霍莱沃(688682) 投资要点 事件：2024年4月23日，霍莱沃发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少46.22%。 营收稳健增长，毛利率波动及费用增加拖累利润。报告期内，公司实现整体营业收入3.94亿元，同比增加17.26%。公司管理层积极应对环境变化，围绕电磁测量系统、电磁CAE仿真软件等主要产品，积极开拓卫星等景气度较高的下游市场，并实现了客户覆盖广度及深度的进一步提升，同时公司积极推进业务实施及交付工作，从而实现了营业收入的稳步增长。报告期内，公司的收入增长主要由电磁测量系统业务贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长。2023年公司综合毛利率为33.84%，较2022年减少7.99个百分点，主要系报告期内部分项目本期结算的硬件成本较高，使得毛利率水平较上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真软件、面向隐身装备的雷达散射截面测量系统等产品的研发投入并扩充技术团队，由此带来的期间费用上升亦导致了利润水平的下滑。 隐身+卫星测量系统大幅增长，研制相控阵样机静待订单。2023年公司的电磁测量系统业务实现营收3.18亿元，同比增长32.07%，成为营收增长的主要贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，报告期内，公司面向卫星领域的测量系统订单同比快速增长，同时成功开拓了多个卫星领域新客户。电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%，报告期内公司围绕核心产品三维电磁仿真软件RDSim进行市场推广并取得了良好的订单及收入增长，但复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统因特种行业环境原因收入有所下降。通用测试业务营收同比下滑45.60%，主要系该业务技术壁垒及毛利率相对较低，公司将市场开拓的重心放在电磁测量系统、电磁仿真分析验证等核心业务板块，对该板块业务则有所收缩。相控阵产品业务未实现营收，但公司所承担的多项样机研发任务在年内完成并实现了技术目标，为批量订单的获取打下了坚实的基础。 研发投入持续增加，布局低空经济+低轨卫星赛道。2023年研发投入合计0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增国内专利13项，截至报告期末，公司累计获得国内专利42项，软件著作权98项。公司开展的电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品等业务的关键优势为算法技术。其中，电磁测量系统业务所面向的主要下游为特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在低空经济等各类新兴领域也有广泛的应用空间。目前，卫星通信、智能驾驶以及低空产业等新兴产业发展势猛，公司的电磁仿真及测量产品在其中的应用场景不断增加。报告期内，公司针对低空经济、低轨卫星等领域开展了多项在研项目，例如电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发、低轨卫星专用检测系统研究以及多模共口径一体化天线研发，均属国内先进水平，具有广阔的市场应用前景。 自研国产RDSim软件，国产替代放量可期。CAE作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域，具有极长的研发周期和极高的技术壁垒。CAE软件目前主要应用于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。公司自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品。报告期内，公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。目前，我国CAE软件市场目前的总体渗透率和国产化程度均较低，随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 投资建议：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，构建了电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，同时延伸布局低空经济、低轨卫星等赛道，随着主业需求释放及新业务起量，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润分别为0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7%，对应EPS为0.89/1.17/1.50元，PE为34.5/26.3/20.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

霍莱沃(688682) 事件：2023年10月27日，公司发布了2023年第三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营收2.25亿元，同比增长16.53%，归母净利润1851.18万元，同比下降4.60%；扣非净利润747.65万元，同比下降22.18%。 投资要点 Q3营收同增9.53%，公司积极备产备货。2023年前三季度公司营收2.25亿元，同比增长16.53%，归母净利润1851.18万元，同比下降4.60%；毛利率为35.39%（-4.23pct），归母净利率8.21%（-1.82pct）。其中Q3季度营收0.91亿元，同增9.53%，归母净利润706.71万元，同降32.36%，扣非净利润524.90万元，同降13.27%。截至2023年第三季度，公司存货1.16亿元，同增141.67%，表明公司对未来销售订单量充满信心，积极备货原材料、在产品和产成品。 深耕电磁领域，重视科技研发。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真和校准测量两类核心算法的企业,自主研发的RDSim三维电磁仿真软件具有在任意复杂平台上进行周期性结构自动建摸及工程化的突出优点。2023年前三季度公司研发支出3466.64万元，较上年同期增加11.95%。公司始终以技术创新为先导,持续加大研发投入,实现知识积累和技术迭代,形成多项自主核心技术,并于2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业。 军民双驱动，下游市场空间广阔。军品方面，“十四五”后期军工行业持续高景气，国防信息化持续加码，公司电磁测量系统及相控阵产品作为相控阵雷达等系统研发的必备工具，需求有望快速增长。民品方面，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道,低轨卫星的测量广泛分布于卫星有效载荷、整星以及地面站等各环节,服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达检测领域的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.06/1.47亿元；对应PE分别为44/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

霍莱沃(688682) 事件： 公司于2023年8月24日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业绩实现较快增长，持续加大研发投入 2023年上半年，公司实现营业收入13432.34万元，较上年同期增长21.81%，主要系随着外部环境趋于稳定，公司积极推进业务实施交付工作，使得营业收入实现稳步上涨；实现归母净利润1144.47万元，较上年同期增长27.78%。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长26.27%、13.59%、16.29%，研发投入全部费用化，占营业收入的比例为15.81%。 低轨卫星测量需求有望快速增长，公司订单实现快速增长 随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。公司紧抓市场机遇，上半年面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）均实现了订单的快速增长。产品研发方面，公司继续大力研发电磁测量系统内的关键硬件，并成功研发高精度多自由度转台、超大型扫描架、低散射金属测试架等硬件产品，陆续在项目中实现应用，进一步提升了测量系统的自主可控程度，实现了交付周期的缩短和交付能力的提升。 布局相控阵新型产品，研发工作顺利推进 在相控阵产品业务板块，公司上半年持续推进多个型号相控阵产品的研制任务。随着各类新型装备平台的持续出现，与其匹配的新型相控阵天线研制需求持续高增。目前，如何在确保相控阵雷达性能指标的前提下有效降低其研制及生产成本，并根据各类装备平台的技术需求满足高性能、高度集成化等要求，是行业内目前的主要技术发展趋势。公司上半年研制的相控阵产品均为低成本方向下的新型产品，包括小型化新型相控阵天线、多模共口径一体化天线，以及低小慢目标探测雷达等，部分产品样机已完成研制及测试工作并交付，部分产品样机完成研制工作，部分新承接的研制需求已进入样机研制阶段。 盈利预测与投资建议 国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为4.74、6.37、8.41亿元，参考上半年的经营情况，调整归母净利润预测至0.80、1.16、1.58亿元，EPS为1.10、1.59、2.18元/股，对应PE为43.83、30.41、22.20倍。上市以来，公司PE主要运行在48-148倍之间，考虑到公司的成长性和市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PE至60倍，对应的目标价为66.00元。维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；收入季节性波动的风险；产品升级和技术迭代的风险；核心算法泄密的风险；人才流失风险。

霍莱沃(688682) 事件：公司2023年8月25日发布2023年半年度报告。公司2023上半年营收1.34亿元，同比上涨21.81%，归母净利润0.11亿元，同比上涨27.78%。 业务交付上升，营收同比上涨21.81%。受益于整体宏观环境的稳定，公司积极展开业务执行和产品交付，着重推动研发创新和市场推广，公司上半年经营状况良好。2023上半年营收1.34亿，同比上涨21.81%，归母净利润1144万元，同比上涨27.78%，毛利率上涨至31.42%，主要系公司销售规模增长带来的营业成本增加和项目本期结算的硬件成本较高。销售费用0.08亿元，销售费率5.78%，主要系公司H2加大了市场推广，研发费用同比上涨26.27%，研发费率15.81%，主要系公司扩大研发团队，科研薪酬增加。 核心产品实现自主可控，深化拓展应用场景。公司响应国家核心技术自主可控政策，实现RDSim三维电磁仿真软件自主研发。RDSim三维电磁仿真软件为公司在CAE业务的核心产品，具备多算法融合的优势，应用领域广泛，涵盖了天线及天线罩、雷达散射截面、微波器件等多个领域，适用于军工和民用双重应用。在民用领域方面，RDSim已经于汽车雷达和整车布局等方向取得突破性进展。 下游市场新驱动呈现，科研铸造“护城河”。公司电磁仿真验证、电磁测量系统及相控阵产品三大业务多元布局，下游市场需求旺盛。CAE广泛应用于国防军工、航空航天领域，但制造业其他领域渗透仍低。国内CAE市场有较大潜力，用户接受度提升和自主可控需求增加将推动国产CAE市场发展。低轨卫星和卫星互联网刺激测试测量市场需求快速增长态势，刺激公司在射频测量系统和星载天线和整星的测量系统业务快速增长。此外，隐身装备成新热点，推动散射截面测量系统业务释放。公司在相控阵领域不断突破核心技术以技术优势积极开拓市场，实现业务迅速增长，为样机交付奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达检测领域的领先地位，我们将2023-2025年归母净利润调整为0.81(-0.30)/1.06(-0.59)/1.47亿元；对应PE分别为43/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）收入季节性波动；3）人才流失和技术泄密。

霍莱沃(688682) 事件：公司发布2023年半年报 2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长22%、28%公司2023年上半年共实现营收1.34亿元，同比增长22%；实现归母净利0.11亿元，同比增长28%。2023年上半年公司毛利率、净利率分别达到31.42%、10.34%，同比下滑7.98、2.77pct，主要系公司产品结构变化所致。 业绩低点逐渐过去，公司低轨卫星业务有望提速 1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022年受到一定影响。2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为21%、-18%、40%、4%，归母净利同比增速分别为-5%、-23%、49%、18%，改善明显。 2）随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道，公司面向卫星的电磁测量系统业务均实现了订单的快速增长。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展 1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：22年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N的跨越。 3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益 1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线 作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计2023-2025年归母净利复合增速48% 预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.85、1.22、1.64亿元，同比增长68%、44%、35%，CAGR=48%，对应PE为43、30、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

霍莱沃(688682) 核心观点 22年交付受影响，23Q1重回高增长。公司22年实现收入3.36亿元（+2.02%），归母净利润0.50亿元（-17.25%），扣非归母净利润0.37亿元（-134.18%）。单q4来看，公司收入1.43亿元（-17.50%），归母净利润0.31亿元（-23.27%），扣非归母净利润0.28亿元（-22.33%）。2022年在宏观环境对公司业务交付产生较大影响，收入增速有所放缓。公司23Q1收入0.76亿元（+40.20%），归母净利润0.04亿元（+49.14%），扣非归母净利润0.01亿元（+442.19%）。 加大研发投入，CAE产品开始贡献收入。公司在22年对技术及研发团队进行了较大幅度扩充，公司人员达到157人（+31.93%），导致研发费用增长较快。公司22年销售、管理、研发费用率分别为4.27%（+0.71pct）、8.68%（+0.20pct）、13.37%（+3.98pct）。分业务看，电磁测量业务收入2.41亿元（-8.05%）；电磁场仿真分析验证业务收入0.42亿元（+28.39%），主要是CAE等核心产品下游需求明显提升；通用测试业务收入0.43亿元（+35.99%），该业务受外界影响较小。22年公司中标合同额为3.34亿元的某载体项目工程配套系统，当前待履行金额仍有2.64亿元。 研发持续取得突破，相控阵产品23年有望逐步交付。公司研发投入在各个业务板块均取得了里程碑式的研发成果：三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件进行了研发迭代；在电磁测量系统业务板块研发了动态散射测量系统以及测量系统内多个关键硬件；在相控阵产品业务板块持续研发迭代多款样机，22年虽然未产生收入，主要系样机研发任务未到交付节点，但均如期完成关键技术节点，23年有望逐步交付。相控阵系统向低成本、高集成度、小型化、多模复合等趋势发展，公司将进一步提升相控阵雷达产品的研发技术水平并形成批量交付能力。 CAE进步可期，军工信息化下游持续高景气。CAE国产化需求迫切，尤其国防军工、航空航天等国家战略产业自主可控要求的持续提升，公司不断加大CAE产品研发，致力于加速追赶国外成熟厂商。我国卫星互联网产业加速发展，中国低轨通信卫星行业有望进入快车道，服务于低轨卫星的测试测量市场需求已呈现快速增长态势。隐身装备的研制及生产需求的快速上升，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，公司也取得了突破性进展。 风险提示：宏观经济影响IT支出；项目交付缓慢；CAE拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入4.87/6.57/8.64亿元，增速分别为45%/35%/32%，归母净利润为0.86/1.17/1.54亿元，对应当前PE为51/37/28倍，维持“买入”评级。

霍莱沃(688682) 事件： 公司于2023年4月25日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 2022年业务交付受到明显影响，2023年第一季度实现高增长 2022年，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长2.02%，主要系公司业务交付受到外部环境变化影响，使得营业收入增速放缓；实现归母净利润5041.20万元，同比下降17.25%。分业务看，电磁测量系统实现收入2.41亿元，同比下降8.05%；电磁场仿真分析验证业务实现收入0.42亿元，同比增长28.39%，主要系公司的三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升；通用测试业务实现收入0.43亿元，同比增长35.99%。2023年第一季度，公司实现收入0.76亿元，同比增长40.20%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长49.14%。 RDSim取得里程碑式的成果，研发迭代打开多应用领域 2022年，公司在电磁仿真分析验证业务板块的重点工作为核心产品三维电磁仿真软件RDSim的市场推广及研发迭代，并取得了里程碑式的成果，RDSim成功入选工信部2022年工业软件优秀产品。RDSim具有多算法融合优势，可实现针对各类电磁结构的高精高速仿真。核心算法包含改进的矩量法、快速算法、高频渐近算法、积分方程快速直接求解法与特征模算法等。RDSim目前已可实现近亿级网格量的大规模计算，并成功于超算平台上完成万核以上的大规模仿真，在航空隐身、汽车雷达等领域均有突破性进展。 下游需求快速释放，电磁测量系统业务多点突破 公司在电磁测量系统业务板块进一步加大了市场开拓力度。随着低轨卫星建设的推进，公司面向卫星有效载荷的射频测量系统业务实现了快速增长；随着隐身装备的研制及生产需求的快速上升，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，公司凭借在该领域领先的技术优势积极开拓市场并取得了突破性的成果，相关业务收入实现了快速增长；随着国产汽车毫米波雷达量产需求逐步兴起，公司开始承接汽车毫米波雷达的测量系统需求。产品研发方面，公司成功研发了动态散射测量系统等新产品，进一步加大了电磁测量系统射频及机械子系统的关键硬件的研发投入，并在反射面和低散射支架等核心硬件的自主研发方面取得了突破性进展。 盈利预测与投资建议 国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为4.74、6.37、8.41亿元，归母净利润为0.91、1.27、1.73亿元，EPS为1.75、2.45、3.32元/股，对应PE为49.35、35.25、26.02倍。上市以来，公司PE主要运行在45-145倍之间，考虑到公司的成长性，给予2023年70倍目标PE，对应的目标价为122.50元。维持“买入”评级。 风险提示 核心算法泄密的风险；人才流失风险；产品升级和技术迭代的风险；市场竞争加剧的风险；产业政策的风险；收入季节性波动的风险。

霍莱沃(688682) 2022年业绩受到交付影响，23Q1恢复高增长 2022年，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降17.25%，主要系在外部环境变化的影响之下，公司业务交付受到明显影响，从而使得营业收入增速放缓。费用端，公司全年销售、管理、研发费用率分别为4.27%、8.68%、13.37%，研发费用同比增长45.20%至0.45亿元。公司基于CAE和相控阵产品等新兴业务板块的研发需求，扩充了研发团队，并根据电磁测量系统的交付需求扩充了技术交付团队，截至2022年末员工数量为157人，同比增长31.93%。2023年第一季度，公司营收与归母净利润恢复高速增长，实现营业收入0.76亿元，同比增长40.20%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长49.14%。 各业务线稳步发展，电磁仿真产品需求明显提升 分业务看，2022年，公司电磁测量系统实现收入2.41亿元，同比下滑8.05%，主要系业务交付受外部环境变化影响；电磁场仿真分析验证业务实现收入0.42亿元，同比提升28.39%，主要系公司的三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升，从而实现了营业收入的较快增长；通用测试业务实现收入0.43亿元，同比提升35.99%，主要系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小；相控阵产品业务未实现营业收入，主要系公司所承担的样机研发任务未到交付节点，但均如期完成了关键技术节点，为下一年度完成交付奠定了坚实的基础。 加强核心产品RDSim推广，加速追赶海外厂商 2022年，公司加强核心产品三维电磁仿真软件RDSim的市场推广及研发迭代，并取得了里程碑式的成果，RDSim成功入选工信部2022年工业软件优秀产品。经过持续的研发迭代，RDSim目前已可实现近亿级网格量的大规模计算，并成功于超算平台上完成万核以上的大规模仿真，在航空隐身、汽车雷达、整车布局等应用领域均有突破性进展。根据IDC的数据，我国CAE软件市场规模在2021年达到32.1亿元，年复合增速达到14.6%。CAE软件主要应用于国防军工、航空航天、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。现阶段，我国研发设计类工业软件在核心技术自主可控程度、产品成熟度、市场占有率等方面与国际先进企业尚有明显差距。随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及国防军工、航空航天等国家战略产业自主可控要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 盈利预测与投资建议 公司长期致力于工业软件的研发，聚焦于电磁仿真及校准测量技术的研发及应用，依托自主研发的核心算法，主要为航空航天、电子信息、通信等领域提供用于电磁仿真及电磁测量的软件和系统，未来有望受益于我国CAE行业国产化的推进。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.60、2.16、2.86元，当前股价对应的PE分别为52.91倍、39.16倍、29.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观环境波动风险；军费预算不及预期；行业竞争加剧等。

霍莱沃(688682) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长-17%、49%公司2022年共实现营收3.36亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5亿元，同比减少17%。2023年一季度公司实现营收0.76亿元，同比增长40%；实现归母净利0.04亿元，同比增长49%。 业绩低点逐渐过去，业务扩张下公司费用有所提升 1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022年疫情影响公司产品交付。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为30%、21%、-17%、40%，归母净利同比增速分别为19%、-5%、-23%、49%，一季度环比改善明显。 2）2022年公司毛利率、净利率分别达到41.83%、18.39%，同比下滑0.74、1.83pct，主要系公司加大对CAE仿真软件和相控阵产品等新兴业务的投入。2022年公司研发费用率13.37%，同比增长3.98pct；销售费用率4.27%，同比增长0.71pct；管理费用率8.68%，同比提升0.2pct；财务费用率-0.67%，同比下降0.88pct，主要系汇兑波动形成的汇兑收益所致。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展 1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：22年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N的跨越。 3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益 1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计2023-2025年归母净利复合增速48%预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.90、1.26、1.65亿元，同比增长78%、40%、31%，CAGR=48%，对应PE为50/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

霍莱沃(688682) 1、国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速29%、27% 霍莱沃成立于2007年，致力于电磁CAE仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 2、电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展 公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展 相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 雷达散射截面测量：2022年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从1-N的跨越，成为公司增长新动力。 射频测量：公司收购弘捷电子51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 3、电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益 根据中商产业研究院数据，2021年我国CAE软件市场规模达21亿元，近三年复合增速14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据IDC数据，2021年行业国产化率仅为15%，国产厂商替代空间广阔。 公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 4、相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线 作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，自前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 6、霍莱沃：预计未来3年归母净利润复合增速为34% 预计公司2022-2024年归母净利为0.50、0.98、1.48亿元，同比增长-18%、98%、50%，CAGR=34%，对应PE为106、54、36倍。维持“买入”评级。 7、风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期。