富信科技(688662) 事件 富信科技发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收2.10亿元，同比减少29.35%；归母净利润亏损0.16亿元，同比转亏。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收1.15亿元，环比增长22.15%；归母净利润亏损0.18亿元，环比转亏。 2023Q2营收环比改善，受累于大客户破产利润亏损 整体来看，2023年上半年受全球经济下行等因素影响，消费电子市场需求疲软，导致公司营收同比下降29.35%，但Q2营收有所改善，环比增加22.15%。分产品来看，半导体热电器件实现销售收入4985.59万元，同比增长19.67%；半导体热电系统实现销售收入4265.27万元，较上年同期下降14.92%，主要受消费电子领域收入同比下降18.19%的影响；半导体热电整机产品实现销售收入10219.10万元，较上年同期下降40.73%。此外，上半年公司大客户启动ABCs程序，公司基于谨慎性原则补充计提坏账准备3279.10万元，导致公司报告期内净利润大幅下滑，出现亏损。 加大研发投入，产品矩阵持续完善 公司始终坚持研发创新，上半年发生研发费用1665.45万元，占营业收入的7.95%，同比增加2.05pct。（1）电热器件方面，公司目前已具备年产300万片微型热电制冷器件Micro TEC的能力，应用于400G、800G高速光模块的MicroTEC产品处于研发阶段，有望加速热电制冷器件在通信等领域国产替代的步伐。Micro TEC应用于通信领域，可对高速光模块进行精准的主动控温，提高散热效率，确保数据传输持续不断进行。（2）热电系统方面，高端工业系统已向部分工业系统客户进行小批量供货。（3）热电整机方面，公司持续对现有产品进行升级迭代，提升产品性能和市场竞争力，今年4月公司发布智能穿戴空调产品，未来公司将继续推进智能穿戴、宠物消费等领域的进程。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.08、4.81、5.91亿元，EPS分别为0.20、0.71、0.92元，当前股价对应PE分别为194、55、43倍。公司应用于通信领域的微型热电制冷器件关键技术已实现突破，考虑到未来算力需求强劲，我们看好公司的Mirco TEC业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，汇率波动风险，募集资金投资项目产能消化的风险，技术迭代风险等。

富信科技(688662) 盈利能力平稳增长，全产业链布局+技术壁垒构筑公司护城河 公司21年营收由17年5.12亿元增长至6.97亿元，增长率为36.13%；归母净利润由17年0.3亿元增长至0.88亿元，增长率为193%。(1)分产品：公司形成热电整机应用、半导体热电器件、热电系统三大产品板块；(2)分地区：目前以海外市场为主，随着国内疫情影响减弱，未来公司在中国大陆地区业绩增长可期。全产业链布局+技术壁垒构成公司核心优势：(1)公司深耕半导体热电领域，在材料技术和装配工艺上具备优势；(2)公司实现半导体热电技术全产业链覆盖，具有成本和质量优势。 通信：光模块升级提高散热需求，TEC国产替代空间广阔 (1)随着光模块速率和集成度不断提高，微小面积内的功耗急剧上升，局部热流密度大幅增加，对整个光模块的散热提出了更高的要求，我们认为TEC或将成为未来的散热解决方案。MicroTEC的材料加工与封装难度较大，成材率低，国内多数企业难以满足应用要求，存在技术壁垒，突破需要时间和技术积累。目前全球TEC市场由海外企业主导，进口高速率光模块价格昂贵，国产替代在国产化背景下潜力可期。(2)公司被II-VI和华为重点关注，我们认为未来有一定可能进行战略合作，双巨头协同助力公司技术突破和产品升级，亟待光模块TEC国产替代。通讯业务扩产成果明显：22年公司已实现1000万左右的收入，向超过30家光通信客户送样，并在多家头部企业实现批量化供货。 立足消费电子市场，汽车/医疗/工业多领域开花拓宽公司业务板块 汽车：(1)激光雷达驱动热电技术车载应用发展。随着智能驾驶渗透率提高，激光雷达温控需求有望促进TEC发展；(2)汽车智能化发展拓宽TEC汽车应用场景，温控座椅、新能源动力电池温控需求助力TEC发展。消费电子：公司立足消费电子市场，随着疫情影响消退，消费电子市场需求有望复苏。医疗/工业：PCR、MOCVD业务发展有望为公司带来新增量。 投资建议：作为半导体热电技术龙头企业，公司将受益于光模块量价齐升和国产替代逻辑。随着公司MicroTEC等技术突破，公司未来业绩有望进一步提升。预计公司23-25年实现营收8.62、11.21、14.57亿元，实现归母净利润1.10、1.50、2.18亿元。给予公司23年55×估值，对应目标价格68.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司热电整机应用产品销售模式以ODM为主的风险；能效认证风险；核心竞争力风险；募集资金投资项目产能消化的风险；需求不及预期的风险；测算具有主观性风险。

富信科技(688662) 核心观点 消费需求疲软，业绩短期承压。根据快报，公司22年实现收入5.0亿元，同比下滑28%，实现归母净利润0.54亿元，同比下滑39%。公司22年业绩承压主要系公司产品多为消费类产品，行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关。终端消费需求疲软、疫情以及经济下行等因素影响，国内外市场消费需求下降，公司消费类产品居多，因此导致销售不及预期，利润降幅更大主要受费用率提升影响所致。公司毛利率整体稳定，受大环境影响小，22前三季度整体毛利率25.8%，较21年末小幅下滑1pct，凸显公司较为优质的营收质量和成本管控。 消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场，其最典型的应用是在有限的空间内制冷或通过制冷、制热实现精确控温，如公司生产的恒温酒柜、电子冰箱、啤酒机、恒温床垫、除湿机等。22H1恒温床垫销售收入同比增长171%，冻奶机同比增长63%，而啤酒机、恒温酒柜、冰淇淋机因受到国内外疫情的影响，销售收入有所下降。未来伴随宏观环境改善，公司消费类产品销售有望回暖。除此以外，公司研发生产的半导体热电器件和系统，通过局部、精准制冷的方式，还可应用于手机散热背夹、水离子吹风机、美容仪等产品上，新兴应用场景拓展助力扩大公司营收规模。 高端TEC国内先行者，受益国产替代及数字基建建设。通信领域，公司已成功实现用于5G网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产。截至22H1成功开发了光通讯器件客户超20家，少数光模块型号器件获得客户的中标订单。医疗、红外等工业器件方面，截至22H1新引进的医疗等工业客户28家，其中，6家已开始批量供货，3家已小批量供货，19家已下样品订单。通讯、汽车、医疗等工业领域对半导体热电技术性能要求高，日本Ferrotec、KELKLtd.，美国Phononic等外资企业掌握话语权，公司是少数几家国产品牌的先行者，受益供给侧国产替代及需求侧数据中心、基站等旺盛需求，公司高性能TEC有望实现从零到一突破。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.60/0.82/1.17元(原22-24年预测分别为1.44/2.05/2.86元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测)，根据可比公司24年39倍PE估值，对应目标价45.63元，给予买入评级。 风险提示 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。

富信科技(688662) 公司为全产业链半导体热电技术解决方案及应用产品提供商之一。公司主营业务包括半导体热电器件及以其为核心的热电系统、热电整机。2022年上半年，公司实现营收2.97亿元，同比-7.05%；实现归母净利润0.34亿元，同比-4.20%；毛利率25.60%，同比下降2.11pct。其中，半导体热电整机实现营收1.72亿元，同比增长5.64%；热电器件与热电系统分别实现营收0.42/0.50亿元，同比下降20.81%/28.39%。 消费电子领域竞争相对激烈，高性能微型热电器件领域为行业主要增长点。消费电子领域由于对热电器件的性能与可靠性要求较低，主要为国内企业依靠成本和性价比优势所占据，整体竞争相对激烈。高性能微型器件主要用于通讯/汽车/医疗等领域，附加值高且竞争格局良好，目前正迎高速增长机遇。行业领导企业Ferrotec预计热电器件2024财年收入规模至约10.20亿元人民币，两年复合增速为15.6%，并估计半导体热电器件行业主要应用领域为光通信/生物医药/汽车自动驾驶，分别占比41.70%/14.40%/11.90%，消费领域仅占8%。 在高性能微型热电器件领域实现技术与客户突破，进一步打开成长空间。公司实现在Micro-TEC上的技术突破，截止上半年，公司开发MicroTEC产品共75个型号，涉及通信、汽车、医疗等领域，此外，前期开发的6个工业领域新产品实现了量产。截至报告期末，公司累计开发了光通讯器件客户超20家，PCR客户15家，红外探测和激光雷达客户5家；其中少数光模块型号器件获得客户的中标订单。公司已经完成200万片的产能建设，并对后续扩产的关键设备进行提前采购。 投资建议。随着疫情影响减弱以及新品放量，公司整机业务有望逐步恢复增长；公司高性能热电器件领域实现技术与客户突破，根据Ferrotec最新财年收入8.8亿元，市占率达到36%，公司有望抓住下游增长机遇，实现部分国产替代。预计2022-2024年公司实现收入8.00/9.84/12.12亿元，实现归母净利润0.95/1.49/1.91亿元，对应PE为43/28/22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户需求不及预期，疫情影响生产运输。

富信科技(688662) 事件：公司发布2022年中报 疫情下短期业绩承压，新产品品类拓展顺利。22H1公司实现营收2.97亿元，同比下滑7%，实现归母净利润0.34亿元，同比下滑4%。2022年上半年，公司受疫情、俄乌冲突、美国通胀等因素影响，收入及利润短期承压。公司积极应对外部市场不利因素，聚焦半导体热电技术领域，持续加大新产品研发，在消费领域不断推进产品品类与客户开拓，同时成功开发通信/汽车/医疗等高端领域用MicroTEC产品共75个型号，为公司以后年度业绩的增长提供动力。 疫情影响逐渐消退，消费类产品有望恢复增长态势。近两年公司与客户合作推出高端恒温床垫，市场反应热烈并逐步带动公司恒温床垫量价齐升，2022H1公司恒温床垫销售收入同比增长171%。冻奶机产品市场开拓顺利，2022H1收入同比增长63%。随着国内外疫情影响逐步消退，我国消费升级趋势下品质生活类电器需求逐步提升，公司消费领域其他产品营收也将逐步恢复增长态势。 通信/医疗/汽车等高端领域用MicroTEC打开公司成长天花板。在高附加值TEC领域，公司产品性能及可靠性与国际龙头企业水平相当，且具备成本优势，凭借产品优异性能，公司2022年上半年在通信/汽车/医疗等高端领域不断取得客户突破。通信领域：公司2022年上半年成功开发光通讯器件客户超20家，少数光模块型号器件获得客户的中标订单，为后续斩获批量订单奠定坚实基础；汽车领域：公司产品目前可以应用于汽车电控系统、无人驾驶激光雷达等场景；在医疗、红外等工业器件领域：2022年上半年，公司新引进医疗等工业客户28家，其中6家已开始批量供货。截至2022H1，公司累计开发PCR客户15家，工业红外探测和激光雷达客户5家。为了适应未来客户端的快速上量，截至2022H1，公司光通讯应用超微型热电制冷器件年产能从2022年初100万片扩产至200万片，并且提前采购完成募投项目年产300万片的部分关键进口端设备，充分保障订单在营收端的兑现。 盈利预测与投资评级：公司作为国内半导体热电制冷技术领跑者，热电制冷产品成功实现从消费领域到通信/汽车/医疗等高端领域突破，有望充分受益市场需求增长及国产替代机遇。我们预测公司2022-2024年的归母净利润为1.14/1.62/2.27亿元，当前市值对应PE为36/25/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。

富信科技(688662) 核心观点 国内半导体热电制冷技术领跑者。公司是国内外少数全产业链半导体热电技术解决方案及应用产品提供商之一，集半导体热电器件、系统及其整机应用为一体，产品广泛应用于各类新兴消费电子场景。在国产替代的大背景下，公司突破高端领域，应用场景逐步拓宽至通信、汽车、医疗等领域。未来公司有望在需求端受益于消费电子需求复苏，新场景、新应用打开长期增量空间；供给侧国内市场享受国产替代。供需两侧同步向好，产能扩张产品升级双维成长。 消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。热电技术消费电子场景以品质生活类电器为主，此前市场多集中于欧美发达国家。伴随我国消费升级趋势下，未来品质生活类电器有望在国内市场迎来突破。据智研咨询数据，在19年出口的半导体制冷式家用型冷藏箱（啤酒机、恒温冰箱等）中，公司份额近20%，此外公司已开拓了应用于手机散热背夹及水离子吹风机的热电器件，在国内市场销售良好。随着疫情影响逐渐消退，公司消费电子类产品有望恢复稳增长。 突破高端领域，通信/汽车/医疗增量可观。公司产品突破高端领域，成功切入到通信、汽车、工业、航天国防等高附加值TEC应用领域，其性能及可靠性与国际龙头企业水平相当，且具备成本优势，具有国产替代的市场空间。根据见炬科技的数据，2019年光通信市场热电器件约7000万枚；至2024年，因基站建设拉动将增加需求至3.3亿枚，19-24ECAGR高达36%。公司用于通信光模块的高性能微型热电制冷器件产品已向全球领先的某通信设备客户批量出货，成为国内少数能够生产用于光模块温控的微型热电制冷器件厂商之一，未来成长空间可观。同时公司热电技术还应用在激光雷达以及医疗设备等场景，医疗领域已导入华大智造、圣湘生物等行业知名企业，有望受益于下游应用产业的蓬勃向上迎来强劲需求。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.44、2.05、2.86元，根据可比公司22年31倍PE估值，对应目标价44.64元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。