格科微(688728) 平安观点： 打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型。公司业务聚焦在CMOS图像传感器（COMS Image Sensor，简称CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。CIS方面，公司早期主流产品为200万、400万、800万和1600万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从Fabless向Fab-lite转型，公司通过募集资金建设的 12寸CIS产线项目已经在2023年12月实现量产。显示驱动芯片方面，产品主要为LCD驱动芯片，主要用于中小尺寸LCD面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前9个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023年前9个月，公司实现收入32.45亿元，同比下降29.01%；Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82%、-29.6%和1.30%。 手机CIS产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。公司的CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的3200万像素的最新产品，标志着公司的CIS从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其1300万以上的手机CIS产品充满信心。2023年6月9日，公司发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》显示，2022年，1,300万像素及以上产品收入尚不足500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为1300万像素及以上产品线2023年-2026年收入分别不低于0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。 DDIC产品布局趋于完善，OLED驱动将成为新增长点。显示驱动芯片（简称DDIC），是显示面板的主要控制元件。2023年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展，自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系 列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了LCD显示驱动芯片之外，公司也持续在关注AMOLED显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长，TFT-LCD显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分LCD面板市场。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。 投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计，2023-2025年公司收入分别为46.11亿元、60.20亿元和74.57亿元，对应3月1日收盘价的PS分别为11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。（3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由Fables模式转变为Fab-Lite模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。

格科微(688728) 投资要点 事件：1月30日晚，公司发布2023年年度业绩预告。根据公司公告，预计2023年年度实现营业收入约42.00~51.00亿元，同比减少约14.20%~29.34%；归母净利润约0.48~0.72亿元，同比减少约83.59%~89.06%；扣非归母净利润约0.56~0.84亿元，同比减少约76.26%~84.17%。 2023年为公司业务转折之际，产线折旧计提及研发费用压低净利表现。单23Q4来看，公司预计实现营收约9.55~18.55亿元，同比变化约-30.44%~35.11%，环比变化约-26.14%~43.46%。利润端，23Q4单季度公司预计实现归母净利润-0.02~0.22亿元，同比增加约98.29%~118.80%，环比减少约69.85%~102.74%；单季度实现扣非归母净利润0.88~1.16亿元，同比增加约145.36%~159.79%，环比增加约183.87%~274.19%。公司全年营收端同比下降，主要受消费电子市场需求放缓、手机行业景气度降低影响，公司传统优势产品出货减少。公司盈利水平下降，主要系公司高像素产品迭代相关研发费用提升、产线计提折旧以及公司作为新进入者在定价策略上有所控制，毛利率下降影响净利润。2023年为公司业务转折之际，2023年6月，公司“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”首批产能正式量产，是公司转型Fab-lite的又一阶段性成果；12月，公司全球首发两颗单芯片5000万像素产品。伴随公司新产线产量逐步攀升，高端新品市占率提高，未来公司业绩有望实现厚积薄发。 2023年单芯片高端CIS开花结果，2024年有望全面开启爬坡上量。自2023年9月起，公司1,300万及3,200万像素产品已逐步实现量产，5,000万像素产品亦实现小批量出货，1,300万像素及以上产品出货量稳步上升。其中，5,000万像素产品基于单芯片技术开发，0.7μm规格产品正在客户验证中，公司乐观预计明年可实现量产出货，公司亦有其它规格5,000万像素产品积极研发中。公司希望在高端产品市场争取至少30%市场份额，将有望成为公司未来成长的全新动力。 临港工厂投产开启以产促研正循环，股权激励彰显高端化发展决心。12月22日，格科微临港工厂正式投产，标志着公司完成了向Fab-lite模式的华丽转身。临港工厂的建设将有望促进公司实现“大步跨跃”式的工艺进步，具备与世界一流图像传感器公司一争高下的技术。值此转型之际，公司为凝聚核心人才竞争力，于23年5月宣布回购公司股份，并于23年6月发布了股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现了公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。 投资建议：我们看好公司CIS芯片发力高端化的潜力，以及自有晶圆厂带来的核心竞争力，预计公司23-25年实现收入46.77/62.16/75.66亿元，实现归母净利润0.64/2.90/5.38亿元，以1月31日市值对应PE分别为664/147/79倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求持续低迷风险，技术迭代风险，竞争加剧风险。

格科微(688728) 事件 格科微发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收32.45亿元，同比减少29.01%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少91.05%。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收12.93亿元，同比增长1.30%，环比增长17.69%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长73.67%，环比减少31.79%。 投资要点 前三季度业绩承压，2023Q3收入利润同比改善 受到消费电子市场需求放缓影响，手机行业景气度降低，前三季度公司营收同比下降29%至32.45亿元；同时，产品价格竞争加剧，毛利率有所下降，前三季度归母净利润同比减少91.05%。2023Q3单季度来看，公司营收和归母净利润同比增速自2022年Q1以来首次转正，分别同比增长1.30%、73.67%，盈利能力大幅提升。 产品矩阵持续丰富，汽车电子打造第二增长极 随着半导体工厂的建立，公司加快了高端产品的研发速度，2023年前三季度，公司研发费用率为18.35%，同比增长9.54pct。（1）在手机CMOS图像传感器领域，公司已经成功研发出单芯片高像素产品。业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器已通过品牌客户验证，即将进入量产阶段；3200万像素传感器产品已实现量产出货；5000万像素产品已研发成功，计划Q4向品牌送样，乐观估计明年获得量产订单。（2）在非手机CMOS图像传感器领域，400万像素产品已导入品牌客户并量产,后续将进一步提升产品规格（3）显示驱动芯片方面，TDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单,销售占比将继续提升；AMOLED驱动芯片产品的研发也在积极开展。此外，公司在汽车电子领域持续发力，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破，2023年上半年在后装市场实现超过1亿元销售额。 正式转为Fab-lite模式，供应链优势稳固 今年6月份，公司“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”首批产能正式量产，标志着公司经营模式向Fab-lite成功转型，将在加快公司研发速度、保障工艺安全、提升竞争壁垒等方面起到重要作用。此外，公司与三星电子、中芯国际、Powerchip、SilTerra、SK Hynix、华虹半导体、粤芯半导体等关键委外生产环节的供应商建立了长期稳定的合作关系，具有良好的供应链协调能力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为54.95、63.52、73.16亿元，EPS分别为0.08、0.14、0.20元，当前股价对应PE分别为235、131、94倍，我们看好公司的技术储备以及业务模式转型，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术迭代风险，产品研发失败风险，生产经营模式发生变化风险等。

格科微(688728) 事件 近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入19.52亿元，同比下降40.75%；归母净利润0.23亿元，同比下降104.44%。 投资要点 Q2利润环比归正。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入19.52亿元，同比下降40.75%；归母净利润0.23亿元，同比下降104.44%。其中，Q2实现营收10.99亿元，同比下降29.55%,但环比增长28.77%,Q2归母净利润为1.06亿元，同比下降60.92%，环比增长182.33%。受到通货膨胀、地缘政治等宏观因素影响，智能手机出货量下滑，营收和利润都有所下降,但营收、归母净利润23Q2环比归正。 核心技术成为价值创造源动力，创新优势带来高性价比。多年来公司致力于核心技术的研发，追求通过技术创新来给客户提供更大的影像整体解决方案。在工艺研发方面，公司独创了一系列特色工艺路线，能够以较少的光罩层数完成生产，在保障产品性能的同时实现了成本的大幅削减；在电路设计方面，公司采用成本较低的三层金属光罩设计，实现更为精益的成本控制。目前，公司已与三星电子、中芯国际、Powerchip、SilTerra、SKHynix、华虹半导体、粤芯半导体等关键委外生产环节的供应商建立了长期稳定的合作关系。 32M产品即将进入量产阶段，募投项目进展顺利。（1）CMOS图像传感器-手机：23H1该部分营收为8.62亿元，占总营收44.21%。目前公司自主研发的高像素单芯片集成技术优势凸显，已获得品牌订单，为公司进军高像素海量机市场提供有力保证，后续公司将推出基于0.7μm平台包括5,000万、6,400万、10,800万等在内的更高像素规格产品。同时，GC13A2已通过首批品牌客户验证，即将进入量产阶段。（2）CMOS图像传感器-非手机：目前，公司已经正式发布了一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品能在保持同等性能的前提下，降低约40%的功耗。此外，上半年公司在后装市场实现了超过1亿元的销售额。（3）显示驱动芯片：HD和FHD分辨率的TDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单，销售占比明显提升，预计明年将推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品，成为公司的重要增长点。（4）募投项目：上半年，公司募投项目“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”进展顺利，目前已完成首批设备的安装调试，顺利产出了良率符合预期的合格产品，未来有望实现月产20000片晶圆的产能，预计投产后公司的经营模式将由fabless转为fablite模式。目前，公司1,300万、3,200万像素产品已通过部分客户验证并获得客户订单。在此基础上，后续公司将推出基于高像素单芯片集成技术的5,000万、6,400万、10,800万等更高像素规格产品。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入55.24/64.39/73.31亿元，实现归母净利润分别为2.12/3.64/5.32亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为183倍、107倍、73倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

格科微(688728) We had a mgmt. call with GalaxyCore recently. As the global No.1 smartphone CIS provider (based on shipment), we remain positive on the company’s outlook, given that 1) new CIS production line is expected to begin pilot production in Q2/Q3 this year, 2) overall CIS ASP will increase due to favorable product mix and 3)additional capacity of DDIC will contribute revenue in 2H22E. Maintain BUY with adjusted TP of RMB34.1 based on revised earnings and new target multiple. FY21 revenue/NP grew 8.4%/62.8% YoY. GalaxyCore’s slower-thanexpected FY21 revenue growth was largely due to weaker smartphone market growth and unfavorable product mix. Global smartphone shipment grew at 4.5% YoY in 2021, turning positive for the first time since 2017 but still lower than pre-pandemic level. Due to the semi shortage and increasing CIS content per smartphone, the demand for 2MP/5MP CIS was strong. The unfavorable product mix led to limited revenue growth for FY21. Looking forward, such headwind is expected to ease as the domestic production of 8MP will gradually pick up. Meanwhile, profitability significantly improved (NPM: 18%in FY21 vs. 12% in FY20). Positive outlook for its high-end CIS competitiveness as the company is transforming from fabless to fab-lite. GalaxyCore is currently leading in low- to mid-end CIS market and developing its high-end CIS products. Senior mgmt. (CEO, COO, etc.) are experienced in fab operations. Given this strength, we are positive on its high-end CIS competitiveness once the newproduction line begins mass production by the year end. We expect the fablite business model will secure capacity and serve as a foundation for tech advancement to gain market share in high-end CIS. Maintain BUY rating with TP adjusted to RMB34.1. We adjusted our TP to RMB34.1 based on revised earnings for FY22E and lower P/E multiple of 47x (previously 50x) given that investors are cautious under current macro environment and weak Android OEMs outlook. We raised NPM forecast due to improved profitability and favorable product mix . Potential risks include 1) weaker-than-expected market growth and semi shortage, 2) intensified competition and 3) slower-than-expected development of its CIS 12-inch production/manufacturing lines.