唯赛勃(688718) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.85亿元，同比-3.62%；归母净利润0.19亿元，同比-18.82%。其中24Q2，公司实现营业收入1.08亿元，同比+6.09%；归母净利润0.16亿元，同比-1.59%。 毛利率修复，支付辞退补偿金致使净利率承压。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.92%和9.4%，较2023H1分别同比+4.93pct和-2.26pct，尽管2024上半年公司原材料的价格出现较大增长，但毛利率仍有所增加。净利率下滑主要由于管理费用大幅提高，2024H1公司销售费用、管理费用和财务费用较2023H1均发生较大变动，分别为445.9万、2921.6万、-179.6万，分别同比+75.15%、+30.8%、-33.93%，其中公司上海车间搬迁支付辞退补偿金导致管理费用出现较大增长。 经营现金流明显改善，回购90.66万股股票。2024H1，由于预收客户货款较多以及支付货款较少，公司经营活动产生的现金流量净额为795.1万元，同比增加618.40%。此外，公司于2月8日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至6月底，公司已以集中竞价方式累计回购公司股份90.66万股，共计1028.8万元，彰显公司对未来发展的信心。 维持高比例研发投入，各项研发进展顺利。2024H1，公司研发投入达1485.1万元，占营业收入比例为8.05%，同比上升0.23pct。其中公司完成了高性能混合基质RO/NF制备关键技术及产业化的专家现场产能测试，对膜法提锂工艺、镍钴锰萃取工艺，相关副产物的回收处理工艺等也都取得了进展，有助于公司继续保持在膜材料和复合材料产品的竞争优势。 投资建议与估值：参考公司中报，我们略微下调公司盈利预期，预计公司2024年-2026年的收入分别为4.18亿元、4.75亿元、5.27亿元，营收增速分别达到8.9%、13.6%、10.9%，归母净利润分别为0.47亿元、0.58亿元、0.64亿元，净利润增速分别达到1.7%、24.9%、10.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

唯赛勃(688718) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收3.84亿元，同比+24.72%。归母净利润0.46亿，同比+46.41%。23Q4公司实现营收0.96亿元，同比增长29.52%，归母净利润797万元，同比降低11.14%；24Q1公司实现营收0.76亿元，同比减少14.75%，归母净利润370万元，同比降低46.78% 毛利率净利率均稳中有升，研发费用维持高增。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为32.18%、11.70%，较2022年分别同比+1.26pct、+1.51pct。毛利率增长的原因或与复合材料压力罐产品毛利率提升（同比+4.51pct）相关。费用方面，公司管理费用保持平稳，增长3.7%至4392.9万元，销售费用和研发费用均呈现大幅增长，分别为813.5万、2739.4万元，分别同比+54.92%、28.60%，财务费用为-335.2万元，较去年同期减少225.2万元，主要是因为汇率变动，汇兑收益减少。 加强产品创新拓宽应用领域，压力罐毛利率增长显著。分板块来看，（1）复合材料压力罐：公司推动产品的迭代升级，提高产品质量和服务水平，23年复合材料压力罐营收达1.26亿（同比增长8.45%），毛利率32.51%，同比增长4.51pct。（2）反渗透膜及纳滤膜系列产品：结合下游领域需求，公司持续完善生产工艺，优化产品性能、品类和规格，广泛应用于多领域，营收增长32.59%至1.79亿元，毛利率34.86%，同比增长0.37pct。（3）膜元件压力容器：依据客户需求为客户提供定制化设计和加工服务，进一步拓宽产品的应用领域，营收达0.61亿元，同比增长40.30%，毛利率19.46%，同比-1.90pct。 利用优势积极布局盐湖提锂项目，打造第二增长曲线。“吸附+膜法”技术在盐湖提锂领域的应用持续拓展，膜工艺的优势越发显著。公司在膜材料方面积累了丰富的核心技术，并积极布局盐湖提锂板块，实现了盐湖提锂专用特种纳滤膜的研发，参考公司2023年年报，公司承建的西藏盐湖提锂项目已进入设备安装调试阶段，正式投产后有望促进公司膜材料业务的进一步成长。我们认为凭借公司在膜材料的积累优势，盐湖提锂业务有望快速放量。 投资建议与估值：根据公司2023年年报及2024年一季报情况，我们调整24-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024年-2026年的收入分别为4.73亿元、5.52亿元、6.43亿元，营收增速分别达到23.0%、16.8%、16.4%，归母净利润分别为0.57亿元、0.72亿元、0.84亿元，净利润增速分别达到24.8%、25.0%、16.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

唯赛勃(688718) 投资要点 推荐逻辑：1.我国膜产业高速发展，过去6年CAGR达13%，目前我国膜材料市场国内厂商供应占比仅为18%左右。公司是国内膜材料领先企业，已实现对国际龙头产品的替代，随着膜材料在国家战略层面重视程度提升，公司将受益国产替代增量。2.锂盐供需缺口短期难以缓解，我国碳酸锂价格超50万元每吨。在下游锂电池需求旺盛的背景下，上游锂矿产能将快速扩张，盐湖提锂空间广阔。3.公司是国内为数不多具备盐湖提锂反渗透膜生产能力的企业，已与盐湖提锂领域知名企业启迪清源开展长期合作，未来将极大受益盐湖锂矿扩产建设。 我国高端膜行业高速发展，国产化空间广阔。我国已将高性能分离膜材料列入关键性战略材料，系未来发展的重点领域。据中国膜工业协会，过去6年我国膜行业复合增速达13%，预计2022年我国膜产业生产总值将超3600亿元，其中反渗透膜和纳滤膜占比超过50%。目前，我国反渗透膜国产化率仅为18%左右，市场被海外巨头所垄断，未来随着我国膜产业的高速发展，国产替代空间广阔。公司作为国内高端膜产业的领先企业，有望受益国产替代带来的增量。 碳酸锂价格维持高位，上游锂矿扩产规模有望扩大。受锂矿扩产放缓等因素影响，锂矿供需缺口扩大，据隆众化工，截至22年9月，我国电池级碳酸锂市场价已达到50.5万元每吨，超去年同期价格的4倍以上。我们认为，上下游扩产周期错配导致的供需缺口在短期内难以缓解，锂盐市场出清还需要较长时间，在下游新能源车市场需求保持旺盛的背景下，上游锂矿产能将快速扩张。 公司是国内少数具备盐湖提锂膜生产能力的企业，已与客户开展长期合作。我国锂矿资源较为丰富，其中超80%锂矿资源集中在青海和西藏的盐湖中，受环境和环保等因素的影响，盐湖膜法提锂将成为主要开采方式。公司针对各个盐湖不同特点进行定制化研发，已开发出“低温预处理盐湖卤水纳滤膜”、“高盐卤水浓缩膜”等专用技术。公司在盐湖膜法提锂领域具备技术领先优势，已与下游知名厂商启迪清源签署长期战略合作协议，随着公司膜法卤水提锂相关项目的落地，盐湖提锂业务有望成为公司强劲增长引擎。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.31元、0.87元、1.28元，公司盐湖提锂项目落地后业绩有望爆发。参考行业可比公司，给予公司2023年32倍估值，对应目标价27.84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、盐湖提锂项目推进不及预期、疫情影响等。