安凯微(688620) 投资逻辑 新品放量叠加产品提价，公司进入业绩修复期。 公司产品主要应用于消费级智能摄像机、智慧安防、智能门锁、 AI 眼镜、智能音频及 HMI 等智能硬件领域。 2025 年公司集中推出 8 款产品、 16 颗芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗。 2026H1 公司实现营业收入4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现扭亏；综合毛利率回升至 39.64%，较上年同期提升 24.35pct。 智能视觉终端持续扩张， AI 推动芯片价值量提升。 消费智能摄像机仍构成稳定基本盘，预计全球出货量由 2025 年的 1.87 亿台增至 2028 年的 2.62 亿台；同时，多摄、低功耗及端侧 AI 持续提升视觉 SoC 价值量。根据 IDC《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025 年全球智能眼镜出货量达到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%。智能眼镜市场在 2026H1 延续较快增长，据洛图科技（RUNTO）数据， 2026H1 中国智能眼镜全渠道销量达到 90.9 万台，同比增长85.5%，其中拍摄眼镜销量占比达到 34.4%，视觉功能持续向智能 眼镜终端渗透。 外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台打开成长空间。 2025年底公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，并于2026 年 2 月完成工商变更。 思澈科技在低功耗蓝牙、 MCU 和图形处理方面与公司原有视觉、音视频及 HMI 能力形成互补，公司芯片覆盖由视觉感知进一步延伸至音频交互、无线连接、低功耗控制和图形显示，有望在 AI 眼镜、智能门锁等终端中由单颗主控向多产品组合拓展，提高单机芯片数量及价值量。同时，公司在研 12nm芯片预计于 2026 年内推出，进一步储备更高性能边缘 AI 产品。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、 12.03亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、 30.14%和 20.25%；归母净利润分别为 0.50 亿元、 0.84 亿元和 1.32 亿元。考虑新品持续放量、产品结构改善以及多芯片平台逐步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减持风险；限售股解禁风险；毛利率波动风险。

安凯微(688620) 专注于物联网智能硬件SoC芯片二十余年：公司成立于2001年4月10日，是一家专注于物联网智能硬件SoC芯片的芯片设计公司，公司主要产品包括物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片，产品已经被广泛应用于智能家居、智慧安防、智慧办公以及工业物联网等多个领域。具体来说，安凯微的物联网摄像机芯片系列已被用于家用摄像机、安防摄像机、婴儿监视器等终端设备，应用处理器HMI芯片系列已经被用于楼宇可视对讲、智能门禁/考勤、HMI网管、工业设备显控终端等；BLE应用处理器芯片系列已经被用于智能锁、蓝牙音频设备、点读笔等终端产品。公司物联网摄像机芯片主要的应用场景之一是家用摄像机。根据艾瑞咨询和华经产业研究院整理的相关数据显示，2020年全球家用摄像头出货量为8,889万台，国内市场出货量为4,040万台，预计2025年全球及中国市场出货量分别达到21,491/8,175万台，复合增长率为19.3%。根据安凯微2022年和2023年物联网摄像机芯片的销量统计数据，2022年和2023年其物联网摄像机芯片的在全球家用摄像机市场的市占率均超过了20%。物联网智能硬件SoC芯片技术的发展带动物联网智能硬件的快速发展，同时也要求芯片具有更高的计算能力、更低的功耗、更优秀的无线连接能力以及更强的人工智能处理能力。安凯微的SoC芯片目前包括了无算力和具有轻量级算力的芯片，公司拥有自研NPU，将通过不断优化创新，持续满足智能化的发展需求。在低功耗、无线连接技术等方面，公司经过多年的发展，也积累了相关IP和技术基础，有利于更高效地赋能万物，智能互联。 技术布局全面，端侧AI大时代背景下，市场空间持续打开：公司注重技术创新，持续投入研发。经过多年技术积淀，公司形成了包括SoC技术、ISP技术和机器学习技术在内的七大核心技术，拥有数字逻辑电路、模拟电路、射频电路、电源电路以及数模混合电路等60多类电路设计IP核以及多个系统平台IP。这些核心技术和IP，使得公司可以根据下游客户和应用领域差异化需求进行产品的快速设计开发，满足AIoT市场多样化的需求。公司已经实现主要芯片产品自研IP占比超过75%，IP自主可控程度高，也为公司持续创新、产品迭代奠定了技术基础。公司产品研发以市场为导向，依托公司强大的芯片研发能力，开发了物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片两类主要的芯片产品。物联网摄像机芯片已经覆盖了从100万像素分辨率到8K分辨率的产品，其中4K分辨率芯片已经流片且在验证中，8K芯片已规划在研中。智能化方面，公司已经拥有带有轻量级算力芯片，且带有较高算力的芯片已经流片成功在系统开发中，还有一颗带有更高算力的芯片已规划在研中。物联网应用处理器芯片包括HMI芯片和BLE芯片，产品系列随市场需求不断迭代，性能不断升级，满足智慧办公、智能家居、工业物联网领域多个细分市场的的要求。公司芯片性能优越，在性能、晶粒面积、功耗三个方面（简称“PPA”）得到了良好的平衡。与同规格的竞品相比，公司芯片与行业主流产品整体性能相当，其中物联网摄像机芯片在ISP处理能力、智能算力和典型工作功耗方面具有优势；物联网应用处理器芯片在视频分辨率、编解码格式、CIS接口等产品规格方面具有优势。未来，公司将推进物联网摄像机芯片继续向高清化、智能化、XR化发展。积极推进已流片在验证的第五代物联网摄像机芯片的研发和市场化工作，并结合自身项目规划和市场发展情况推进下一代（8K像素分辨率）芯片产品的研发工作；算力方面，加强机器学习技术的研发和创新，积极推进大语言模型和大视觉模型端侧实现技术的研发，并推进具有较高算力物联网摄像机芯片的研发和市场化，以实现产品系列（包括在研）从100万像素到高至8K像素全覆盖，并兼具无算力和轻量级、小算力类型，拓展端侧中小算力芯片的应用范围，满足市场多样化的需求。 投资建议：预计2024年~2026年公司分别实现营收7.29亿元、9.32亿元、11.79亿元，分别实现归母净利润-0.29亿元、0.75亿元、1.47亿元，考虑到公司还处于产品升级研发投入期，营收体量还在持续爬升，我们以PS进行估值，2024年-2026年公司PS分别为6.31倍、4.93倍、3.90倍、低于可比公司均值，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险

安凯微(688620) 投资要点 AI加速赋能，端侧智能化需求带动智能硬件技术更迭。目前人工智能应用落地已迈入新阶段，AI端侧应用为突出代表，覆盖领域越来越广泛，包括智能家居、智慧安防、智能穿戴设备、智慧办公等，预计2026年中国智能硬件的市场规模有望突破2万亿元人民币。公司主要从事物联网智能硬件核心SoC芯片的研发、设计、终测和销售，目前已量产的SoC芯片主要分为物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片，其中物联网摄像机芯片下游应用主要为家用摄像机、安防摄像机等产品；物联网应用处理器芯片的下游应用包括楼宇可视对讲、智能门禁/考勤、智能锁、HMI网关、工业显控屏等。 顺应端侧智能化发展趋势，推出带算力的二代芯片。公司顺应人工智能技术持续推广应用以及端侧智能化的发展趋势，推出新一代带算力的孔明二代系列芯片。该芯片采用了双核RISC-V架构，内置2TOPSNPU，集成了安凯微第五代ISP、自研IPU等，支持黑光全彩、AI语音隔离、畸变校正与图像拼接、高动态范围成像等功能，面向AI语音隔离对讲产品、声源定位与跟踪视觉产品、黑光全彩AIISP产品、物品及生物信息AI识别产品、鱼眼产品及各种物联网摄像机产品。 推出智能锁解决方案，全方位覆盖各种核心芯片产品。公司正式推出智能锁解决方案，该方案具有“全栈式解决、工业级应用”的特点，全方位覆盖了智能门锁的各种核心芯片产品，提供了从芯片到系统平台到产品应用平台再到模组全栈式支持，所有的产品均可通过OTA进行系统升级与管理服务。下游客户可基于自身需求采购安凯微的一颗或多颗芯片，也可以采购基于安凯微芯片的模块级产品，预计明年智能门锁业务开始起量。 产品持续迭代，降低功耗水平。市场对于物联网智能硬件核心SoC芯片的功耗等要求不断提高，公司第二代BLE应用处理器芯片系列，采用40nm工艺制程，进一步降低功耗水平、提高集成度，将指纹识别算法、RFID、触摸按键等模块集成在单一硅片上，实现多功能合一，有效降低下游厂商的开发成本和生产成本；最新推出的第五代物联网摄像机芯片系列采用了22nm工艺制程。此外，公司开始了12nmFinfet工艺设计的研发工作，提升产品的市场竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润分别为-0.3/0.7/1.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及新产品开发风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；市场竞争风险及成长性风险；客户集中及变动风险；司产品结构相对集中的风险。

安凯微(688620) 投资要点 本周四（6 月 8 日） 有一家科创板上市公司“安凯微” 询价。 安凯微（688620）： 公司主要从事物联网智能硬件核心 SoC 芯片的研发、 设计、终测和销售， 主要产品包括物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片。 公司2020-2022 年分别实现营业收入 2.70 亿元/5.15 亿元/5.09 亿元， YOY 依次为0.83%/90.67%/-1.15%， 三年营业收入的年复合增速 23.87%； 实现归母净利润 0.14亿元/0.59 亿元/0.40 亿元， YOY 依次为-41.41%/335.03%/-32.75%， 三年归母净利润的年复合增速 19.68%。 最新报告期， 2023Q1 公司实现营业收入 1.11 亿元， 同比增加 5.24%； 归母净利润 0.04 亿元， 同比增加 38.42%。 根据初步预测， 公司2023 年 1-6 月可实现的归属于母公司股东的净利润约为 1,130.21 万元至 1,428.30万元， 同比上升 3.89%至 31.29%。 投资亮点： 1、 作为国内最早的芯片设计公司之一， 在具备丰富国际大厂任职经验的核心团队带领下， 公司在物联网芯片领域累积了较强的技术先发优势， 目前已成为国内物联网摄像芯片及应用处理芯片的重要供应商。 公司前身安凯有限成立于 2001 年， 公司创始人、 董事长胡胜发曾在智能家居处理器国际龙头晶晨半导体、 音频处理 SoC 及多媒体处理 SoC 老牌大厂 ESS Tech、sigma designs 任职， 带领公司在物联网芯片领域形成了较为深厚的技术积淀； 随着曾在芯片巨头 Marvell、 恩智浦任职的于茂加入公司成为工程副总裁， 公司研发实力进一步强化。 凭借突出的技术先发优势， 公司目前已成为国内物联网摄像机芯片的重要供应商， 2020-2021 年， 公司在家用摄像机市场分别实现 13.37%和 25.57%的市场占有率（以出货量为基准）； 此外， 公司物联网应用处理芯片在楼宇对讲、 智能门锁等领域占据领先地位， 2021 年公司物联网应用处理器芯片-HMI 芯片在楼宇对讲领域市占率超 50%， 2020 年公司物联网应用处理器芯片-BLE 在智能门锁市场实现 8.42%市场占有率（均以出货量为基准）。 2、 地方资本及产业资本持股彰显对公司长期发展信心。 截至招股书签署日， 广州越秀产投基金（实控人为广州国资委） 通过旗下私募基金越秀智创、 越秀金蝉二期合计控制公司 5.50%股份， 科金控股（实控人为广州国资委） 持有公司 5.87%股份， 广东半导体基金持有公司 2.60%股份；产业资本方面， 小米产业基金持有公司 4.47%股份。 3、 公司产品深化边缘计算布局； 下游应用切入工控领域。 1） 顺应物联网摄像机高清化、 智能化趋势，公司募投项目“物联网领域芯片研发升级及产业化项目” 拟研发 2 颗具备人工智能算力的高清物联网摄像机芯片， 分辨率/算力分别为 4K/4T 以及 8K/8T，相较最新产品 AK39Av100 在算力上显著提升； 2） 工业级芯片技术水平要求较高、 国产化率较低， 公司拟抓住机遇深化产品在工业领域的发展， 上述募投项目中另外2颗拟研发芯片分别为工业级视觉采集芯片及HMI工业控制芯片，其中工业级视觉采集芯片将引入短距离无线连接技术， 可应用于工业内窥镜、智能门锁、 门禁考勤等领域， HMI 工业控制芯片将优化人机交互功能， 特别是语音交互， 可广泛应用于高低温显示仪、 数控机床的工控显示屏以及电动自行车的仪表盘等领域。 同行业上市公司对比： 结合公司的主营业务、 主要产品及应用领域， 选取富瀚微、 北京君正、 国科微、 全志科技为安凯微的可比上市公司； 从上述可比公司来看， 2022 年可比公司的平均收入规模为 31.60 亿元， 可比 PE-TTM（剔除全志科技、 国科微/算术平均） 为 53.68X， 销售毛利率为 33.45%； 相较而言， 公司营收规模未及同业平均水平， 销售毛利率略低于同业均值。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。