失有所增加。 2025 年 4 月 10 日， 公司发布《关于山东大学筹划深化校属企业体制改革暨控股股东、 实际控制人可能发生变更的提示性公告》， 依据国家关于高校所属企业体制改革政策要求， 山东大学正在筹划深化校属企业体制改革事宜， 可能导致公司控股股东、 实际控制人发生变动。 我们认为， 在新实控人加持下， 公司有望切入新的业务领域， 若未来跟实控人主营业务实现有效协同， 长期看有机会突破营收增长天花板。 区块链+可信空间先发优势， 有望为 RWA 提供基础设施 公司始终以核心技术驱动发展， 积极探索 AI、 区块链等新一代技术的研发。 依托大纬链， 融合数据沙箱、 隐私计算等技术， 完成全新技术产品体系迭代升级， 提供数据资源汇聚治理开发平台、 公共数据资源登记与授权平台、 公共数据产品授权运营平台、 数链网一体机四大核心产品与解决方案， 构建支撑数据流通与开发利用的可信数据空间。 2024 年， 公司“基于泉城链的城市数据可信流通基础设施及应用” 被国家数据局评为全国首批城市全域数字化转型典型案例;“基于大纬链的公共数据授权运营平台” 被山东省科技厅评为山东省重大科技成果， 其它在金融、 政务、 司法公证等领域的多场景应用案例亦多次入选国家、 省市各级评选的优秀案例， 先发优势显著。 3 月 26 日， 由中国信通院和蚂蚁数科牵头发起《可信区块链实体资产可信上链技术规范》 正式立项并启动撰写， 作为首个 RWA 上链技术规范， 标志着实体资产 RWA 迈入标准化新阶段。 公司的区块链技术通过提供资产上链、 可信存证、 隐私保护和交易追溯等功能， 为RWA的实现奠定技术底座， 未来有望深化相关应用。 布局 AI+垂直行业应用， 大模型赋能医保基金监管 在人工智能方面， 公司致力于人工智能技术的研究和应用， 依托山东省重点实验室(山东省民生服务人工智能应用重点实验室)等多个科创平台， 以及在人才团队等方面的优势， 自主研发了民生服务垂直领域大模型—DareWen， 将人工智能技术与业务深度融合， 拓展各类业务场景下的 AI 智能化应用， 大模型与数据智能业务协同发展，研发一系列智能问数、 智能解读、 智能监管、 智能决策等人工智能产品， 持续赋能智慧人社、 智慧医保医疗、 智能用电、 数据要素各业务板块。 2024 年， 公司签订 AI 相关合同 8,800 万元， 实现较好发展。 医保基金监管方面， 针对人工审核模式下导致的风险监管盲区、风险处置滞后等问题， 公司创新构建医保基金“5E” 智能监管模式，利用机器学习、 大模型等人工智能技术构建各类监管模型， 从海量数据中挖掘风险线索， 实现智能化风险识别筛查、 自动化风险任务执行、数字化可追溯监管台账、 制度化风险长效管理， 切实保障基金监管效能， 有效提升各地医保局基金管理水平和风险防控能力。 目前已在多个地市上线应用， 相关成果获得 2024 年全国智慧医保大赛一等奖，建立医保基金监管产品标杆， 并依靠该产品成功开拓江苏医保市场，未来可服务于全国医保基金监管业务。 投资建议与盈利预测 预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 0.20、 0.25、 0.27 元， 当前股价对应的 PE 分别为 54.65、 44.06、 40.33 倍。 公司是国内领先的“AI+区块链” 科技服务商， 实控人变更后有望注入新的增长动能，打开收入增长天花板， 维持“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期； 产品推广不及预期； 市场竞争加剧等

山大地纬(688579) 事件点评 2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收3.02亿，同比增加19.47%，其中23年Q3实现营收1.00亿，同比减少36.09%。23年Q1-Q3实现归母净利润0.31亿，同比增加27.04%，其中23年Q3实现归母净利润0.11亿，同比减少70.61%。23年Q1-Q3实现扣非归母净利润0.25亿，同比增加85.38%，其中23年Q3实现扣非归母净利润0.09亿，同比减少71.52%。 23年Q1-Q3公司实现毛利率53.54%、23年Q3实现毛利率54.82%；23年Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.82亿，流出同比减少28.96%。23年Q3实现经营活动现金流净额0.12亿，净流入增加155.22%。 23年Q1-Q3公司销售费用率为7.06%，同比减少0.48%，管理费用率为14.51%，同比增减少2.58%，研发费用率为23.60%，同比减少6.49%，23年Q3公司销售费用率为7.65%，同比增长3.43%，管理费用率为14.48%，同比增加5.49%，研发费用率为21.3%，同比增加4.36%。 投资要点 数据要素业务加速落地，后续有望继续增长 数据通道：山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中，实现还“数于民（企）”。截至山大地纬2023年半年度报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量1,527万件，累计实现交易量7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向C端数据服务的统一入口。 普惠金融：中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至2023年7月31日，已有30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据，246类、超279万公共数据在92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询71.5万人次，发放贷款33.6万笔，实现授信410.2亿元，其中个人信用贷款326.9亿元、小微企业（含个体工商户）贷款30.4亿元，涉及企业13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险：通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑1,999.87万人次成功投保，投保金额达到23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达8,000+笔/市/天，累计结算1,492.31万笔，赔付金额约7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市9家商保机构30余款保险产品以及烟台市中国人寿226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由2天压缩到10分钟，最快赔付5分钟，基本实现即时结算。 山大地纬自主研发的联盟区块链产品——大纬链，以及数字保险箱、数据资产化平台等区块链配套系统，形成了“1+6+N”的区块链产品体系，并持续构建元宇宙虚拟世界基于“数据人”的基础底座和经济体系，形成由数字身份、数据资产构成的可信主体、可信客体、可信交易，通过区块链双向预言机实现现实世界与数字世界之间的映射与交互，为“数据人”打造可信主体身份、资产、交易、治理系统的全面支撑。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长 公司在人社、医保、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，2023年上半年服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测 公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.73/7.12/9.03亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为128.86%/22.74%/24.88%，对应EPS为0.35/0.43/0.54元，对应2023年33.37倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

山大地纬(688579) 事件点评 2023年7月30日，山大地纬发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入为2.02亿元，半年累计同比增长110.69%；实现归母净利润2020.19万元，同比增长257.1%，扭亏为盈；公司2023Q2实现营收9,984.04万元，同比增加56.91%，归母净利润605.16万元。2023年上半年发生三费费用9,290.42万元，同比增长2%，其中，销售费用增长9.8%，管理费用率增长0.7%，研发费用增长0.9%。公司业绩超预期主要由于宏观经济形势逐渐转好。项目执行及交付进度大幅提升所致。我们认为伴随数据要素政策在各省市相继落地，数据交易的市场将逐步合规化、细分化，未来数据要素的价值将得到进一步释放，已做好布局并取得一定成就的数商将有望率先获益。 投资要点 数据要素业务加速落地，后续有望继续增长 数据通道：山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中，实现还“数于民（企）”。截至报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量1,527万件，累计实现交易量7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向C端数据服务的统一入口。 普惠金融：中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至报告期末，已有30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据，246类、超279万公共数据在92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询71.5万人次，发放贷款33.6万笔，实现授信410.2亿元，其中个人信用贷款326.9亿元、小微企业（含个体工商户）贷款30.4亿元，涉及企业13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险：通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑1,999.87万人次成功投保，投保金额达到23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达8,000+笔/市/天，累计结算1,492.31万笔，赔付金额约7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市9家商保机构30余款保险产品以及烟台市中国人寿226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由2天压缩到10分钟，最快赔付5分钟，基本实现即时结算。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长 公司在人社、医保、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，报告期内服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。报告期内，国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测 公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.73/7.12/9.03亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为128.86%/22.74%/24.88%，对应EPS为0.35/0.43/0.54元，对应2023年39.66倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

山大地纬(688579) 数据要素领军，维持“买入”评级 公司为国内“AI+区块链”服务商领军，传统业务 2023 年有望迎来业绩拐点，同时数据要素交付服务业务放量可期。我们维持原有盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 1.40、 1.82、 2.37 亿元， EPS 分别为 0.35、 0.46、0.59 元/股，对应当前股价 PE 分别为 43.1、 33.0、 25.4 倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023 年中报，业绩高增长 2023 年上半年， 公司实现营业收入 2.02 亿元，同比增长 110.69%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比增长 257.10%， 业绩实现高增长。单二季度，公司实现营业收入 1.00 亿元，同比增长 56.91%；实现归母净利润 0.06 亿元， 扭亏为盈。 收入高增长主要系新签合同金额、 合同毛利快速增长； 同时项目执行及交付进度加快。 全国化市场战略成效显著， 全年业绩复苏值得期待 上半年公司传统业务表现出较强的韧性，公司新签合同金额为 1.82 亿元，合同毛利 1.51 亿元，分别同比增长 17.23%、 41.59%。 公司在手订单充足，夯实全年业绩高增基础。分业务来看， 智能用电、智慧人社业务新签合同金额分别同比增长 102.4%、 40.43%，合同毛利亦大幅提高。 分地域来看，公司全国化市场战略成效显著，山东省外新签合同金额增速明显较快，同比增长 27.89%。 首任数据局局长官宣有望加速数据要素市场发展，打开公司成长空间 7 月 28 日，人社部发布国务院任免国家工作人员信息，刘烈宏担任国家数据局首任局长， 预计未来数据要素市场有望加速发展。 依托完全自主可控的“大纬链”技术体系和丰富项目经验，公司有望乘政策东风加速腾飞。 上半年“大纬链”顺利通过中国金融认证中心（CFCA）全部 359 项检测，彰显技术实力。 多个数据要素交付通道建设和服务项目加快推进，商业模式日益清晰。公司积极与各地数交所沟通合作，成为北京国际大数据交易所数据服务商并参与《数据交易服务指南》北京地方标准编写，与深圳数交所也在沟通合作， 未来成长前景光明。 风险提示： 政策落地不及预期风险； 市场竞争加剧风险；公司研发不及预期等

山大地纬(688579) 国内领先的“AI+区块链”科技服务商， 业绩快速修复 山大地纬是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，坚持“产学研用”深度融合的创新发展之路。公司以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧人社、智慧医保医疗、智能用电等传统优势业务领域，并在数字经济浪潮下积极参与数字政府、企业数字化转型、数据交付通道建设及数据交付服务，面向人社局、医保局、数据局等政府部门、医疗机构、国家电网及社会企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等 Smart系列解决方案，同时积极探索数据要素交付服务的商业模式创新，在普惠金融、普惠保险等应用场景取得快速发展。 公司于 7月 11 日收盘后发布《2023 年半年度业绩预告的自愿性披露公告》， 预计 2023 年半年度实现营业收入 20,000-21,000 万元， 同比增长 108.80%-119.24%。 预计实现归母净利润 1,950-2,050 万元， 同比增长 251.64%-259.41%。 数据交易模式逐步清晰，公司是重要的市场参与方 随着“数据二十条”及《全国一体化政务大数据体系建设指南》的发布，数据的开发利用与授权运营成为发展的主要方向。数据交易所已在多地成立并运行，数据资源转变为数据产品、确权后形成数据资产并交易变现的模式已进行了一定的探索与实践。 公司依托完全自主可控的“大纬链”技术和产品体系，与省人社厅、医保局及济南市大数据局、公积金中心等共建山东省人社链、医保链及济南市统一政务服务平台“泉城链”、公积金“数字黄河链”等数据要素可信流转平台和基础设施，以“区块链+数据要素”有力的服务和支撑了数字山东建设和数字经济高质量发展。 7 月 8 日，公司在首届“区块链+数据要素”论坛上正式发布具有完全自主知识产权的《大纬链技术白皮书》及“大纬链”可信数据服务平台。 国家数据局成立在即， 数据要素市场化进程有望加速 今年 3 月， 中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，明确提出组建国家数据局。 国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 通过组建国家数据局，有望加强顶层设计创新和拓展产权观念，建立健全中国特色数据产权体系和制度，推动解决数据要素产权界定难、数据可信流通难、数据要素利益分配难等难题。 7月，北京印发《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》的通知，提出力争到 2030 年，本市数据要素市场规模达到 2000 亿元，基本完成国家数据基础制度先行先试工作。 伴随顶层设计的逐步完善和地方细则的陆续出台， 数据要素价值有望加速释放。 投资建议与盈利预测 预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.34、 0.49、 0.62 元，当前股价对应的 PE 分别 40.99、 28.15、 22.11 倍。 公司依托“AI+区块链”技术， 积极探索数据要素交付服务的商业模式创新，在普惠金融、普惠保险等应用场景取得快速发展。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期的风险； 研发成果不及预期的风险； 经营业绩季节性波动风险； 市场竞争加剧风险等。

山大地纬(688579) 数据要素领军，维持“买入”评级 公司为国内“AI+区块链”服务商领军，传统业务2023年有望迎来业绩拐点，同时数据要素交付服务业务放量可期。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40、1.82、2.37亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.59元/股，对应当前股价PE分别为42.5、32.5、25.0倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年一季报 公司发布2023年一季报，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长217.09%；实现归母净利润1415.02万元，同比增长269.25%，实现扭亏为盈。 大纬链获权威认证彰显技术实力，数据要素业绩高增值得期待 2023年3月，公司自研的“大纬链V3.0”顺利通过中国金融认证中心区块链产品检测，3大类共359项检测项均符合检测要求，完全覆盖区块链技术作为金融应用科技产品需通过的所有项目，获得权威认可充分彰显公司综合技术实力。目前，公司采用“大纬链”平台已建成“泉城链”、“济宁链”、“港城链”等城市链，以及“医保链”、“人社链”、“数字黄河链”等大规模行业链。凭借公司技术实力和山东省项目经验，未来公司有望乘政策东风在全国加快推广区块链平台建设，为后续数据交付服务奠定坚实基础，迈入业绩高增长通道。 自研EasyAI人工智能开发平台，AI+医疗打开成长空间 公司研发了EasyAI人工智能开发平台，支撑人工智能模型全生命周期开发过程，提供包括数据标注、模型构建、模型训练、模型部署等在内的一站式AI开发能力和服务，内置Bert、LSTM、Transformer多种机器学习算法。该平台已在医保医疗领域应用，包括自主产权医疗文本结构化平台、医疗知识图谱、疾病健康风险智能评估、以人为中心的智慧医疗就医新模式等。其中智能预问诊、智能导诊、智能问答等应用和产品均涉及到ChatGPT领域，预计2023年7月可实现落地应用，有望打开公司成长空间。 风险提示：政策落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期等。

山大地纬(688579) 事件 山大地纬股份发布2022年年报：2022年公司实现营业收入为4.54亿元，同比下降28.8%：实现归母净利0.62亿元，同比下降39.95%。对此，我们点评如下： 投资要点 公司在手订单饱满，业绩拐点可期 2022年公司实现营收4.54亿元，同比下降28.8%，实现归母净利0.62亿元，同比下降39.95%，业绩下滑主要受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致。分业务来看，医疗医保实现营收1.73亿元，同比下滑39.33%，毛利率69.20%（同比增加16.84pct）；智慧人社实现营收1.29亿元，同比下降8.45%，毛利率58.40%（同比增加11.16pct）；智慧用电业务实现营收1.22亿元，同比下降36.07%，毛利率38.64%（同比减少4.48pct）；数据要素服务实现营收1850.63万元，同比增加243.24%，毛利率69.34%（同比增加6.46pct）。公司的综合毛利率57.40%，同比提高9.37pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率为8.31%/14.42%/23.41%/-1.42%，分别同比提高1.57/3.68/7.47/-0.35pct，期间费用率为44.73%，同比增加12.37pct，期间费用增加明显。公司在手未确认订单金额4.79亿元，同比增长27.04%，创历史新高，随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，公司业绩拐点有望出现。 政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年4月9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025年约为1989亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等均有应用场景。1）普惠金融领域：公司与中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，助力解决融资难问题，降低银行业务经办成本。自开通以来，已有26家商业银行59款信贷产品实现上线运行，累计查询64.1万人次、发放贷款29.7万笔，实现授信306亿元；2）普惠保险领域：公司通过山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，在投保资格校验、商保快赔、医保易贷、电子票据跨链应用等场景发挥作用，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量最多达到8045+笔/市/天，累计结算业务850余万笔，投保金额超过18亿元，数据交易量达1800余万次；3）政务服务领域：开通区块链“我的数据”，打造企业和个人的全生命周期数据档案。在威海，“我的数据”已实现人社、公安、医保等部门147项个人数据、177项企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，助力“无证明城市”建设；4）在司法公证领域，公证处通过对接“泉城链”获取政府权威数据，提高公证效率，已累计办理事项5487余项，累计精简材料1万余项，普通公证事项由原来的一周内出证缩短至1-2个工作日出证，简单公证事项立等可取。 传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展 公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建设项目，服务覆盖全国近10万家医疗机构及1500家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。 区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，公司2022年数要素服务业务营收达1850.63万元，同比增长243.24%；数据要素区块链平台业务建设新签合同2084.64万元，同比增长253.63%，数据要素交付服务业务新签合同1527.62万元，同比增长499.07%，公司未来有望受益于数据要素市场发展，助力新成长。 盈利预测 我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.33、1.82、2.29亿元，EPS分别为0.33、0.46、0.57元，当前股价对应PE分别为52、38、31倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术流失的风险、股东减持的风险等。

山大地纬(688579) 事件点评： 2023年04月13日，山大地纬发布2022年度报告，2022年公司实现营业收入为4.54亿元，同比下降28.8%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降39.95%；下降原因主要受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致，对应公司在手未确认订单达4.79亿元，同比增长27.04%，创历史新高。 受2022年年末疫情影响，公司项目延期执行及交付，2022年经营业绩出现短期下滑。但从全年发展态势判断，公司核心业务经营能力依然强劲，疫情造成的负面影响只是短期的，公司基本面依然深厚。公司2022年数据要素服务年新签合同金额达到3612.26万元，较上年同期增长327.74%。 投资要点 数据价值不断释放，数据要素变现迅猛，后续有望迎来持续增长 依托完全自主可控的“大纬链”技术体系，定位为数据要素交付服务商，形成了“1+6+N”成熟完备的产品体系。根据前瞻产业研究院测算，2021年我国数据要素市场规模达到704亿元，预计2025年可超过1749亿元，十四五期间年复合增速超过25%。 山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，商业模式日益清晰。公司2022年数据要素服务业务营收达1850.63万元，同比增长243.24%。数据要素区块链平台建设业务新签合同金额2084.64万元，同比增长253.63%；数据要素交付服务业务新签合同金额1527.62万元，同比增长499.07%。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 数字经济领域抢占先机，数据新政推动数据质变 目前数字经济已上升为国家战略，到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字基础设施建设和数据资源要素使用是数字经济发展的两个着力点。数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变，2022年4月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022年12月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策。 在政策的指引下，数字经济浪潮下，数据要素市场产业化大时代正式开启。大量数据资产价值逐渐释放，数据要素市场中对于数据基础设施及数据治理的需求将持续提升。截止2023年一季度末，公司数字保险箱累计开户数超736万户，数据资产存放量达1347万件，累计实现交易量4191万次，呈现快速增长态势。 我们认为，山大地纬作为公司系首批布局区块链技术的数商，核心技术通过多项测试上游优势明显，甚至可以做到比客户更加了解客户的需求，在数据市场需求激增的趋势下，公司先发优势显著，看好未来数据服务类营收持续稳定快速增长。 传统业务深耕多年，客户优质稳定公司在人社、医保、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，报告期内服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。报告期内，国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测与估值 公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.73/7.12/9.03亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为1.41./1.72/2.16.亿元，同比增速分别为128.25%/21.95%/25.36%，对应EPS为0.35/0.43/0.54元，对应2023年54.49倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 新业务投入风险，政策推进不及预期

山大地纬(688579) 数据要素领军，维持“买入”评级 公司为国内“AI+区块链”服务商领军，或人社、医保医疗、用电业务或2023或年有望迎来业绩拐点，同时公司乘数据要素政策东风成长为数据要素交付服务领军公司。我们维持原有盈利预测并新增或2025或年盈利预测，或预计公司或2023-2025或年归母净利润分别为或1.40、或1.82、或2.37或亿元，或EPS或分别为或0.35、或0.46、或0.59或元/股，对应当前股价或PE或分别为或55.2、或42.3、或32.5或倍，或维持“买入”评级。 事件：公司发布或2022或年报 公司发布或2022或年报，公司实现营业收入或4.54或亿元，同比减少或28.80%；实现归母净利润或0.62或亿元，同比减少或39.95%。或公司业绩短期扰动主要系受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致。 传统业务：或在手订单饱满，业绩拐点可期 根据公司或2022或年报，公司在手未确认订单金额大幅增长或27.04%，达到或4.79或亿元，创历史新高。伴随在手订单加快交付执行和验收结算，我们认为公司或2023或年有望迎来业绩拐点。同时考虑到（1）公司在山东市场的既有优势有望巩固扩大，（2）公司不断推出创新产品和典型案例并加速复制推广，（3）公司加快扩大山东省外市场占有率，公司人社、医疗医保、用电领域业务长期仍有广阔成长空间。 数据要素：或数据要素服务商龙头，高增长可期 公司在人社、医保医疗、用电领域积累海量数据资源，或且公司利用“AI+区块链”技术在国内率先实现数据要素商业化落地。或2022或年数据要素服务业务新签合同金额达到或3612.26或万元，或同比增长或327.74%，或已逐步成长为公司新的业绩增长点。其中数据要素交付通道（区块链平台）建设，或2022或年新签合同金额或2084.64或万元，同比增长或253.63%；数据交付服务新签合同金额或1527.62或万元，同比增长或499.07%。伴随公司在全国加速推广城市链和人社链、医保链、公积金链等行业链，或同时公司积极探索普惠金融、普惠保险等场景商业化，或数据要素服务未来高增长可期。 风险提示：或政策落地不及预期风险；或市场竞争加剧风险；公司研发不及预期等

山大地纬(688579) 投资要点 “AI+区块链”科技服务商， 业绩拐点有望出现 公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商， 起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等 Smart 系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。 公司营收从2018 年的 4.06 亿元增长到 2021 年的 6.38 亿元， CAGR 为16.21%，对应的归属净利润也从 0.82 亿元增长至 1.03 亿元， CAGR 为 7.80%，业绩实现稳步增长。 2022 年公司业绩快报实现营收 4.67 亿元，同比下降 26.70%，归母净利润 0.62亿元， 同比下降 39.80%，主要系新冠疫情多次反复，尤其四季度为公司最重要的系统测试、验收确认等时间窗口，因疫情因素导致公司在手订单的项目交付进度大幅滞后，进而导致全年营业收入及利润较上年下降。随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快， 同时叠加公司2022 年新签合同额 6.10 亿元， 疫情影响消除加上在手订单充足， 2023 年公司业绩拐点有望出现。 政策推动数据要素迎来发展良机， 公司金融/保险/政务均有落地场景 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎， 近期政策不断： 1） 2022 年 4 月 9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素； 2） 2022 年 12 月中共中央、国务院印发数据二十条； 3） 2023 年 3 月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。 根据国家工信安全发展研究中心测算数据， 2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，即 2025 年约为 1989 亿元。 公司数据要素业务目前在金融、 保险和政务等均有应用场景。 1） 普惠金融领域： 公司携手中国人民银行济南分行、 济南市大数据局等推动公共数据依法有序向金融机构开放，助力解决市民和中小微企业融资难问题。截止 2022年 12 月， 在济南市已有 20 家商业银行 38 款信贷产品实现上线运行，累计查询逾 37 万人次、发放贷款 20.6 万笔，实现授信 206 亿元； 2） 普惠保险领域： 山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量最多达到 5 万+笔/市/天，累计业务 796 万笔，投保金额超过9.89 亿元，数据交易量达 1451 万次； 3） 政务服务领域： 基于区块链基础设施平台，帮助企业和个人开通区块链“我的数据”，实现建立全生命周期数据档案。在威海市，“我的数据”已实现人社、公安、医保等近 40 个部门 124 类个人数据、 110 类企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，大大提升了政务服务便利性，助力“无证明城市”建设。 传统业务客户黏性+区块链技术， 充分受益数据要素市场发展 公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有 20 年以上的从业经验， 具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质， 已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20 个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建 设项目，服务覆盖全国近 10 万家医疗机构及 1500 家二级以上医院； 在用电领域， 公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。 区块链技术具有去中心化、 防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点， 作为底层技术可以有效解决信任问题， 在数据流通和共享上有巨大作用。 公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一， 拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系， 累计通过中国信通院 7 项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系， 已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景， 未来有望受益于数据要素市场发展， 助力公司新成长。 盈利预测 我们看好公司传统业务稳步发展， 数据要素新增业绩看点。预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.62、 1.33、 1.82亿元， EPS 分别为 0.15、 0.33、 0.46 元，当前股价对应 PE分别为 147、 68、 50 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、 竞争加剧的风险、 宏观经济下行风险、 公司订单获取及执行低于预期的风险、 关键技术流失的风险、 股东减持的风险等